股價跑贏 Strategy，Strive 是怎麼玩的？

作者：Zhou，ChainCatcher

最近比特幣從約 6.2 萬美元一路反彈至 8 萬美元上方，比特幣財庫那幾家上市公司也跟著大漲了一波：近四個交易日，Strive 累計上漲約 54%，Strategy 漲約 32%，Twenty One Capital 等中小玩家也普遍錄得兩位數反彈。

事實上，2026 年比特幣財庫公司已進入明顯的分化期。最大的玩家 Strategy 不再只買不賣，今年 6 月底以來累計賣出近 7000 枚比特幣。與此同時，板塊裡近四成公司股價跌破淨值，不少選擇去槓桿或暫停大規模增持。

在這樣的背景下，Strive 成了為數不多仍在持續披露買入的公開市場玩家之一，目前公司已累計持有 21356 枚比特幣。

公司發行的永續優先股 SATA，設定 13% 年化股息，並在 2026 年 6 月調整為美股歷史上首只每日派息的上市證券。

儘管目前公司體量遠不及 Strategy，但在當前階段，Strive 的買入節奏和資本結構選擇，反而讓它看起來似乎更有差異化潛力。公司 CEO Matt Cole 近期也多次公開發言，反復強調對比特幣的長期信念。

從反 ESG 基金到比特幣財庫

很多人是從比特幣財庫這個標籤認識 Strive 的，但它最初和加密貨幣沒什麼關係。

2022 年，Vivek Ramaswamy 和前 Anheuser-Busch 高管 Anson Frericks 共同創立了 Strive。公司早期靠一隻名為 DRLL 的反 ESG 能源指數基金起家，主打不考慮環境、社會與治理因素的投資理念，很快吸引了一批認同這套價值觀的資金。

2023 年 2 月，Ramaswamy 為參選美國總統辭去執行董事長職務。同年 4 月，Matt Cole 接任 CEO，成為此後幾年公司戰略的實際掌舵人。

真正的轉折發生在 2025 年。彼時 Strategy 的囤幣模式已經很大程度上反饋在股價上。這一年 5 月到 9 月，Strive 通過反向併購達拉斯上市公司 Asset Entities，把自己改造成一家專注比特幣財庫策略的上市公司。交易同時完成了 7.5 億美元的 PIPE 融資，股票代碼沿用 ASST，在納斯達克交易。

轉型之後，Strive 很快展開擴張。2025 年 9 月到 2026 年 1 月，它以全股票方式收購了另一家比特幣財庫公司 Semler Scientific，一次性把對方持有的約 5000 枚比特幣併入自己的資產負債表。收購完成時，合併後的公司持有約 12798 枚比特幣，跻身全球上市公司比特幣持倉第 11 位。

伴隨這筆收購，Strive 也搭起了自己的管理團隊。Avik Roy 出任首席戰略官，Semler Scientific 前董事長 Eric Semler 加入董事會，Joe Burnett 則擔任比特幣戰略副總裁，成為公司對外發聲的另一個關鍵人物。

從股價上也能看到市場情緒的起落。轉型消息落地初期，ASST 一度被推高到 200 美元以上，之後經歷反向拆股和估值回歸，一路回落到如今十幾美元的區間。

截至 8 月 21 日，公司累計持有 21356 枚比特幣，另持有 505000 股 Strategy STRC 優先股，公允價值約 4857 萬美元，以及約 1.719 億美元現金。

不只是囤幣，Strive 的產品與融資設計

Strive 的融資工具本身比較常規。一是普通股 ASST 的按市價增發，也就是 ATM。二是永續優先股 SATA。今年 5 月，它隨一季報宣布已回購清零全部長期票據，實現零負債、零保證金、零質押比特幣。

公司旗下的 SATA 是美國市場首只按日派息的上市證券，面值為 100 美元，年化股息 13%。每個交易日每股派約 0.0516 美元，一年 252 個交易日累計約 13 美元，恰好對應 13% 的票息。

SATA 在今年初和 6 月份兩次都一度跌到約 75 美元，只有面值的四分之三，不過目前已經隨比特幣回暖一路站上面值。

作為永續優先股，SATA 和 Strategy 的 STRC 一樣，沒有到期日，股息可以由公司自由裁量甚至遞延，也沒有比特幣價格跌到某條線就強制贖回或清算的硬性條款。今年 Strive 把 ASST 和 SATA 兩項 ATM 計劃的額度各提高了 21 億美元。

今年上半年 SATA 深跌期間，Strive 的增持中斷了兩個多月，直到 8 月 SATA 回到面值、通道重開，它才重新增持比特幣。

作為一家比特幣財庫公司，市場難免拿其與 Strategy 對比，兩家公司的不同點主要有四個。

第一是債務類型。Strategy 在 2020 到 2024 年間積累下來不少的存量可轉債，比如 2024 年 11 月發行的一筆 30 億美元、2029 年到期的零息可轉債。近兩年，Strategy 沒有繼續大舉發行可轉債，反而轉向回購減債。Strive 則沒有可轉債債務，公司首席投資官 Ben Werkman 表示，此前僅通過股權融資、不發行可轉債，使其得以在熊市中持續運營。

