Binance sang trái, Upbit sang phải

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào ngày 10 tháng 11, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Hàn Quốc Upbit đã mở giao dịch cho token gốc Hyperliquid HYPE, Bithumb cũng theo sau và ra mắt trong cùng ngày.

Cùng ngày, OKX đã ra mắt token hóa cổ phiếu Oracle xORCL. Quay ngược lại một tuần, Huobi HTX đã ra mắt 20 loại token cổ phiếu Mỹ và ETF, Gate đã mở giao dịch cổ phiếu TSMC, MediaTek và các cổ phiếu Đài Loan khác, Bitget đã đưa Morgan Stanley và Reliance Industries của Ấn Độ vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn, đồng thời thông báo sẽ mở kênh đăng ký IPO của Anthropic.

Mở ra bảng thông báo của các sàn giao dịch hàng đầu toàn cầu, những cái tên mới xuất hiện ngày càng giống như danh mục sản phẩm của một công ty chứng khoán, trong khi các đồng tiền mới lại trở thành số ít.

Ngược lại, Upbit đã ra mắt nhiều hơn trong một quý so với các quý khác trong năm nay, với gần 100 thị trường giao dịch mới được mở trong ba quý đầu năm. Đặc biệt là thị trường won Hàn Quốc, tốc độ ra mắt đã có lúc đạt khoảng 16 đồng mỗi tháng, gấp hơn hai lần mức trung bình hàng tháng của nửa đầu năm.

Rất khó để nói rằng các sàn giao dịch Hàn Quốc trung thành hơn với tiền điện tử gốc, họ gần như không có lựa chọn nào khác. Kể từ năm 2017, quy định của Hàn Quốc đã tạo ra một bức tường phân cách giữa ngành tài chính và ngành tiền điện tử, các tổ chức tài chính không thể tham gia vào tài sản tiền điện tử, và các sàn giao dịch tiền điện tử cũng rất khó để bước vào tài chính truyền thống. Các sản phẩm phái sinh vẫn chưa được mở cửa trong hệ thống, và các chứng khoán token hóa sắp ra mắt cũng đã được giao cho hệ thống chứng khoán.

Các sàn giao dịch hàng đầu chuyển sang cổ phiếu token hóa

Đến cuối năm 2025, Binance đã thiết lập quy trình ra mắt token theo thứ tự Alpha, hợp đồng, và giao ngay. Theo thông tin từ Binance, tính đến tháng 4 năm nay, trong số 200 token đã được trình bày trên Alpha, 99 token đã vào thị trường hợp đồng, chỉ có 35 token vào giao ngay. Nhu cầu đầu cơ đối với token mới đã giữ lại ở tầng Alpha và hợp đồng, trong khi việc ra mắt giao ngay đã giảm mạnh.

Theo thống kê của Binance Research, trong năm 2025, Binance đã ra mắt tổng cộng 87 dự án mới trên thị trường giao ngay, trong khi dữ liệu từ flexe.io cho thấy, tính đến ngày 11 tháng 11 năm nay, chỉ có 26 token mới được ra mắt trên thị trường giao ngay của Binance.

Cùng một thống kê cho thấy, năm nay Binance đã thông báo ngừng giao dịch 49 token, trong khi 64 token đã được gán nhãn quan sát, và trong năm 2025, hai con số này lần lượt là 27 và 42. Một bên ít ra mắt, một bên nhiều ngừng giao dịch, sàn giao dịch chính của Binance đang nhanh chóng thu hẹp.

Tất nhiên, điều này cũng không thể tách rời khỏi sự thay đổi của môi trường thị trường, theo dữ liệu từ CoinGecko, trong quý đầu năm nay, tổng giá trị thị trường tiền điện tử đã giảm 20,4%, khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung đã giảm 39,1%.

Quy định cũng là một yếu tố cần xem xét. Vào tháng 6 năm nay, Binance đã rút lại đơn xin giấy phép MiCA trước khi cơ quan quản lý Hy Lạp đưa ra quyết định chính thức, và các quan chức giám sát tuân thủ được cử từ Cục Chống Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ vẫn đang tại vị.

Đối với một sàn giao dịch phải thường xuyên làm việc với các cơ quan quản lý, việc mở rộng nhiều token mới có rủi ro cao trên sàn giao dịch chính rất dễ trở thành một điểm bị giám sát.

