CoinEx 之殤：有限的收入與無限的風險

作者：Zhou，ChainCatcher

1. 运营九年，CoinEx 選擇退場

9 月 15 日，加密貨幣交易所 CoinEx 宣布停止運營，進入有序清盤。公告稱，加密市場長期低迷，行業整體交易規模與流動性大幅萎縮，同時多個主要司法管轄區的監管要求持續提高，合規成本已經超出合理邊界。

創始人楊海坡（Haipo Yang）也是 ViaBTC 集團創始人兼CEO，曾任職騰訊和富途，2016 年獨立寫出 ViaBTC 礦池代碼並上線。

CoinEx 誕生於 2017 年那輪牛市高點，此後陸續推出平台幣 CET、錢包、CSC 公鏈和 OneSwap 等產品，業務覆蓋 200 多個國家和地區。

根據官方公告，9 月 15 日起停止新用戶註冊，合約進入只減倉，法幣、槓桿、借貸、理財、質押和策略交易不再接新單。9 月 22 日起，非現貨業務全部停止，除 CET 以外的鏈上充值關閉。9 月 29 日，現貨交易關閉，非 USDT 資產由平台處置為 USDT，帳戶中剩餘的 CET 按 0.005 USDT 每枚無限量回購，CSC 和 OneSwap 同期停運。

12 月 22 日 02:00 UTC，提現通道關閉。逾期未提的 USDT 轉入獨立托管，按截止時餘額每月收取 5% 托管費，認領窗口到 2028 年 8 月 22 日。平台稱資產儲備率超過 100%，用戶資產可全額兌付。

這家交易所上線於 2017 年 12 月 22 日，正式關站定在 2026 年 12 月 22 日，剛好九年。CoinEx Wallet、CoinEx Vault 和 ViaBTC 礦池不在此次關停範圍內，繼續獨立運營。

楊海坡發帖寫道，運營一家加密交易所的安全與合規風險越來越難兜住。收入可以下降，責任不會減少。用無限風險換有限收入，已經不再是理性選擇。

他表示，曾認真考慮過賣掉 CoinEx，最終放棄。用戶把資產交給這個平台，很大程度上是出於對平台以及他本人的信任。把這份信任轉交給新的所有者，不是結束這段旅程的正確方式。

2. 創始人算過一筆帳，看衰加密市場？

今年 4 月，楊海坡在個人博客上發表過一篇文章《加密貨幣終局》，對整個加密行業的前景給出了相當悲觀的判斷，核心論點大致分成幾層。

第一層，比特幣被定義為一種純共識資產，沒有生產性，沒有消費價值，也沒有真實的貨幣功能。黃金和比特幣的類比並不成立，黃金有接近一半的實物消費需求，維持成本幾乎為零，而比特幣依賴電網、互聯網、礦工和交易所，任何一個環節被切斷，整個系統就會癱瘓。

第二層，加密行業被定義為一場負和遊戲，用一個公式概括，淨流入等於歷史消耗加保證金餘額。行業每年剛性運營消耗大約在 350 億到 500 億美元之間，主要來自挖礦、交易所運營和項方支出，如果再算上參與者個人層面難以統計的消費外溢，真實年消耗可能達到 600 億到 800 億美元，歷史累計消耗已經達到萬億美元級別。

第三層，槓桿結構相當脆弱。剝離掉穩定幣、丟失幣和被大量鎖倉的山寨幣之後，加密市場真實流通市值約 1.6 萬億美元，而真正能充當保證金的資金總量約 2000 億美元，有效槓桿率在 8 倍左右，一旦有 5% 的持有者同時選擇兌現，流動性就會枯竭。

第四層，過去兩年支撐行情的兩個輸血渠道正在關閉。ETF 和以 Strategy 為代表的數字資產國庫公司，合計帶來約 2000 億美元的真實法幣流入，這被認為不是市場對加密資產的認可，而是阻止系統崩潰的最後一次輸血。多數數字資產國庫公司近期的購買量較峰值下降了 99%，僅剩 Strategy 一家還在買入，ETF 今年年初也出現過連續數週的淨流出。

第五層，整個加密行業被比作一家從未實現盈利、完全靠一輪又一輪外部融資續命的公司，2017 年靠散戶融了一輪，2020 年到 2021 年靠 DeFi 和 NFT 概念又融了一輪，2024 年到 2025 年靠 ETF 和數字資產國庫公司融了最後一輪，能被觸達的新增資金池已經用完，下一輪找不到新的買家。

