交易所公鏈的九局下半：Kraken 補的不是鏈，是市場？

前言

"九局下半"，棒球場上最令人屏息的終局時刻。

常規的戰術試探早已結束，賽場上的防線空前緊密。對於此時手握球棒的擊球員而言，這不再是允許失誤的試錯局，而是每一次揮棒都必須直奔本壘打的生死決勝。

把這個詞放在今天的交易所公鏈賽道，不僅合適，甚至帶有一種殘酷的貼切。

交易所公鏈走到哪一步了

如果把時間撥回兩三年前，交易所做鏈還是新鮮事。

那時候市場看交易所公鏈，先看流量。誰能更快把站內用戶帶上鏈，誰能承接最熱的資產和投機情緒，誰就更容易跑出來。後來監管變了，品牌變了，用戶結構也變了。市場對交易所公鏈的期待也跟著變了：不只是快，不只是便宜，而是它能不能借交易所原本的入口、分發和信用，真的把一部分用戶遷到鏈上。

走到今天，交易所公鏈這個故事已經講過很多輪了。看看先跑出來的樣本：Coinbase 旗下的 Base 鏈在 2025 年僅憑排序器收入（Sequencer Revenue）就斬獲了超 7500 萬美元，占據整個 L2 排序器市場近 60% 的利潤。

數據來自：Blockworks

所以這裡說"九局下半"，不是為了造詞，而是因為這條賽道確實該換問題了。前幾輪比的是誰會造鏈，誰會接流量。到了現在，單純"再來一條鏈"已經不值錢。真正開始拉開差距的，是一條鏈發出來之後，能不能把資產、交易、流動性和資金效率組織成一個市場。

換句話說，交易所公鏈的前半場拼的是造鏈，下半場開始拼造市場。

為什麼現在要重看 Ink

放在這個階段看，Ink 才開始變得值得重看。

表面上，Ink 很容易被歸類成一條標準的交易所系 L2。背後站著 Kraken，技術路線接在以太坊二層和 Superchain 敘事上，鏈上有積分、有 DeFi、有交易場景，也天然會被拿去和 Base、BSC 這些樣本做對比。

但如果只是把它理解成"Kraken 也發了一條鏈"，那基本就看偏了。數據是最直觀的反饋：自 2024 年底低調上線以來，Ink 的 TVL 在短短一年內從 700 萬美元一路狂飆，最高衝到今年年初的 6 億峰值，成為整個 Superchain 生態中增速最快的網絡之一。

數據來自：DefiLlama

對 Kraken 來說，Ink 不是單純的品牌延伸。它更像是 Kraken 第一次把自己在線下最值錢的能力拆出來，放到鏈上重組：資產入口、交易能力、用戶信任、流動性組織能力，以及圍繞交易展開的資金效率。

市場上不缺鏈，也不缺會發積分的鏈。真正稀缺的是，一條鏈從一開始就帶著成熟交易平台的資產入口、1000 萬+ 的專業用戶、風控經驗和品牌信用進場。很多項目是先有鏈，再補應用。Kraken 這次的路徑反了。它先問的不是"鏈該怎麼發"，而是"交易所裡那些最值錢的能力，哪些值得搬到鏈上，搬上去之後能不能形成更大的市場"。

RWA 為什麼在這裡才重要

從這個角度再看 RWA，就更容易理解它為什麼會出現在 Ink 的敘事裡，但又不能成為唯一的主角。

過去兩年，市場講了太多"資產上鏈"的故事。美國國債上鏈了，基金份額上鏈了。但問題一直沒變：資產上鏈，不等於市場形成。很多 RWA 項目解決的是發行問題，不是市場問題。資產被做成 token，只是第一步。真正決定它能不能變成鏈上金融資產的，是上鏈之後有沒有人交易，有沒有足夠深的流動性。

如果這些都沒有，那 RWA 最後就只是鏈上的靜態資產，不是鏈上的金融資產。Kraken 看中的，顯然不只是"再多上幾種資產"。它想補的，是資產上鏈之後最缺的那一層：市場。

這時候，xStocks 和 Franklin Templeton（富蘭克林邓普顿）這類佈局的底層邏輯就清晰了。

背景數據顯示：

Kraken 母公司 Payward 推出的代幣化股票框架 xStocks 累計交易量已經突破了 300 億美元。而在最近，Kraken 與管理著萬億資產的傳統金融巨頭 Franklin Templeton 達成戰略合作，計劃將後者的全球代幣化貨幣市場基金 BENJI 深度整合進 Kraken 平台及 Ink 生態。

這個信號意味著：Kraken 想讓這條鏈承接的，絕不只是加密原生的敘事，而是通過百億級傳統資產的平移，去承接更高質量的機構信用。

但光有資產還不夠。

Nado 不是又一個 DEX

Kraken 最值錢的地方，從來不是它能上多少資產，而是它更懂市場是怎麼形成的。再好的資產，如果沒有真實交易，沒有持續流動性，最後也很難變成一個真正的金融市場。這也解釋了為什麼 Ink 生態的核心衍生品協議 Nado 不能被簡單寫成"又一個 DEX"。

