SignalPlus宏觀分析特別版：勢不可擋

正當人們開始擔心當前的風險反彈可能會泡沫化時，Bitcoin 在 24 小時內從 5.7 萬美元急升至 6.4 萬美元左右， 2 月預計將成為 BTC 自 2020 年 12 月以來表現最佳的月份，漲幅超過 40% ，而隨著 FOMO 熱潮蔓延，現貨 ETF 的交易量也激增至 76.9 億美元，遠遠超過首個交易日 46.6 億美元的紀錄。

美國的散戶交易活動非常活躍，以至於 Coinbase 網站一度出現事故，客戶餘額顯示為 0 ，並導致價格在幾分鐘內從 6.4 萬左右突然暴跌 5% + 至約 5.9 萬美元。Coinbase CEO Brian Armstrong 在 X 上承認了這次平台事故，並重申投資者餘額是安全的，他們還沒準備好應對流量突然增加 10 倍以上，導致大範圍的交易中斷。

Bitcoin 的拋物線走勢促使一些宏觀觀察家對當前寬鬆的金融形勢發表意見，並質疑美聯儲當前傾向寬鬆背後的理由。值得注意的是，許多其他資產類別也都出現了類似的歷史新高，因此當前"財富效應"並不僅限於加密貨幣。

在市場彌漫著風險偏好情緒之際，花旗提出了一個有趣的問題："錢"是從哪裡來的？傳統的 M 2 流動性指標仍保持在 2023 年的水平，而全球量化緊縮 (QT) 持續不減，央行資產負債表預計到年底將從 7, 600 億美元的峰值縮減至約 5, 600 億美元，因此，與過去十年的零利率政策/量化寬鬆時代不同，當前資產價格的上漲並不是由寬鬆的央行貨幣政策所推動的。

此外，有些令人意外的是，儘管市場風險情緒高漲，貨幣市場帳戶持有的現金量卻突破了 6 萬億美元，創下歷史新高，且每月的資產管理規模也持續上升。如果所有的一切都在上漲，包括股票、信貸、加密貨幣甚至是現金，那麼新的資金究竟是從哪裡來的？

股票市場不是零和遊戲，財富效應可以透過 GDP 產出或技術生產力（AI）的擴張來創造，但股票價格以如此快的速度上漲、且幾乎沒有回撤的情況仍屬罕見。自 10 月低點以來，SPX 上漲了超過 20% （年化超過 40% ！），且實際波動率 (RV) 處於歷史低點，這與 Bitcoin 從 4 萬上漲至 6.3 萬美元時顯著增加的波動率形成了鮮明對比。

正如花旗在其報告中所得出的結論，唯一可以看到流動性被撤出的地方是逆回購餘額的下降（導致美聯儲開始討論量化緊縮的放慢），以及美國政府不斷擴大的財政赤字。然而，逆回購餘額的下降（$ 1.5 萬億）和財政赤字的上升（$ 1.8 萬億）仍然遠遠落後於股票市值的上漲（$ 5.5 萬億），甚至還沒考慮到信貸市場的表現以及加密貨幣市場戲劇性的增長（+$ 0.7 萬億）。目前，除了 EPS/經濟前景/估值倍數擴張等自然增長因素之外，我們還沒有滿意的答案，無論如何，這確實是一次值得載入史冊的歷史性反彈，讓我們盡情地享受這段時光。