第二是囤幣模式。Strategy 在降槓桿，回購可轉債、買回 STRC，今年已經賣出近 7000 枚比特幣。Strive 則還在擴張，發 SATA、買比特幣。

第三是付息差異。STRC 目前年化 12%，按半月派息，每次每股 0.50 美元。Strive 的 SATA 則是每日派息，票息 13%。

第四是交叉持倉。Strive 買入了約 50.5 萬股 Strategy 的 STRC 優先股，帳面價值約 4860 萬美元。也就是持有競爭對手的優先股當作生息儲備，再用 STRC 約 12% 的收益去反哺自家 SATA 的派息。

叙事轉向與管理層信念

比特幣財庫這門生意，叙事正在改變。

過去幾年的核心承諾是只買不賣，把比特幣鎖進資產負債表、永不動用。2026 年，這個承諾被最大的玩家 Strategy 自己打破了。儘管賣出量相對它 84 萬枚的總持倉不到 1%、佔比很小，但象徵意義不小。

Strive 目前處在周期更早的位置，還沒走到賣幣那一步。公司CEO Cole 反復強調對比特幣的長期信念，理由是美元結構性走弱、AI 時代資本追逐稀缺資產、比特幣與黃金比價領先見底。其還指出，即使比特幣跌到 1 美分並在持續 18 個月，Strive 也無需出售哪怕一枚 BTC。

比起這套宏觀叙事，內部人士押上自己的錢是更有分量的信號。Cole 發文稱，2 月 19 日是 ASST 的熊市底部，當時公司 CFO、CLO 及多名高管、董事在公開市場買入股票，三名獨立董事在六個月內轉為全職，團隊對所持比特幣敞口、放大結構和彼此的配合保持高度信心。

不過，在團隊信念之外有個更現實的問題，這麼高調地買幣，普通股股東真正多分到了多少比特幣？

光看持倉增速恐怕會被高估。以 8 月 17 到 21 日這一週為例，公司的比特幣儲備增長約 5.48%，但買幣的錢主要靠增發新股，同期普通股從約 8,604 萬股擴張到約 8,968 萬股，一次就攤薄了約 4.24%，而排在普通股前面受償的 SATA 優先股，規模也在同步變大。

把攤薄和優先股的順位都扣掉，按 CEBE 口徑，也就是普通股每股對應多少比特幣價值，這一週實際只增長約 1.73%，從約 14,767 聰升到 15,023 聰，實際數字並非總是表面那麼亮眼。

如何做到向下扛跌，向上放大？

事實上，Strive 面對的是整個財庫賽道的一道共同難題------熊市裡的飛輪失速。

Strive 給出的解法是數字信貸。它把比特幣當成一種能產生穩定收益的信用資產來經營，而非單純押注升值。

首席投資官 Burnett 引用 Saylor 的算法，比特幣只要年均增長 3.3%，資本利得就夠覆蓋優先股股息，持有本身就成了一門可以持續付息的生意，SATA 的每日派息就是這套思路的產品化。

Cole 則認為，要最大化 $ASST 的預期總回報，就應該在公司能夠負責任承受的範圍內，盡可能提高對比特幣上漲的參與度，同時保持嚴格的資本紀律。

而真正的難點在於，牛市和熊市兩種情況都要考慮進去。向下，它究竟能扛住多大的跌幅；向上，如果比特幣真漲起來，會不會因為太保守而錯失收益。

在熊市下行過程中，公司為了避免硬爆倉，不用債務、不設保證金、不採用任何可能觸發強制清算的融資結構。但其融資高度依賴 SATA 和 ASST 在面值或淨值上方交易，今年上半年 SATA 深跌到面值四分之三、增持停擺兩個多月，就是這種依賴的一次預演。

至於上行方向，Cole 把 ASST 的資本結構稱為放大結構，靠三層彼此強化的機制放大公司對比特幣上漲的參與，稀缺資產的盤子變大、比特幣的份額變大、ASST 的結構再放大一層。

Strive體量更小、流動性更薄，的確是一個彈性更大、貝塔更高的比特幣敞口。今年以來，ASST 上漲約 34%，同期 Strategy 的 MSTR 反而跌了約 19%，區間振幅上 ASST 約 111%、MSTR 約 76%。

結語

總體來看，Strive 在 Strategy 的模式之上做了一些差異化，無債務、每日派息、數字信貸，聽上去更安全，也更有新意。但把這些設計剝開，它本質上仍是比特幣的一個高波動敞口。

而這個敞口正面臨越來越多的替代品。隨著現貨比特幣 ETF，以及各類結構化的 ETF 和比特幣產品陸續出現，投資者想拿到一份比特幣敞口的渠道比過去多得多，財庫公司這類標的的競爭也隨之加劇。

對 Strive 這種體量的小公司，局限還要更明顯。盤子小、流動性薄，大資金進出都不容易，能參與的投資者相對受限。

它的優勢也同樣清楚，彈性大、貝塔高。對於那些願意承受高波動、專門衝這類敞口來的人，這正是它的吸引力。