DeFiの評価の違いを探る：物語とデータのどちらが重要か？

この記事はChainNewsからのもので、著者は蔡彦（llamacorn）、NGC Venturesの常務取締役です。

先月発生した Cover プロトコルの攻撃というブラックスワン事件により、私はCoverで大きな損失を被りました （その前に私は） 、最近はずっと思考が混乱しています。とにかく、友人たちからの慰めに非常に感謝しています。そう、人生は常に後悔に満ちています。

まず、私はこの事故が発生する前に、ほとんどのプロジェクトについて徹底的な研究を行っていなかったことを認めなければなりません。これはパス依存と過信の結果であり、この記事の中でのいくつかの判断が誤っている可能性もあります。すべての個人的意見は 偏見を含んでいます ので、最終結果よりも方法論にもっと注目してください。

もう一つの免責事項は、この方法論は現在の狂乱のブルマーケットには適用できないということです。現在のブルマーケットの全体的な上昇は 高揚した感情 によるものです。同時に、私は市場のホットスポットに従ってポジションを切り替えて利益を上げるのが難しいことに気づきましたので、この記事を書く時間ができました。

この記事を最後まで読んでいただき、ありがとうございます。

ナラティブ---データ座標軸

私たちが 2016-2019 年の暗号通貨時代 （いわゆるパブリックチェーン時代） を振り返ると、私たちは パブリックチェーン プロジェクトを厳密に評価していませんでした。なぜなら、ほとんどのチェーンは非常に初期の段階にあり、分析するに値するエコシステムが存在しなかったからです。これが イーサリアム の偉大さでもあります：2019年に分散型アプリケーション DApp が台頭し、2020年には DeFi が盛況を極めました。DeFiユーザーの急速な増加により、私たちは ナラティブ と データ に基づいてプロジェクトを評価できるようになりました。 （他にも方法があるかもしれませんが、今日はこの2つに焦点を当てます）

ナラティブはプロジェクトの 理念とメカニズム を意味し、データはプロジェクトの さまざまなパフォーマンス を直接表します。私にとって、私はナラティブとデータの座標軸を利用してプロジェクトを4つの象限に分類します。

• 象限1のプロジェクト： 有名な プロジェクト （時価総額が100位以内）

• 象限2と4のプロジェクト： パフォーマンスが良好な プロジェクト （時価総額が150--300位の間）

• 象限3のプロジェクト： 新興 プロジェクト、 ゴミ プロジェクト、または すでに死んでいる プロジェクト （時価総額が500位以上）

価値ナラティブとデータ座標軸

なぜ特定のランキングがどの象限にも存在しないのか混乱するかもしれませんが、私はそれを「 バッファ 」と名付けたいと思います。あるプロジェクトは簡単に安定して第2および第4象限に留まることができますが、第1象限に入るには「バッファ」を経る必要があります。

最も簡単に利益を上げられるプロジェクトは、第3象限から第2および第4象限または「バッファ」に移行するもので、そのプロジェクトは価値ナラティブまたはデータの 一つの力 だけが必要です。しかし、もしあるプロジェクトが第1象限に入ることを望むなら、その価値ナラティブとデータの両方を強化する必要があります。

正直言って、これは難しいことであり、時には運も必要です。

最も難しいのは、プロジェクトを第3象限から第1象限に押し上げることです。もしあなたがそれを成し遂げたなら、あなたは非常に敏感な投資嗅覚を持つ幸運な人です。

私は試みましたが、失敗しました：私は Cover トークンを150-300ドルで購入しましたが、そのプロジェクトは時価総額で400位にランクインし、最高で 130 位でしたが、最終的にはBinance取引所でゼロになりました。これは非常に悲しいことです。

詳細な例を挙げて説明します

ナラティブ---データ間の重み比は50/50ではないことを明確にする必要があります。それはあなたの 個人的な好み に依存します。私の個人的な見解は以下の通りです：

いつ価値ナラティブがより重要か？

前述の通り、最も簡単に利益を上げられるプロジェクトは 第3象限のプロジェクトが第2および第4象限に入る ことから来ます。私はこの段階で 価値ナラティブをデータよりも重視しています 、重み比はおそらく90/10です。

私は価値ナラティブ分析の詳細なケーススタディを提供しました。この記事の中でも、もう少し簡単で明確な説明を加えます。

DeFi利率プロトコルの分野を例に取ると、この分野には多くのプロジェクトが登場し、その中には著名な投資家の支持を受けているものもあります。ここでは、すでにトークンを発行しているプロトコル、すなわち Saffron 、 88mph 、および Barnbridge を比較します。現在、これらの3つは第2および第4象限にありますが、開始段階ではすべて第3象限にありました。

