債務的第一性原理

作者：willy，北戶

本文來自投稿，不代表ChainCatcher觀點，亦不構成投資建議

價格是表象，底層是市場參與者的行為邏輯，最好是避免用表象之間的數學相關性來簡化行為邏輯。參與者的傾向比隨機遊走的確定性更強，驅動因素是深層的第一性原理。

第一，政府在衡量私人部門債務時，會有"好債務/壞債務"之分，作為政策利率的決策依據。短期利率跟政策利率的關聯性更好。

如果公司具備盈利能力，並且借貸是用於發展的，在未來可以產生收入和利潤的話，這種債務就是"好債務"，這並不會影響公司的信用，甚至會增強公司的信用。

只有當公司的收入或盈利能力下降時，債務過重才會使其財務狀況變得更加脆弱，進一步借貸後卻無法帶來現金流，這也就意味著這家公司失去了盈利能力，此時的債務就成了"壞債務"，將會大幅度削弱該公司的信用。

由於債務具有雙重性質，當企業部門和居民部門的槓桿達到一定程度，尤其是壞債務超過了好債務時，貨幣政策和財政政策對企業部門或居民部門的刺激作用就會失效。

《見證逆潮》付鵬

調整利率的目的，總體是為了增加好債務、同時降低壞債務。利率過高時，抑制好債務，因此政策利率要降低，刺激借貸；利率太低時，大家都去貸款，容易滋生壞債務，因此政策利率要提高。完全可以把這個類似凸函數的最優點定義為"自然利率"，於是政策利率圍繞自然利率波動。

這是政府看私人部門的視角。

當然也有私人看政府部門債務的視角，因為"好債務/壞債務"同樣適用於政府部門。

第二，如果赤字太高，市場擔心政府部門壞債務增加，就不會買債券，導致收益率上升。長端利率反映市場對政府債務究竟是不是好債務的判斷。

• 中國的故事是，自然利率下行中，但資金對收益仍有追求（仍然追求好債務），出現了資產荒。
• 日本的故事是，自然利率太低了，資金放棄追逐債市收益（躺平了），以至於國債完全沒有吸引力，只能央行自己買。
• 美國的故事是，AI 或許抬升了自然利率，同時市場擔心政府壞債務增加。