Cổ phiếu Mỹ sụp đổ qua đêm: Một cơn bão phản thân do 100 tỷ USD "chạy đua" kích hoạt

Thứ Năm, điện thoại của Goldman Sachs gần như nổ tung.

"Mức độ đau đớn cực kỳ cao."

Đây là câu nói mà John Flood, một nhà giao dịch chứng khoán hàng đầu của Goldman Sachs, đã gửi đến khách hàng trong báo cáo ngày thứ Năm. Chiếc điện thoại của anh, theo lời anh, "đang nổ tung."

Chỉ số Nasdaq 100 đã giảm 6,4% vào thứ Năm, mất khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường trong một ngày, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020. S&P 500 giảm 4,4%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh 12%. "Chỉ số hoảng loạn" VIX tăng vọt 70%, mức tăng của Nvidia trong năm nay đã bị xóa sạch, SanDisk giảm 22% trong một ngày.

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụp đổ này là sự chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ trong cuộc bầu cử giữa kỳ. Goldman Sachs ngay lập tức cảnh báo rằng "cơn sóng xanh" này sẽ khiến khoảng 45% kế hoạch mở rộng trung tâm dữ liệu của Mỹ phải đối mặt với lệnh tạm dừng------câu chuyện cốt lõi hỗ trợ định giá cổ phiếu công nghệ AI đã bị chính trị thực tế đặt một dấu hỏi lớn.

Nhưng mức độ tàn khốc của thị trường vượt xa những gì có thể giải thích bởi cú sốc chính sách.

Nhà chiến lược sản phẩm phái sinh của Nomura, Charlie McElligott, trong một báo cáo phát hành vào giữa phiên thứ Năm, đã đưa ra một lời giải thích khác------sự sụp đổ này một phần lớn là do "những người thông minh nhất" tự tạo ra.

McElligott đã mô tả một nghịch lý của thị trường: vào giữa phiên giao dịch thứ Năm, khi Morgan Stanley tính toán ra rằng có 52 tỷ đô la lệnh bán cơ học trước khi đóng cửa và toàn bộ Phố Wall đều biết điều này, mọi người đều cố gắng bán ra trước để mua lại ở mức thấp hơn, kết quả là những người chạy trước đã trở thành lực lượng thúc đẩy sự giảm giá. Anh cảnh báo rằng nếu không có sự phục hồi "thấp điểm vào khoảng 2-3 giờ chiều" như thường lệ, những người chạy trước cũng sẽ trở thành lực lượng thúc đẩy sự giảm giá. Quả thật, phiên đóng cửa hôm đó rất tàn khốc. Lực bán cơ học từ ETF đòn bẩy 47 tỷ, quỹ kiểm soát biến động 61 tỷ và dealer gamma âm, tổng lực bán cơ học vượt quá 100 tỷ đô la, và sẽ tiếp tục vào thứ Sáu.

Và hôm nay, thị trường châu Á-Thái Bình Dương, sự sụt giảm của Hàn Quốc và Nhật Bản đang trả lời câu hỏi này.

Một quả bom hẹn giờ 100 tỷ đô la, toàn bộ Phố Wall đều biết

Để hiểu được logic của McElligott, trước tiên cần hiểu một cơ chế.

Trên thị trường có một loại sản phẩm gọi là ETF đòn bẩy, chẳng hạn như "mua vào Nasdaq gấp đôi". Chúng phải thực hiện một việc trước khi đóng cửa mỗi ngày: cân bằng lại lợi nhuận và thua lỗ về tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu. Khi thị trường giảm mạnh, điều này có nghĩa là chúng phải bán ra một lượng lớn cổ phiếu trước khi đóng cửa------càng giảm mạnh, càng bán nhiều, đây là điều bị động, cơ học và không thể tránh khỏi.

Còn một loại khác gọi là quỹ kiểm soát biến động (Vol Control), khi biến động thị trường tăng vọt, chúng sẽ hệ thống giảm tỷ lệ cổ phiếu------cũng là cơ học, và thường thực hiện chậm lại từ một đến hai ngày.

Vào thứ Năm, hai lực lượng này đã kết hợp lại với nhau, quy mô lớn đến đáng sợ.

Đội ngũ phái sinh của Morgan Stanley vào trưa ngày 5 tháng 11 đã tính toán: giả sử giá giữ nguyên ở mức 1 giờ chiều, quy mô bán buộc của ETF đòn bẩy trước khi đóng cửa khoảng 52 tỷ đô la. Trong đó, chỉ riêng ngành bán dẫn đã phải tiêu tốn 21 tỷ, Nasdaq 100 lại tiêu tốn 15 tỷ.

