a16z：7 張圖讀懂代幣化如何改變資產的本質

本文來自：a16z crypto

編譯：Moni，Odaily 星球日報

代幣化資產（Tokenized Assets），也就是許多人常說的"現實世界資產（RWA）"，正在改變資產的形態、流動方式，以及金融系統的構建方式。

就在上個月，代幣化資產市場規模突破 300 億美元，目前穩定在約 340 億美元附近（不包括穩定幣），這一規模大致相當於一家區域性銀行或頂級大學捐贈基金，雖然相較全球金融體系仍然十分微小，但已經足夠產生實際影響。

要知道，兩年前代幣化資產市場規模還不足 30 億美元，但隨後市場發生了天翻地覆的變化：美國 GENIUS 法案為穩定幣監管帶來了更清晰框架、機構級鏈上基礎設施逐漸成熟、大量金融機構也幾乎在同一時期開始部署區塊鏈技術------正是在這些因素推動下，代幣化資產市場在不到兩年時間內增長了 10 倍。（注：雖然穩定幣未計入上述統計，但它通過大幅簡化鏈上支付與結算，實質性推動了整個市場增長。）

本文將用7張圖分析代幣化資產崛起的原因，以及未來走向。

代幣化資產起飛：美債成為最大增長引擎

美國國債，是近期代幣化資產市場增長的主要驅動力。

代幣化美債優勢清晰直觀：投資者可依托數字化形式持有穩健生息資產，交易流轉更高效靈活；金融機構則能實現結算、抵押資產調撥提效，順暢對接數字金融市場。

加密投資者也可借助代幣化國債盤活閒置穩定幣，獲取傳統貨幣市場收益，貝萊德、富蘭克林邓普頓等一眾資管機構順勢佈局，催生出千億級市場。

需要注意的是，各類代幣化資產增速差距懸殊，既源於不同資產上鏈的技術與合規難度，也取決於產品落地後的市場接受度。

• 資產支持信貸類資產增速遙遙領先，此類代幣化資產主要包含房屋淨值信貸額度代幣、借貸金庫代幣，再保險合約、比特幣挖礦票據等特色金融資產次之，兩年內市值達標 10 億美元。
• 風險投資類資產耗時超七年才突破百億市值，主動策略類資產周期相近，這類資產架構複雜、投資周期長，運營與監管門檻更高。
• 國債與大宗商品上鏈節奏適中，2 至 3 年市值破百億，如今已是市場主流品類。

2024 年初，國債與大宗商品幾乎包攬全部代幣化資產市場份額。2024 年後，信貸、特色金融、股票等品類份額穩步提升，但市場集中度依舊偏高。目前，美國代幣化國債與大宗商品合計佔據約三分之二市場份額。

代幣化資產市場細分格局

大宗商品代幣化資產賽道內部高度集中，黃金代幣獨占絕大部分份額，總規模約 51 億美元，其中黃金代幣體量達 50 億美元。白銀及其他品類代幣僅 5760 萬美元，占比不足 0.01%。

黃金天然適配代幣化資產模式，現階段大宗商品代幣市場基本由黃金主導，這是因為：黃金具有全球統一標準、倉儲便捷、不易損耗，本身也長期依托權益憑證交易。

不僅如此，加密市場投資者歷來青睞黃金資產，比特幣早年便被譽為數字黃金。Tether 黃金代幣 XAUT、Paxos 黃金代幣 PAXG 等產品將金庫黃金所有權映射至區塊鏈，把實物黃金權益轉化為鏈上錢包可持有的數字代幣。

原油、農產品以及能源、算力等新興品類的代幣化資產市場占比極低，行業尚處萌芽階段。

從底層公鏈佈局來看，代幣化資產生態分布更為多元。以太坊憑藉去中心化金融先發優勢與機構落地基礎，依舊佔據龍頭地位，承載資產規模 157 億美元，市場占比過半。

其餘代幣化資產市場則分散於多條公鏈：BNB Chain 代幣化資產市場規模約 40 億美元、Solana 約 22 億美元、Stellar 約 17 億美元、比特幣側鏈 Liquid Network 約 15 億美元，XRP Ledger、ZKsync Era 和 Arbitrum 鏈上代幣化資產規模均接近 10 億美元。

