AI晶片供不應求，英特爾卻暴跌20%

英特爾CEO陳立武。圖片經由AI處理

文｜曉靜

編輯｜徐青陽

美國當地時間10月29日，英特爾公布2026年第三季度財報。財報顯示，英特爾當季營收達到165.1億美元，同比增長21%；淨利潤為33.2億美元，同比下降18%；攤薄後每股收益0.60美元，同比下降33%。

剔除股權投資收益、重組費用、股權激勵等項目後，在Non-GAAP口徑下，英特爾第三季度淨利潤為27.56億美元，同比增長169%；攤薄後每股收益0.52美元，同比增長126%，高於市場此前預期的0.40美元。

同時，英特爾當季毛利率達到43%，Non-GAAP口徑下為44.1%，分別同比提高4.8和4.1個百分點。

不過，營收增長並未帶來市場預期的持續上調。公司預計第四季度營收為150億至160億美元，Non-GAAP口徑下每股收益僅為0.25美元，明顯低於華爾街預期的約170.7億美元營收和0.43美元每股收益。

財報公布前，英特爾股價已經在10月29日常規交易中下跌3.6%，收於92.07美元。業績和指引公布後，盤後股價一度下跌超過20%。

股價大跌的直接原因是第四季度營收和盈利指引明顯低於市場預期。儘管AI伺服器需求強勁，但PC業務疲軟、CPU供應受限，以及以色列工廠事故帶來的產能損失，令投資者擔憂英特爾能否將AI需求持續轉化為收入和利潤。

01 至強芯片賣爆了，PC卻在掉隊

數據中心與人工智能事業部（DCAI）是英特爾本季度增長最快的業務。

在第三季度，該部門營收達到73.18億美元，同比增長78%；營業利潤為30.39億美元，較去年同期的9.64億美元增長超過兩倍，營業利潤率達到41.5%。

客戶端計算與物理AI事業部（CCPG）收入為80.97億美元，同比下降5%；營業利潤為22.85億美元，低於去年同期的26.94億美元，營業利潤率為28.2%。

數據中心需求增長與AI基礎設施建設熱潮有關。隨著AI模型推理和智能體應用增加，伺服器需要承擔任務調度、數據處理、內存管理及其他通用計算工作，CPU在AI伺服器系統中的配置需求隨之提高。

英特爾首席執行官陳立武在財報中表示，儘管PC行業面臨短期壓力，公司CPU需求仍然強勁。目前公司的首要任務是增加供應，以滿足至強（Xeon）處理器的需求，同時強化產品組合和路線圖。

英特爾首席財務官戴維·津斯納（David Zinsner）也表示，第三季度數據中心業務實現了公司15年來最強的收入增長，營收、毛利率和每股收益均超過此前指引。

供給仍然是限制增長的重要因素。英特爾此前已經表示，伺服器CPU需求增長速度超過了部分產品的供應擴張速度。公司正在提高工廠產出、改善良率和縮短生產周期，以增加至強處理器供應。

產品方面，英特爾正在推進下一代至強處理器Diamond Rapids，面向高性能計算、AI推理和企業級工作負載。英特爾還在OCP全球峰會展示了基於至強處理器的機架級設計，以及面向AI推理的獨立GPU產品D系列。

在客戶端市場，情況則有所不同。英特爾第三季度PC芯片收入為81億美元，同比下降5%，低於市場此前約89.8億美元的預期。

津斯納預計，PC市場放緩至少會持續到2027年上半年。存儲芯片價格上漲也給PC整機市場帶來壓力，內存和存儲成本增加可能推高終端設備售價，進而影響消費者購買意願。

02 代工收入增長58%，單季仍虧損18.5億美元

英特爾代工業務第三季度收入為66.97億美元，同比增長58%。但這一數字包含內部製造交易，不能直接視為外部客戶貢獻的代工收入。

英特爾產品部門向代工部門支付的內部製造費用也會計入代工收入。第三季度，產品部門與代工部門之間的內部交易抵消金額為62.91億美元。扣除內部交易後，合併報表中的收入才是公司實際對外確認的總收入。

從盈利情況看，代工業務仍然承受較大壓力。第三季度，該部門營業虧損18.53億美元，較去年同期的23.21億美元有所收窄，營業虧損率約為27.7%。

在先進製程方面，Intel 18A已經進入量產階段。英特爾此前宣布，採用18A製程的第三代酷睿Ultra處理器（Panther Lake）已經進入大規模製造。該產品使用了ASML的高數值孔徑極紫外光刻（High-NA EUV）技術。

今年第二季度，英特爾還推出了至強6+處理器，成為首款採用18A製程的伺服器級產品。

在18A之後，英特爾正在推進18A-P和14A兩代工藝。公司此前披露，18A-P已經進入風險試產階段，進一步優化性能、功耗和熱特性。第三季度，英特爾發布了14A工藝0.9版本的工藝設計套件（PDK），供潛在客戶開展芯片設計和驗證工作。

14A是英特爾下一階段先進製程競爭的關鍵。與18A相比，14A需要進一步提升製造能力，並吸引外部客戶採用。英特爾此前預計，客戶將在2026年下半年至2027年上半年陸續作出14A工藝選擇。

先進封裝則是另一條業務路徑。英特爾正在推進EMIB-T等封裝技術，並與中國企業藍思科技合作，探索玻璃加工技術與先進半導體封裝的結合。

TD Cowen分析師約書亞·布卡爾特（Joshua Buchalter）認為，英特爾EMIB-T先進封裝技術正在形成有價值的外部市場機會，公司計劃在明年擴大相關客戶業務。不過，他同時指出，真正影響英特爾代工業務估值的關鍵，仍然是能否獲得有規模的前端晶圓製造客戶。

