加密資管公司 Arca ：2022年的五大發展趨勢與九大投資主題

作者： Jeff Dorman

原标题：《Arca 2022 Outlook: Themes \& Narratives We're Bullish On》

編譯：董一鳴，鏈捕手

在過去幾年中，我們發布了年度和年中預測，重點關注數字資產的增長來源。 有時，我們也會對一些重要的想法有正確的理解，比如說：

• 2020 年初，我們寫了關於 DeFi 和激勵的增長。
• 2020 年年中，我們討論了 NFT 的興起。
• 2021 年初，我們討論了社交/體育代幣的增長。

Arca 的基本投資流程始於自上而下的主題方法，這些主題繼續推動 Arca 的關注、時間和投資。

我們相信，2022 年將是數字資產生態系統特定領域又一個令人難以置信的增長年。 我們聯繫了 Arca 團隊的法律、合規、營銷、業務發展和實驗室/創新團隊成員； 我們還從我們的風險投資和流動投資組合中挖掘了投資團隊。 以下是我們將在 2022 年及以後重點強調的主題。

一、儘管經歷了一些不穩定時期，但宏觀背景將是積極的

2022 年的宏觀格局將喜憂參半，但最終，數字資產的發展仍將得到支持。首先，通脹壓力可能會消退。當通貨膨脹率低且溫和時，它會為多產的資本主義系統的車輪加油。當通貨膨脹開始侵蝕實際購買力時，問題就出現了，這變成了對人們的一種稅收。

一些人試圖忽視通貨膨脹，而另一些人則走極端，呼籲惡性通貨膨脹。當然，現實介於兩者之間。我們今天看到的通貨膨脹是真實存在的，而且一直持續存在，並且正在損害人們的腰包。另一方面，在一個人口老齡化、債務負擔沉重、經濟高度多元化和充滿活力並控制著全球儲備貨幣的國家，惡性通貨膨脹並不是真正的風險。此外，將價格變化與 2021 年相比，而不是與 2020 年的蕭條（儘管很快）進行比較時，同年比較將變得更加艱難。

我們承認當前的通貨膨脹是一個問題。從投資的角度來看，我們很可能處於"由通脹引起的虛假繁榮"經濟象限，這是一個喜歡風險的環境。雖然這可能會在 2022 年中期發生變化，但不會是災難性的。低利率、持續但溫和的通脹、強勁的增長以及從模擬到數字的長期轉變將繼續為廣泛投資於數字資產提供有利的背景。

也許更重要的是，過度印鈔、中央政府的不穩定性以及對金融機構的普遍不信任導致對我們傳統體系的信心持續惡化。 基於區塊鏈的經濟在某些方面為人們提供了美元和 TradFi 的替代品。此外，傳統金融機構日益普遍的技術缺陷將繼續削弱其權威性。

雖然數字資產在 2022 年仍將是一種成長型資產，但生態系統的其他部分很可能會開始成熟發展，成長為安全的避風港。

二、機構資本的增長將導致比特幣價格上漲

今年，我們看到有關機構投資者首次購買比特幣或以太坊的新聞。在幕後，管理絕大多數全球可投資資產的機構已經從不感興趣變為探索，最近又進入了更深入的盡職調查時期。隨著數十億美元的新資本流入數字資產市場，我們將開始看到這次盡職調查的結果。

隨著機構資本以指數方式進入市場，邊際買家將遠遠超過邊際賣家。 2022 年將進一步證明數字資產是長期轉變而非短期交易的一部分。機構數字資產敞口的複雜性已經超越了之前"是的，我有風險敞口"或"不，我沒有風險敞口"的投資組合。投資者已經在研究數字資產如何融入他們現有的框架，而這一趨勢將在 2022 年加速。投資者可能不會立即深入生態系統的各個領域，但他們將超越二元敞口。

