讀懂 DeFi 借貸龍頭 Compound：它憑何吸引 45 億美元流動性？

本文來自DeFi之道公眾號，作者為Lavi。

發布於 2018 年的 Compound 如今已經擁有 45 億美元鎖定價值。2020 年 6 月，Compound 發布治理代幣 COMP，加入 DeFi 夏季熱潮。Compound 要維持其頂級借貸協議的地位並不容易，尤其是它至今還未實施一個穩定的收入流模式。隨著 Compound Chain 計劃的發布，該項目能夠在 2021 年有怎樣的表現呢？

Compound------協議概述

Compound 是以太坊區塊鏈上的協議，允許用戶借用和借出加密代幣。其利率是根據每種資產的供求通過算法設置的。貸方和借方直接與協議互動，賺取（並支付）浮動利率，而無需與對等方或對手方協商期限，利率或抵押品等條款。

該協議發布於 2018 年，在種子輪中籌集了 820 萬美元，在 2019 年 11 月的 A 輪融資中又籌集了 2500 萬美元。早期投資者的名單像是一本區塊鏈 VC 的名人錄，包括行業巨頭安德森·霍洛維茨（Andressen Horowitz）， Polychain Capital，Coinbase Ventures 和 Bain Capital Ventures。

在撰寫本文時，Compound 位居總價值鎖定（TVL）排名前三的 DeFi 協議之一。2020 年其鎖定的價值呈指數增長（從年初的 1500 萬美元增長到 2020 年底的超過 19 億美元）反映了對該協議的信心和信任。這種強勁的增長得到了流動性採礦激勵措施的支持，我們認為，這與 Compound 的成就並沒有多大關係。

歷史------成為 DeFi 的主要支柱

MakerDAO 可以被視為第一個允許用戶貸款的 DeFi 項目，而 Compound 是第一個提供無許可借貸池的 DeFi 項目，用戶可以從中獲得存款利率。Compound v2 白皮書由創始人 / 首席執行官 Robert Leshner 和聯合創始人 / CTO Geoffrey Hayes 於 2019 年 2 月發布。Compound 迅速成為 DeFi 的主要支柱之一。最初，該協議支持六種代幣（ETH，0x，Augur，BAT，Dai 和 USDC）。

從那時起，市場上又增加了一些額外的代幣（有些已棄用）。項目團隊以及 Compound 社區都在不斷創新。儘管該協議已經受到許多活躍的以太坊用戶的歡迎，但當他們宣布將使用該協議自己的治理代幣 COMP 獎勵其用戶時，該協議才真正引起人們的關注。

最初作為增加去中心化的一種措施成為整個以太坊生態系統的關鍵時刻，觸發了現在稱為 2020 年夏季的 DeFi。在接下來的三個月中，無數項目採用了類似的方法，用不同的代幣獎勵其用戶，在各種項目中追逐最高的收益，這就是「收益耕種」。

借貸------cToken 的用途

將資產借給 Compound 協議會導致兩次交易。第一種是將原始代幣（例如 Dai）存入協議。第二個是將 cTokens （cDai）自動記入提供資產的錢包。新發行的 c 版本代幣用作欠條（IOU），並充當一種贖回代幣，允許持有人贖回原始代幣。cToken 的價值由 Compound 通過匯率確定，該匯率旨在隨著時間的推移而增加價值。

通過持有 cToken，所有者可以通過 cToken 與其原始對應物相比的增值來賺取利息。因此，當兌現 cToken （即兌現）時，用戶將收到比最初存入的更多的實際基礎代幣。另一方面，借方通過在借入資產時始終支付較高的利率，確保有更多的代幣要支付給貸方。實際比率由供求關係（利用率）決定。

借款------超額抵押貸款

在 Compound 上借用代幣的方式與在 Maker 上鑄造 Dai 的方式類似。但是，與 Maker 相比，Compound 需要用戶存儲 cToken 作為抵押。與借貸一樣，沒有要談判的條件，到期日或借貸資產的融資期限。為了減輕違約風險，Compound 利用超額抵押來限制可以借入的金額。

用戶可以借入的金額由範圍為 0 到 1 的抵押因子確定。0.7 的抵押因子（CF）等於用戶可以借入的基礎資產價值的 70％。下面是一個示例，說明 CF 值為 0.5 時用戶可以借多少錢。

每個代幣的利率將再次根據供應和需求（利用率）通過算法確定。

如果借入的金額超出了用戶可以借用的能力，則可以償還部分未償還的貸款，以換取用戶的 cToken 抵押品。當抵押物的價值降至所需的最小值以下時，或者當借入的代幣的價值超過用戶可以借入的最大值時，就可能發生這種清算。

