割裂的兩個世界：紐約 Digital Asset Summit 見聞，最機構化的一次區塊鏈會議

作者|Turbo Guo IOSG Ventures

今年三月，我去紐約參加了 Digital Asset Summit（DAS）。這是我參加過的最"機構化"的區塊鏈會議，也是讓我感受最複雜的一次。

幾天的會議聽下來，我腦子裡反復浮現的不是某個賽道有多火、某個項目有多強，而是一種貫穿始終的割裂感。這種割裂不止存在於會場內部，它延伸到了我在美國這段時間對整個行業的觀察。

很少人想要的門票

這裡不是指DAS的票沒人要，其實會場非常的火熱，而是我想先說一個讓我很感慨的細節。

我目前在賓大讀研，加入了學校的區塊鏈社團 Penn Blockchain Club。DAS 的門票要 1800 美元，這次社團拿到了免費票可以分給成員，報銷來回的火車錢。作為一個一直在行業裡的人，我第一反應是興奮。SEC 主席做 keynote，貝萊德、紐約梅隆銀行的高管上台，DTCC、Kalshi、Dragonfly、Ethena、Aave、OKX、BNB Chain 等也都有參與，非常好的陣容。1800 美元的票，免費拿，還猶豫什麼？

但社團裡想要這張票的人並不多。

這就是我說的第一重割裂：我對這樣的機會感到非常興奮；而身邊大多數美國本科生，並沒有那麼在乎。 他們更想去高盛的 info session，更想拿到一個 AI 實驗室的實習，或者去做 banking。Crypto 對他們的吸引力並沒有那麼大。這件事沒有對錯，但它清楚地告訴你一件事：在美國頂尖高校的年輕人眼裡，Crypto 的吸引力正在被 AI 和傳統金融持續稀釋。

機構化的會議

DAS 會場滿眼都是西裝，這是我參加過的唯一一個幾乎所有人都穿正裝的 Crypto 活動。整個氛圍相對機構化。

我在會場以及場外的一對一交流中見了不少人：Inversion 的創始人 Santiago 和研究負責人 George，Ethena 的創始人 Guy Young，Fabric.vc 的 Managing Partner Richard，還有來自 Bridge、Circle、KPMG、德勤、Token Terminal、DoubleZero 等的人。這個名單本身就說明了 DAS 的定位：這裡是傳統金融和加密基礎設施深度交匯的地方。

機構在持續推進，Crypto Native 相對迷茫

DAS 幾天聽下來，我最核心的感受可以濃縮成一句話：機構在持續推進，Crypto Native 相對迷茫。 之前我們一直期待著 mass adoption 的到來，但真正到來的時候，已經是另一個世界。

這是第二重割裂。

先說機構那邊。整個 DAS 的議程設置本身就在告訴你，傳統金融的推進速度其實很快：

代幣化證券已經不是概念了，它正在落地。 SEC 發布了代幣化的分類體系，將其分為直接代幣化（發行人通過轉讓代理直接發行）、間接代幣化（DTCC 等托管機構發行"數字孿生"權益憑證）和合成代幣化（基於衍生品的敞口映射）三種模式。其中，DTCC 的方案最值得關注，它可以在大約十五分鐘內完成代幣與傳統證券之間的轉換，同時保持兩個資金池的流動性統一。DTCC 計劃在 2026 年下半年將 Russell 1000 股票、主要 ETF、國債和固收產品全部上鏈，並且已經拿到了 SEC 的無異議函。 這些不是衍生品包裝，而是真實的權益憑證，真實的股息、真實的投資者保護、真實的所有權。

穩定幣即服務（Stablecoin as a Service）正在形成三個清晰的細分市場。 我分別和 Bridge、Circle、Ethena 的人交流後發現了一個共同的主題：Bridge 做機構白標方案，Circle 聚焦區域性合規場景（比如拉美建築行業的穩定幣支付），Ethena 服務 Crypto Native 的項目方（Jupiter、MegaETH、Sui 等 Layer 1/Layer 2 都在找 Ethena 做 Stablecoin as a Service）。這三條路徑互不衝突，各自在自己的細分市場裡推進。

比特幣作為抵押品的信貸市場正在迅速成熟。 2026 年 2 月底，Ledn 發行了首個獲得公開評級的比特幣貸款 ABS（資產支持證券），標普給出了投資級評級。這是三年期融資，十餘家保險、養老、共同基金和對沖基金參與，托管由富達數字資產提供。對比 Crypto 貸款通常不到十二個月的期限，這是一個里程碑。Maple 今年也新增了四億美元的借貸資本流入。傳統銀行正在進入 Crypto 主經紀業務，因為它們擔心對沖基金客戶會轉向 Crypto 交易所。

預測市場的流動性才是真正的護城河。 Kalshi 的 John Wang 在台上講了一個有趣的觀點：Robinhood 和 Coinbase 自建預測市場並不構成重大威脅，因為預測市場最難的部分是流動性，而非分銷。Kalshi 在全球維護的是一個統一的流動性池，競爭對手因為監管原因被迫將美國和非美國分成兩個池子，深度天然被割裂。

鏈上 Vault 正在被視為一種新型 ETF。 這個話題在 DAS 上被反復提及。傳統 ETF 的邏輯是將一籃子資產打包成標準化產品，鏈上 Vault 做的事情本質上一樣，但多了可組合性和透明度。越來越多的機構開始圍繞 Vault 構建策略管理服務，Vault manager 的角色非常類似傳統的基金經理。再加上最近大量交易員在 Hyperliquid 上做期貨和商品交易，鏈上 Vault 的資金管理需求還會繼續增長。

