Bí ẩn về giá IPO của Anthropic: 1 nghìn tỷ hay 1.4 nghìn tỷ, sẽ được công bố trong tuần này

Anthropic chính thức khởi động buổi roadshow, sự kiện IPO lớn nhất trong lịch sử sẽ ra mắt thị trường vào ngày 19 tháng 11, nhưng những tranh cãi xung quanh định giá của nó chưa bao giờ nguôi ngoai từ đầu.

Theo tài liệu S-1 đã chỉnh sửa, Anthropic dự định phát hành 825 triệu cổ phiếu với giá từ 70 đến 78 USD mỗi cổ phiếu, mã chứng khoán là ANT, giá sẽ được xác định vào tối hôm trước ngày 19 tháng 11 (thứ Năm tới). Cùng với quyền phân phối vượt mức 1.2375 tỷ cổ phiếu và 26 tỷ USD từ đợt phát hành riêng lẻ, tổng quy mô huy động vốn lần này sẽ vượt qua 100 tỷ USD, vượt qua kỷ lục 86,2 tỷ USD trước đó của SpaceX.

Goldman Sachs là nhà bảo lãnh chính cho đợt IPO này, cùng với 20 ngân hàng khác như Morgan Stanley tham gia bảo lãnh. CNBC dẫn lời các nguồn tin cho biết, 20% cổ phần của đợt IPO đã được phân phối cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, giá sẽ được xác định vào ngày niêm yết, và các đơn đăng ký đã phủ kín toàn bộ khoảng phát hành.

Tuy nhiên, giá trị thị trường của Anthropic là 1.000 tỷ USD hay 1.400 tỷ USD, phụ thuộc vào cách tính cổ phần. Reuters và Bloomberg đều định giá nó khoảng 1.000 tỷ USD, trong khi CNBC báo cáo là 1.405 tỷ USD. Cả hai con số đều có cơ sở, nhưng cách tính hoàn toàn khác nhau. Dù sử dụng phương pháp nào, định giá này đều thấp hơn 30% đến 50% so với mục tiêu 2.000 tỷ USD mà thị trường đã lưu truyền vào đầu tháng 10.

Bí ẩn định giá: Hai con số, mỗi số có cơ sở riêng

Sự chênh lệch giữa 1.000 tỷ USD và 1.400 tỷ USD xuất phát từ cách tính cổ phần khác nhau.

Theo cách tính cổ phiếu lưu hành thực tế: cộng 11,93 tỷ cổ phiếu hiện có (bao gồm cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông chuyển đổi từ trái phiếu chuyển đổi của Amazon) với 8,01 triệu cổ phiếu mới phát hành trong IPO và khoảng 3,33 triệu cổ phiếu từ đợt phát hành riêng lẻ, tổng cộng khoảng 13,07 tỷ cổ phiếu. Tính theo giá 78 USD mỗi cổ phiếu, giá trị thị trường khoảng 1,02 nghìn tỷ USD, đây cũng là cách tính thường được các tổ chức chỉ số sử dụng.

Để đạt được 1.400 tỷ USD, cần phải bao gồm cả cổ phần chưa lưu hành:

1,77 tỷ quyền chọn nhân viên, giá thực hiện trung bình chỉ 2,91 USD, 96% trong trạng thái có giá trị, tương ứng với giá trị thị trường khoảng 138 tỷ USD;

1,07 tỷ RSU chưa thuộc quyền sở hữu, tương ứng với giá trị thị trường khoảng 84 tỷ USD;

29 triệu cổ phiếu mới phát sinh sau ngày 30 tháng 9 do các dự án mua lại và quyên góp, tương ứng khoảng 2 tỷ USD;

2,05 tỷ cổ phiếu dự trữ cho kế hoạch khuyến khích cổ phần và kế hoạch sở hữu nhân viên vào năm 2026, tương ứng khoảng 160 tỷ USD.

Cần lưu ý rằng 160 tỷ USD tương ứng với cổ phần này chưa được cấp cho bất kỳ ai. Sau khi loại bỏ phần này, định giá hoàn toàn pha loãng khoảng 1,24 nghìn tỷ USD. Dự đoán thị trường Polymarket đã liệt kê khoảng 1,25 nghìn tỷ đến 1,50 nghìn tỷ USD là khoảng có xác suất cao nhất trước khi phát hành tài liệu đăng ký, rất phù hợp với khoảng cuối cùng được báo cáo.

