Người mua lớn nhất sắp rời khỏi, ai sẽ tiếp nhận áp lực bán tiềm năng hơn 7 triệu đô la Mỹ mỗi ngày của ETH?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào ngày 7 tháng 10, Chủ tịch công ty Bitmine, Tom Lee, đã phát biểu tại hội nghị Token2049 ở Singapore rằng công ty sẽ ngừng mua ETH khi số lượng nắm giữ đạt 5% tổng cung, 5% là giới hạn cứng.

Theo thông tin từ Bitmine, tính đến ngày 4 tháng 10, công ty đang nắm giữ 6,016,414 ETH, chiếm khoảng 4.9% tổng cung. Khoảng cách đến giới hạn chỉ còn chưa đầy 100,000 ETH, theo nhịp độ mua gần đây của công ty, chỉ khoảng một tháng rưỡi nữa sẽ mua đủ.

Điều này cũng có nghĩa là, những người mua ETH ổn định nhất trong hơn một năm qua sắp rời khỏi thị trường. Trong khi đó, ETF ETH giao ngay gần đây liên tục rút vốn, từ ngày 7 đến 8 tháng 10, ETH đã giảm khoảng 8.2%. Sau khi Bitmine ngừng mua, liệu thị trường có thể tự duy trì?

Bitmine từng nắm giữ 70% ETH mới

Như mọi người đã biết, Bitmine đã khởi động chiến lược kho ETH vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, và sau đó đã mua vào hàng tuần. Công ty đặt mục tiêu nắm giữ 5% tổng cung ETH được gọi là "nghệ thuật giả kim 5%".

Tom Lee cho biết, công ty ban đầu nghĩ rằng sẽ mất năm năm để hoàn thành mục tiêu này, nhưng thực tế chỉ mất hơn một năm.

Trong thời gian xây dựng kho nhanh nhất, Bitmine đã mua vào hơn 100,000 ETH trong một tuần. Kể từ tháng 5 năm nay, công ty đã chủ động làm chậm nhịp độ, giảm số lượng mua hàng tuần xuống còn vài chục nghìn, và trong vài tuần gần đây đã giảm xuống khoảng 15,000 ETH. Dù vậy, kể từ năm 2026, tổng số ETH mà Bitmine đã mua thêm vẫn vượt quá 1 triệu ETH.

Theo dữ liệu từ SoSoValue, tính đến ngày 8 tháng 10, tổng giá trị tài sản ròng của ETF ETH giao ngay tại Mỹ khoảng 15.64 tỷ USD, chiếm khoảng 5.17% giá trị thị trường ETH. Bitmine chiếm khoảng 4.9%, quy mô nắm giữ đã tương đương với tất cả các ETF ETH giao ngay tại Mỹ.

Sự mua vào này quan trọng như thế nào đối với ETH cần được nhìn từ phía cung của ETH.

Sau khi Ethereum chuyển sang chứng minh cổ phần, ETH mới được phát hành dưới dạng phần thưởng cho những người đặt cược, và số lượng phát hành sẽ tăng lên khi quy mô đặt cược toàn mạng tăng. Ở đầu bên kia, phí giao dịch cơ bản mà người dùng trả sẽ bị tiêu hủy. Sau khi nâng cấp Dencun vào năm 2024, phí giao dịch của mạng lớp hai sẽ giảm mạnh, lượng tiêu hủy cũng sẽ giảm theo, ETH từ đó sẽ trở lại trạng thái phát hành ròng.

Theo dữ liệu từ ultrasound.money, trong 7 ngày qua, ETH mới phát hành là 20,876 ETH, trong khi chỉ có 655 ETH bị tiêu hủy, trung bình mỗi ngày tăng khoảng 2,980 ETH (tương đương khoảng 722,000 USD), tỷ lệ tăng trưởng cung hàng năm ước tính khoảng 0.86%.

Theo thông báo từ Bitmine, tuần trước công ty đã mua 15,112 ETH trên thị trường, tương đương khoảng 72% lượng phát hành mới trong cùng kỳ. Điều này có nghĩa là, trong thời gian gần đây, khoảng 70% nguồn cung ETH mới mỗi ngày đã được công ty này hấp thụ.

Tuy nhiên, sự mua vào này không giữ được giá. Sau khi ETH đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã bước vào giai đoạn giảm giá, mặc dù trong quý ba ETH đã có sự phục hồi đáng kể, nhưng vào tháng 10 lại tiếp tục suy yếu, trong gần một năm qua đã giảm hơn 40%.