公鏈 vs. 私鏈的討論也很有意思。 摩根大通的做法是多鏈部署，私鏈用於內部效率（不需要額外的錢包配置），公鏈用於分銷，完全由需求驅動。DTCC 最初在 Canton（私鏈）上部署，但在 SEC 放開限制後也開始在公鏈上部署，正在構建一個跨鏈的編排層來實現代幣的自由流轉。從 Crypto Native 的視角來看，公鏈在實用性方面勝出，DEX 交易、借貸市場和可組合性都發生在公鏈上。但不可否認的是，Canton 和 Tempo 這類私鏈在機構後台場景中有天然的合規優勢。目前 L1/L2 數量過多，VC 過度融資是主因，多位嘉賓預期最終會整合到不超過十條有意義的鏈。

Multicoin 給出了四個結構性去風險催化劑，稱之為"難得的拐點"： 監管清晰（GENIUS Act 已於 2025 年 7 月簽署）、基礎設施成熟（穩定幣轉帳近乎零成本、錢包體驗抽象化）、AI 壓縮構建周期（單個工程師數天內可以交付 MVP）、主流認知（5200 萬以上美國人持有加密貨幣）。Multicoin 還特別提到了"DeFi Mullet"的概念，前端是傳統金融的用戶體驗，後端跑的是 DeFi 協議，用戶完全感知不到自己在用 DeFi。

還有一個有趣的投資視角來自 Inversion 的 Santiago。 他的核心論點是：AI 和 Crypto 這類降低成本的技術，最大受益者往往不是構建它的初創公司，而是擁有分銷渠道並採用它的傳統巨頭。他以西聯匯款為例，曾經所有人都認為穩定幣會消滅西聯，但西聯才是最有條件利用穩定幣的公司。它有品牌、有覆蓋 200 多個國家的分銷網絡、有 9.23 億美元 EBITDA。西聯 CEO 在 DAS 主舞台明確了穩定幣戰略，並宣布在 Solana 上推出自己的穩定幣 USDPT。一家 175 年歷史的公司在不到一年內從懷疑轉向發幣，而市場依然給它 28 億美元市值、6 倍市盈率、10% 股息率的估值，這意味著市場定價零技術採用概率。如果它執行到位，這就是一個免費的重估期權。

這些數據和事實聽起來振奮人心。但在會場的另一些角落，氣氛完全不同。

很多 Crypto Native 的人在私下交流中表達的情緒是：bearish。做山寨幣的基金有人六個月以上基本清倉代幣頭寸，因為很多項目方把代幣當"大富翁遊戲幣"，股權和代幣的"雙重獲利"問題始終沒解決。上鏈不等於創造流動性，很多 DeFi 代幣化產品甚至不符合破產隔離要求。有人直接說：你知道未來會是什麼樣子，問題是 how and when，但你作為一個行業裡的人，好像參與不進來。 這些機構在推的東西，和你手裡能做的事情之間，隔著巨大的鴻溝。

學生這邊的割裂：Penn Blockchain Conference

DAS 結束後沒多久，我又和社團的同學們一起在費城籌辦了 Penn Blockchain Conference（PBC）。如果說 DAS 的割裂是"機構 vs. Crypto Native"，那 PBC 讓我看到了這種割裂的另一面："資源質量 vs. 新世代的興趣取向"。

PBC 來的人也非常好，比如 Fidelity（富達）的數字資產負責人、Strategy（前 MicroStrategy）的 CEO、ParaFi Capital、Dragonfly、MasterCard、Ribbit Capital 等等。

但更大的學生群體對 Crypto 的熱情並不高。大多數本科生更想去 AI 相關的活動，或者去做 banking，這是一個不爭的事實。

不過，從另一個角度看，這也是一種信號。來參加 PBC 的人質量在上升，Fidelity 以及 Strategy 來不是為了走過場，BNB Chain 也開始了美國高校的巡遊，試圖在校園層面拓展開發者和用戶。這說明 Crypto 的走向越來越機構化、越來越集中。如果你做的是服務機構的基礎設施，這反而是一個看漲信號。

兩個世界

站在 2026 年春天的紐約，我看到的是兩個正在加速分裂的世界。

一個世界裡，SEC 主席在台上談監管框架，DTCC 準備把 Russell 1000 搬上鏈，標普給比特幣貸款 ABS 評投資級，西聯匯款在 Solana 上發穩定幣，傳統銀行爭先恐後地制定數字資產戰略。這個世界的關鍵詞是推進、落地、搶佔身位。

另一個世界裡，Crypto Native 的人在猶豫是不是應該轉行做 AI，學校裡的年輕人對區塊鏈興趣寥寥，山寨幣的流動基金在清倉，招聘市場凍結。這個世界的關鍵詞是迷茫、收縮、等待。

這個行業的資源和機會正在以一種前所未有的速度湧入，但它們的流向高度集中：集中在機構端，集中在極少數頂層的人手上。

作為華語區的從業者，我想說的是：不要被短期的市場情緒和 AI 敘事遮蔽了視線。這個行業正在經歷一次深刻的結構轉型，新世界的機構驅動、合規驅動、基礎設施驅動的邏輯正在接管。這兩個世界之間的割裂會持續相當長的時間。

作者按：本文基於作者 2026 年 3 月在紐約參加 Digital Asset Summit 與在費城參加 Penn Blockchain Conference 的現場記錄與交流整理。文中涉及的項目信息和市場觀點僅供參考，不構成投資建議。