幣安以 AAVE、JUP 等為抓手，意在手撕做市商

作者：Zhou, ChainCatcher

3 月 31 日，幣安宣布將於 4 月 6 日起更新"現貨小幣種流動性提升計畫"的考核交易對，旨在提升現貨市場部分小幣種交易對的流動性和交易效率。

本次新增 36 個考核交易對，移除 15 個交易對。

看到這份名單的時候，有點詫異。

AAVE、MORPHO、ALGO、JUP、LDO、1INCH 等------多個曾經被市場公認的、市值前列、社區熱度拉滿的山寨藍籌，如今卻出現在幣安的"流動性考核名單"裡，和一堆名字都叫不上來的小幣種並排放著。

這些曾經的主流幣，何以淪落到流動性不足的地步？

1011 之前，這個體系就已經爛了

其實，幣安這份公告的核心機制，是對特定交易對的做市商行為設定考核門檻。

未達標的交易對，後果是流動性分級管理，並非直接下架。

AAVE、LISTA、JUP 這類有協議收入、有鏈上生態支撐的項目，輕易下架的可能性不大。尤其像 LISTA 本身就深度嵌入 BSC 生態，與幣安的利益高度綁定，在沒有重大風險事件的前提下，下架的概率幾乎可以忽略。

真正的看點，藏在返佣費率結構裡。

原有做市商體系中，掛單方成交量達到 1% 門檻，最高能拿到 -0.008% 的手續費返佣。而在這份新計畫中，同樣的 1% 門檻，對應的返佣變成了 -0.010%，兩者差距達到 25%。

在做市行業，10 個基點的費率差異足以影響資金配置決策，25% 的收益優勢對專業做市商而言是相當可觀的激勵。

幣安此舉，是在用真金白銀吸引願意為這些幣種提供流動性的新參與者入場。

這背後有一個前提：現有的做市商體系，出了問題。

我們通常理解的做市商，本職工作是提供流動性------持續掛買單和賣單，收窄買賣價差，維持市場正常運轉。

但這只是明面上的邏輯。

現實中，傳統做市商的核心戰場早已不在現貨。他們更慣常的操作，是在合約市場控價，現貨作為出貨的配合工具。

項目方將代幣借給做市商充當做市資金，做市商拿到籌碼後在合約端建立倉位，再借助現貨市場逐步出貨。

這個鏈條裡，散戶始終處於最末端。更關鍵的是，項目方與做市商之間的協議無從知曉------做市商拿了多少籌碼、鎖倉條件是什麼、何時可以出貨，這些信息對散戶而言完全不透明。

"1011"崩盤，便是這套體系失序最直觀的一次呈現。

那一天，全網 24 小時清算金額達到 191 億美元，超過 162 萬個賬戶遭強制平倉，刷新了加密市場的歷史記錄。

導火索是宏觀層面的------特朗普宣布對華加徵 100% 關稅，全球風險資產集體承壓。但讓跌幅如此極端的，是市場結構本身的脆弱：頭部做市商在行情急轉時，優先收縮了對山寨幣的流動性支持，資金向比特幣等主流幣種集中撤離。中小幣種失去對手盤，陷入流動性真空，止損單一旦密集觸發，便是直線下墜，毫無緩衝。

1011 之後，幣安所承受的合規與風控壓力明顯上升。事實上，早在去年 6 月，幣安就曾以負手續費激勵的方式試圖拉升相關交易對的做市參與度，但效果有限，問題延續至今。

據RootData的加密做市商透明度排名，Galaxy Digital、Wintermute、GSR、DWF Labs、Jane Street、Amber Group 等頭部機構的透明度得分均高於 70%，處於行業第一梯隊。但仍有 19 個做市商項目的透明度低於 60%，其中多數未披露團隊背景、融資情況或做市代幣等關鍵信息。透明度參差不齊，是這個行業長期存在的現實。

做市商失序並非抽象的命題，X 用戶 @jingouwang888 梳理了用戶和項目方需警惕的 6 大不當行為信號：與代幣解鎖計畫衝突的提前拋售；單邊大量掛賣單而無對應買單支撐；多交易所同時大額存入並賣出，超出正常再平衡的範圍；成交量與價格走勢明顯背離；薄流動性下小額交易即引發大幅波動；表面交易量可觀但訂單簿深度嚴重不足……

