中金：美聯儲用鷹派加息重塑公信力

核心觀點

2026-09-17 09:32:50

美聯儲9月加息25個基點，整體基調較市場預期更為鷹派。決策以12比0全票通過，點陣圖暗示年內或再加息一次。官員們上調增長、下調失業率預測，並認為通脹回落需更長時間。沃什在記者會上將通脹列為主要矛盾，釋放了明確的抗通脹信號。往前看，不排除美聯儲進一步加息的可能性，但最終是否加息、何時加息，仍取決於經濟數據。市場反應上，兩年期收益率上行、30年期走平，曲線平坦化，美元上漲、黃金下跌。這表明市場對於美聯儲遏制通脹的信心有所增強，此前因政策不確定性而形成的風險溢價有望下降，有利市場穩定。

美聯儲 9 月會議加息25 bp 至3.75%---4.00%，符合市場預期，但美聯儲釋放的信號較為鷹派，超出了市場預期。
首先，這次加息的決議是全票通過 （12比0），沒有任何官員反對[1]。相較於7月會議上9比3的分化局面[2]，當前的緊縮已成為美聯儲官員的一致共識。
其次，點陣圖顯示年末利率中值從3.8%上調至4.1%，暗示年內 或還有 次加息 [3] 在18名提交預測的官員中（不含沃什），12人預計再加息一次，4人預計再加息兩次，只有兩人認為年內不需要再加息。這表明，多數官員傾向於繼續緊縮。對於2027年，儘管點陣圖顯示利率中值維持在4.1%不變，但仍有8名官員認為還需要再加息一次。
點陣圖上修的基礎是，官員們對增長和就業前景更為樂觀，但認為通脹回落需要更長時間。官員們上調了今、明兩年年末實際 GDP 增長預測，分別由2.2%、2.3%上調至2.3%、2.4%；同時下調了失業率預測，均由4.3%下調至4.1%。通脹方面，今年末整體及核心 PCE 通脹預測分別由3.6%、3.3%上調至3.7%、3.4%，明年則維持2.3%、2.5%不變。這些調整與我們前瞻報告預測的"鷹派加息"基本一致（參見《通脹黏性支持加息，警惕鷹派信號》）。
在記者會上，沃什的表態也較為鷹派[4]，他把通脹問題擺在了最突出的位置，並一直強調通脹才是當前的主要問題 （inflation is the problem）。比如他表示："一個基本事實是通脹在過高的位置停留了太長時間"；"今年夏季的通脹數據，並未讓我看到通脹趨勢有實質性改善"；"無論從6個月還是12個月口徑看，仍有太多分項的價格漲幅超過3%"。
沃什想傳遞的信號非常清晰：當前美國經濟強勁、勞動力市場穩定，主要問題就是通脹過高。美聯儲既有空間、也有責任應對通脹。往前看，只要通脹無法有效放緩------哪怕通脹的來源是油價這類供給衝擊------美聯儲也需積極應對。
與此同時，沃什還做出了另一種暗示：加息 有利於緩解普通民眾的壓力 沃什表示，經濟上最弱勢的群體往往缺乏金融資產、主要依靠工資維持生計，高通脹會直接侵蝕其購買力，因此他們最能從價格穩定中受益。實際上，對美國民眾而言，過去五年通脹居高不下，早已不是一個純粹的經濟問題。在中期選舉臨近之際，控制通脹反而可能比刺激增長更符合當局的利益。
往前看，由於美國投資與製造業處於上行周期，加上點陣圖的指引，不排除美聯儲進一步加息。但最終是否加息，仍取決於經濟數據 ，尤其是油價的走勢。退一步講，即使加息，節奏也會更慢、斜率也更平坦，不會重演2022年那種陡峭的加息路徑。此外，我們不認為美聯儲會以顯著犧牲經濟增長為代價而推進加息；相反，若繼續加息，大概率是建立在經濟與勞動力市場依然強勁的基礎之上。
對市場而言，這次會議傳遞了較為明確的抗通脹信號，有利於修復美聯儲的政策公信力。一個直接體現是：兩年期美債收益率上行，而 30 年期基本走平，收益率曲線進一步平坦化，美元大漲，黃金下跌。美股在沃什記者會期間出現較大波動，但我們認為這更多受到了沃什表達方式略顯生硬的影響。如果美聯儲政策信用修復，市場此前因政策不確定性而要求的風險溢價也有望逐步回落，長期來看也有利於市場穩定。
圖表1：美聯儲貨幣政策聲明（2026年 9 月 vs 7月）
中金：美聯儲用鷹派加息重塑公信力資料來源：美聯儲，中金公司研究部
圖表2：美聯儲對經濟指標的預測（9月）
資料來源：美聯儲，中金公司研究部
圖表3：美聯儲 9 月點陣圖
資料來源：美聯儲，中金公司研究部