他沒有宣布行業歸零。抗審查轉賬和自由交易這些需求還在，只是規模會縮到和真實需求匹配的體量。交易所這類中介，會先感受到失血。

這篇博客被認為是對加密行業最絕望的一篇文章，其底層邏輯和五個月後公告裡那句"收入可以下降但責任不會減少"幾乎一脈相承。有限收入已經扛不住無限風險，他選擇在還能足額兌付的時候離開。

3. 中小交易所將走向何方？

市場週期和悲觀預判，解釋了 CoinEx 為什麼想要離場。事實上，公告那句合規成本超出邊界，在三個月前已經被公開放大過一次。

今年 6 月，《華爾街日報》記者援引公開鏈上數據和 TRM Labs 的數據稱，自 2019 年以來，伊朗相關實體經 CoinEx 完成的可追蹤交易超過 38.4 億美元，CoinEx 被認為是伊朗使用加密貨幣對接全球市場的重要通道之一。

根據 TRM Labs 原報告，CoinEx 是伊朗最大本土交易所 Nobitex 的最大境外對手，體量約是第二名的 9 倍，2024 年占 Nobitex 全年交易量的 16.3%。報告還稱，伊朗幾乎所有主要本土所都會把大約 5% 到 10% 的交易量導向 CoinEx，涉及 Nobitex、Wallex、Ramzinex、Bit Pin 等平台，並且是 2018 年到 2022 年分批接上。TRM 認為，這種分佈和接入節奏更像結構性安排，而不像彼此獨立的市場選擇。

此外，報導還提到一位名叫 Alireza Derakhshan 的伊朗人，涉及一個被美國制裁的石油銷售網絡，CoinEx 的錢包處理了他在 2022 年到 2025 年間的交易。另一起案例是倫敦註冊交易所 Zedcex，背後關聯人物 Babak Zanjani 被美國財政部認定為伊朗革命衛隊的一名制裁規避策略師，今年 1 月正式被列入制裁名單。

調查人員稱，與伊朗央行相關的兩個錢包資金與朝鮮黑客從 Bybit 盜取的約 15 億美元存在關聯，經多層流轉後，其中一條路徑指向 CoinEx，TRM 沒有給出具體金額。此外，2025 年 6 月到 2026 年 6 月，約 6700 萬美元與伊朗央行相關的資金被追蹤到 CoinEx。

CoinEx 隨後發聲明，否認與伊朗政府、伊朗本土交易所、革命衛隊相關實體或其他受制裁方建立商業關係，也否認主動提供資金通道。聲明稱，官方域名 2021 年就在伊朗境內被封，平台在伊朗沒有辦公實體。鏈上資金經過某平台，不等於平台知情、支持或參與相關活動。

對 Derakhshan 和 Zedcex 相關交易，CoinEx 稱根據現有信息，均發生在美國財政部正式指定之前。聲明還寫，Bybit 被盜事件發生後，平台協助做過帳戶限制和資產凍結。2023 年 CoinEx 自身也遭到黑客攻擊，損失數千萬美元。

6 月 2 日，美國財政部對 Nobitex 等四家伊朗交易所實施制裁。TRM Labs 報告提到，就在同一天，CoinEx 對熱錢包進行了切換，兩天後，雙方之間的資金往來規模驟降到 15 萬美元以下。

這條資金鏈背後，藏著一個更早發生過的故事。據悉，2023 年美國因為服務伊朗客戶等原因懲罰了幣安，幣安隨後收緊了合規管控。此後，CoinEx 的交易量開始上升，到 2024 年，它已經取代幣安，成為 Nobitex 最大的境外交易對手。

放在整個行業背景下看，這或許不只是 CoinEx 一家的故事。2026 年以來，BitMEX、BitMart等多家交易所相繼關停或進入清算，據 RootData 統計，截至 8 月下旬已有 261 個加密項目被列入死亡名單。

截至目前，比特幣較歷史高點回落約四成，以太坊跌幅仍接近五成，頭部幾家交易所占據了絕大多數用戶托管資產。歐盟 MiCA 法規 7 月全面生效後，超過八成註冊企業未能拿到牌照，牌照、風控和法務這些持續性支出，對交易量有限的平台來說是長期負擔。

當一家交易所的生意規模撐不起合規成本，眼前能看見的路並不多。它要麼退場，要麼找到別的途徑維持現金流。CoinEx 選擇了前者，把資產還給用戶，體面地離開。

至於那些還留在牌桌上的中小交易所會走哪條路，現在沒有答案。可以確定的是，伊朗和其他受制裁地區的資金，不會因為一家交易所的退場就憑空消失，它們只是需要找到下一個入口。