富蘭克林鄧普頓最新研究：如何理解 RWA 代幣化

作者：Sandy Kaul

編譯：佳歡，ChainCatcher

隨著監管日益明晰，人們對底層加密技術的信任度也在持續提升。用區塊鏈代幣來承載可投資資產，這一趨勢正在加速升溫。

此類代幣化瞄準的資產包括：股票、債券、基金、ETF、大宗商品、私募股權、私募信用、房地產及其他類型的私募基金。行業內通常將這些統稱為"真實世界資產"，即 RWA。

這個名稱是為了與原生加密貨幣或山寨幣區分開來------後者投資的是加密生態系統內的項目和協議，而非現實世界中的資產。

2026 年初的數據顯示，RWA 代幣化正在爆炸式增長。自 2023 年以來預估增長了 5 倍，僅 2025 至 2026 年間就增長了 3 倍。(1)

從 2023 年約 50 億美元起步，目前鏈上價值已超過 250 億美元。其中私募信用、國債產品和房地產佔據了絕大部分。(2)

增長還在加速。預測顯示，到 2030 年代幣化 RWA 總規模最高可達 4 至 16 萬億美元，甚至有預測認為 2033 年將突破 30 萬億美元。(3)

無論具體數字如何，核心行業參與者關於代幣化計劃的密集公告，已為這些預測提供了有力支撐。

先行者破局

真實世界資產的代幣化並非新鮮事。Franklin Templeton 早在 2021 年 4 月就推出了首個代幣化貨幣市場基金，至今已 7×24 小時不間斷運行，在 Benji 技術平台上的總規模接近 15 億美元。

真正引發市場關注的轉折點，是代幣化從政府債券和貨幣市場基金延伸到了股票。早期入局者點燃了這把火，也加速了整個 RWA 代幣化的進程。

Robinhood 於 2025 年 6 月率先宣布，向歐盟客戶提供 200 多隻代幣化美股。其 CEO Vlad Tenev 說："代幣化就像一列貨運列車，無法阻擋，最終將吞噬整個金融體系。"(4)

加密交易所 Kraken 隨即跟進，同年 6 月在以太坊和 Solana 上推出 xStocks，面向美國、英國及其他受限地區以外的投資者。此後九個月，xStocks 錄得 36 億美元鏈上交易量、約 250 億美元總交易量，近 8 萬個錢包持有約 2.25 億美元代幣化資產。(5)

Ondo Global Markets 於 2025 年 9 月推出 200 多種代幣化股票。平台上線前六個月，總價值超過 5 億美元，累計交易額超過 70 億美元。加上 Ondo Finance 在代幣化美債產品中鎖定的逾 20 億美元，其總規模持續領先。(6)

美國傳統機構入場

新興平台的動作已經足夠吸睛。但真正讓全行業意識到"新時代來了"的，是頂級傳統機構隨後發布的一系列公告。

這些公告所預示的變革，將是自 1970 年代初引入賬簿記錄制以來，證券运作方式最重大的一次升級。

DTCC 於 2025 年 12 月獲得 SEC 的不採取行動函，為其從 2026 年下半年起提供 DTC 托管的代幣化 RWA 鋪平了道路。(7)

紐交所（NYSE）宣布開發代幣化證券交易與鏈上結算平台，支持 7×24 小時運營、即時結算、美元計價訂單及穩定幣資金支持。(8)

納斯達克（NASDAQ）與 Kraken 母公司達成合作，將面向上市公司推出股權代幣設計，支持可編程投資者互動及代理投票、股息支付等自動化公司行動，預計 2027 年初上線。(9)

三種代幣化路徑

代幣化熱度持續攀升，但要真正理解它將如何改變金融業，還需要把幾個概念理清。未來幾個月，市場上可能出現三種代幣化產品：

數字原生代幣化產品

直接持有標的資產（股票、債券、大宗商品或基金）。代幣持有者享有完整的所有權和相關保護，所有權記錄在單一的鏈上賬本中，不存在鏈下記錄。

交易經驗證後，資金與資產立即完成原子化交割。富蘭克林邓普顿的代幣化貨幣市場基金即屬此類。

合成資產代幣

同樣是數字原生產品，但不直接持有標的資產。它更像是一種掉期安排，將標的資產產生的經濟收益傳遞給持有者。

代幣持有者實際持有的是一個特殊目的實體（SPV）的份額，該 SPV 持有底層資產。這類產品也稱為"包裝"或"資產支持"投資。交易驗證後付款和代幣同步即時交換。Robinhood、Kraken 和 Ondo 的代幣化股票均屬此類。

