迫り来る恐怖：イーサリアムの時価総額はビットコインを超えるのか？

この記事の著者はBitMEXの創設者Arthur Hayesであり、Echoと胡韬によって翻訳されています。

暗号業界では、イーサリアムの時価総額がビットコインを超える可能性が高まっているという声が増えています。

その一人がBitMEXの創設者Arthur Hayesで、以前にイーサリアムの価格が1万ドルに達する可能性が高いと述べた記事を執筆しました（チェーンキャッチャーがその記事を翻訳しました。全文は「イーサリアムの未来をどう評価するか？」をクリックしてください) 。今日、彼は再びイーサリアムの時価総額がビットコインを超える可能性があると述べ、多くの論拠を示しました。これは多くのビットコイン信者が最も恐れていることです。

Arthur Hayesは、私たち投資家は恐怖に直面し、教条的な考えを捨て、暗号業界の物語の論理を再評価する必要があると考えています。

「私は恐れを抱いてはいけない。

恐れは心の殺人者；

恐れは完全な破壊をもたらす死神。

私は恐れに直面する。

私はそれが私を通り過ぎ、私を貫通することを許す。

恐れの後、私は内なる心でその軌跡を探す。

恐れが消えた場所には何も残らない。

ただ私だけが残る。」

-- ポール・アトレイデス、『デューン』

私はSF小説が好きです。常に少なくとも一冊のSF小説を読んでいます。フランク・ハーバートの『デューン』は、これまでで最高のSF小説です。最高のSFシリーズは、リウ・ツーシンの『三体』三部作で、驚くほど素晴らしいです。私は自分の中国語がもう少し良ければ、英語の翻訳ではなく、原文で読めるのにと思っています。

アメリカのトレーダーや投資家は、恐れと欲望に駆動される単純な生き物です。欲望は人間を多くの信じられないことに駆り立てることができますが、損失への恐れはすべてを圧倒します。経済学者ダニエル・カーネマンは、多くの著作で人間の意思決定が古典的経済学者が考えるほど合理的ではない理由を説明しています。

特に金銭的な利益と比較すると、金銭的な損失は私たちの心により大きな傷を与えることがよくあります。この壮大な暗号牛市をより深く探求するにつれて、パニックの評価は非常に重要です。なぜなら、これらの物語の一つまたは複数がトレーダーのBTFD（すなわち「Buy the Fuck Dip」、人間の弱点を克服して安値で買うことを意味するトレーダー間の冗談）の欲望を置き換える可能性があるからです。

一、大逆転

数週間前、私は突然Su Zhu（三箭キャピタルの創設者）からメッセージを受け取りました。彼は、この牛市の中でイーサリアムの時価総額がビットコインを超える可能性がどれくらいあるか尋ねました。

私は「0」と答え、彼の意見を尋ねました。彼は「50％の確率」と返答しました。その後すぐに、ゴールドマン・サックスの高官ラウル・パルの『Global Macro Investor』（グローバルマクロ投資家）が出版され、その中にはニキル・シャマパントが執筆した長文のレポートが含まれており、イーサリアムが2023年1月までに15万ドルに達する可能性について論じていました。レポートを読み終えた後、私は再びSu Zhuにメッセージを送り、超越の可能性を30％に引き上げました。

ビットコインコミュニティの一部の人々は、イーサリアムがいつかビットコインを超えることを心配して夜も眠れません。ビットコイン至上主義者は、ビットコインが暗号分野の真の通貨の神であり、他のすべてはせいぜい補助的であり、最悪の場合は純粋な悪であると考えています。

一方で、mETHの責任者は、イーサリアムが最も信頼できる暗号通貨の形であり、世界で最も優れた分散型計算ネットワークであると考えています。彼らにとって、ETH 2.0が開始され、POWからPOSへの移行が完了した後（現在は今年の後半に予定されています）、イーサリアムの時価総額は急速にビットコインを超えるでしょう。