Dự đoán của Goldman Sachs: Doanh thu vượt 600 tỷ USD vào năm 2030

Goldman Sachs, với tư cách là nhà bảo lãnh chính cho đợt IPO này, đã đưa ra dự đoán rất tích cực về triển vọng tăng trưởng của Anthropic.

Theo báo Financial Times, Goldman Sachs dự đoán doanh thu của Anthropic năm nay khoảng 52 tỷ USD, đạt 136 tỷ USD vào năm 2027, 442 tỷ USD vào năm 2029, và sẽ vượt 600 tỷ USD vào năm 2030------ con số này gấp hơn 130 lần doanh thu 4,6 tỷ USD của công ty vào năm 2025.

Tuy nhiên, con đường tăng trưởng này đi kèm với việc tiêu tốn tiền mặt khổng lồ. Goldman Sachs dự đoán dòng tiền tự do sẽ âm 12,8 tỷ USD trong quý IV năm 2026, lên tới 65,7 tỷ USD vào năm 2027, dự kiến dòng tiền tự do sẽ chuyển sang dương vào năm 2030, đạt 33,6 tỷ USD. Lỗ hoạt động dự kiến sẽ đạt đỉnh khoảng 40,4 tỷ USD vào năm 2027, chuyển sang có lãi vào năm 2029, và lợi nhuận hoạt động sẽ đạt 65,2 tỷ USD vào năm 2030.

Tài liệu đăng ký tiết lộ, tính đến ngày 31 tháng 10, tỷ lệ doanh thu hàng năm của Anthropic đã đạt 81 tỷ USD, tăng 10 tỷ USD so với tháng trước. Tính theo giới hạn trên của khoảng phát hành, theo cách tính hoàn toàn pha loãng, tỷ lệ giá trên doanh thu mà nhà đầu tư hiện tại phải trả khoảng 17 lần; nếu tính theo cách tính cổ phiếu lưu hành, thì khoảng 13 lần.

26 tỷ USD từ đợt phát hành riêng lẻ: Nhà cung cấp cũng là cổ đông

Một điểm nổi bật khác của đợt IPO này là sự sắp xếp phát hành riêng lẻ 26 tỷ USD------ bảy bên tham gia đều đồng thời là nhà cung cấp cốt lõi của Anthropic.

Theo tài liệu đăng ký, số tiền đăng ký của các bên và sản phẩm hoặc dịch vụ mà họ cung cấp cho Anthropic như sau:

Google: 10 tỷ USD (dịch vụ đám mây và TPU)

NVIDIA: 10 tỷ USD (GPU)

AMD: 2,5 tỷ USD (GPU)

Broadcom: 1 tỷ USD (chip tùy chỉnh)

Micron: 1 tỷ USD (bộ nhớ)

Microsoft: 1 tỷ USD (dịch vụ đám mây)

TSMC: 500 triệu USD (gia công chip)

Cấu trúc này có nghĩa là, tiền từ các nhà cung cấp chảy vào Anthropic như một khoản đầu tư cổ phần, sau đó quay trở lại các nhà cung cấp dưới dạng đơn đặt hàng mua. Ngoài ra, tài liệu đăng ký cho thấy, trong số 10 tỷ USD của Google, một phần được sử dụng để thực hiện nghĩa vụ mà họ đã cam kết trong thỏa thuận trước đó vào năm 2026, do đó, số tiền thực sự mới trong đợt phát hành riêng lẻ có thể chỉ khoảng 16 tỷ USD. Amazon do giới hạn tỷ lệ sở hữu, trái phiếu chuyển đổi của họ chỉ được chuyển đổi trong phạm vi giới hạn, không tham gia vào đợt phát hành này.

Quy mô huy động vốn lập kỷ lục, nhưng hóa đơn còn đáng kinh ngạc hơn

Quy mô huy động vốn 100 tỷ USD lập kỷ lục lịch sử, nhưng so với các cam kết chi tiêu mà Anthropic đã ký, vẫn còn rất khiêm tốn.

