當主動做市商們開始主動

作者 ：谷昱，ChainCatcher

主流幣行情企穩回升之際，山寨幣市場突然變天，RAVE、ORDI、幣安人生等幣種及其大量拉升，其中 RAVE 最高漲幅達到 86 倍。

值得注意的是，這不僅僅是某幾個代幣的上漲，而是數百個代幣共同帶動的集體漲勢。這在過去一年多的熊市中是非常罕見的狀況。

根據 RootData 數據，截至 4 月 17 日中午 12 時，在流通市值高於 1000 萬美元的代幣中，代幣近七日漲幅高於 50%的代幣超過 45 個，高於 20% 的代幣超過 170 個，在所有流通市值高於 1000 萬美元的代幣中占比 19.2%。

如果把時間周期放到 1 個月，最高漲幅達到10倍的項目則至少有 3 個，分別是 RAVE、ARIA、幣安人生。

對這些高增幅代幣進行進一步分析，則可以發現存在以下幾點特徵：

第一，以近一年新發行代幣為主，例如 RAVE、幣安人生、GENIUS 都是去年十月以來發行的代幣。根據統計，超過三分之二的代幣都是近一年內發行，這類代幣由於持倉集中度較高，VC 代幣釋放尚未開始，因此項目方與做市商可以通過低價回收籌碼，為操縱 k 線與價格創造便利條件。

第二，以 AI、meme 概念代幣為主，例如 ORDI、SIREN、KSYAI 等。這些代幣同樣大多沒有 VC 投資與持倉，社區共識屬性更強，且都為近一輪周期的熱門敘事，更能帶動投資者情緒。

第三，這些高增幅代幣大部分上線了幣安合約市場，並且在沒有利好新聞的狀態下，往往以突然的爆拉（超過50%）作為啟動跡象，這意味著它們的漲幅具有明顯的操縱跡象。

在去年下半年，幣安 Alpha 版本也曾出現持續的高漲幅幣種，許多新上線的 Alpha 代幣會相繼出現數倍不等的漲幅。在這個過程中，"主動做市商"發揮的關鍵作用逐漸被市場發覺。

事實上，Binance Alpha 版本就是一場由做市商導演的結構化博弈。Alpha 提供了籌碼沉澱與初始流量，Perp 放大了流動性與波動性，而 OI 與資金費率則成為莊家操盤的關鍵工具。

隨著越來越多高漲幅代幣下跌超過 90%，投資者損失慘重，幣安在今年 3 月下旬發布公告表示將整頓做市商亂象，要求代幣項目方必須向 Binance 披露做市商的身份、法律實體和合同條款，禁止利潤分成協議，禁止保底返還安排。

但如今來看，這次整治反而讓做市商變得更加"主動"了。借著伊朗戰事趨緩、主流加密貨幣回暖的契機，主動做市商們在長期建倉吸籌後開始積極拉盤，從而製造出一個又一個妖幣。

做市商製造的一個個慘案，使得許多 KOL 也在提醒投資者市場風險。"以前的山寨季是散戶資金共振、全民參與買出來的普漲狂歡，是實打實的市場熱度推動。而現在，所謂的"山寨行情"是狗莊高度控盤下的少數幣種表演，是莊家掌控流動性、製造信息差，拉盤砸盤全看心情，兩者本質天差地別，盲目跟風只會淪為莊家收割的韭菜。"加密 KOL 申小王在 X 發帖稱。

而就在近期加密諮詢公司 Novora 創始人 Connor King 發布的《2026 年加密行業投資者關係與代幣透明度狀況報告》中，數據顯示只有 1%的項目披露了具體做市商及條款，包括代幣借貸、期權結構和績效激勵等。這意味著大部分項目的做市狀態仍然處於黑箱之中，透明度嚴重匱乏。

如今，這波熱潮已經持續近一周時間，大部分高漲幅代幣價格仍然在高位徘徊，只有 ARIA 等少數代幣價格大幅回落------ARIA 價格已經從最高的 1.02 美元跌至 0.1 美元。

但無論其中隱藏怎樣的風險，交易所對這種現象應當是樂見其成。在加密 KOL Ru7 看來，從理性的商業角度分析，交易所應該是歡迎妖幣的，貢獻很多手續費和製造了話題度，妖幣的作用，本質上是人為製造波動和注意力。

"交易所是不可能完全禁止妖幣的，主要收入由手續費貢獻，場內沒有熱點，主流每天震盪，波動不超過5%，如果沒有這些主動MM來創造標的，交易頻率肯定會更低。沒有新標的，沒有情緒，沒有故事，市場會迅速進入一種"低波動 → 低交易 → 低收入"的循環。"Ru7 說。

目前，絕大多數山寨幣仍然處於歷史地位，20% 左右的漲幅在超過 90%的跌幅明顯，仍然顯得微不足道。例如 ARB 雖然近日上漲超過 50%，但仍然需要再上漲 20 倍才能超過此前歷史最高價格。

這是一個"偽山寨季"，還是長山寨周期的早期啟動階段，仍然取決於主流幣行情與宏觀經濟環境，以及核心玩家的動作。

Bitmine 董事長 Thomas「Tom」Lee 表示：「Bitmine 在過去四週中每週都保持加速購買 ETH 的步伐，因為我們的基本判斷是 ETH 正處於『迷你加密貨幣寒冬』的最後階段。過去一週，我們收購了 71,524 枚 ETH，這是自 2025 年 12 月 22 日當週以來的最高購買速度。」

加密分析師 Amr Taha 指出，多個指標共同反映出比特幣籌碼正從弱手向強手轉移，呈現穩步吸籌而非積極拋售的態勢。CoinGlass 流動性圖譜顯示，86,000 至 90,000 美元區間集中了一大量可見流動性。市場情緒轉向看漲，交易者將比特幣目標價設定為 88,000 美元。

如果說過去的山寨季是"資金推動的上漲"，那麼當前更接近於"結構製造的上漲"。在高控盤、低流通與高槓桿的組合下，價格的上漲與下跌都被極大放大------同樣的邏輯，也意味著風險被同步放大。

當絕大多數代幣仍深陷歷史跌幅之中時，局部的暴漲更像是流動性選擇性的釋放，而非全面回歸。

在這樣的市場中，追逐漲幅往往比判斷趨勢更容易，但代價也更高。