比特幣本輪週期頂點研判：熊市或已結束 · 頂點何在？

摘要

在2026年7月17日發布的報告《比特幣熊市結束了嗎？》中，我們指出比特幣已抵達本輪C浪（艾略特波浪理論中，熊市調整的最後一段下跌）下行目標位，並提出：只要價格站穩62,900美元上方，即可確認周期底部已經形成。我們同時提示，趨勢模型即將轉入多頭；該信號隨後不久觸發，比特幣自此始終運行於牛市趨勢之中。周線RSI（相對強弱指數，衡量價格漲跌動量，讀數高於70為超買、低於30為超賣）分析進一步印證了上述判斷，其走勢與2022年的築底過程高度吻合。

周線RSI在2月的連續下跌中首次觸及35的超賣水平。當價格於6月、7月再度下探時，RSI卻未能跌破該低位。這種價格創新低而指標未創新低的正背離（典型的多頭看漲信號），是可靠的看漲形態。更重要的是，我們的月度周期指標當時已指向底部臨近，熊市終結的概率正在上升。

兩週後，我們在《比特幣臨近底部》中重申了這一觀點，預計行情將率先反彈至70,000美元，並帶動若干關鍵指標翻多。當下的核心問題在於：本輪周期的頂點將出現在何處？

圖1：比特幣21周移動均線，BTC以69,272美元進入新一輪牛市

來源：獨立分析師及其他來源

一、本輪比特幣周期頂點將落於何處？

長期以來，21周移動均線（過去21周收盤價的算術平均，常被用作劃分牛熊的趨勢線）都是區分比特幣牛熊最簡單、卻也最為有效的標尺之一。當比特幣以69,272美元上穿該均線時，這一突破釋放了熊市可能結束的積極信號。當比特幣以69,272美元上穿該均線時，這一突破即確認熊市已然終結。

在2026年7月24日的報告中，我們進一步指出了行情的潛在催化劑：美國聯邦債務即將突破40萬億美元，10年期美債收益率（美國10年期國債的到期收益率，是全球資產定價的利率之錨）向5.0%攀升，資金大概率將大規模輪動至黃金與比特幣。後續走勢與這一判斷方向一致。在美國聯邦債務越過40萬億美元關口後，比特幣出現大幅上漲，突破了自2025年10月高點以來延綿的下行趨勢線後續走勢完全印證了這一判斷。一旦越過40萬億美元關口，比特幣隨即大幅拉升，突破了自2025年10月高點以來延綿的下行趨勢線。

將比特幣價格與美國聯邦債務（目前為40.1萬億美元）進行簡單疊加，按我們的模型測算，隱含參考估值約為105,000美元。鑑於債務規模可能持續擴張，即便價格在該趨勢中樞上下反復經歷高估與低估，債務擴張仍可能為比特幣提供長期結構性支撐，但這一關係並非必然。將比特幣價格與美國聯邦債務（目前為40.1萬億美元）進行簡單疊加，按我們的模型測算，隱含公允價值約為105,000美元。鑑於債務規模大概率將持續擴張，即便價格在該趨勢中樞上下反復經歷高估與低估，債務擴張本身仍將為比特幣提供長期結構性支撐。

圖2：比特幣（左軸）對比美國債務（右軸，萬億美元），由高估走向低估

來源：獨立分析師及其他來源

黃金與比特幣在各自突破下行趨勢後聯袂走高，但近期因美元走強，黃金出現回調。推動美元走強的力量有二：其一，交易員正在計入美聯儲進一步加息的預期；其二，無人機襲擊損壞了沙特通往紅海的關鍵出口管道，迫使其取消10月對歐洲的原油發運，能源供應擔憂隨之加劇。在中東供應存疑的背景下，美國作為全球最大能源生產國與潛在主要出口國的地位愈發凸顯，能源進口國不得不爭相兌換美元以支付帳單。

柴油出口可能受到美國限制的預期，進一步放大了上述擔憂。自伊朗遭襲、霍爾木茲海峽（全球約五分之一海運原油的必經水道）隨後封鎖以來，柴油價格已經翻倍。儘管特朗普總統一再保證衝突將速戰速決，但該海峽至今已封鎖七個月。歷史上，美元走強通常對黃金構成壓制，對比特幣的拖累則相對有限。

圖3：比特幣（左軸）對比黃金（右軸），兩者均已突破下行趨勢

來源：獨立分析師及其他來源

技術層面，本輪最初的上衝由空頭回補（此前做空的投資者買入平倉，反而推高價格）驅動；一旦比特幣收復70,000美元，第一波FOMO（Fear Of Missing Out，害怕踏空而追漲）情緒隨之湧現。如今比特幣在84,000美元附近交投，已攻克數道重要關口，FOMO持續升溫並非偶然。它不僅收復了2024年3月的高點73,084美元，還突破了2025年4月關稅公告所留下的阻力位（前期密集成交、容易遭遇拋售的價格區域），而那次公告曾引發一輪深度回調。與此同時，比特幣重新站上1年移動均線（過去一年收盤價均值，此處充當牛市支撐），該均線自2023年初至2025年11月一直支撐牛市運行；"周期底部已現"這一判斷也正迅速成為市場共識。此外，比特幣突破了2026年5月高點，形成更高的高點，構成明確的看漲技術信號。

