4E Labs｜美聯儲 QT 尾聲，流動性重啟，比特幣的宏觀支點

Alex Wong/Getty Images

北京時間今日凌晨，美聯儲在10月FOMC會議上宣布降息25個基點，將聯邦基金利率區間下調至3.75%--4.00%，為連續第二次會議降息，符合市場預期。

與此同時，自12月1日起，美聯儲將停止縮減其資產負債表。當前為每月減持50億美元美債和350億美元MBS。在那之後，抵押貸款支持證券的贖回本金將被再投資於短期國債。

同時，其主席Jerome Powell指出，"未來是否繼續降息不是既定路徑"，強調數據依賴性增強。停止QT代表流動性改善的潛在信號。對於風險資產而言，"流動性從緊"向"流動性中性或偏鬆"的切換尤為關鍵。

（美聯儲原文：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251029a.htm）

一、降息+止縮表

本次降息完全符合市場預期。9月就業數據疲弱、通脹回落，美聯儲選擇再次小幅下調利率，以應對經濟動能放緩的風險。 但會議焦點，除了降息本身，還有"停止縮表"這一政策轉向。

兩大信號：

• 利率被下調：2025年10月29日，美聯儲將聯邦基金目標利率區間下調25個基點（至3.75%--4.00%）
• 量化緊縮即將結束：美聯儲宣布自12月1日起停止其三年多的資產負債表縮減計劃（即停止主動"撤流"）

換言之，美聯儲從"加息＋縮表"轉向"降息＋流動性鬆動"模式。市場通常將這類轉向視為風險資產（如股票、加密貨幣）可能迎來有利環境的信號。

二、關鍵指標：RRP耗尽與準備金邊界

衡量金融體系流動性的三大核心變量 --- --- 財政部現金賬戶（TGA）、隔夜逆回購（ON RRP）與銀行準備金 --- --- 正在同時指向緊張狀態。

• ON RRP餘額：從今年中高點的4600億美元降至不足60億美元，幾乎耗盡；
• TGA餘額：自6月起快速上升至近萬億美元，持續吸收市場流動性；
• 銀行準備金比率：約12.2%，接近2019年"錢荒"前的臨界水平。

在這種格局下，若繼續縮表，銀行體系流動性將被直接壓縮。

因此，美聯儲選擇在當前節點"止縮表"，既是防風險之舉，也是政策框架主動調整的信號。

三、從"價"到"量"：真正影響市場的變量

與名義利率相比，市場更關心實際收益率與流動性總量的變化。

降息改變的是資金價格，停止縮表改變的是資金存量。前者調節成本，後者決定供給。歷史經驗顯示，資產負債表的邊際變化對實際收益率、美元流向與風險偏好影響更為顯著。

截至會議前：

• 10年期TIPS實際收益率下降至1.7%；
• 五年期遠期通脹預期穩定在2.2%；
• 美元指數跌至99附近。

實際利率下行、美元走弱，為全球風險資產提供了堅實的環境基礎。暫停縮表意味著銀行準備金不再減少、美元供給邊際回升，市場流動性重新獲得支撐。這一變化正是比特幣等加密資產在年內持續走強的底層邏輯。

四、加密市場：流動性信號的受益者

比特幣的核心邏輯一直是：系統裡有多少'流動性'，就有多少'比特幣行情'。簡單來說：

• 當美聯儲 印錢、放水（QE）時，比特幣漲；
• 當美聯儲 縮表、抽水（QT）時，比特幣跌。

過去一年，比特幣價格與美聯儲資產負債表變化呈顯著相關。流動性擴張時，比特幣上漲；縮表推進時，比特幣回調。本次會議宣布停止縮表，意味著流動性釋放：美元流動性重新回流，銀行儲備增加。投資人有更多錢去買風險資產，比如比特幣、以太坊、股票。

ETF資金已提前反映這種預期。10月FOMC前一周，美國現貨比特幣ETF淨流入4.46億美元，扭轉月中疲軟走勢。歷史數據顯示，FOMC會議後48小時內ETF申購量往往顯著提升，顯示機構資金已開始押注流動性重啟。

在實際利率走低、美元走弱、風險偏好回升的背景下，加密市場正迎來新一輪結構性修復。

五、宏觀展望：從"寬鬆交易"到"復甦交易"

短期來看，12月可能暫停降息的表態，使得"寬鬆交易"情緒略有降溫；

但從中期視角看，隨著融資成本下行、製造業與地產投資逐步修復，"復甦交易"正在接棒成為主線。

美國PMI與成屋銷售的回升，預示經濟進入溫和復甦區間；

財政與科技投資持續發力，將推動信用周期的再平衡。

在此背景下，美股韌性仍在，美元或短期反彈、長期走弱。

六、總結：機會與思考

與以往單純"降息"不同，此次美聯儲不僅降息，而且明確停止資產負債表縮表（即停止主動"流動性抽走"）。這種組合可能為加密市場提供較持久的寬鬆環境，而不僅是"短期回升"。 如上所述，很多分析指出：比特幣的一個關鍵驅動並非利率水平本身，而是真實收益率、美元走勢與央行資產負債表變化。因此，若美聯儲新周期真的轉向，則加密資產可能迎來"第二波"上漲機會。

當前機遇與策略建議（非投資建議）

• 中期配置機會：對於看多比特幣/以太坊的投資者而言，這一政策轉向提供了流動性預期改善的背景，可作為佈局窗口。
• 短期謹慎態度：由於市場不確定性依舊（包括降息節奏、經濟數據缺失、監管風險），建議留意回撤或震蕩風險。
• 關注宏觀＋監管雙軌：宏觀政策（利率、縮表）是上半場，監管政策（加密資產合法性、稅收、穩定幣合規）將成為下半場。
• 板塊輪動：若流動性改善，DeFi、穩定幣、機構參與加密資產可能受益；但若市場風險偏好被抑制，則防禦性策略（傳統資產、穩定幣）可能更安全。

未來需觀察的三大變量

1. 下一次降息／暫停的節奏：如果美聯儲在12月再降息，則"寬鬆周期"料將確立；若暫停或轉為觀望，則加密市場可能受到打擊。
2. 真實收益率與美元走勢：若10年期通脹保值債（TIPS）收益率下降、美元指數走弱，則加密資產更有可能受益。
3. 監管突破或逆風：如美國批准更多加密ETF、穩定幣監管明確化，則結構性利好；反之，監管走向收緊可能抑制市場。