Sau giới hạn cứng 5%, Bitmine có thể chuyển từ mua sang bán

5% không phải là giới hạn cứng của Bitmine ngay từ đầu. Trước đó, Tom Lee đã cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng nếu ứng dụng của Ethereum tiếp tục mở rộng và nhiều doanh nghiệp bắt đầu nắm giữ ETH, việc nắm giữ hơn 5% cũng có lý do chính đáng, công ty có thể đánh giá lại vấn đề này vào năm 2027.

Lee cũng đề cập rằng, thu nhập từ việc đặt cược hàng năm của Bitmine khoảng 300 triệu USD, đủ để trang trải cổ tức hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi loại A 9.5% từ 30 đến 35 triệu USD, công ty không có lý do gì để bán ETH vì cần vốn.

Hiện nay, quan điểm của Lee đã thắt chặt, ông cho biết 5% là giới hạn cứng, công ty sẽ không nắm giữ ETH vượt quá tỷ lệ này. Theo ông, với giới hạn cứng, cổ đông không cần phải lo lắng về việc công ty tiếp tục huy động vốn để mua coin, BMNR sẽ có cơ hội tốt hơn để vượt qua ETH trong bối cảnh tăng giá.

Phát biểu này liên quan đến tình hình của Bitmine trong năm qua. Nếu giá cổ phiếu của công ty giảm xuống dưới giá trị tài sản nắm giữ, việc phát hành thêm cổ phiếu để mua coin sẽ làm loãng ETH tương ứng cho mỗi cổ phiếu. Bitmine đã mua lại 21 triệu cổ phiếu trong năm nay, Lee cho biết đây là chương trình mua lại cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử của công ty kho tiền điện tử.

Một số KOL trong lĩnh vực tiền điện tử cho rằng, giới hạn cứng đã loại bỏ nguy cơ pha loãng cổ phần của BMNR, Lee đồng ý với điều này. Đối với thị trường ETH, điều này có nghĩa là sự ra đi của một người mua ổn định đã trở thành điều chắc chắn.

Sau khi ngừng mua, nắm giữ của Bitmine cũng sẽ không dừng lại. Tom Lee cũng đã đề cập rằng, sau khi đạt 5%, công ty có thể bán phần thưởng đặt cược nhận được để duy trì tỷ lệ.

Theo thông báo từ Bitmine, tính đến ngày 4 tháng 10, công ty đã đặt cược 5,067,309 ETH, chiếm 84% tổng nắm giữ, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 7 ngày là 2.63%, ước tính thu nhập từ đặt cược hàng năm khoảng 363 triệu USD. Tính toán theo đó, Bitmine có thể nhận được khoảng 133,000 ETH phần thưởng mỗi năm.

Cung ETH cũng đang tăng lên, mỗi năm tăng ròng khoảng 1.05 triệu ETH, trong đó 5% khoảng 53,000 ETH, Bitmine có thể giữ lại mà không vượt quá giới hạn. Nếu muốn duy trì tỷ lệ ở mức 5%, Bitmine có thể cần bán khoảng 80,000 ETH phần thưởng mỗi năm.

Tuy nhiên, từ quy mô nhìn vào, 80,000 ETH theo giá hiện tại tương đương khoảng 200 triệu USD, trung bình chưa đến 600,000 USD mỗi ngày, tác động trực tiếp đến thị trường là hạn chế. Thay đổi thực sự nằm ở hướng đi, Bitmine có thể chuyển từ một người mua hấp thụ 70% nguồn cung mới hàng tuần sang một người bán liên tục phát hành một lượng nhỏ ETH.

Vốn gốc sẽ không nằm trong danh sách bán. Lee trước đó đã cho biết, công ty không cần bán các nắm giữ cốt lõi, 5.07 triệu ETH đã đặt cược vẫn đang tạo ra lợi nhuận cho công ty.

Chưa có người mua thay thế xuất hiện, sự phân kỳ giữa mua và bán gia tăng

Bitmine sắp rời khỏi thị trường, tự nhiên thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang những người mua khác, nhưng một số kênh cầu chính tạm thời không có dấu hiệu tiếp nhận.