まず、私はあなたに伝統的な金融における 固定収入 または 構造的製品 の概念を理解することをお勧めします。しかし、理解しなくても大丈夫です。あなたが知っておくべきことは、それが新しい分野であり、現在競争者が少ないということです。

これらの3つのプロジェクトは、 リスク階層化 （Risk Tranching） を行っています。つまり、異なるリスクレベルに基づいて人々に 固定利率 を提供し、これらの利率に レバレッジ をかけて高リスク投資家のニーズを満たす方法です。

Saffron は3段階のリスクシステムを設計しました。A級は低リスクで通常の利率を提供し、AA部分は高リスクで100倍の利率を提供し、S部分はこの2つの間で再バランスを行います。S級は現在一時的にAA級と統合されています。このプロジェクトはこのアイデアをどのように実現するかを明確に示していませんが、確かに興味深い試みです。この製品は現在DAI / COMPOUNDおよびDAI / RARIの階層構造に基づいており、預金プール、ステーキングプール、流動性マイニングプールのTVLは 3700万ドル です。その価値ナラティブとデータは非常に良好です。

88mph の魅力的なユーザーインターフェースデザインと、クラシックなSF映画「 バック・トゥ・ザ・フューチャー 」へのオマージュは、人々の注意を引くのが容易です。チーム （ベーコンラボ） が創造した他の製品を振り返ると、このスタイルは非常に魅力的で、私は非常に正確な言葉で表現することができません。話を戻すと、88mphは当時すぐに自社製品を立ち上げました。

彼らは最初に2つのことを行いました：1つは 複数のプロトコル （AAVE、Compound、Harvestなど） の 固定利率預金 の統合です。もう1つは 変動利率債券 で、債券購入者が利率をロングすることを表します。彼らは製品と提携に関して非常に頻繁に更新を行い、チームは常に新しいアイデアを持っています。しかし、最初の2ヶ月間のTVLはあまり良くなく、私はその時200万ドルのままだったことを覚えています。しかし幸運なことに、TVLは増加し続け、現在のTVL総額は 2200万ドル で、そのうち900万ドルが預金TVL、400万ドルが流動性マイニングTVL、900万ドルがステーキングTVLです。価値ナラティブ自体は非常に強力で、データのパフォーマンスも向上しています。

Barnbridge は初期の流動性マイニングの際に非常に大きなTVLを持っていましたが、このプロジェクトはまだ製品を発表していません。しかし、ピーク時には5.77億ドルのTVLを達成し、現在でも 3.4億ドル があります。最大の資金プールはUSDC / DAI / sUSDプールで、これは無損失資金プールであり、トークン価格はかなりの年利APYを保証しています。他のプロトコルと比較しても、そのデータパフォーマンスは非常に優れています。

もし私に機会があれば、これらの3つのプロジェクトがまだ 第3象限 にあるときに、そのトークンをすべて購入したいと思います。しかし、もし1つのプロジェクトしか選べないなら、私はその製品の イテレーション能力 に主に注目します。なぜなら、高いAPYは長期的には維持できず、あなたはそれらが第3象限から第2および第4象限に移行する確率を賭けることができますが、私は 88mph が最終的に第1象限または「バッファ」に到達する可能性に賭けます。

いずれにせよ、これらのプロトコルはまだ構築中であり、あなたは彼らの進捗を注意深く見守るべきです。

いつデータがより重要か？

データは 改ざんまたは偽造される可能性があります 。私たちが第3象限のプロジェクトを評価する際、データの真偽はあまり重要ではありません。しかし、 プロジェクトが第2または第4象限から第1象限に移行する可能性を評価する際には、そのデータが非常に重要です 。

もし私がデータサイエンティストであれば、ブロックチェーンから非常に豊富で有用なデータを取得し、モデリングと分析に使用します。しかし、私はそうではなく、ここでは自分のシンプルな方法を示します。

1. 第三者データを利用して包括的な情報を取得する

多くのデータサイトは非常に役立ちます。例えば、Debank、Defipulse、Dune Analyticsなどです。あるプロジェクトのビジネスが爆発的に成長すると、明らかな買いの機会が現れます。

