SignalPlus 宏觀分析特別版: TACO

本月稍早，《金融時報》專欄作家 Robert Armstrong 首次提出「TACO」這個原本不甚人知的縮寫，全稱為 Trump Always Chickens Out（Trump 總是臨陣退縮），意在嘲諷總統每每在擺出強硬開場後，最終選擇退讓、不了了之。Armstrong 暗示，面對 Trump 政府的貿易威脅，對手國其實只要"等一等"就能化險為夷。
當總統在白宮記者會上被直接提問，TACO 縮寫開始受到主流關注，而它自然沒有受到 Trump 政府的歡迎。
也許是為了回應這個嘲諷，Trump 政府的立場在上週後段明顯變得更強硬，中美緊張局勢升級成為頭條新聞：

• Trump 指控中國「完全違反」日內瓦貿易協議

• 財政部長 Bessent 批評中國蓄意阻礙對美國供應鏈關鍵的稀土出口

• 貿易代表 Greer 指控中國刻意延遲稀土出口審批

• 北京反擊指責美國「濫用」半導體出口管制

• 美國政府進一步擴大對中國科技行業的技術授權限制

• 美國商務部限制向中國銷售晶片設計軟體和部分航空引擎零組件

• 繼哈佛外籍生禁令後，美國國務卿 Marco Rubio 宣布即將開始撤銷中國學生簽證

總體而言，上週後期市場明顯轉為避險模式，儘管股票和固定收益的波動率均已回落至周期低點，股市仍未能突破新高。

早前對債券收益率失控的擔憂也已逐漸緩解， 30 年期日本國債收益率與美債同步走低，難以判斷究竟是誰主導誰。這也進一步表明，近期收益率的整體上升主要來自固定收益市場的去風險行為與整體宏觀環境的擔憂，而非特定或結構性問題，讓我們更加確信收益率應該會在進入夏季時穩步下行。

除了每日的關稅新聞（市場已開始習以為常）外，整體市場情緒仍顯疲態，各類資產缺乏明確方向，市場焦點可能將集中在本週後期的非農就業報告，以觀察其是否能繼續在轉弱的調查數據與經濟增長預期之下逆勢向上。考量近期就業調查與初領失業救濟數據的持續疲軟，加上當前股市水位已高，短線風險恐怕仍偏向下行。

在加密貨幣方面，儘管近期消息面偏正面，但價格表現依然乏力，BTC 與 MSTR 均未能有效突破上方壓力，多數主流代幣在過去一周下跌約 5-10% 。

較為正面的部分是，Blackrock 的 IBIT ETF 單月流入創下歷史新高，超過 60 億美元；與此同時，ETH 期貨未平倉量亦隨第一季的價格反彈而持續上升，顯示市場上仍有新多單進場。

消息面上，Stripe 傳出正在與傳統銀行「認真討論」使用穩定幣進行交易的計畫；而 Trump Media 則透過股權與可轉債方式籌得約 23 億美元，用於進一步配置 BTC。此外，SEC 已正式撤銷對 Binance 的訴訟（且不能再次重啟此案），象徵著過去一個加密貨幣時代的結束與新紀元的開啟，儘管其中伴隨著更多來自傳統金融與政治層面的介入。
然而，在這樣的正面環境下，BTC 上週仍未能守住上行通道，當市場無法對利多消息做出正向反應，便是一個內部警訊。此外，BTC 近期的走強並未在加密貨幣概念股中獲得確認，例如 MSTR 就未能同步上行，其槓桿型 ETF 更出現資金流出，與 BTC 和 ETH 的 ETF 情況產生明顯背離。

年初至今，BTC 在所有宏觀資產中表現突出，但短期跡象顯示，市場可能將面臨更具挑戰性的階段，OG 與原生用戶持續逢高獲利了結，而主流買盤則接手進場。
若宏觀風險在夏季再度升溫，BTC 是否也將出現補跌？我們的基本看法是，下半年市場可能先轉趨平淡，不再如上半年般波動劇烈。
祝各位本週交易順利，如果可以，請儘量避免開高槓桿的 BTC 頭寸。