A株市場から見るDeFiの動向とトークン配分改革

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もしA株市場の新規株式公開が、リスクのない新株の利益を提供することで株主のロックアップと交換されるとするなら、Defiも同様にリスクのない新コインの利益を提供し、コインホルダーのLPロックアップを引き換えにしています。そして、LPのロックアップは需給の逆転を引き起こし、コイン価格が暴騰し、さらには正のフィードバックを引き起こします。

多くの人がDefi（分散型金融）がなぜ上昇し、暴騰するのか理解できていません。私は元々証券投資に従事していたため、平行世界に同時に生きるトラベラーのような存在で、Defiが2014年の新株発行改革と非常に似ていることに気づきました。このDefiの大牛市、さらにはコインの牛市は、最終的に2015年のA株と同じ道筋と結末をたどる可能性が高いです。

2014年A株新株発行改革の振り返り

A株市場は2010年の新株「询价发行」に存在するいくつかの問題により、2013年末に新株発行制度が現在の「時価総額配分、抽選」のモデルに改革されました。「新株発行改革関連措置の改善」に基づき、新株は固定PER23倍で発行され、市場価値に基づいて抽選の割合が決定されます。また、上場初日は値動き制限があり、最初は20%、その後は毎日10%、後に初日は44%、その後毎日10%に変更され、現在の科創版と創業板には制限がありません。

この改革は当時の「市場派」の人々から攻撃を受け、「計画経済」に戻ったと言われましたが、新株の暴騰と当選後の急騰により、株主は「本当に美味しい」と感じ始めました。投資家は上海と深センの両市場でいくつかの大ブルーチップを購入し、抽選のためのチケットとして使い、新株を抽選し、当選後は開盤で44%にロックされ、その後は無量で連続ストップ高となり、最終的には全体の上昇幅が新株発行改革前の「询价制」の上昇幅を大きく上回りました。改革前、株主は「询价制」の発行価格が「三高」であると攻撃し、利益はすべて一次市場に持って行かれましたが、今では23倍のPER発行価格の上場後のすべての上昇幅が株主に持って行かれました。本当に美味しい！

最初は私も知識人の気概を持っていて、この改革は「市場化」ではないと考え、改革に対して楽観的ではない見解を発表したこともありました。しかし、ある株に当選したとき、なんと10万元も稼いでしまいました！あまりにも美味しい、何が询价で、何が市場化か、遠くに行ってしまえ……

実際、今振り返ると、この23倍PER発行は、上場企業が本来調達すべき利益の一部を株主に分配したものです。本来、企業が自主的に価格を設定すれば、発行価格は46倍となり、資金を倍増させることができたはずですが、今ではこの資金は企業に調達されることなく、一二級市場の価格差となり、新株を申込んだ人々に利益をもたらしました。

改革前の「询价制」の株は、発行価格が高く、上場企業と一次市場の投資家が多くの利益を得て、個人投資家にはほとんど残されず、個人投資家は損失に対して不満を抱いていました。「改革」後、元々上場企業の利益が当選した株主の手に渡り、株主は笑い、上場企業は泣いていました。そして、株主は「発行価格が低くなった」ことに感謝するのではなく、逆に23倍PERの株を100倍まで炒め続けました。もし元の询价に従っていたら、発行価格はせいぜい50倍で、上場後にさらに下落するかもしれません。

最も滑稽なのは、询价制度で発行された50倍PERの株は、23倍PERで発行された株よりも投資価値が高いということです。なぜなら、23倍PERの株はより少ない資金を調達し、企業の実力が低く、23倍はただ当選者への利益を提供するもので、開板すれば100倍PER、調達資金が少ないゴミに変わります。

しかし、株式市場で理屈を言っても意味がない、それは上がるのです、どこで理屈を言いますか？

Defiと2017年のICOの類似性

2017年のコイン市場のICOの盛況についてはここでは繰り返しません。しかし、よく考えてみると、ICOのこのモデルは、まさに「询价制」の新株発行モデルに最も似ています！2017年後半の発行熱の時、普通の個人投資家はICOを購入することができず、プロジェクトに投資することもできず、他の人に投資を依頼したり、「ファンド」に参加したりする必要がありました。あるコインが上場する前には、しばしば複数回のプライベートファイナンスが行われ、最終的に上場する取引所は「询价制」の新株のように、超高価格で上場し、一上場すると暴落し、多くの個人投資家を収穫しました。