私が先月逃した最大の機会は Sushiswap です。Sushiswapは分散型取引所DEXで、完全にUniswapをフォークしたプロトコルで、過去には第3象限にありました。しかし、その初期の非常に高いAPYは巨額の流動性マイニングTVLを引き寄せ、第4象限に入りました。強力な資本の支持と開発者の力を背景に、Sushiswapは2020年12月に Yearn と提携しました。その後、製品ラインはUniswapと差別化され始めました。 価値ナラティブ が強化され、このプロジェクトは「バッファ」に入る機会を得ました。その時から、私はそれが第1象限に進出する可能性を認識すべきでしたが、そうしませんでした。

DEXの主要な一般データは取引高、ユーザー数、取引数であり、これらはすべて Debank で見つけることができます。現在、Sushiswapのこれら3つの数値はすべてUniswapに次いで第2位です （ここでページのスクリーンショットは載せませんので、あなた自身で確認してください） 。図に示すように、Sushiswapは昨年12月以来、ビジネスデータが継続的に成長しています。

Sushiswapの流動性と取引高

他のデータ、例えば ソーシャルメディアのフォロワー数 （プロモーション効果） 、 Github の更新 （開発能力） は、プロジェクトの基本情報を判断するのに役立ちます。以下は、Santimentが作成したソーシャルメディアのフォロワー数と開発能力の図です。

Sushiswapのソーシャルメディアのフォロワー数と開発能力

また、データ分析サイトNansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santimentなどが作成した特定の指標やモデルを参考にすることもできます。これは TokenTerminal が設計したP/S指標で、トークン価格と売上比率の例です。図に示すように、UniswapとSushiswapはどちらも過小評価されています。

DEXトークン価格と売上比率

2. 自分が選んだデータを使用して理想的なプロジェクトを見つける

第1象限のプロジェクトを比較する際、私はそのプロジェクトが 比較的深い文化的背景 を持っているかどうかを重視します。自分でカスタマイズして選んだデータが判断を助けることができます。

例えば、Sushiswapは現在時価総額で51位にランクインしていますが、私は個人的に少し高すぎると感じています。Sushiswapの取引高はUniswapの半分ですが、そのユーザー数と取引されたトークンの数はUniswapの 1% に過ぎません。この巨大なギャップは、UniswapがDEX分野の パイオニア として、その市場影響力とユーザー依存度がはるかに大きいと感じさせます。SantimentがSushiswapについて書いたこの分析記事は非常に客観的です。

もう一つの例として、多くのプロジェクトが現在 Snapshot を使用して投票し、Discord/Telegramを利用してコミュニティチャットを行っています。しかし、私は フォーラムを持つ プロジェクトを非常に好みます。フォーラムは時代遅れかもしれませんが、私は本当にプロジェクトを愛する人々がコンピュータを開いて、フォーラムで長文を投稿して提案や議論を行うと思っています。

私が個人的に好きなプロジェクト AAVE にはフォーラムがあり、 Yearn と Uniswap もあります。以下に示すデータは、ある程度そのフォーラムが活発かどうかを判断するのに役立ちます。あなたはより多くの間接データを選択し、自分でフォーラムの議論記事を読んで、そのフォーラムの質を判断することができます。

将来的にプロジェクトを研究する際、私は他の興味深いデータを見つけるかもしれませんが、それをモデル化することはできません。データ思考は発散的であり、私が感じることができることは理解できることよりもはるかに多いです。

トークンエコノミクスを決して無視しないでください

それはあなたが購入したい最適な価格を判断するのに役立ちます。

もしあるプロジェクトのトークンエコノミクスが Curve のように悪くない場合、あなたはその悩みを免れることができます。もちろん、これは私の誇張された冗談です。Curveは素晴らしいステーブルコインスワッププロトコルですが、非常に大きなトークン供給量を持ち、 62% の供給量が 2年以内 に流動性提供者に配分されるため、初期の流通量は非常に低いですが、毎日のトークン売却圧力は非常に高いです。Curveトークンの価格は上場時に最高30ドルに達しましたが、現在は1.5ドルです。

正常な トークンエコノミクス は価格に大きな影響を与えません、特にブルマーケットでは。しかし、もしそのトークンエコノミクスがプロジェクトのパフォーマンスをその価格に反映させることができれば、状況はより良くなります。また、もしあなたが資格のある暗号通貨投資家であれば、その初期時価総額、完全希薄化後の総時価総額、その他のパラメータを確実に計算できます。もしできない場合は、 Coingecko で確認できます。

結論

暗号通貨投資家として、私はまだ初心者であり、この記事では私の個人的な最も重要な 方法論 のほぼすべてを書き留めました。これが何らかの形であなたにインスピレーションを与えることを願っています。他のコメントも歓迎します。