03 資本開支升至200億美元，2027年還要繼續增加

英特爾正在重新擴大製造投資。

第三季度，該公司資本開支達到42.19億美元，高於去年同期的29.56億美元。同期經營活動產生的現金流為50.82億美元，調整後自由現金流為16.39億美元。

英特爾將2026年全年資本開支預期從此前的180億美元提高至200億美元。津斯納表示，為了滿足產品和代工業務未來的增長需求，英特爾還將在2027年顯著增加資本投入。

投資重點包括製造設備、潔淨室空間和基板產能。英特爾需要擴大先進製程的生產能力，同時提高現有工廠的利用率，以滿足至強處理器和其他產品的需求。

但製造業投資的資金需求正在增加。英特爾8月份完成了規模約230億美元的公開股票發行，以支持未來增長並維持資產負債表。根據第三季度財報，公開發行股票為公司帶來約226.17億美元淨現金收入。

這也帶來一個問題：英特爾需要在增加產能和控制資金消耗之間取得平衡。

與Arm等輕資產芯片設計企業不同，英特爾需要承擔工廠建設、設備採購、製程研發和產能爬坡等長期支出。新建產能從投入到形成穩定收入，需要經歷設備安裝、工藝驗證、客戶認證和量產爬坡等環節。

如果伺服器CPU需求持續強勁，新增產能有望轉化為收入；如果PC需求繼續疲軟，或者外部代工客戶訂單兌現速度低於預期，固定資產投入就可能進一步壓低利潤率和現金回報。

毛利率變化也反映出這種壓力。英特爾第三季度Non-GAAP口徑下毛利率達到44.1%，較去年同期提高4.1個百分點。但公司給出的第四季度Non-GAAP口徑下毛利率指引只有38%，下降6.1個百分點。

資本開支繼續增加的同時，毛利率能否保持在較高水平，將直接影響英特爾擴張計劃的財務可持續性。

04 谷歌、甲骨文、Meta加入合作名單

英特爾正在擴大與雲計算廠商、AI企業及設備供應商的合作，試圖通過處理器、定制芯片和先進封裝獲得更多業務機會。

第三季度，英特爾宣布與甲骨文開展多年合作，擴大至強處理器在甲骨文雲基礎設施（OCI）中的應用。合作覆蓋當前和未來的至強平台，包括計劃採用下一代伺服器處理器Diamond Rapids的OCI X14產品。

英特爾還披露，Meta的Muse Spark Open已經在即將推出的GPU D系列和至強平台上完成測試並運行。GPU D系列此前的研發代號為Crescent Island，主要面向AI推理工作負載。

在客戶端領域，英特爾與谷歌合作推出首批Googlebook設備，採用第三代酷睿Ultra處理器，相關產品由宏碁、華碩和聯想等廠商參與。

此外，英特爾還與AMD合作，將面向PyTorch的x86 CPU優化整合到oneDNN軟體庫中，以改善AI應用在兩家公司CPU平台上的開發和部署體驗。

英特爾還宣布與SAP合作，將企業IT系統與控制物理設備和生產流程的運營技術連接起來，拓展物理AI在工業場景中的應用。

這些合作涉及雲計算、AI推理、PC和工業應用，覆蓋英特爾目前希望擴大市場份額的幾個方向。

不過，合作關係、產品測試和實際採購訂單需要區分。英特爾尚未在本次財報中披露上述合作對應的具體採購金額、長期訂單規模或收入貢獻，不能將合作公告直接計入已兌現的新增收入。

代工業務的外部客戶拓展也面臨類似問題。市場此前關注谷歌定制TPU晶片可能由英特爾代工的消息，以及英偉達與英特爾在製造業務上的潛在合作。但截至本次財報披露，相關訂單規模和正式製造協議仍缺少英特爾官方確認。

競爭方面，英特爾需要面對台積電在先進製程和客戶關係方面的優勢，以及AMD、英偉達等企業在不同計算市場的競爭。微軟、谷歌、亞馬遜和Meta等大型科技公司同時也在發展自研晶片，以降低對單一供應商的依賴。

05 以色列工廠事故拖累指引

第四季度業績指引低於市場預期，是導致英特爾本次財報後股價下跌的直接原因，而以色列工廠事故則進一步加大了短期供應和盈利壓力。

英特爾位於以色列基里亞特加特（Kiryat Gat）的工廠10月發生爆炸，導致工廠停產約兩週。該工廠主要使用英特爾10製程工藝生產部分數據中心晶片。

津斯納表示，這次事故預計使第四季度營收減少約3億美元，毛利率降低約200個基點。工廠計劃在10月底前後逐步恢復生產，但公司仍在檢查受損晶圓，確認哪些產品可以繼續使用。

英特爾預計，事故對2027年第一季度營收也可能產生類似規模的影響。如果受損晶圓無法恢復使用，影響還可能延續更長時間。

這使得英特爾原本就面臨的供應約束進一步複雜化。公司一方面需要擴大至強處理器產量，另一方面還要處理工廠事故帶來的生產損失。

對於陳立武領導下的英特爾而言，接下來需要解決三個問題：增加至強處理器供應，控制工廠擴張帶來的成本壓力，以及將18A和14A技術進展轉化為外部客戶訂單。

第四季度150億至160億美元的營收指引，已經反映出公司短期增長面臨的壓力。PC市場預計至少到2027年上半年仍將疲軟，以色列工廠的生產恢復情況也需要繼續觀察。

市場對英特爾的估值也已經提前反映了部分復甦預期。路透社指出，英特爾股價今年此前已經累計上漲超過一倍，投資者正在重新評估其增長空間與製造業務擴張所需的資金。