總體而言，比特幣已收復自2024年3月以來的主要阻力區。2026年5月，價格曾未能站穩該區域上方；而如今價格同時運行於1年均線上方，有效突破的概率已顯著抬升。

圖4：比特幣，突破阻力帶並站上1年移動均線

來源：獨立分析師及其他來源

我們的月度周期指標在7月曾發出熊市底部臨近的信號，此後大幅改善，目前顯示市場可能已進入新一輪上行周期。我們的月度周期指標在7月曾發出熊市底部臨近的信號，此後大幅改善，現已確認熊市已經終結。動能仍在累積，但比特幣短期處於超買（上漲過快、短線存在回調壓力）狀態，出現短暫整理並不足為奇。投資者仍應著眼大局：價格上行的概率真實存在，我們的債務模型給出的公允價值為105,000美元。動能仍在累積，但比特幣短期處於超買狀態，出現短暫整理甚至較大幅度回調的可能性仍然存在。從中長期來看，我們的債務模型給出的參考估值為105,000美元，但該估值依賴於特定宏觀及市場假設。

隨著比特幣收復多個重要技術位，價格不僅回升至比特幣現貨ETF（交易型開放式基金，代表合規機構資金的進出渠道）平均持有者開始盈利的水平，更站上了全體比特幣持有者的平均持倉成本，即真實市場均值（True Market Mean，鏈上所有比特幣的估算平均買入價），目前為76,897美元。當前比特幣於84,000至86,000美元區間交投，整個市場已重回盈利狀態。這一點至關重要：歷史經驗表明，處於浮虧狀態的交易者會持續平倉，進而加重拋壓。2025年10月，比特幣正是跌破短期持有者已實現成本（鏈上持倉的平均購入成本），推動我們做出轉空判斷。如今整個市場均重回平均成本之上，FOMO回歸、交易者願意加大槓桿，也就順理成章。

圖5：比特幣（左軸）對比其相對真實市場均值的溢價（右軸），門檻為85%

來源：獨立分析師及其他來源

歷史數據顯示，在所研究的過往周期中，比特幣相對這一成本基準的溢價曾達到至少85%。按當前真實市場均值測算，這對應約142,260美元。我們將其視為觀察本輪牛市走勢的參考水平，而非最低目標或最終頂點：歷史上價格曾在越過該水平之後繼續上行，但類似走勢能否重現仍存在不確定性。歷史經驗顯示，牛市只有在比特幣相對這一成本基準的溢價（市價高出平均成本的百分比）至少達到85%之後才會見頂。按當前真實市場均值測算，這對應142,260美元。我們將其視為牛市開始衝頂的最低觸發門檻，而非天花板，更不是最終頂點：歷史上價格通常在越過該水平之後仍有大幅上行。隨著比特幣上漲、換手（籌碼在新舊持有者之間轉手）增加，平均持倉成本將同步上移：部分持有者獲利了結，新買家在更高價位進場，這一過程本身就會推高目標位，意味著本輪牛市的頂點應高於142,260美元。

不過，溢價倍數逐輪壓縮。上一輪周期中，2024年3月比特幣約為73,000美元時首次觸及85%溢價，此後最終見頂於126,000美元，對應倍數約為1.7倍。若該倍數進一步壓縮至1.3至1.5倍，並以142,000美元為基數推算，在上述假設下，對應的潛在上行情景約為185,000至215,000美元。該測算僅為情景分析，並非價格目標或預測。若該倍數進一步壓縮至1.3至1.5倍，並以142,000美元為基數推算，對應上行目標約為185,000至215,000美元。

圖6：比特幣價格三檔目標階梯（數據來源：本報告債務模型與真實市場均值測算）

時機同樣關鍵。上一輪周期從85%信號出現到最終見頂歷時約19個月，原因在於真實市場均值需要時間追趕價格。在參考上一輪周期的時間跨度下，200,000美元附近的情景可能對應2028至2029年，但實際走勢及時間存在較大不確定性。因此，200,000美元附近的頂部更可能是2028至2029年的事件，而非近在眼前。

結論

我們在7月提示的各項信號均已兌現：比特幣收復了21周與1年移動均線，創出更高高點，並將整個市場重新拉回平均成本之上。月度周期指標確認熊市已經終結。短期來看，美元走強與超買狀態可能引發短暫整理。

我們認為，此類回調可能帶來機會，但仍需警惕進一步下行風險。隨著美國債務持續攀升，我們的債務模型給出的參考估值為105,000美元；真實市場均值框架下的參考水平為142,260美元。在特定假設下，185,000至215,000美元可作為潛在上行情景之一，但並非價格預測或保證。該情景的實現仍取決於宏觀環境、市場流動性及周期指標的後續變化，投資者應結合自身風險承受能力審慎評估。我們會將任何此類回調視為機會，而非警示。隨著美國債務持續攀升，我們的債務模型給出的公允價值為105,000美元；真實市場均值框架設定的周期最低目標為142,260美元，最終頂點大概率落於185,000至215,000美元區間。該頂部在時間與空間上均仍有距離，因此投資者宜保持倉位、迎接多年上漲，而非試圖搏取每一次波段。

免責聲明：本文僅供一般市場研究及信息參考，不構成投資建議、投資要約或對任何數字資產買賣的推薦。文中數據及分析基於公開資料及特定模型假設，相關信息可能隨市場變化而調整。歷史表現、技術指標及情景分析均不代表或保證未來表現。數字資產價格波動劇烈，可能面臨重大損失，包括全部本金損失。投資者應充分了解相關市場、流動性及槓桿風險，並根據自身財務狀況及風險承受能力，必要時諮詢持牌專業投資顧問。