Nado 絕非普通的 AMM Swap，它的前身技術源自 Kraken 對知名衍生品協議 Vertex Protocol 核心團隊與技術的定點清洗與全盤收購。作為一個由交易所深度孵化的鏈上中央限價訂單簿（CLOB）DEX，Nado 完美的平移了 CEX 的核心資產效率：

• 依托 200ms 的高速區塊時間，實現了 5ms - 15ms 的 CEX 級極端執行速度；

• 引入了全倉統一保證金思路（Unified Margin）與鏈上風控引擎。

在剛剛結束的 Private Alpha 階段及第一賽季中，Nado 在短短不到半年的時間裡，斬獲了超 480 億美元的累計交易量，創造了超 1100 萬美元的協議手續費收入，單月永續合約交易量一度衝破 170 億美元。

數據來自：DefiLlama

隨著 5 月 21 日 Nado 正式取消邀請制、全面放開第二賽季，其積分池規模直接與平台交易量掛鉤，並宣布將逐步支持將 RWA 資產（如國債、代幣化股票）直接作為交易保證金。

近期 xStocks 的推進，把這條線索又往前推了一步。代幣化美股不再只是鏈上的持倉，而開始可以作為交易保證金被 Nado 調用。用戶保留 SPYx、QQQx 這類美股敞口的同時，也能用同一筆資產參與其他市場交易。

資金效率的提升，就來自這裡：同一筆資產不再只服務一個市場，而是可以在多個交易場景中被重複調用。

這才是 24/7 RWA 市場真正值得看的地方：不是資產全天候"待在鏈上"，而是它們可以持續參與交易、抵押、定價和風險表達。RWA 一旦從靜態資產變成可調用資本，Ink 想講的就不只是資產上鏈，而是資產、交易和資金效率開始在同一個鏈上環境裡閉合。

一旦 RWA 真的可以作為交易保證金被持續調用，Ink 的定位就會完全不一樣。

它不再只是一條讓資產"待在上面"的鏈，而是一個讓資產開始流動、定價、抵押、賺取收益的環境。配合 Ink 鏈上另一個由 Aave v3 孵化的核心借貸層 Tydro，Ink 真正打通了"交易-借貸-再質押"的資金效率閉環。

Ink 到底該怎麼理解

Kraken 不是從零做一個故事。它本來就有用戶，有交易場，理解風險，也一直在管理流動性。Ink 的價值，是給 Kraken 一個鏈上的執行環境，讓它把原本在交易所內完成的事情，慢慢外溢到鏈上。

這也是為什麼 points 在 Ink 這裡和普通空投項目不完全一樣。如果 points 只是為了短期拉 TVL，那它沒什麼稀奇。但如果 points 的作用，是把用戶行為、資金停留和交易習慣，一點點沉澱到 Kraken 自己主導的鏈上環境裡，那它就不只是行銷動作，而更像是 Kraken 在為這套鏈上金融結構做早期冷啟動。

所以，Ink 真正該怎麼理解？

• 不是"Kraken 也做了一條鏈"

• 不是"又一個純粹的 RWA 概念項目"

• 更不是"下一個單純衝空投的地方"

更準確的說法是：Kraken 正在嘗試把自己最強的幾樣東西 ------ 資產入口、交易能力、資金效率 ------ 放到同一個鏈上環境裡。Ink 是這個環境，Nado 是執行層，Tydro 是流動性層，而 RWA 則是最容易把這套結構放大的資產方向。

xStocks 和 Franklin Templeton 補的是資產端； Nado 補的是交易端； Ink 承接的是結算、留存和鏈上排序器收益； Kraken 本身，提供的是這一切背後的信用、用戶和市場組織能力。

這也是為什麼到了交易所公鏈的下半場，Kraken 值得被重新單獨拿出來看。別的交易所也有鏈，也有 DeFi，也有積分；但 Ink 這套結構真正想證明的，不是"我也有"，而是"我能不能把一個萬億級的合規金融市場真的在鏈上做出來"。

對普通散戶和投研機構來說，接下來的九局下半，真正值得盯的只有幾個具體的指標：

1. 資產結構變化： Kraken 引入的 RWA 資產（如 BENJI 等），能否在第二賽季中真正轉化為 Nado 等協議的底層保證金，實現資產的二次流動。

2. 交易流的真實留存： Nado 在放開公測並上線交易競賽後，其日活和交易量能否擺脫對 $INK 空投預期的依賴，沉澱出專業交易員的黏性。

3. 資金的沉澱率： Tydro 上的近 2 億美元資金，是在等待空投快照，還是開始衍生出更穩定的抵押、生息和鏈上二次利用。

因為說到底，Ink 值不值得重估，最後看的不是它像不像哪條 L2，而是 Kraken 究竟能不能借它，把資產、交易和資金效率，真正縫合成一個真實流動的金融市場。