Con số mà McElligott đưa ra thấp hơn một chút, nhưng cũng gây sốc: ETF đòn bẩy khoảng 47 tỷ đô la, đây là quy mô tái cân bằng trong một ngày lớn thứ hai trong lịch sử của cơ sở dữ liệu Nomura, chỉ sau 51,3 tỷ đô la vào ngày 5 tháng 6 năm nay. Anh bổ sung rằng lệnh bán này "cực kỳ đau đớn", vì 86% tài sản tập trung vào các cổ phiếu công nghệ và AI.

Cộng thêm khoảng 61 tỷ đô la lệnh bán từ quỹ kiểm soát biến động, cùng với áp lực bán khoảng 7 tỷ đô la cho mỗi 1% giảm từ dealer gamma âm, tổng cung cơ học trên toàn thị trường dễ dàng vượt quá 100 tỷ đô la.

Điểm đặc trưng quan trọng của những con số này là: chúng có thể được tính toán trước.

Sau khi Morgan Stanley tính toán ra con số 52 tỷ, theo lời McElligott, "trên Phố Wall, không có thông tin nào có thể giữ bí mật quá 45 phút"------con số này nhanh chóng "trở nên nổi tiếng trên toàn Phố Wall."

Sự tính toán của tiền thông minh: bán trước, chờ điểm thấp, mua lại

Biết được lệnh bán cơ học này, phản ứng của các nhà giao dịch là gì?

McElligott cho biết, các nhà giao dịch chủ động khi đối mặt với dòng chảy cơ học này thường sẽ cố gắng "chạy trước."

Logic rất đơn giản: vì sẽ có một đợt bán tháo lớn trước khi đóng cửa, vậy thì tôi sẽ bán ngay bây giờ, chờ nó giảm xong rồi mua lại với giá thấp.

Hơn nữa, chiến lược này gần đây luôn hiệu quả. McElligott trong báo cáo đã chỉ ra rằng trong vài ngày giao dịch gần đây có "biến động lớn trong một ngày", thị trường thường sẽ hình thành điểm thấp trong khoảng thời gian từ 2 đến 3 giờ chiều theo giờ Đông Mỹ, sau đó những người chạy trước và các lệnh phòng ngừa bắt đầu đảo ngược, chốt lời, đóng vị thế, thúc đẩy thị trường phục hồi trước khi đóng cửa, cuối cùng giá đóng cửa cao hơn mức "dự kiến" của lệnh bán cơ học.

Ngay tuần trước, McElligott vừa nhắc nhở thị trường rằng "lại đến rồi"------khi đó ETF đòn bẩy đối mặt với lệnh bán 35 tỷ đô la, và cuối cùng thị trường cũng đã đi theo cấu trúc "thấp điểm 2-3 giờ + phục hồi trước khi đóng cửa."

Vào tháng 6 năm nay, khi thị trường Hàn Quốc sụp đổ, thị trường Mỹ cũng có kịch bản tương tự.

Vào ngày tạm dừng thuế vào tháng 4, cơ chế này hoạt động ngược lại: McElligott đã tính toán ra lệnh mua tái cân bằng lớn nhất trong lịch sử +34,3 tỷ đô la trước khi đóng cửa, những người chạy trước đã mua vào, cuối cùng thúc đẩy thị trường tăng mạnh.

Vì vậy vào thứ Năm, khi con số 52 tỷ của Morgan Stanley được truyền đi khắp phố vào buổi trưa, mỗi nhà giao dịch biết con số này đều đang tính toán cùng một điều: bán ngay bây giờ, chờ điểm thấp vào khoảng 2-3 giờ chiều, rồi mua lại.

Cạm bẫy phản thân: kẻ bán chính là người đang bán

Sau đó, McElligott trong báo cáo đã viết xuống nỗi lo lắng khiến người ta lạnh sống lưng: "Nếu 'điểm thấp vào khoảng 2-3 giờ chiều rồi phục hồi' không xuất hiện, thì sao?"

Rõ ràng, điều đáng sợ ở đây là: những con số này lớn đến mức 'nếu' chúng ta không xuất hiện cái mà gần như được coi là điều hiển nhiên là 'điểm thấp trước khi phục hồi' (từ điểm thấp phục hồi một hoặc hai phần trăm), không thể phục hồi trong khoảng thời gian 'TWAP tiêu chuẩn' từ 2 đến 3 giờ chiều, mà lại tạo ra mức thấp mới……mà là sau khi giả định rằng thị trường 'sẽ phục hồi trong giờ cuối cùng' đã bị đánh lừa, đóng cửa ở mức thấp nhất.