私は教条的な考えを取り除くよう努めています。そうしないと、時代遅れの思考様式に結びついてしまうからです。誰もがそうであるように、私もこの努力に失敗することがありますが、結果を思い出し、それに応じた行動を取ることで、将来の損失を減らしたいと思っています。

ビットコインとイーサリアムに関する教条は、各暗号通貨の実際の基本的な概念に簡素化する必要があります。そうすれば、現在の状況を振り返り、物語が根本的な意味を持つかどうかを評価できます。

二、大逆転

最良の通貨の形は、工業用途がありません。法定通貨は商業に非常に役立ちますが、それは本質的に無価値だからです。特定の法定通貨の使用の需要は、そのネットワークの実用性に完全に依存しています。この場合、ネットワークは国内および国際貿易の対手の数であり、彼らは特定の法定通貨を受け入れて商品や労働力を交換します。

商品形態の通貨が日常的な使用に適さないのは、その価値が現実世界の特定の用途に関連しているからです。一バレルの石油は悪い通貨であり、労働力や商品に比べて、石油の価格には二つの需要源が影響します。一つはエネルギー消費者の需要、もう一つは交換媒介としての需要です。

一バレルの石油で労働力の価格をどう測るのでしょうか？石油の価値は、日常のエネルギー需要に対する有用性に基づいて計算する必要があります。他の人は、石油の価値は自分が取引している商品やサービスにあると考えています。経済参加者の数が増えるにつれて、石油供給と通貨流通速度は相互依存のベクトルを含み、この問題を非常に複雑にします。

イーサリアムの最重要な任務は、世界最大の分散型計算ネットワークに力を提供することです。イーサリアムは価値があります。なぜなら、イーサリアムネットワークは最も使用されているスマートコントラクトプロトコルだからです。最も多くの開発者、DApp、最大の総ロック価値（TVL）を持っています。イーサリアムはGasを支払うための商品であり、これによりイーサリアムの分散型ネットワークを使用できます。

私の信念は市場にあります。過去5年間、ETHの時価総額はETCの30倍であり、市場価値の焦点はイーサリアムが最良のスマートコントラクトプロトコルであり、最も信頼できる暗号通貨の担保になろうとしていることです。

三、イーサリアムのインフレタイムテーブル

EIP-1559提案が承認されれば、イーサリアムのインフレタイムテーブルは大きく変わります。本質的に、イーサリアムはユーザーからマイナーにガス料金の形で移転されるのではなく、基本料金が焼却され、マイナーにチップが提供されます。取引の中で最大70％のガスが焼却される可能性があります。私の以前の記事では、DeFiがCeFiの一部を置き換えることができれば、イーサリアムのガス料金は大幅に増加する余地があると述べました。

ガスの量が使用量に応じて指数関数的に増加し、これらの料金が焼却される場合、インフレタイムテーブルはすぐにデフレに変わります。プラットフォームがますます有用になるにつれて、ETHの供給は減少します。もし私たちがDeFiが人間の経済的相互作用に与える影響を過小評価すれば、将来的にはシステムが機能するために十分なETHを提供できなくなるでしょう。

これに対する反論は、ETHの非常に高い価格が供給問題を解決するというものです。しかし、実際にはそうではなく、限界的な採掘利益が十分に拡大すれば、採掘できる余地はありません。このネットワークは、ブロック報酬を通じてイーサリアムでの使用を満たすのに十分なETHを生成しません。

この時点で、ネットワークの経済性は失敗します。ETHの価格は高く、HODLersはスペードのエースを持っていますが、ガス料金が必要なDeFiアプリケーションが何が何でもそれを得ようとすれば、すぐに貧困に陥ります。私たちが知っているように、コミュニティは生存の脅威にどのように対処するか（DAOハッキング事件を参照）を考えると、彼らが手をこまねいてネットワークが誤ったインフレ計画で自殺するのを見ていることを望むでしょうか？一度ハードフォークが実施されれば、再度ハードフォークすることができます。