Điều quan trọng hơn là, Binance đã chuyển nhiều năng lượng hơn vào việc đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi. Sau khi Cơ quan Quản lý Dịch vụ Tài chính Abu Dhabi ADGM phê duyệt bản cáo bạch của nhà phát hành, Binance đã ra mắt chứng khoán token hóa bStocks gắn với cổ phiếu Mỹ và ETF, từ cuối tháng 9 trở đi, gần như mỗi tuần đều có một loạt tài sản mới được ra mắt.

Không chỉ có Binance đi theo con đường này. OKX đã nhận được khoản đầu tư chiến lược từ công ty mẹ của sàn giao dịch New York ICE vào tháng 3 năm nay, với định giá đạt 25 tỷ USD, sau đó cổ phiếu token hóa bắt đầu được ra mắt hàng loạt, hợp đồng cổ phiếu X cũng đang tiếp tục mở rộng. Số lượng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu mà Bitget hỗ trợ đã đạt 408, và Gate cùng Huobi HTX cũng đang mở rộng tài sản cổ phiếu.

Mặc dù hiện tại quy mô cổ phiếu token hóa vẫn chưa lớn, theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 10 tháng 11, tổng giá trị của cổ phiếu token hóa trên chuỗi khoảng 3,88 tỷ USD.

Các sàn giao dịch nhìn thấy thị trường đứng sau nó. Theo dữ liệu từ Bloomberg, trong quý ba năm nay, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu khoảng 165 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, tổng giá trị thị trường tiền điện tử hiện tại khoảng 2,59 nghìn tỷ USD, lớn hơn 60 lần so với toàn bộ thị trường cổ phiếu. Quy mô của cổ phiếu token hóa thậm chí chưa đến một phần mười nghìn của thị trường cổ phiếu toàn cầu.

Ngay cả khi chỉ đưa một phần rất nhỏ của thị trường cổ phiếu lên chuỗi, đối với các sàn giao dịch cũng là một miếng bánh lớn hơn nhiều so với tài sản tiền điện tử gốc.

Bị khóa trong giao ngay, Upbit chỉ có thể phòng thủ bằng cách ra mắt token

Tại sao lại đề cập riêng đến các sàn giao dịch Hàn Quốc? Họ có thể là thành trì cuối cùng của tài sản gốc trong các sàn giao dịch tập trung.

Xét trong cả năm, hai đường đi của Binance và Upbit đã giao nhau. Năm ngoái, Binance đã ra mắt 87 token mới trên giao ngay, rõ ràng cao hơn 59 token của Upbit. Năm nay, tình hình đã đảo ngược, hiện tại Binance chỉ ra mắt 26 token, trong khi theo thống kê của báo Hàn Quốc "Hôm nay Kinh tế", Upbit đã mở 59 cặp giao dịch won Hàn Quốc mới tính đến giữa tháng 8, chỉ trong chưa đầy tám tháng đã theo kịp số lượng của cả năm ngoái.

Nếu chỉ nhìn vào ba tháng gần đây, sự khác biệt càng rõ ràng hơn. Theo thống kê của ChainCatcher dựa trên thông báo chính thức của các sàn giao dịch, từ đầu tháng 8 đến nay, Binance chỉ thông báo ra mắt 4 tài sản tiền điện tử, lần lượt là MARSCOIN, Niu Lai, HYPE và PREDICT, trong đó PREDICT sau đó đã thông báo hoãn ra mắt. Trong cùng thời gian, Upbit đã ra mắt 39 token mới, Bithumb ra mắt 29 token mới.

Sự "kiên trì" của các sàn giao dịch Hàn Quốc đối với tài sản tiền điện tử gốc phải bắt đầu từ quy định của Hàn Quốc.

Năm 2017, Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã ban hành hướng dẫn hành chính, hạn chế các tổ chức tài chính nắm giữ và kinh doanh tài sản tiền điện tử. Nguyên tắc tách biệt tài chính và tiền điện tử vẫn tiếp tục cho đến ngày nay, và các sàn giao dịch tiền điện tử cũng rất khó để bước vào tài chính truyền thống.

Hàn Quốc vẫn chưa thiết lập thị trường phái sinh tiền điện tử trong hệ thống, người dùng có nhu cầu giao dịch chỉ có thể chuyển sang các nền tảng nước ngoài.

Con đường chứng khoán token hóa cũng không khả thi. Vào tháng 1 năm nay, Quốc hội Hàn Quốc đã thông qua dự luật liên quan đến chứng khoán token hóa, đưa nó vào hệ thống luật thị trường vốn, kênh lưu thông được giao cho các công ty chứng khoán và trung gian giao dịch ngoài sàn, luật liên quan sẽ có hiệu lực vào ngày 4 tháng 2 năm 2027.