風險與激勵

除了智能合約風險（即黑客利用脆弱的智能合約）外，與 Compound 等貨幣市場相關的另一風險是在銀行擠兌的情況下，該平台可能會耗尽流動性並無法滿足所有提款要求。為了減輕這種情況，Compound 的利率基於「利用率」，該利用率定義了放款人的資產流向借款人的程度（請參見下圖中的黑線）。例如，如果所有可用資產的 80％是借來的，則利用率為 75％。結果，只有 20％的貸方可以立即提取其資產。

通過利率模型，Compound 可以抑制放款人的提款，因為利用率上升時利率將上升（以激勵借貸），同時又抑制了借款人增加借貸的動機（因為借錢變得更昂貴）。上圖顯示了隨著利用率的提高，借入率（紫色）和借出率（綠色）的增加。

Compound 是否能忍受像銀行擠兌這樣的黑天鵝事件仍然有待證明。Gauntlet 於 2020 年初進行了模擬壓力測試。此外，Compound 確實在 2020 年 3 月的黑色星期四幸免於難（當時比特幣和大多數其他資產一天之內下跌了 40％以上），與其他協議相比要好得多。但是，當時它還沒有處於完全 DAO 模式。

最接近黑天鵝事件的事件發生在 2020 年 11 月，當時穩定幣 Dai 的價格在 Coinbase 上暫時飆升至 1.3 美元。Compound 使用 Coinbases 的喂價確定其市場價格。由於 DAI 價格突然增加 30％，一些頭寸被抵押不足，導致清算了超過 8000 萬抵押品。

無論如何，對於 Compound 而言，確保高流動性至關重要。高利率是激勵流動性的一種方法，但是 Compound 向前走了一步，並通過向用戶獎勵 COMP 代幣來開始激勵。

治理------將協議移交給社區

隨著 2020 年 6 月治理代幣的發布，該項目背後的團隊邁出了去中心化協議所有權和管理權的第一步。Compound 開始使用該協議將其治理代幣分發給所有個人和應用------在貸方和借方之間平均分配 50/50 的份額。最初，代幣的分配是根據每個代幣的使用情況自動完成的。這導致不同的獎勵，具體取決於用戶提供或借用的代幣。但是，隨著第 35 號提案的實施，已對其進行了更改，以使金額部分固定（每個市場 10％），其餘金額根據使用情況而可變。

在撰寫本文時，每日 COMP 代幣分配為 2,312 個。這種分配機制將一直持續到儲備金用完為止。分配給儲備庫的 4,229,949 個 COMP 代幣全部分發完畢將花費大約四年的時間。剩餘的 1000 萬封頂供應分配給了團隊和創始人（佔比 22％，在 4 年內釋放），Compound 實驗室的股東（佔比 24％）以及未來的團隊成員和社區資金（4％和 8％）。

這種將初創企業的所有權轉讓給其社區的創新方法具有若干重要意義。在最開始顯示的 TVL 圖表中可以看到最明顯的內容。儘管官方上看起來像投票權，但代幣很快吸引了許多新用戶，導致借貸池中的爆炸性增長。同樣，COMP 代幣的價格是另一個表明擁有協議一部分興趣的因素。

COMP 代幣

如上所述，COMP 背後的想法是增加協議的去中心化性，而這個代幣是控制協議的工具。治理可以決定很多事情，例如：

• 增加對新資產的支持

• 更改資產的抵押因子

• 改變市場的利率模型

• 更改協議的其他參數或變量

• 甚至補償用戶（由於異常的喂價而導致用戶資產被清算）

從本質上講，協議治理可以比作通過社區投票來管理公司，而不是由少數經理閉門造車。但是，首先要有資格創建治理提議，發起者要麼持有所有 COMP 代幣的 1％委託給錢包，或者至少擁有 100 個 COMP 才能創建自治治理提議（CAP）。一項自主提案允許擁有少於 COMP 總量 1% 的任何人部署一項提案（作為智能合約），如果得到足夠的支持並達到 100,000 個委託投票的門檻，則可以轉變為正式的治理提案。所有提案都必須以可執行代碼提交。

也就是說，COMP 代幣目前沒有其他功能。但是，考慮到價格和市值時，可以假設預期會有一種有利於代幣持有者的價值獲取機制。例如，諸如 Aave 之類的類似項目已經實施了一項費用，該費用由協議收取，並部分支付給利益相關者。

商業模式------目標受眾

儘管借貸顯然已經找到了適合產品市場的產品（有超過 25 萬個個人錢包將其資產借給 Compound），但借貸功能的價值仍然存在一些疑問。當您無需提供 ETH 或 BTC 就能獲得「真實信用貸款」時，為什麼有人要提供抵押品來借用加密資產。