デフレの発行とガス料金の焼却計画は、DAppが分散型計算ネットワークに電力を供給するために必要な容量を使用するために犠牲にされるでしょう。

したがって、現在のEIP-1559インフレタイムテーブルが永遠に変わらないと賭けている人々は、このプロトコルの歴史を振り返る必要があります。この牛市の主要な推進力は、指数関数的に成長するDeFiがオンチェーン取引を行う必要があり、より多くの料金が支出され、その後焼却され、供給が減少し、価格が上昇することです。

もしETHの価格が本当に15万ドルに達し、ネットワークが寄生的なCeFiメカニズムを排除しているなら、単にプロトコルがそのインフレタイムテーブルを変更する必要があることを提案するだけで、価格はマリアナ海溝の底に押しやられるでしょう。

デフレの焼却メカニズムのタイムテーブルが価格を支える基盤技術に与える影響を理解できないことは致命的な影響を及ぼす可能性があります。イーサリアムが世界の分散型計算ネットワークに力を提供するという真の使命を果たす前に、イーサリアムは最も信頼できる暗号通貨の形にはなりません。

しかし、これはイーサリアムの時価総額がビットコインを超えることができないことを意味するわけではありません。これは単にその目標を達成するのがはるかに困難であることを意味します。なぜなら、イーサリアムはケーキと食べ物を同時に得ることができないからです。

四、技術は通貨よりも価値がある

世界の準備通貨は最も価値があります。なぜなら、それは最大の参加者ネットワークを持ち、これらの参加者は商品や労働力と引き換えにそれを受け入れることを望んでいるからです。現在は米ドルです。通貨の価値の近似値はM0、すなわち流通している基礎通貨の量です。現在の米ドルM0は5.8兆ドルです。

FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）の総時価総額は6.36兆ドルです。米ドルは米国金融システムネットワーク上で機能する純粋な通貨です。それは米ドルで実際の商品やサービスを提供する企業よりも価値があるわけではありません。

米ドルの保有者は、米ドル建ての商品を販売する企業の時価総額が米ドルよりも高いからといって、子供のようにソーシャルメディアで泣き叫ぶことはありません。では、なぜビットコイン至上主義者は、他の工業用ケースを持つ暗号通貨の価値がビットコインを超えるという必然性に脅かされているのでしょうか？この感覚は相互的ではないようで、多くの成功したアルトコインはビットコインで初期資金を調達しています。

もしビットコインの時価総額が現在の水準を明らかに下回るなら、それは最も信頼できる暗号担保として本質的に同じように有用です。ビットコインの保有者は、暗号通貨を有効にする経済の中にビットコイン担保が存在することを信じなければなりません。彼らはこの使命を支持するために努力すべきです。なぜなら、そうすることでビットコインが外部の暗号ピラミッドの基盤としての役割をさらに強化するからです。

五、グレシャムの法則

法定通貨と金は、他の形の通貨、商品、またはサービスと交換するために生きた人間を必要とします。これらの伝統的な形の通貨は人間のネットワークに依存しています。人間が存在する限り、このネットワークは機能します。

ビットコインは史上最も堅牢な通貨ですが、人間以外にも自己中心的なマイナーの集団が必要であり、彼らは現実世界のエネルギーを使ってこのネットワークを維持します。マイナーはビットコインの報酬を受け取ります。もしビットコインがエネルギーの為替レートのために揺らいでいるなら、マイナーは採掘を行わず、このネットワークは消失します。

ビットコインの取引速度が高まるほど、生成されるオンチェーン手数料も増えます。ブロック報酬の他に、これらの手数料はマイナーがネットワークを維持するためにエネルギーを購入することを可能にします。私たちは皆、ブロック報酬の金額が4年ごとに半減し、2140年までに完全に停止することを知っています。幸いなことに、オンチェーン取引の数は大幅に増加しました。