ICOが批判される理由は、プロジェクト自体が信頼できないことに加え、チームや各種プライベートファンドによる搾取が非常に深刻であることです。これは以前のA株の発行制度を思い起こさせます。海普瑞や華锐など、すべてこの手法で、高価格で発行し、高価格で開盤し、開盤価格が最高価格となり、完全にゼロに戻る山寨コインのモデルです。

Defiの最も重要な改善点は、初期のトークン配分を改善したことです。Defiの新プロジェクトにはプライベートファンドやプレICOがなく、プロジェクトのトークンは投資家がいくつかのタスク（例えばLP、流動性提供者）を完了することで徐々に投資家に解放されます。これにより、トークン上場の巨大利益が元々の李笑来、郭宏才、易理華や老猫などの手から普通の個人投資家に移転しました。

コイン市場も株式市場と同様に非常に血に飢えた資本が存在し、以前のいくつかのプロジェクトが熱かった時には、大資金がETHネットワークをブロックし、小規模な投資家が契約を発行できないようにしたり、さまざまな方法で大多数の初期のコインを自分のポケットに持っていくことがありました。現在のDefiでは、多くの初発はまずプールに預けられ、その後マイニングを行わなければトークンが解放されないため、大資金が一次市場の価格差を独占する可能性が客観的に排除され、多くの個人投資家はエアドロップの無料トークンで百万を稼いでいます。

また、客観的に見て、マイニングに参加することも双方向のウィンウィンであり、ロックアップが価格上昇を助けるだけでなく、投資家は客観的にプロジェクトのいくつかのタスクを完了するのを助けています。例えば、DEXプロジェクトにおいて、UniswapのLPに参加することは、株を保有しながらこのプロジェクトのために働くことです（DEXの仕事は流動性を提供することです）。借貸型のDefi契約に参加する場合、借貸マイニングがあり、客観的にこの借貸プロジェクトが運営されるためには、誰かが預金をしなければなりません。

このような方法を通じて、プロジェクトはゼロからスタートでき、多くの個人投資家もこれらのプロジェクトを通じて台頭しています。新株申込で例えるなら、コインの世界で当選すれば百万を稼げるかもしれません。

したがって、Defiは初期トークン利益の配分を改善し、ICOに対して巨額の利益を提供し、より多くの人々がトークンプロジェクトの上昇利益を共有できるようにしました。この利益は、コイン界における初期の高いリスクのない利回り（A株の新株申込のリスクのない利回りに相当）を提供し、さらには場外資金を引き寄せる可能性があります。

新株発行の過熱から牛市への循環

2014年に新株発行改革が行われた後、新株の暴騰により、その上昇幅は同業の上場企業を大きく上回り、多くの同業の旧株が報復的な反発を示しました。その年、創業板は牛市を迎えました。A株では新株の上昇が旧株の上昇を引き起こす状況が見られ、その収益率は申込から生じる低リスクの利益に由来しています。

一方で、市場価値配分政策もまた、個人投資家との取引でした。当時のA株にとって、何年も下落し続け、大盤ブルーチップは誰も見向きもしませんでしたが、23倍PERで個人投資家に利益を提供する代償は、個人投資家が市場価値を買い支えることでした。こうして、個人投資家が抽選のために用意した底資金はstaking（ロックアップ）となり、客観的にA株の流通株を大幅に減少させ、このロックアップされた市場価値は新株申込からの超過収益を得て、底資金の下落リスクを効果的に相殺しました。

2015年になると、量的変化が質的変化に変わり、底資金が上昇に転じました（さまざまな要因による、例えば市場価値の新株申込による需要の増加や中央銀行の緩和的な金融政策など）。新株申込は「底資金の上昇＋新株の利益」というリスクのない暴利となり、資金がA株に加速的に流入し、その後、規制の緩和やレバレッジ資金の影響で一連の狂牛相場が引き起こされました。無数の人々の運命がこのように変わりました。