這些是過去兩年間山寨市場反覆上演的現實。

幣安對這些難道毫無察覺？只不過是這件事從來都不容易解決罷了。加密 KOL Rui指出，主動做市商這件事很難禁止，幣安的風控和舉報機制也只是一時有效，風控模型總有被研究明白的那天，換個馬甲繼續做並不難。

他同時指出，對項目方而言，最終落袋的大額收益其實並不多，更多時候不過是把手裡的代幣換成了穩定幣，給自己找一個功成身退的理由。而對散戶來說，和這套體系正面博弈，勝算極低。

山寨幣現貨市場的邏輯變了

做市商的失序是表象，它背後有一個更根本的變化。

以前，項目方需要二級市場。上線以後，要有人接盤，幣價才能拉上去，團隊和早期投資人的籌碼才能套現。散戶在這個鏈條裡扮演"接盤俠"，雖然不光彩，但至少是真實參與者。

現在這個邏輯斷了。

合約市場提供了更高效的收割工具。項目方上線以後，只需要做市商在合約端配合控價，通過資金費率和清算機制就能完成套現，現貨二級市場的散戶接盤變得可有可無。

某些垃圾項目方甚至不需要現貨流動性------合約端收割完了，他們拿到手的就是 USDT，不是沒人買的代幣。

散戶的身份從接盤俠變成了被做空的標的。

這才是 AAVE、ALGO、YFI 這些項目現貨流動性萎縮的真正背景。這些項目本身的基本面並沒有變得很差，真正在萎縮的，是整個現貨山寨市場的參與密度。

資金和注意力都在往兩端集中：要麼 BTC 和 ETH，要麼直接鏈上 DeFi 交互，中間這層 CEX 現貨山寨的存在感越來越薄。

那些不知名的幣種就更不用說了。CryptoQuant 分析師 Darkfost 的數據顯示，超過 40% 的山寨幣目前交易價格已觸及或接近歷史低點，這一比例甚至超過了上輪熊市期間約 38% 的峰值。

另一個維度是，龐大的加密貨幣數量直接導致流動性稀釋，使得山寨幣變得越來越脆弱。數據顯示，目前全球已發行約 4700 萬枚加密貨幣，僅 Solana 平台就有 2200 萬枚，Base 平台超過 1800 萬枚，BNB Chain 也有 400 萬枚。

CoinGlass 2026 年第一季度加密貨幣市場份額報告中顯示，Q1 現貨總交易量約 1.94 萬億美元，衍生品交易量約 18.63 萬億美元，衍生品與現貨的比值達到 9.6 倍，且在市場調整期這一比值還在持續走高。

市場越動蕩，參與者越不碰現貨山寨，越依賴衍生品對沖或者直接觀望。

加密 KOL @jimohuoshan 直言，現在很多龍頭山寨幣也已經跌無可跌，散戶手中也沒有多少籌碼，沒有買盤，莊家的現貨出不了貨，只能依賴合約配合操作。

所以，藍籌的流動性萎縮，一半是做市商主動抽走的，另一半是整個現貨山寨市場自然失血的結果。

這也解釋了為什麼這份名單裡會有如此明顯的反差感。

值得一提的是，就在這份名單公布的第二天，幣安推出了現貨價格區間執行規則（PRER）：訂單只能在動態價格區間內成交，超出範圍的吃單直接失效。

這個機制直接封堵了做市商通過製造流動性真空來觸發連鎖清算的操作空間，或許系統性的市場秩序正在重建。

幣安為什麼要做這些？

發展至今，幣安早已不只是一个交易所，它還承擔了加密市場基礎設施的角色。市場質量的下滑，直接損害它自身的地位。

所以，它打出的這套組合拳，本質上是在保護自己，把這理解為"行業擔當"或許高估了它的道德屬性。

不過，不同的利益方，從這件事裡得到的東西確實不同。

傳統做市商的好日子在收窄。PRER 堵死了流動性真空收割，新費率體系引入競爭者，壟斷某個幣種深度、隨意插針的空間正在被系統性壓縮。

有基本面的項目反而可能受益。做市環境改善，幣價能更真實地反映項目價值，AAVE、JUP 這類有協議收入的項目，在新體系下至少不會再被做市商拿來隨意砸盤出貨。

對那些靠合約收割為生的垃圾項目來說，他們本來就不在乎現貨流動性，這套政策和他們沒什麼關係。

對散戶而言，環境的邊際改善是真實的，若異常插針少了，被精準狙擊止損的概率也就下降了。但信息不對稱的根本結構始終沒有改變，項目方與做市商之間的黑箱依然存在，1011 可能以另一種形式再次出現。