劣った通貨は使われ、例えば米ドルや他の紙幣；良い通貨は蓄えられます、例えばビットコイン。これがグレシャムの法則です。金を蓄えることはビットコインの価値を下げることはありませんが、極端な状況では、将来ビットコインを蓄えて何の方法でも使用しないことは、ビットコインに価値を与えるネットワークの経済性を破壊することになります。なぜなら、ブロック報酬が終了した後、マイナーは取引手数料しか得られず、取引がなければ手数料も発生せず、マイナーはネットワークを維持する動機を持たなくなるからです。

六、ビットコインネットワークの取引量が減少するか、または下落する

ほとんどの人は、ビットコインに対する法定通貨のリスクエクスポージャーを得るための簡単な方法を望んでいます。つまり、彼らはビットコインの価格が上昇すると考えていますが、自分自身が金融機関になることには全く興味がありません。彼らはパスワードを忘れたときに1-800に電話をかけ、物事が計画通りに進まないときに誰かに不満を言いたいのです。サービスプロバイダーは、資産エクスポージャーを提供する紙のビットコインデリバティブを販売することを喜んでおり、すべての面倒なブロックチェーンの問題を処理するために手数料を請求します。

グレースケールのGBTC、CoinshareのXBTプロバイダー、その他の紙のデリバティブの成功から、一般の投資家は価格リスクを望んでいるだけです。私の親しい友人たちもこれらの製品を使用しています。なぜなら、それらは使いやすいからです。彼らは、暗号通貨を自分で保管しない場合、ブロックチェーンの真の革命的な側面が完全に失われることを十分に認識しています。しかし、それは重要ではありません。なぜなら、彼らが求めているのはインフレヘッジであり、新しい金融エコシステムではないからです。

長期的には、保管口座に保管されている大量のビットコインが、商業活動に使用されない場合、または新しいデジタル金融経済で担保として使用されない場合、マイナーの収益性を圧迫する可能性があります。もう一つの圧迫要因は、「自分の銀行を作る」という理念を完全に信じている人々ですが、彼らは法定通貨を生活必需品に使うことを好み、貴重なビットコインを使うことを望みません。もし信念体系の両端が堅固であれば、オンチェーン取引量の増加は減速し、または完全に減少するでしょう。

新しいマイニング機器の製造に必要な半導体チップが引き続き不足しているため、ビットコインとエネルギー価格が相対的に高い状況では、マイニング機器の巨大利益は引き続き存在します。たとえお金があっても、機械を購入することはネットワークのハッシュレートを大幅に向上させるには不十分です。

重要な為替レートはビットコイン対エネルギーです。法定通貨は来たり去ったりしますが、マイナーは何らかの方法で得たビットコインを使用して電力を購入しなければなりません。購入後の残りのビットコインが彼らの利益です。1ドルで1kWhまたは1000kWhを購入できますが、1kWhは常に1kWhです。

現在の大規模なマイニングファームは、取引量が大幅に増加しなくても、継続的な資本支出を支払うことができます。たとえ第二世代のマイニング機器を使用していても、彼らは非常に多くの紙幣を印刷しているため、ビットコインが実際の商業に使用されるかどうかは重要ではありません。

一次商品、中間商品、最終商品がすべてビットコインで価格設定されると、ビットコインで価格設定された信用が価値チェーンのすべてのステップに拡張されます。真のビットコイン経済は、ビットコインの形で無担保ローンを提供することを可能にします。もしこの未来が訪れれば、オンチェーン取引量は急増するでしょう。

七、ドージコインの啓示

宇宙で最も強力な力は、人類の集合的な想像力の力です。私たちが相互作用するすべての非自然物理物体は、一人または複数の個人の想像力から始まります。すべては信じることから始まり、その後物理的現実に移行します。

私たちの集合的な錯覚を支える価値体系は厳重に保護されています。私たちは、政治制度や宗教に対する異なる見解のために人類文明の数千年の間に亡くなった数百万人を記録するだけで済みます。通貨体系について話すとき、人々は自分の信念を非常に真剣に受け止めます。これは驚くべきことではありません。なぜなら、あなたの通貨信念体系は、余暇の生活と無駄な労働の違いを意味するかもしれないからです。