代幣化資產行業並未統一歸集至單一公鏈，資產根據交易成本、流動性、合規要求、商業合作關係，分布於各大區塊鏈生態。然而，最能說明問題的數據點並非代幣化資產市場的規模……而是這些資產的使用方式。

讓我們繼續分析------

大多數代幣化資產目前還不具備"可組合性"

市場規模並非唯一核心指標，資產實際應用價值更具參考意義。

債券是體量最大的代幣化資產品類，市值達 152 億美元，但只有 5% 的流通量應用於 DeFi 協議，僅約 8 億美元。貴金屬代幣化資產的利用率同樣低迷，多數代幣化資產僅用於鏈上存儲，尚未成為可自由組合、聯動複用的金融基礎模塊。

小眾代幣化資產品類表現截然相反：市值 3.62 億美元的再保險代幣，鏈上協議使用率高達 84%；私人信貸代幣使用率為 33%，兩類資產從設計之初便適配鏈上組合應用場景。反觀國債、黃金這類頭部代幣化資產，核心定位僅為簡化資產鏈上持有與劃轉，並未改變資產原有運作邏輯，這種狀況也凸顯代幣化資產行業核心分歧：各類代幣化資產的鏈上原生程度參差不齊。

部分資產可跨鏈自由流轉應用，部分僅將區塊鏈用作記帳工具，資產劃轉與組合功能受限。當下大多數代幣化資產本質只是資產數字化，僅將帳目遷移至鏈上，並未釋放資產組合潛能。而可組合性是鏈上金融的核心價值，也是金融體系升級的關鍵。

Pantera Capital 代幣原生指數顯示，超七成代幣化資產鏈上原生度處於最低層級。大量代幣只是線下實體資產的數字憑證，資產實際管控仍依托線下帳本與中介機構。

目前代幣化資產行業仍處於早期發展階段：一類是僅形式上鏈的數字記錄資產，一類是深度契合區塊鏈特性的原生鏈上資產。

鏈上組合技術基礎設施已完備，資產品類也逐步豐富，但深度融合應用才剛剛起步。

代幣化資產未來發展趨勢

業內對代幣化資產行業遠期規模預測數值各異，但整體均判定市場將持續擴張。

• 麥肯錫預測 2030 年代幣化資產市場規模達 2 至 4 萬億美元；
• Ark Invest 預估代幣化資產市場規模 11 萬億美元；
• 波士頓諮詢聯合 Ripple 測算代幣化資產市場規模將於 2030 年達到 9.4 萬億美元，2033 年攀升至 18.9 萬億美元；
• 渣打銀行則預判代幣化資產市場會在 2034 年突破 30 萬億美元。

基於上述機構估算，相較於當前 340 億美元的市場體量，代幣化資產市場行業遠期增長空間可達百倍。當然，數值差距並非源於行業普及速度預判分歧，而是統計界定標準不同。各家機構統計範疇存在差異，涵蓋資產類別、穩定幣與存款是否計入、代幣化定義範圍均各不相同，比如：麥肯錫統計聚焦債券、信貸、基金、股票；渣打銀行疊加大宗商品與貿易金融；波士頓諮詢與瑞波額外納入存款與穩定幣。不過，統計口徑雖有區別，但行業一致認可代幣化資產規模將迎來跨越式擴容。

放眼全球金融大盤，代幣化資產目前體量依舊微乎其微。

• 全球債券總規模超 140 萬億美元，代幣化債券僅 152 億美元，占比 0.01%；
• 全球實物黃金市值達數萬億美元，代幣化黃金 50 億美元，占比不足 0.02%；
• 全球股票市值超百萬億美元，代幣化股票 15 億美元，占比僅 0.001%。

如今，新興賽道已然穩步成型，美國國債、黃金、私人信貸等定價清晰、需求穩定、權屬簡單的資產，率先完成上鏈落地。現階段代幣化暫未顛覆資產底層屬性，僅優化資產結算流轉方式，資產與數字金融體系的深度對接尚在探索。

當下代幣化資產更多停留在數字化層面，資產難以實現可編程組合應用。行業下一階段迎來硬核挑戰：將金融系統中更複雜的部分上鏈，並將代幣化資產更深入地集成到可組合的、互聯網原生的金融基礎設施中。