Kerman Kohli：算力融資瓶頸在於信貸

ChainCatcher 消息，加密研究者 Kerman Kohli 於 2026 年 10 月 19 日在 Substack 發表《Compute Financing》，討論算力建設融資。他認為主要瓶頸之一是資本，尤其是信貸：早期開支多來自資產負債表現金，隨後轉向股權融資，文中舉例 Alphabet 850 億美元融資及 Meta 等通過稀釋股東籌資，下一步則是信貸市場。

Kohli 將信貸方當前信念概括為三點，並認為彼此不兼容：AI 可能是泡沫；最大風險是承購合同的對手方風險；底層 GPU 不值錢，且像普通硬體一樣折舊。他主張需求更接近無限，稱 agentic AI 需求每年增長約 2.5 至 5 倍，到 2030 年底供給最多約翻倍，內存已在 2027 年售罄，合計算力承諾達數萬億美元量級，並提到 Jane Street 的數十億美元級承諾，以及藥企、科研、軍工與網路安全需求。關於效率，他稱智能成本每下降 90%，用量增幅更大，基線超過 10 倍，並援引傑文斯悖論。

關於承購，Kohli 認為算力比房地產更可替代，需求旺盛時若有人退出承諾會有其他人接手。他稱許多信貸方要求 2 至 3 年合同及 20% 至 30%、有時高達 50% 的首付，鎖定長期折扣合同會使出借方實質上做空算力。文中還稱算力租賃價格過去 6 個月上漲約 50%、過去一年上漲約 100%，B300 供應緊缺。關於抵押品，他稱 2020 年的 A100 仍在運行並出租至 2029 年，據此認為至少約 9 年使用價值；B200 現價比約兩年前發布時高約 50%，6 年機齡的 A100 仍約為其價值的 25%。他在文末稱，算力將超過房地產成為最大資產類別，信貸支持的算力規模目前只是起步。