これにより、なぜ2015年に市場が一般的に、A株上場企業が業績改善なしに明らかな上昇を示したのかが説明できます。貨幣の緩和に加え、市場価値配分政策が大きな関係がある可能性があります。市場価値配分政策は偶然にも正のフィードバックループを引き起こし、緩和的な金融政策と放任的な規制環境が重なり、制御不能な牛市を引き起こしました。

Defiのstakingはコイン界の牛市の正のフィードバックを引き起こすか？

同様に、Defiのstakingもまた、コイン界に正のフィードバックの牛市を引き起こす可能性があります。Defiでは、大多数のプロジェクトがLPに参加することを要求し、一定量のコインを保有することでそのプロジェクトの新しいトークンを受け取ることができ、この新しいトークンには巨大利益が存在します。これは、1万元の市場価値を持って新株を抽選できるのと同じです。

もしA株市場がリスクのない新株の利益を提供することで株主のロックアップと交換されるなら、Defiも同様にリスクのない新コインの利益を提供し、コインホルダーのLPロックアップを引き換えにしています。そして、LPのロックアップは需給の逆転を引き起こし、コイン価格が暴騰し、さらには正のフィードバックを引き起こします。

しかし、昨年9月の市場は私たちに教えてくれました。単にLPをロックアップして流動性マイニングを行うだけでは、コイン価格が自発的にポンジスキームのように左足で右足を踏むだけで、いつかは破裂することになります。したがって、外部条件のサポートが必要です------これはA株と同じで、現在A株はこの発行制度のままですが、なぜ牛市が起こらないのでしょうか？外部条件が尽きると、新株の暴騰という核心利益は持続できなくなり、ロックアップの理由も消えます。もし牛市があまりにも高く上昇すれば、既存の株も崩壊し、その後すべてが正常に戻ります（今のように）。

しかし、現在のコイン市場には正のフィードバックを引き起こす可能性があります------極度に緩和された金融政策は、米連邦準備制度ではなく、USDTを指し、大量の資金がコイン界に注入されています。同様に、全く規制がなく、自由にレバレッジをかけることができ、さらにはコインをDefiに持ち込んで担保にしてお金を借りてレバレッジをかけることもできます。

現在のコイン市場は2014年のA株のようで、正のフィードバックが始まったばかりです。多くの資金がDefiに入り、低リスクの利益を得ようとしています。これが正のフィードバックを形成し、高リスクを好む資金がコイン市場にさらに多くのレバレッジを投入することになります。最終的には2015年のA株のように、制御不能な狂牛相場を引き起こす可能性があります。

多くのことは、一度起こると止まらないのです、そうでしょう？

結末はどうなるのか？

ここでDefiがバブルであり、いつかは破裂するというようなことを言いたくはありません。それには実際的な意味はありません。長期的に見れば、誰もが同じ結末を迎えるのです。

しかし、多くのことは線形ではありません。例えば、2015年のA株の牛市が崩壊した後、贾跃亭も崩壊しました。しかし今振り返ると、贾跃亭が指摘した電気自動車の道は成功しました。バブルの中では、しばしばバブルが示す方向が正しいのですが、バブルの中の個体は消えてしまいます。

さらに遡ると、2001年のネットバブルの時、多くのネット企業は死にましたが、今日私たちはネットの世界にいます。1993年のA株も価値がなく、地方の集団企業ばかりで、株式は山寨コインのようで、人々は「株式制」が何の役に立つのかさえ知りませんでした。しかし今ではみんな知っています。私たちは株式制の世界にいます。

未来のある日、今日のDefiプロジェクトが消えてしまうかもしれませんが、未来には私たちはブロックチェーンの世界に住み、分散型金融が広く応用され、金融活動がより自由で便利になるでしょう。そして今日のDefiバブルは、大まかで曖昧で正しい方向を示しただけです。一方でこの方向を見極める必要があり、同時にこのお金を先に稼がなければなりません。このお金を稼いでおけば、潮が引くときに損失を受け入れられ、損失を受けていない部分を次の本当のブロックチェーン経済に投入し、人生の成功の夢を実現することができるのです。