借款人的數量也突顯了借款並非適合所有人。只有約 6900 個錢包從 Compound 借來資產。此外，貸款的主要優勢不是，某人在某個時間點上可以花費比他 / 她實際擁有的更多的錢嗎？我們從傳統金融學知道，超額抵押否定了最常見的信貸形式。

以下是一些用例：

槓桿多頭 / 空頭加密貨幣

如果用戶看漲波動性資產（例如 ETH），則他 / 她可以存入 ETH 以借入 USDC 並購買更多 ETH，以獲得更多的上漲空間。另一方面，如果用戶看跌，他 / 她可以存入穩定資產（例如 Dai），借用易波動資產（ETH）並出售。假設在出售時一個 ETH 的價格為 1000 美元，如果價格跌至 300 美元，償還借入的 ETH 只需花費 300 美元，為用戶帶來 700 美元的利潤（減去利率）。

獲得更多的收益耕種和套利機會

另一個常見的用例是圍繞借入流動性以將其用於套利機會，交易者從價格或利率差中獲利。

除了套利之外，收益耕種也吸引了借款人。例如，用戶可以存入以太坊，以借用 DeFi 生態系統其他地方收益更高的另一項資產。通過將該資產借給另一個平台，用戶可以保持利率之間的差額。但是，這也是 Maker DAO 的主要用例，因為借用的 APY 或多或少是穩定的。

流動性需求

在許多其他情況下，用戶需要流動性。Compound 使您可以方便地存入您的加密貨幣（您可以從中賺取利息），以獲得更多的流動性。一個例子是一位礦工想要購買更多的挖礦設備而不必出售自己的 ETH。他可以使用來自 Compound 的貸款來這樣做。然後，礦工可以用他的挖礦獎勵償還貸款，而不會失去對 ETH 的投資。

總而言之，儘管「普通人」不會通過借入來對沖抵押，但 DeFi 領域的許多人都在使用它。Compound 令人震驚的總借款額超過 29 億美元，也表明了這一點。目前大約借入了所提供價值的 50％。大部分借入資產是穩定幣，即 Dai 和 USDC 占貸款的 80％以上。

商業模式------收入流

儘管許多 DeFi 協議實現了基於費用的收入模型，但 Compound 尚未實施用於帶來收入的費用模式。但是，Compound 使用「儲備係數」，該參數控制將給定資產的多少借貸利息路由到該資產的儲備池。與流入財政部的費用相比，儲備池僅用於保護貸方免受借款人違約和清算故障的影響。

例如，20％的準備金係數意味著借款人支付的 20％的利息被路由到準備金池而不是貸方。

儲備係數可以由社區通過提案進行更改。從理論上講，儲備池中資金的使用也可以更改。Compound 是否以及何時實施收費結構或其他產生收入的方法還有待觀察。

結論與展望

DeFi 正以驚人的速度發展，需要在不犧牲可靠性的情況下進行協議創新。讓我們來看看 Compound 將要做什麼，以保持它們作為 DeFi 頂級項目之一的地位。

2020 年 12 月，Compound 宣布了他們的計劃，即使用 MakerDAO 協議的跨鏈版本構建獨立的 Compound Chain，並使用一種稱為 CASH 的本地穩定幣。新鏈仍將由以太坊區塊鏈上的 COMP 代幣持有者管理。根據白皮書，Compound Chain 是由 COMP 代幣持有者任命的具有驗證者的授權證明（PoA）網絡，旨在解決以太坊的擴容問題，同時實現與其他區塊鏈（如 Solana，Polkadot）的互操作性。這個 PoA 網絡可以潛在地使中央銀行數字貨幣（CBDC）-以及像 Coinbase 這樣的交易所來運營 Compound Chain 上的節點。

儘管 Compound 的未來前景看似非常有希望，但仍有一些障礙需要克服。例如，去中心化仍舊是 Compound 社區熱議的話題。經常聽到的一種批評觀點是分配給團隊和早期投資者的大量代幣（幾乎占 60％）。尤其是在看到其他成功的協議進行了更為「公平」的 ICO 之後------與其他社區相比，Compound 向特權投資者（VC）提供的代幣更多------有些人表達了自己的聲音，並要求除收益耕種外再次發行其他形式的代幣（這又有利於本已富有的人）。論壇上有一些建議和討論，涉及獎勵早期貢獻者，進行空投或添加分配 COMP 的新方法。

此外，為了防止 2020 年 11 月的 DAI 清算事件之類的事件發生，Compound 公司還致力於其價格預言機。最後但並非最不重要的一點是，Compound 公司是否計劃制定一種實現穩定收入流的方式，還有待觀察。