由於教育和分配導致的結果，任何仍然認為數字資產世界是以比特幣主導的人都將被拋在後面，因為這個行業將變得更加全面 。隨著更複雜的資本進入市場，像"山寨幣"這樣的術語（不分青紅皂白地用來描述任何不是比特幣的東西）和"比特幣優勢"（來顯示比特幣所代表的總市值的百分比）將被淘汰。此外，由於數字資產現在代表了貨幣、股票、固定收益、房地產和商品等特徵，我們相信數字資產將不僅僅被視為是第 6 類資產。相反，數字資產將被視為下一代價值和所有現有資產類別的數字化技術包裝。

比特幣兌美元的價值可能會繼續上漲，但真正的機構投資者並不將這個空間視為宏觀或測試版遊戲，而是將其視為一種跨越廣泛部門和行業的持續發展的技術的投資配置。這將導致我們採用適合我們現有投資格局的術語和分類法。根據最近的加密素養調查，在美國、墨西哥和巴西的調查參與者中，只有 2% 的人在與比特幣、穩定幣和 NFT 相關的基本概念測驗中未能獲得 60% 或更高的分數。當公司優先考慮教育計劃時，它消除了進入障礙並導致快速增長。

三、監管進度將是緩慢的

近期，圍繞穩定幣和中心化交易所的最直接和合理的的監管形式應該會出現，並且可能會受到現有法律和框架的約束。這起初可能看起來很嚴厲，但最終會導致數萬億美元的新資本進入系統，這應該會抵消任何價格疲軟。但是，現行法律並不適合所有數字資產或去中心化金融 (DeFi) 應用程序。包含這些領域的新框架將需要新的法律，這需要數年時間才能制定。

這將嚴重受到新的加密友好的國會議員的影響以及強大的數字資產遊說的影響。因此，正如今天 DeFi 和遊戲領域中實際現金流數字資產的低倍數所表明的那樣，監管可能會持續影響數字資產價格。隨著這些擔憂得到緩解，多次擴張將抵消任何明顯的弱點。

對第一個比特幣期貨 ETF 的批准幫助 SEC 接受了包含數字資產的金融產品，但市場操縱和套利仍然是 SEC 自然需要解決的問題，以便他們批准第一個現貨 ETF。

四、主題投資將繼續推動大部分投資收益

從投資的角度來看，Arca 仍然專注於 DeFi、體育和娛樂，因為它與粉絲參與、遊戲和 NFT 以及web 3 相關。我們正在進一步研究消費類應用程序、結構化產品和系統，從而獎勵早期用戶。

1、NFT將繼續增長和演變

鑄造是在區塊鏈上創建和鞏固數字資產的過程。不過，NFT 的鑄造過程是特別的，該過程因平台（如 Foundation、OpenSea 或 Rarible）而異。不同的鑄造結構和智能合約標準導致了跨平台兼容性問題，這讓許多創作者望而卻步。我們相信這個過程將變得標準化。標準化流程將使新的進入者能夠自信地參與生態系統，因為他們知道存在用於鑄造新數字資產的行業標準。

我們還預計 NFT 的價值將從藝術和收藏品轉向知識產權 。購買收藏品和基於藝術的 NFTs 讓購買者們實現了社區的認同和對資產的所有權，但這個資產理論上是一維的---它缺乏性格、歷史或任何敘事背景。社區提供了一個機會，通過建立他們的知識產權來增強 NFTs的價值---創建由書籍、遊戲和電影支持的豐富背景故事將有助於提高資產價值。此外，隨著人們更好地理解 NFTs，它將變得越來越普遍，並將繼續成為比特幣以外的，人們了解和接納數字資產的另一個入口。

NFTs 是實現數字化世界的一種手段。任何獨特且不可互換的東西都可以是NFT，例如稅表、住宅財產、音樂和版稅等。具有貨幣和非貨幣價值的 NFT 將跟隨貨幣、通信、新聞和其他日常活動的腳步進行數字遷移。