人類は本質的にお金が純粋な虚構であることを知っています。したがって、他の物語で彼らの信念体系に挑戦すると、彼らは敵対的になる可能性があります。反応を得る最良の方法はユーモアです。

最も才能のあるコメディアンは、私たちが社会として最も大切にしている信念を使い、ユーモアの弧を通じて論理的な誤りを示します。もしあなたが冗談を言えないのなら、なぜ自分の信念に対してそんなに不安を感じるのか考える必要があるかもしれません。おそらく、あなたの内心では彼らが完全に無意味であることを知っているからです。

ドージコインは、伝統的な金融界の役人を怒らせ、暗号のカウボーイをも怒らせました。これは驚くべきインターネット通貨であり、技術革新の欠如においても何の隠れ蓑もありません。それは、コンピュータの画面に表示される可愛い犬です。

その創設者ジャクソン・パーマーは数年前にDogeを去り、彼はこの明らかな暗号通貨のジョークが価値を持つと考えることがいかに馬鹿げているかを強調しました。

人類史上最も優れたセールスマンの一人であるイーロン・マスクは、ドージコインを使って私たちの現在の通貨制度の不条理を明らかにするのに最適です。マスクの会社テスラの時価総額は、ほとんどの自動車会社の合計を超えていますが、同時に生産される自動車の数はその1/60です。

これは、隠すことのない純粋な投機です。マスクは彼のツイッターを通じてより多くの株主価値を創造しましたが、安全で迅速かつ環境に優しい電気自動車を提供することはありません。

彼を愛しても、嫌っても、彼はデジタル時代の代弁者です！ドージコインのジョークは、多くの地下室に住む百万長者を生み出しました。これは、価値と成長投資を大々的に宣伝し、2008年のグローバル金融危機以降、世界の中央銀行が15％の複利成長率でバランスシートを拡大している時代に、わずかに一桁のリターンを達成するのがやっとの伝統的な金融の守門人を確実に怒らせるでしょう。これはジョークです。

このジョークは、去中心化技術を宣伝するユートピア的な暗号信者にも当てはまります。彼らの教条もドージコインによって脅かされています。この技術的に欠陥のある暗号通貨が、時価総額のトップ10に入ることができるのはどういうことでしょうか？これは彼らの同行プロジェクトの価値体系をどう示すのでしょうか？彼らは嘆きます。「ドージは私たちをひどく見せる」「暗号業界を非常にプロフェッショナルに見せない」。もしプロフェッショナルがスーツを着てネクタイを締めたり、黒い鉛筆スカートを着たりして、合格しないリターンを得ることを意味するなら、ドージコインをください。

暗号業界はドージコインを恐れる必要はありません。むしろ、それは皇帝に衣服がないことを示すための背景として使用されるべきです。お金は心理的な抽象です。世代が早くすべてが虚構であることに気づくほど、彼らは政府が発行する実物通貨から純粋なデジタル去中心化通貨に移行するのが早くなります。

それらはどちらも同じ偽物です。エネルギー、食品、住宅のコストが上昇する中で、どの物語があなたの購買力を保持できるでしょうか？どの物語が包括的で、排他的ではないでしょうか？あなたはどの物語の発展に参加できますか？

八、私は恐れに直面する

これは簡単です。私は世界の中央銀行がバランスシートの成長を鈍化させることを心配しています。これがなければ、どの暗号通貨の価値も今日の数倍である理由はありません。通貨の価格がもはや歪まなくなったとき、伝統的なキャッシュフロー分析は再び意味を持つようになります。

私がこの記事で述べたさまざまな恐れは、特定の暗号通貨に特有のものです。株式、不動産、商品と同様に、資産の発行量が増加するにつれて、全体の資産クラスは成長し続けます。あなたの恐れを理解し、あなたの富をインフレの破壊から守るために適切なエコシステムを選択してください。