Đây chính là cốt lõi của nghịch lý phản thân.

Khi mọi người đều biết cùng một kịch bản và đồng thời hành động theo kịch bản đó, thì chính kịch bản đó sẽ không còn hiệu lực.

Những lệnh bán cơ học 100 tỷ đô la vốn nên tập trung xảy ra trước khi đóng cửa, đã bị những nhà giao dịch chủ động "chạy trước" phân tán ra trong suốt cả ngày------những người chạy trước này đã trở thành lực lượng thúc đẩy sự giảm giá của thị trường.

Trong khi đó, lệnh bán từ quỹ kiểm soát biến động còn có độ trễ từ một đến hai ngày------sự sụp đổ vào thứ Năm sẽ kích hoạt những quỹ này tiếp tục bán ra vào thứ Sáu. McElligott viết rằng, vào lúc 3 giờ chiều hôm đó, lượng bán từ quỹ kiểm soát biến động tương ứng với mức giảm khoảng 61 tỷ đô la, nếu mức giảm mở rộng đến 10%, con số này sẽ phình lên đến 70 tỷ đô la.

Điều chết người hơn là: khi tất cả những người chạy trước đã bán ra, đang chờ "điểm thấp đó"------ai sẽ tiếp nhận?

McElligott trong báo cáo đã sử dụng một meme để mô tả cảnh tượng này: mọi người đều ngồi trên ghế, chờ đợi cùng một sự phục hồi------nhưng ghế thì không đủ.

ZeroHedge phân tích và tổng kết:

"Đôi khi kỵ binh đến vào lúc 3 giờ chiều. Đôi khi, kỵ binh chính là người đang bán."

Vào thứ Năm, kỵ binh đã không đến. Thị trường đóng cửa ở mức thấp nhất trong ngày: Nasdaq 100 giảm 6,4%, S&P 500 giảm 4,4%.

Hiện trường giẫm đạp: giao dịch tốt nhất trong năm đã bị quét sạch trong 48 giờ

Trước khi cơ chế phản thân kích hoạt, trên thị trường còn một quả bom thuốc khác đang chờ đợi ngòi nổ.

McElligott đã gọi "giao dịch tốt nhất trong năm" của Phố Wall năm nay là "chiến lược đòn bẩy nửa dẫn- năng lượng"------mua vào bán dẫn (được hưởng lợi từ nhu cầu tính toán AI), đồng thời mua vào năng lượng (phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị + phòng ngừa lạm phát). Chiến lược này đã đạt được lợi nhuận tích lũy lên tới 66% cách đây vài tuần, tỷ lệ Sharpe 3,3.

Sau đó, trong 48 giờ qua, cả hai chân đã bị quét sạch:

Năng lượng: giảm 10,2% trong tuần này.

Bán dẫn: giảm 13,1% trong tuần này.

Tỷ lệ Sharpe hàng tuần lần lượt là -17,2 và -10,1.

· Sự sụp đổ của chân năng lượng đến từ việc thị trường định giá lại tình hình Iran------McElligott đã quan sát thấy Nhà Trắng phát đi tín hiệu có thể "nhượng bộ" trong vấn đề Iran, phí bảo hiểm chiến tranh đã nhanh chóng bị rút lại, giá dầu Brent giảm mạnh nhất kể từ khi đại dịch bắt đầu.

· Sự sụp đổ của chân bán dẫn đến từ lo ngại về quy định trung tâm dữ liệu sau khi Đảng Dân chủ thắng lớn trong Quốc hội.

Cả hai hướng đều sụp đổ, các quỹ nắm giữ chiến lược đòn bẩy không chỉ phải đối mặt với thua lỗ, mà còn bị buộc phải đóng vị thế. Tâm lý "giữ lại lợi nhuận năm nay, sống sót vào năm sau" mà McElligott mô tả đã bị đánh bại hoàn toàn vào thời điểm này.

Walleye Capital hôm đó đã thông báo hoàn trả tiền cho khách hàng và sa thải người đứng đầu bộ phận chứng khoán, cho biết đây là tháng tồi tệ nhất kể từ khi đại dịch COVID-19 bắt đầu. Nhà giao dịch của Goldman Sachs, John Flood, mô tả việc mua vào của các tổ chức "một lần nữa rơi vào bế tắc", các vị thế lớn trong lĩnh vực điện toán đám mây đã được mua vào trong đợt phục hồi hôm qua đã nhanh chóng bị bán ra, "hiện chưa thấy người mua vào tiếp nhận."