最後，我們假設 NFT 將開始被細分化和金融化。例如，如果你可以為一系列獨特的 NFT 設置底價，那麼你就可以針對這一組獨特的資產的價格創建指​​數和衍生品。想像一家類似於 Zillow 的公司，它將計算用於 DeFi 協議的 Metaverse 土地或 NFT 抵押品的收益率。雖然人類真正採用元宇宙和元宇宙土地可能需要數年時間，但在 2022 年初，我們就要開始接觸到這些不可避免的採用的工具。

2、獎勵將繼續推動資產價格上漲

將對項目獎勵和激勵用戶的方式進行徹底改革（流動性挖掘和追溯空投）。為了創造粘性用戶而不是金融雇傭兵，許多項目已經嘗試了通過用他們的原生代幣獎勵用戶來激勵和引導增長。過去一年收集的數據對新用戶是如何使用他們收到的代幣提供了很好的見解和分析，他們是否是長期持有者以及他們是否參與治理。數據表明，通常情況下，他們不會。我們將在 2022 年看到持續發展。

隨著越來越多的公司和項目通過質押、LP、空投等方式引入獎勵，擁有實物代幣的所有權將繼續比通過擁有期貨或其他衍生品從而擁有該風險的代理更有價值。如果市場繼續發展到沒有價差的程度，套利者將結束這些交易轉而支持那些願意承擔定向風險的強大代幣持有者。 我們預計這將成為未來市場結構的重要組成部分。 這不會阻礙衍生品市場的增長，但會創造更有效的市場動態。

邁向 DeFi 2.0 就是為了解決這個問題。雖然這是一個非常廣泛的術語，但它包含了必要的演變。此外，雖然這些獎勵主要是由 DeFi 和遊戲中的加密原生公司推動的，但我們正處於市場新進入者的懸崖邊上，這些新進入者植根於餐廳、航空公司、電信和零售等傳統消費業務。正如達美樂比薩十年前成為一家互聯網公司一樣，這些面向消費者的企業將成為"區塊鏈公司"，並將採取某些增加收入並增加客戶粘性的行動。

華爾街機構也開始注意到這一點。我們可能會在 2022 年看到"機構性 DeFi"的出現。如果你想對這可能是什麼樣子有一些早期了解，你可以看看包括 Aave Arc 、 Compound 的財政部以及 MetaMask 機構錢包。這些項目正在試驗創新的"Know your pool"模塊，這些模塊可以幫助發展今天過時的 KYC 流程，並讓新進的機構解鎖 DeFi。

3、DAO與治理將繼續創新，但會有所掙扎

我們相信，DAO將開始通過其國債的多樣性和增值部署來釋放價值。目前，國債體量非常大，但通常以單一代幣（DAO 本身的原生代幣）形式所持有。這種動態限制了財政部的有效性並限制了增長舉措。隨著 DAO 找到更多創造性的方式將其國債貨幣化和多樣化，並將此資產負債表轉變為更具生產力的資產，它將釋放 DAO 的價值。

例如，由於網絡的擴展問題和交易成本的增加，以太坊 DeFi 的使用受到了影響。現在數十個 Layer2 擴展解決方案已準備好在主網上部署，DAO 用在 DeFi 項目的資金庫可以被用來激勵選擇低成本高 TPS 替代方案（例如 Solana 和 Avalanche）的用戶回來使用主網。

然而，治理仍然是一個待解決的問題。完全中心化不是解決方案，但急於完成去中心化也會導致內部工作流程效率低下。有一個範圍，項目負責人需要利用集中式流程，以便隨著時間的推移變得更加去中心化。這些實體需要建立更好的治理節奏和結構，並且必須提供更高的透明度。例如，去中心化項目每月有一天可以接受提案，每月有一天可以進行投票。類似的努力將在代幣價格升值和選民投票率方面得到回報。

嘗試成為廣泛公司的 DAO 未取得過多少成功，但事實證明，圍繞單一、明確的舉措構建的 DAO 更容易成功。例如，ConstitutionDAO 圍繞購買憲法副本的單一目標集結了人和金錢。雖然競標未成功，但它讓我們看到了權力下放如何應用於其他領域---勞工組織、政府、項目融資和大規模開放在線教育課程。這種開放、可訪問的結構將進一步發展，以將去中心化治理與所有權代幣相結合。雖然一些 DAOs 看起來像營利性有限責任公司，但它們只是 DAO 最終所探討的形態中的一小部分，這其中將包括各種形式的機構。