數字鏡像代幣

不直接持有參考資產。資產所有權以傳統鏈下形式（如有限合夥人權益份額）記錄，代幣僅作為一張"收據"，證明持有者擁有該鏈下資產。

這類產品需要兩套賬本：鏈下遺留系統記錄實際所有權（通常需隔夜批處理更新），鏈上賬本單獨追蹤代幣。頭寸在鏈下建立並驗證後，代幣才被鑄造；頭寸退出後，代幣隨即銷毀。受制於傳統 T+1 或更長的結算周期。DTCC、NYSE 和 NASDAQ 的計劃發行均屬此類。

無許可 vs 許可代幣

三種模型都要求過戶代理人執行一種新型合規流程------"了解你的代幣"（KYT）。該流程會審查買賣代幣的錢包地址，並追蹤代幣近期流轉記錄。區塊鏈本身通過白名單認證配合這一審查，確認錢包未列入任何限制名單，且持有者已完成資格驗證。

合成資產代幣在 KYT 之外無需額外驗證，因此屬於無許可代幣。只要錢包通過 KYT 驗證符合持有條件，交易即可直接進行。

數字原生產品和數字鏡像代幣則屬於許可代幣。僅通過 KYT 不夠，持有者還必須完成完整的 KYC/AML（了解你的客戶/反洗錢）審查。

三種模型的效用差異

合成資產代幣在加密生態中效用最廣，但對投資者權利的保護力度最為有限。

這類代幣可在任意符合 KYT 條件的錢包間自由流轉，可投入 DeFi 協議作為資產或抵押品，讓持有者 7×24 小時隨時尋找流動性，並有機會賺取額外收益。

但代價是：持有者沒有投票權，經濟收益（收益率、股息）是間接傳遞而非直接支付，且在大多數情況下對標的資產發行方無索賠權。

數字原生 RWA 代幣效用次之，但受到的限制更多。代幣可在錢包間轉移，但僅限於同時通過 KYT 和 KYC/AML 驗證的錢包。持有者是 RWA 的官方所有者，享有完整投票權和直接經濟利益。

這類代幣難以用於 DeFi------質押給協議的代幣會混入資金池，無法對應到特定錢包。但用作融資安排和衍生品交易的抵押品，效率極高。

由於所有權記錄逐秒在鏈上更新，其優勢在傳統模型中無法實現。以富蘭克林邓普顿的代幣化貨幣市場基金為例：投資者建倉瞬間即開始計息，收益每天以增量新代幣形式直接發入錢包------數字鏡像模型做不到這一點。

數字鏡像代幣是三種模型中效用最低的。權利與利益的管理由鏈下遺留系統執行，分配通過法幣進入傳統投資賬戶，按固定周期支付（如貨幣市場基金月末支付收益）。代幣與鏈下特定持倉綁定，無法在錢包間轉移，認購時鑄造，贖回時銷毀。

即便如此，數字鏡像代幣仍有其價值：代幣直接存在於投資者錢包中，而非中介機構數據庫裡的一條記賬，透明度更高。代幣化形式也支持 7×24 小時交易，即使鏈下所有權記錄存在更新滯後，鏈上代幣記錄仍可實時刷新。

邁向正確的方向

與過去 50 年主導證券和基金處理的傳統方式相比，三種 RWA 代幣化模型各有其獨特優勢和新型效用。

所有路徑都基於最新區塊鏈技術，代幣可作為"智能"包裝器，將操作流程內嵌其中並自動執行。每種模型都提升了持倉透明度，讓資產更易用作抵押品，某些模型甚至開創了全新的收益機會。

最重要的是，RWA 代幣化正在推動整個金融行業，無論是加密原生機構還是傳統金融參與者，走向共同的基礎設施。

錢包，將成為個人與機構的核心金融接口。而今天這場 RWA 代幣化的浪潮，正是通往那個未來的橋樑。

資料來源

1. Coindesk, "RWA 代幣化市場在三年內增長了近五倍，達到 240 億美元" 2025年6月26日

2. Brikken, "2025 年真實世界資產代幣化：市場領導者、資產趨勢以及未來展望", 2025年

3. 同上

4. CNBC, "資產代幣化是駛向市場的貨運列車：Robinhood CEO", 2025年10月2日

5. Trading View News, "Kraken 推出 xChange 引擎，為代幣化股票交易提供動力"

6. Ondo Finance, "Ondo 成為最大的代幣化國債與股票雙料供應商，鎖定的總價值突破 25 億美元"

7. DTTC, "為 DTC 托管的資產代幣化鋪平道路"

8. Intercontinental Exchange, "紐約證券交易所開發代幣化證券平台"

9. Nasdaq, "納斯達克推出股權代幣設計，將發行方置於代幣化核心"