Tài liệu đăng ký cho thấy, cam kết mua sắm tài nguyên tính toán và chip của Anthropic đã gần 901 tỷ USD, trong đó khoảng 71 tỷ USD sẽ đến hạn trong 12 tháng tính đến tháng 9 năm 2027. Nói cách khác, khoản huy động vốn lớn nhất trong lịch sử này chỉ có thể trang trải khoảng 15 tháng hóa đơn đã ký, chiếm khoảng một phần mười tổng cam kết.

Trong khi đó, dữ liệu tài chính trong tài liệu đăng ký cũng cho thấy một số áp lực: doanh thu quý III tăng 47% so với quý trước lên 16,96 tỷ USD, nhưng tốc độ tăng trưởng đã giảm mạnh so với 144% của quý II; lợi nhuận hoạt động từ 974 triệu USD của quý II đã chuyển sang lỗ 567 triệu USD trong quý III, chi phí hoạt động đạt 17,5 tỷ USD; việc giảm giá và chiết khấu hợp đồng đã làm giảm tăng trưởng doanh thu quý III khoảng 600 triệu USD, trong khi mô hình Fable được ra mắt vào thứ Hai đã giảm giá thêm 20%, chưa được tính vào dữ liệu trên.

Bối cảnh thị trường: Cuộc chiến định giá dưới bóng bán tháo cổ phiếu AI

Buổi roadshow IPO của Anthropic diễn ra trong bối cảnh ngành AI đang trải qua những biến động mạnh mẽ.

Chỉ số Nasdaq 100 trước đó ghi nhận mức giảm điểm lớn nhất trong một ngày kể từ khi đại dịch COVID-19 bùng phát, thị trường lo ngại rằng việc Đảng Dân chủ chiếm ưu thế tại Quốc hội có thể dẫn đến việc đóng băng tới 45% các kế hoạch xây dựng trung tâm dữ liệu.

Nhà phân tích Mike Colonnese của H.C. Wainwright cho biết, trước khi tài liệu chính thức được phát hành, do ảnh hưởng của việc bán tháo cổ phiếu AI, định giá tiềm năng của Anthropic trong đợt IPO bị áp lực, khoảng định giá mà các nhà đầu tư thảo luận đã giảm từ 1.400 tỷ đến 1.500 tỷ USD xuống còn 1.200 tỷ đến 1.300 tỷ USD, nhưng tỷ lệ doanh thu hàng tháng vượt 80 tỷ USD vào tháng 10 cho thấy, việc điều chỉnh định giá phản ánh nhiều hơn tâm lý thị trường, chứ không phải sự suy giảm thực chất của nền tảng.

Tâm lý trên thị trường tiền điện tử thì tương đối lạc quan. Giá trị thị trường ngụ ý của hợp đồng trước IPO của Anthropic trên nền tảng Hyperliquid đã một thời gian tăng trở lại khoảng 1.700 tỷ USD sau khi tài liệu đăng ký được phát hành, cao hơn khoảng 20% so với giới hạn trên của định giá hoàn toàn pha loãng.

Cần lưu ý rằng, tài liệu đăng ký đã sử dụng cụm từ "khởi đầu kỷ nguyên kỳ diệu" khi mô tả sứ mệnh của công ty, đồng thời cũng cảnh báo về "rủi ro tồn tại" đối với nhân loại, và trong các yếu tố rủi ro đã nhấn mạnh rằng, mô hình của công ty "trong quá khứ đã xuất hiện, và trong tương lai cũng có thể xuất hiện hành vi không mong đợi, không nhất quán hoặc tự phát, bao gồm cả việc thực hiện các hành động có hại mà không có sự chỉ dẫn của người dùng hoặc bên thứ ba".

OpenAI hiện đang huy động vốn với định giá 1.250 tỷ USD và đã hoãn kế hoạch niêm yết của mình đến năm 2027, sẽ theo dõi chặt chẽ từng biến động giá của đợt IPO của Anthropic. Vào ngày 19 tháng 11, thị trường sẽ đưa ra tiêu chuẩn công khai đầu tiên về định giá ngành AI.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, trách nhiệm tự chịu.