此外，DAO 的增長將迫使風險投資等歷來被動的投資集團發生變化。VC 需要積極參與社區治理以推進項目。風險投資家傳統上通過資本和管理諮詢獲得所有權和影響力。區塊鏈上的去中心化項目引入了治理代幣，讓用戶社區對產品路線圖、代幣發行和資本支出等業務決策進行投票，從而顛覆了這一框架。投資數字資產的 VC 必須與這些社區合作，以促進商業計劃並增加網絡效應。

4、"Play-to-Earn"將演變為 "Learn-to-Earn"

Axie Infinity 的成功和邊玩邊賺的模式已經促進了希望複製這一成功的遊戲和 NFT 公司進行了創紀錄的投資；相同的方法可以應用於遊戲之外。區塊鏈技術賦予所有人平等接受教育的機會，並提供對人才的公正評估。因此，有能力的個人將通過學習來獲得報酬，從根本上顛覆當前的系統。此外，這種動態可能會導致一種基於公共區塊鏈卓越記錄能力所帶來的更好的招聘實踐。這可以進一步擴展到基於行動而不是財務的信用評分。目前，大部分 DeFi 都是超額抵押的；隨著在鏈上創建經過驗證、可證明的信用評分，貸款將轉向基於借款人信用的低額抵押無擔保貸款。

例如，去中心化身份 (DID) 是指由 DID 的控制者確定的任何主體（人、組織、事物、數據模型或抽象實體）。 與典型的聯合標識符相比，DID 的設計使它們可以與集中註冊、身份提供者和證書頒發機構分離。具體來說，雖然其他方可能會被用來幫助發現與 DID 相關的信息，但該設計使 DID 的控制者能夠在無需任何其他第三方的許可下，證明自己對其有控制權。 DID 是統一資源標識符 (URI)， 將 DID 主題與 DID 文檔相關聯，允許與其與該主題相關聯的可信互動。一個具有去中心化信用評分的 DID 即將在所有平台和應用程序中組合。

5、DeFi 1.0 透過協議控制流動性（POL）卷土重來

在 2021 年 1 月開始火爆之後，DeFi 1.0 項目（AAVE、SUSHI、YFI、COMP 等）在今年剩餘時間里的表現在很大程度上落後於大盤。這是由許多因素驅動的，包括流動性挖礦激勵的 APR 降低、以太坊Gas費高、跨鏈橋以及對其他 L1 和 DeFi 2.0 項目的更好激勵。

DeFi 2.0 (OHM, TIME, TOKE) 引入了 POL 的概念，並透過徹底顛覆流動性挖礦的方式吸引了市場的注意力。流動性挖礦激勵雇傭資本，稀釋並使協議的"股權"（原生代幣）貶值---即：貢獻 TVL、farm、拋售代幣、回收TVL，然後繼續前進。

透過 POL 和債券，礦工基本上以非本地代幣（DAI、LUSD、ETH 等以換取 OHM）的形式將 TVL 貢獻給協議股權。這使資產負債表變得多樣化並為協議創造收入流。

我們認為傳統的 DeFi 1.0 協議過渡到 POL 模型是為了重振人們對其項目的興趣，重建資產負債表，並為原生代幣持有者創造更多收入流（降低市盈率創造價值）。我們已經看到較小的項目（如 ALCX 和 SYN）與 Olympus DAO 合作出售債券以換取原生代幣；我們認為這一趨勢值得關注。這可能是傳統 ETH 藍籌股需要重振其投資者基礎所要做出的改變。

6、Robinhood Effect將成為新的 Coinbase Effect

目前，Robinhood 只允許交易 7 種資產，其中 5 種資產是不受歡迎的。隨著 Robinhood 擴大代幣產品，這些上市的數字資產將受益於他們龐大的、樂於交易的投資者群體。