Các đồng nghiệp toàn cầu có thể làm hợp đồng, niêm yết cổ phiếu Mỹ, còn các sàn giao dịch Hàn Quốc chỉ còn lại giao dịch tiền điện tử giao ngay, cấu trúc doanh thu cũng trở nên đặc biệt đơn giản.

Theo hệ thống công bố điện tử của Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc, trong quý đầu năm nay, doanh thu từ phí giao dịch của nhà điều hành Upbit là Dunamu chiếm 97,49% tổng doanh thu, tỷ lệ này của Bithumb thậm chí gần 99,99%.

Thật không may, năm nay tình hình chung của tiền điện tử vẫn ở mức thấp. Theo dữ liệu từ CoinGecko, trong quý hai, tổng khối lượng giao dịch của năm sàn giao dịch won Hàn Quốc đã giảm khoảng một nửa so với cùng kỳ năm trước, trong đó Upbit giảm 54%.

Phí giao dịch gần như là nguồn thu nhập duy nhất, việc ra mắt token mới trở thành phương pháp trực tiếp nhất để thúc đẩy giao dịch.

Đồng thời, đây cũng là một cuộc chiến giành thị phần. Giao dịch tiền điện tử ở Hàn Quốc gần như bị Upbit và Bithumb chia sẻ, theo dữ liệu từ CoinGecko, trong tháng 9, tỷ lệ khối lượng giao dịch của Upbit trong các sàn giao dịch Hàn Quốc là 65,44%, Bithumb là 26,87%.

Trong một thị trường oligopoly như vậy, ai ra mắt nhiều token hơn, nhanh hơn, người đó sẽ có nhiều cơ hội hơn để giữ chân người dùng lại với mình.

Các sàn giao dịch Hàn Quốc trở thành điểm dừng cuối cùng trong chuỗi ra mắt token

Các token mới ra mắt trên Upbit, đã rất ít khi là lần đầu tiên xuất hiện trên thị trường, điều này cũng là kết quả của quy định.

Theo nghiên cứu của nhà nghiên cứu Four Pillars tranks, trong số các token mới ra mắt trên thị trường won Hàn Quốc của Upbit và Bithumb, tỷ lệ ra mắt trước bốn sàn giao dịch giao ngay Binance, OKX, Bybit, Coinbase đã giảm từ 85% vào năm 2019 xuống còn 9% vào năm 2024.

Sự giảm sút này gần như trùng khớp với thời điểm hình thành khung quy định của Hàn Quốc. Vào tháng 3 năm 2020, Luật Thông tin Tài chính Đặc biệt sửa đổi yêu cầu các sàn giao dịch thực hiện nghĩa vụ đăng ký và chống rửa tiền, thời hạn đăng ký là vào tháng 9 năm 2021, số lượng token ra mắt đầu tiên tại Hàn Quốc trong quý đã giảm từ 19 xuống còn 3, tỷ lệ cả năm cũng giảm xuống 38%.

Năm 2022, năm sàn giao dịch won Hàn Quốc đã thành lập DAXA, thiết lập tiêu chuẩn kiểm tra ra mắt token chung; quy định về thực tiễn tốt nhất trong việc ra mắt token có hiệu lực vào tháng 7 năm 2024, tài sản đã giao dịch tại các sàn giao dịch nước ngoài đủ điều kiện trong hai năm có thể được coi là đáp ứng yêu cầu về bản cáo bạch và thông tin công bố. Đến năm 2024, tỷ lệ này đã giảm xuống 9%. Năm nay mặc dù đã tăng lên 18%, nhưng nếu loại trừ các tài sản đã giao dịch trước ở thị trường hợp đồng nước ngoài, chỉ còn 10%.

Việc giao dịch trước ở nước ngoài, sau đó mới ra mắt tại Hàn Quốc, dần trở thành con đường mặc định cho việc ra mắt token của các sàn giao dịch Hàn Quốc.

Trước đó, IOSG Ventures đã chỉ ra rằng, trong chuỗi ra mắt token, Coinbase và Bybit đảm nhận việc phát hiện giá ban đầu, Binance hợp đồng sau đó xác nhận tính thanh khoản, Binance giao ngay xác nhận sau khi điều chỉnh, các sàn giao dịch Hàn Quốc nằm ở cuối chuỗi. Trong đó, Upbit trung bình ra mắt muộn hơn khoảng 28 ngày so với sàn giao dịch đầu tiên. Ví dụ, HYPE ra mắt vào ngày 10 tháng 11, trong khi Binance đã mở giao dịch giao ngay từ ngày 24 tháng 9, Upbit trễ hơn một tháng rưỡi.