Khối lượng giao dịch bất thường ở cấp độ ETF đã xác nhận mức độ hoảng loạn: khối lượng giao dịch SPY cao hơn 160% so với trung bình 20 ngày, QQQ cao hơn 100%, ETF bán dẫn SMH cao hơn 150%.

Theo nhà chiến lược cổ phiếu cấp cao Jai Malhi của Vanda Research, quy mô bán ra của các nhà đầu tư bán lẻ vào thứ Năm "dự kiến sẽ trở thành lần thanh lý lớn nhất của nhà đầu tư cá nhân kể từ cuối tháng 7 năm ngoái".

Trái phiếu bị ép giá, một chân khác cũng đang chảy máu

Còn một chân khác bị bỏ qua cũng đang gãy.

Quỹ xu hướng CTA đã tích lũy một lượng lớn vị thế bán khống trái phiếu trong năm nay, đây là một phần của giao dịch "bán khống trái phiếu/mua vào lạm phát", cũng như là sự hỗ trợ ngầm cho chiến lược đòn bẩy.

Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán đã kích hoạt dòng tiền trú ẩn đổ vào thị trường trái phiếu, giá trái phiếu Mỹ tăng vọt, các vị thế bán khống trái phiếu buộc phải đóng lại. Tính toán của McElligott cho thấy, CTA đang đối mặt với "ép giá quy mô lớn" trong hướng trái phiếu: nếu giá trái phiếu Mỹ tăng thêm 2%, sẽ kích hoạt khoảng 225 tỷ USD trái phiếu toàn cầu bị buộc phải mua vào, trong đó trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Mỹ khoảng 48,5 tỷ USD, trái phiếu kỳ hạn 2 năm của khu vực đồng euro khoảng 69,5 tỷ USD, và trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản khoảng 23,9 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là, việc ép giá các vị thế bán khống trái phiếu cũng đang trở thành lực đẩy cho sự tăng giá của thị trường trái phiếu, đồng thời tiếp tục siết chặt các vị thế mua cổ phiếu ------ một vòng lặp phản hồi khác.

Sụp đổ vẫn chưa kết thúc: Áp lực bán chậm vào thứ Sáu

Việc đóng cửa vào thứ Năm không có nghĩa là kết thúc của đợt bán tháo cơ học này.

Việc thực hiện của quỹ kiểm soát biến động có độ trễ. McElligott viết rằng, mức giảm của thị trường vào thứ Năm sẽ tiếp tục kích hoạt các lệnh bán của loại quỹ này vào thứ Sáu ------ "Mức giảm hôm nay đang được nạp thêm vào hàng đợi".

Ước tính của UBS thì trực tiếp hơn: mô hình tái cân bằng kiểm soát rủi ro của họ cho thấy, nếu S&P 500 giảm 2%, quy mô bán ra của các quỹ hệ thống sẽ đạt từ 95 đến 105 tỷ USD.

Thị trường châu Á đã bắt đầu trả lời câu hỏi này.

Vào buổi sáng thứ Sáu, chỉ số tổng hợp Hàn Quốc giảm mạnh 8,8%, phá vỡ ngưỡng 5000 điểm và kích hoạt cơ chế ngắt mạch ------ ngưỡng này từng được Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung coi là cột mốc phục hồi kinh tế, giờ đây nhanh chóng bị xuyên thủng. Chỉ số Nikkei 225 giảm gần 5,8%, trong phiên đã giảm xuống dưới 60.000 điểm, giảm hơn 20% so với mức cao nhất tháng 6, chính thức bước vào thị trường gấu kỹ thuật.

Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đã có sự phục hồi nhẹ trong phiên sáng châu Á, hợp đồng tương lai Nasdaq có lúc chuyển sang màu xanh, cho thấy một số nhà đầu tư bắt đầu tham gia vào mức giá thấp. Nhưng UBS cảnh báo, áp lực bán hệ thống vẫn chưa được giải tỏa hoàn toàn.

Còn một biến số vào thứ Sáu: Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 10 sẽ được công bố trong ngày, dự báo đồng thuận của thị trường là thêm 59.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4,2%. Hướng đi của dữ liệu sẽ quyết định liệu đợt điều chỉnh này có tìm thấy cơ hội thở hay không.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, trách nhiệm tự chịu.