高盛：別等中期選舉，“金髮姑娘”行情或提前點燃美股年末行情

作者：葉桢，華爾街見聞

高盛集團合夥人 Mark Wilson 日前指出，全球股市在年底前正面臨日益清晰的上行機會。市場當前已充分定價了滯脹風險，隨著更為溫和的"金髮姑娘"經濟情境逐步顯現，投資者無需等待美國中期選舉結束，即可重返市場參與風險資產投資。

近期市場的價格走勢正印證這一樂觀預期，AI帶來的"錯失恐懼症"（FOMO）已重返市場。在 Meta 發布 Muse 產品後，市場對 AI 大規模向消費者普及的時間表預期顯著加速，推動納斯達克指數等 AI 主題資產在經歷三個月的盤整以及第二季度歷史性大漲後的倉位削減後，于本週一實現了強勢的向上突破。

與此同時，美國債券收益率再度走高。與此前由政府和 AI 資本支出引發的資金競爭，或能源價格引發的通脹壓力不同，本輪收益率攀升主要受到強於預期的採購經理人指數（PMI）等數據支撐，反映出美國名義經濟增長持續強勁，且股市在收益率大幅波動的背景下依然頂住壓力維持了漲勢。

當前市場普遍擔憂，長達七個月的美國十年期國債收益率連漲（創五十年來最長紀錄）將最終拖累股市，且投資者傾向於在海灣局勢降溫和中期選舉安全渡過後才願意重新增加風險敞口。然而，高盛的分析打破了這一共識，指出通脹、經濟增長與企業盈利三大基本面的實質性改善，正為年底的股市反彈提供堅實基礎。

通脹壓力緩解與 AI 帶來的通縮效應

過去一段時間，由於伊朗衝突的影響，能源價格上漲掩蓋了核心通脹的回落趨勢。

但高盛指出，目前關稅傳導效應正在減弱，加息以及隨之收緊的金融狀況已產生實效。如果霍爾木茲海峽的物流流向恢復正常，能源價格將面臨顯著的下行風險，特別是考慮到伊朗的最大談判籌碼窗口預計將在11月2日左右結束，新的通縮型能源敘事隨時可能出現。

更重要的是，Meta 的 Muse 產品在消費品和服務領域打響了通縮的"第一槍"。

高盛關於"商業代理式 AI 時代"的研究表明，技術進步正在實質性地降低消費端的成本，這將成為比能源價格回落更為重要的通縮驅動力。

經濟增長預期降溫限制央行鷹派空間

儘管過去六個月面臨地緣政治和能源價格的不確定性，美國經濟活動依然展現出超出預期的韌性。然而，高盛經濟學家 Jan Hatzius 的研究顯示，這種上行風險正在減弱，經濟增長的二階導數將開始放緩。

隨著減稅等財政紅利消退，汽油價格和按揭貸款利率上升將對部分經濟領域和消費者造成衝擊。

此外，AI 領域的資本支出周期雖將持續，但增速也會放慢。綜合通脹回落的預期，各國央行未來的加息幅度極有可能低於當前市場定價。

Mark Wilson 強調，現在已經不是擔憂收益率走高的時候，這種擔憂在七個月前才具有合理性。

核心盈利維持強勁，基本面支撐股市估值

針對當前市場關於企業盈利可持續性以及"盈利泡沫"的激烈辯論，高盛美國策略團隊負責人 Ben Snider 認為，目前部分企業存在"超額盈利"現象，但整體並未形成盈利泡沫。

高盛提示投資者注意三個事實：

首先，不應為創紀錄的"其他收入"支付高溢價；其次，存儲芯片和部分半導體股票當前確實處於超額盈利狀態；第三，至少在2027年底之前，企業的核心盈利即便增速放緩，也極有可能保持尤為強勁的態勢，這為股市估值提供了基本面支撐。

滯脹敘事破產，"金髮姑娘"重塑市場格局

市場此前一直試圖為經濟增長和盈利的顯著放緩以及更高的利率定價，但宏觀數據並不支持這一完美的"滯脹"敘事。相反，增長放緩、通脹威脅下降、央行立場軟化以及經歷了一年的估值下調，共同構成了一個有利的市場組合。

高盛認為，當前的局面與上世紀90年代中後期重大技術變革時期的市場多空博弈極為相似。

如果市場最終迎來的是"金髮姑娘"情境（即經濟增長恰到好處，既不過熱引發通脹，也不過冷導致衰退），那麼歷史數據顯示的中期選舉後年底股市反彈的規律依然適用。

Mark Wilson 總結稱，投資者不應等待中期選舉結束才採取行動，且隨著能源價格威脅的消退，歐洲和英國股市也已具備參與本輪上漲的良好條件。