Nằm ở cuối chuỗi cũng có nghĩa là phải tiếp nhận phần cuối cùng của xu hướng. Dữ liệu từ IOSG cho thấy, khi token lên Upbit, mức giá chênh lệch vào cửa đạt 27,4%, nhưng mức giảm sau 30 ngày cũng sâu nhất, lên tới 25,7%.

Hình thức phòng thủ như vậy thực sự cũng đang ăn mòn Upbit. Theo Four Pillars, tỷ lệ giao dịch của các đồng tiền mới niêm yết trên Upbit trong tổng doanh thu đã tăng từ 5% vào tháng 1 lên 27.6% vào tháng 8. Họ cho rằng, sự khan hiếm của việc niêm yết đồng tiền trên Upbit đang bị tiêu hao trong việc phòng thủ khối lượng giao dịch trong thị trường gấu.

Năm nay, số lượng đồng tiền cũ được hai sàn giao dịch Hàn Quốc niêm yết ngày càng nhiều. Vào năm 2025, 47% đồng tiền mới được niêm yết trong vòng 30 ngày sau khi ra mắt ở nước ngoài; vào năm 2026, tài sản đã giao dịch ở nước ngoài hơn một năm trở thành loại lớn nhất, chiếm 31%, ngay cả CRV và RSR đã giao dịch ở nước ngoài hơn sáu năm cũng đã lên thị trường won Hàn Quốc năm nay.

Tuy nhiên, đồng tiền cũ có một vấn đề, đó là không thu hút được lưu lượng. Thống kê của tranks cho thấy, đối với tài sản đã giao dịch ở nước ngoài hơn một năm, tỷ lệ giảm giá trung vị trong 30 ngày sau khi niêm yết chỉ là 7%, thân thiện hơn với nhà đầu tư. Tuy nhiên, tỷ lệ giao dịch trong ngày đầu tiên niêm yết trên Upbit chỉ chiếm trung vị 5.7%, trong khi các đồng tiền mới niêm yết trong vòng 30 ngày sau khi ra mắt ở nước ngoài chiếm 10.3%.

Viết ở cuối

Cấu trúc như vậy có thể sẽ không duy trì được lâu.

Thách thức mà các sàn giao dịch Hàn Quốc hiện đang đối mặt là tìm kiếm nhu cầu giao dịch và nguồn thu nhập mới ngoài việc niêm yết đồng tiền. Rõ ràng, họ cũng đã nhận thức được điều này.

Vào ngày 10 tháng 11, tại hội nghị chính sách tài sản kỹ thuật số DICON diễn ra ở đảo Yeouido, phó chủ tịch Dunamu Kim Hyeong-nyeon đã nói về cổ phiếu được mã hóa. Ông cho biết, các cổ phiếu đại diện cho Hàn Quốc như Samsung Electronics và SK Hynix chỉ có thể được giao dịch mã hóa trên các sàn giao dịch nước ngoài, điều này thực sự rất đau lòng.

Kim Hyeong-nyeon cũng cho biết, chỉ cần thiết kế hệ thống quản lý hợp lý, Dunamu sẽ nỗ lực hết mình để trở thành người chơi toàn cầu đại diện cho Hàn Quốc.

Thực tế, khía cạnh quản lý đã dần chuyển hướng. Chủ tịch Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã cho biết, sẽ nghiên cứu xem có nên nới lỏng và nới lỏng bao nhiêu hạn chế giữa tài chính và tiền điện tử cùng với luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số.

Nghị sĩ đảng cầm quyền Dân chủ Đồng hành Min Byeong-deok cũng cho biết, luật này phải được thông qua trong kỳ họp Quốc hội thường kỳ này, muộn nhất là trước ngày 18 tháng 1 năm sau, ông còn cho rằng cần cho phép toàn diện các tổ chức và pháp nhân đầu tư vào tài sản ảo.

Một khi bức tường giữa tài chính và tiền điện tử bị phá bỏ, các sàn giao dịch Hàn Quốc có thể cũng sẽ đi theo con đường của các đồng nghiệp toàn cầu, hợp đồng, cổ phiếu mã hóa, sẽ không thiếu thứ gì.

Đến lúc đó, tài sản tiền điện tử gốc có thể sẽ không giữ được cả mảnh đất cuối cùng này.