Đầu tiên là ETF. Theo dữ liệu từ SoSoValue, cùng với sự phục hồi của ETH, trong tháng 8 và tháng 9, ETF ETH giao ngay đã có hai tháng liên tiếp ròng vào, nhưng vào tháng 10 đã chuyển sang ròng ra. Kể từ ngày 29 tháng 9, ETF đã liên tiếp 8 ngày giao dịch ròng ra, tổng cộng khoảng 641 triệu USD, trong đó từ tháng 10 đến nay đã ròng ra 579 triệu USD.

Đặc biệt là trong vài ngày trước và sau phát biểu của Lee. Ngày 6 tháng 10, ròng ra trong một ngày là 202 triệu USD, hầu như hoàn toàn đến từ ETHA thuộc BlackRock, vào ngày 7 và 8 tháng 10 lại lần lượt ròng ra 161 triệu USD và 72.54 triệu USD.

Dữ liệu từ các sàn giao dịch chỉ ra hướng tương tự. Theo chứng minh dự trữ của Binance, trong tháng 9, số dư ETH của người dùng giảm 4.61%, tương đương khoảng 499 triệu USD, trong khi đó số lượng BTC của người dùng tăng khoảng 537 triệu USD.

Các công ty kho ETH khác cũng khó có thể tiếp nhận. Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị nắm giữ, mô hình phát hành thêm để mua coin khó có thể duy trì. Lấy công ty kho ETH lớn thứ hai là SharpLink làm ví dụ, vào tháng 6 năm nay khi ETH ở mức thấp, họ chỉ mua vào khoảng 5,000 ETH, đây cũng là lần tăng nắm giữ đầu tiên trong tám tháng qua.

Sau đó, sự tăng trưởng nắm giữ của SharpLink chủ yếu đến từ phần thưởng đặt cược. Theo theo dõi của Lookonchain, tính đến cuối tháng 9, SharpLink nắm giữ khoảng 892,100 ETH, đã nhận được tổng cộng 27,900 ETH phần thưởng đặt cược.

Tuy nhiên, vào đầu tháng này, Lee đã chỉ ra rằng các công ty kho Ethereum hiện đang nắm giữ khoảng 7% tổng cung ETH, tỷ lệ này có thể tăng lên 15% trong chu kỳ này. Tính toán theo đó, sau khi Bitmine ngừng mua, các tổ chức khác vẫn cần mua khoảng 9.8 triệu ETH.

Tình hình ở phía đặt cược có phần tốt hơn. Tính đến ngày 6 tháng 10, khoảng 1.5 triệu ETH đang chờ vào đặt cược, khoảng 767,000 ETH đang trong hàng đợi rút ra, số lượng vào hàng đợi rõ ràng nhiều hơn số lượng rút ra. Tuy nhiên, hàng đợi rút ra trước đó đã tăng lên 851,000 ETH do sự cố an ninh được MetaMask công bố vào ngày 30 tháng 9. Lido cho biết, phần ETH rút ra phòng ngừa này sẽ dần được đặt cược lại, vì vậy một phần trong hàng đợi vào là ETH quay trở lại, không phải tất cả đều là nhu cầu mới.

Về triển vọng của ETH, Lee vẫn khá lạc quan. Ông cho biết, thị trường bò tiền điện tử đã bắt đầu vào tháng 8, có thể trở thành một trong những chu kỳ lớn nhất trong lịch sử, động lực đến từ việc các tổ chức thúc đẩy token hóa tài sản, chuyển giao tài sản giữa các thế hệ, sự hấp thụ cung của các công ty kho, cũng như thanh toán trên chuỗi do AI điều phối.

KOL trong lĩnh vực tiền điện tử, Blue Fox cũng cho biết, việc Bitmine chỉ mua được 5% là đúng, sau khi hoàn thành tích trữ ở mức thấp, nhiệm vụ chính tiếp theo của Lee là kể câu chuyện cho ETH, thúc đẩy Ethereum trở thành lớp thanh toán của Wall Street trên chuỗi.

Nhiều người cho rằng, 5% là giới hạn do công ty tự đặt ra, việc Bitmine ngừng mua không nhất thiết đồng nghĩa với việc giá sẽ giảm. Nhưng sau khi ngừng mua, ETH sẽ thiếu một người mua lớn ổn định, giá sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào ETF, nhu cầu đặt cược và các tổ chức khác, có thể làm tăng biến động.

Cũng có quan điểm cho rằng từ góc độ tập trung, việc ngừng mua là một sự kiềm chế đáng khen ngợi, một tổ chức đơn lẻ có thể trở thành người tham gia lớn nhất, nhưng không nên cố gắng thống trị Ethereum.