7、元宇宙將成為傳統非加密本地公司的出入口

元宇宙作為一個概念已經引起了許多財富 500 強公司的注意，並且是添加到任何戰略宣傳中的新流行語。然而，元宇宙的擴散將成為傳統公司開始涉足數字資產領域的入口。對於傳統公司而言，元宇宙提供了一種與更多客戶建立聯繫的方式，因此為他們提供了新的收入機會。品牌可以給客戶提供比實體店更好的虛擬購物體驗。元宇宙是一個可以用於廣告和促銷的新領域，類似於公共交通上的廣告牌和廣告。

8、這將是一場解決跨鏈問題的競賽

2021 年出現了一類新的layer1智能合約平台，並且隨著Gas費成本變得過高，人們對以太坊的layer2解決方案重新產生了興趣。此外，我們開始看到layer0和多鏈生態系統（例如 Cosmos 和 Polkadot）的興起。我們現在在 80 多個鏈擁有 250 億美元的 TVL。由於如此多的價值分散在不同的地方，2022 年將是項目競相使用戶以最小的成本和最小的摩擦在這些鏈之間有效連接資產的一年。雖然已經有一些解決方案，但還沒有一個項目開發出無縫的轉接橋。

9、我們不會看到數字資產出現廣泛的"週期結束"式下降

過去並不代表未來，尤其是當過去的樣本量很小，不再接近匹配今天的生態系統時。我們不相信數字資產會出現廣泛的市場下跌，也不相信"4 年市場週期"。事實上，你可以說 2021 年已經是 DeFi 的熊市，而對於 NFT、遊戲、元宇宙和Layer1協議來說，它是牛市。2022 年可能會產生類似的結果：某些行業出現熊市，而另一些行業出現牛市。這不再是單一屬性的資產類別，而是支撐所有資產類別的技術。

因此，這些子資產類別中的一些會表現良好，而另一些則表現不佳。我們可能會繼續進行陡峭、快速、高度相關的修正，但正如我們在整個 2021 年所看到的那樣，某些資產和部門將比其他資產和部門反彈得更快、更強勁。如果你想賣空"數字資產"，最好對要賣空的特定資產進行大量研究。一個懶惰的人對 2018 年類似的廣泛看跌的方法在 2022 年行不通。

五、擴大的投資機會集將來自新的發行人類型

最好的投資設置是一個沒有飽和競爭的、有不斷擴大和不斷發展機會的集合。這就是為什麼主動管理的數字資產基金以如此大的優勢跑贏被動策略。隨著新的代幣類型和功能的發展，基於研究的主動投資方法可以發揮最大的優勢。

代幣機會集合在過去兩年中迅速擴展到新領域、新型代幣和新型發行人，包括協議、個人和市政當局。我們相信我們將在 2022 年看到進一步的擴張，並假設市政當局、大學和小公司將開始發行代幣。

• 市政債券將用基礎設施和獎勵代幣取代一般義務債券和收入債券.
• 大學將發行學費代幣，取代"529計劃"，讓捐贈者和助推器成為更好的捐贈媒介.
• 小公司將發行將忠誠獎勵與準股權相結合的傳遞代幣（pass-through tokens）。這更有可能從當地餐館、理髮店、健身房和其他面向零售的場所開始，然後再獲得上市公司的關注。
• "證券型代幣"最終將以一種有意義的方式進入現場。數字資產證券的替代交易系統尚處於起步階段；雖然只有少數，但目前正在登記的還有更多。新上市與獲得以前未開發的資產相結合，將有助於在 2022 年將數字資產證券市值增加三倍。對流動性的需求將增加對 ATSs 的需求以支持這些證券在二級市場交易。
• 藍籌公司和上市機構將繼續對資產進行代幣化，以降低運營成本並獲得傳統上進入門檻較高的資產。
• 房地產的代幣化將首先實現，其次是股票，因為投資者尋求區塊鏈可以帶來的好處：速度、確定性和不變性。