美国 8 月非农，水分有多大？

作者：华尔街见闻

巴克莱认为8月非农就业数据强劲但存在夸大成分，9月加息概率边际上升。

华尔街见闻提及，9月4日，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人数增加16.2万，远超巴克莱预测的2.5万及市场共识预期的5.5万，前两个月数据合计上调5.5万，其中7月读数由此前的-2.3万修正至+2.1万。

追风交易台消息，就业数据公布后，巴克莱银行Marc Giannoni团队发表研报，指出部分强劲增长源于休闲与酒店业及地方教育业就业的阶段性反弹，并非反映持续改善的劳动力需求，本月数据对劳动市场实际强度存在一定夸大。

（就业增长主要集中在休闲与酒店业，以及教育和医疗服务领域，而金融服务业的就业岗位则出现减少）

巴克莱维持基准预测，9月加息25个基点并指出，下周即将公布的通胀数据将是关键变量。

尽管该行预计8月核心CPI与核心PCE环比均约为0.23%，但鉴于美联储主席沃什强调需要对通胀向目标靠拢保持"充分且足够快速"的信心，巴克莱认为温和的通胀读数不足以排除9月加息的可能性。

8月非农新增就业16.2万，高于巴克莱预测的2.5万，也大幅超过市场共识预期的5.5万。三个月平均增速升至每月7.1万，仍高于巴克莱估算的"盈亏平衡"增速（约为0）。

然而，团队认为此次增长存在一定的技术性"虚高"：

• 休闲与酒店业：单月跳升6.2万，此前已连续两个月下滑，本月属于技术性反弹；
• 州及地方教育就业：8月回升4.2万，系对7月大幅下滑（-5.8万）的回撤修正；
• 政府部门：整体贡献3.5万个就业岗位，其中地方教育部门是主要来源。

私人部门就业新增12.7万，其中服务业贡献8.6万，制造业新增1.6万，建筑业增加2.2万，采矿业增加0.3万。

巴克莱强调，8月私人非农就业的3个月平均增速7.5万/月，是衡量潜在劳动力需求更为"干净"的指标，并建议以此替代受噪音干扰的单月数据作为参考基准。

巴克莱报告指出，8月非农数据还受到出生-死亡调整方法的影响。

与2025年同期相比，今年8月出生-死亡调整对就业的拖累减少了约3.2万，在一定程度上推高了本月读数。

（自年初以来，出生与死亡调整出现了大幅波动）

不过，从6月至8月三个月平均来看，2025年（-3.7万）与2026年（-2.8万）的调整幅度大致相当，月度波动在时间轴上趋于抵消。

巴克莱认为，这种波动性可能源于BLS自1月起实施的方法论调整，该方法利用现有样本企业的就业信息推算新企业的用工效应。尽管新程序旨在降低基准修订幅度，但实际操作中每月影响难以预判。

8月失业率小幅上升5个基点，未经四舍五入的精确值为4.141%（7月为4.090%），但四舍五入后仍维持在4.1%。

（8月份的失业率上升了5个基点，但仍四舍五入为4.1%）

失业率走高的原因在于：尽管家庭调查就业人数增加了56.9万，但劳动力规模扩大了68.3万，增幅更大。

劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，主要由16至24岁年龄段参与率大幅跳升0.8个百分点带动，55岁以上群体也贡献了0.3个百分点的增长。

（8月份，16-24岁年龄段的劳动力参与率显著上升）

然而，最具参考意义的黄金年龄劳动参与率（25至54岁）维持在83.4%不变。

巴克莱的分析进一步指出，自5月以来约0.2个百分点的参与率下滑，主要源于各年龄群体内部参与意愿的降低，而非人口结构老龄化所致。

这一现象与移动限制收紧带来的劳动力供给压力叙事高度一致，也是团队维持"盈亏平衡就业增速有限"判断的重要依据。

巴克莱认为，就业报告在收入端带来了积极信号：

• 平均时薪（AHE）：环比增长0.27%，同比增长3.3%，高于7月的环比0.16%；
• 平均工时：上升0.1小时至34.4小时；
• 私人部门薪酬收入：合计环比增长0.67%，为今年1月（0.78%）以来最快增速；
• 3个月年化薪酬收入增速：达到4.7%，高于截至今年5月的3.7%，在扣除通胀后仍意味着实际收入的正增长。

然而，巴克莱的工资增长模型对本月平均时薪数据给予的信号权重较低，维持对底层工资增速为每月0.26%（年率3.1%）的判断，处于美联储认为与2%通胀目标相符的3.0%至3.5%区间之内。

（巴克莱模型表明，潜在的工资增长依然疲软）

这一估算综合参考了Q2就业成本指数的上行以及亚特兰大联储工资增长追踪器的数据。团队同时指出，当前4.7%的收入增速难以持续，预计下半年实际消费支出增速将放缓至季环比年率1.5%。

综合上述分析，该报告认为，8月就业数据边际增强了9月FOMC加息25个基点的理由，与巴克莱的基准预期吻合。

支撑加息的理由在于：就业增速持续高于盈亏平衡水平，工资和工时的改善对劳动收入形成支撑。唯一的软肋是失业率的温和上升，但这与强劲的就业创造似乎存在一定背离。

市场目光现已转向下周的通胀数据。巴克莱预计核心CPI和核心PCE在8月均将录得环比0.23%。

尽管这一读数总体较为温和，但鉴于美联储主席沃什反复强调需要对通胀"清晰且以足够速度"回归目标建立更大信心，团队认为0.23%的通胀数据不足以排除9月加息的可能性。

总结来看，对于固定收益和利率交易者而言，9月加息仍是大概率基准情景，短端利率承压；通胀数据将是本月最后一块关键拼图。