解析 Nirvana：Solana 上のバーチャル AMM イノベーションアルゴリズム安定コイン

著者：吴说Real

Nirvana Financeは、Solana上に構築された二重トークンのアルゴリズム安定コインアーキテクチャプロトコルで、準安定トークンANAと安定コイントークンNIRVを含んでいます。算安NIRVはゼロリスク貸付のキャッチフレーズを掲げ、ユーザーの参加を引き付け、ANAはCopper LBPオランダオークションの「逆」オークションを経て、徐々に通常の価格設定に移行し、その後コミュニティのFOMOによって価格が急騰しました。

初めて接触した際、革新的なアルゴリズムの精神に目を見張り、LUNA/UST、MakerDAO、Olympusの影を見ました。それらのエッセンスを取り入れ、革新を加えています。ANAとNIRVの関係はLunaとUSTのようで、ANAの評価はNIRVの需要の増加に伴って増加します。一方、ANAはNIRVの貸付の担保として機能し、MakerDAOでETHを預けてDAIを発行し貸し出すのと同様です。ANAの流動性は完全にプロトコルの手に握られており、Olympusのように持続的な取引収入をもたらします。このすべてを実現する前提は、AMMメカニズムの革新にあり、主流の恒常的資産比率プールとは異なるアプローチを取っています。

Nirvance Financeの視点と道筋

ユーザーの視点から見ると、投資家はUST、NIRV、USDC、USDT、またはUSDHを通じてANAを購入し、ANAをステーキングしてprANAで支払われるステーキング報酬を得ます。ステーキングされたANAの底値を担保としてNIRVを発行し、さらにNIRVを使ってANAを購入し、循環します。ここでprANAはオプションに似ており、投資家は任意の時点でprANA + USDで評価されたANAの底値（floor price）を行使してANAに交換し、prANAを焼却できます。prANAの価値は、投資家のステーキング利益、すなわちANAの市場価格 - ANAの底値です。また、投資家はUSD安定コインを使ってtrANAを購入し、割引債券の形式でANAを得ることもできます。

プロトコルの視点から見ると、プロトコルがANAの流動性を掌握しているというより、ANAの発行と焼却の権限を直接管理していると言えます。投資家が手元のUSD安定コインをANAに交換する時にのみ、新しいANAが即座に発行され、ユーザーの手元のUSD安定コインと交換されます。つまり、新たに発行されたANAが安定コインの流動性を得るのです。この交換過程において、プロトコルが得る安定コインの一部の流動性はANAの底値を形成するために使用され、取引時にはANAで支払われる0.1%の購入手数料と0.3%の売却手数料が徴収され、取引手数料は国庫に直接流入します。ANAが売却されると、安定コインはAMMプールから引き出され、ANAは焼却されます。したがって、このAMMプールには安定コイン資産しかなく、ANAは存在しません。

その後、投資家はANAをステーキングし、prANA報酬を得ます。ステーキング中のANAは市場流通から退出します。投資家がprANAをANAに変換する際、プロトコルにprANAと対応するUSDで評価されたANAの底値を支払います。プロトコルは再び安定コインの流動性を得てprANAを焼却します。投資家がANAのステーキングを解除する際、プロトコルはANAで評価された0.5%の解除手数料を徴収し、国庫に流入します。投資家が割引価格でtrANAを購入してANAを得る場合も、ANAで評価された0.2%の購入手数料が国庫に流入します。

もし投資家がステーキングされたANAの底値を担保としてNIVRを発行し貸し出す場合、3%のNIVRで評価された貸付手数料が国庫に流入します。投資家が得られるNIVRの単回最大エクスポージャー、すなわち借入限度はANAの数量 * ANAの底値 * 97%です。したがって、循環することで投資家が得られるエクスポージャーは1 + 1/n + 1/n² + 1/n³ +… ＜ 1/(1-1/n)倍に無限に近づきます。ここでn=1/(ANA数量 * ANA底値 * 97% * 1/ANA市場価格)です。現在のANA市場価格13.71とANA底値3.4で計算すると、得られるエクスポージャーの最大値は約1.32倍を超えません。

異なる視点から見ると、Nirvance Financeの独特なAMMメカニズムは、売買取引を提供するだけでなく、ANAに底値の支えを提供し、ANAの底値を担保として対応するNIRVを発行できるようにします。NIRVは多様な安定コインによって支えられる安定コインであり、アルゴリズムによってNIVRは常に1ドルに固定されますが、AMMプール内の安定コインの深さが強化されるにつれて、NIRVはより安定で安全になります。

このように、Nirvan Financeの特別なAMMメカニズムは全体のプロセスにおける重要なエンジンであり、この特別なAMMメカニズムを「virtual AMM」と名付けました。次の段落では、vAMMにおける発行と運用メカニズム、流動性の詳細について探討します。

Nirvance Financeの革新virtual AMMメカニズム

Nirvanceが開始された時、プロトコルにはANAが存在せず、AMMプールにUSDが流入した時にのみANAが発行されます。そしてNIRVはアルゴリズム的に$1に固定されており、これはANAの底値がまず$1でなければならないことを意味します。したがって、最初のUSD流動性注入段階では、ANAの市場価格は必然的に$1を上回ります。もちろん、プロジェクトが開始された時、Copper LBPオランダオークションの「逆」オークションのように流動性を誘導する巧妙な手法が用いられ、ANAの市場価格の上昇または下降は指数的に減衰し、0に達して通常の価格設定段階に入りますが、ANAの市場価格がどう変動しても、必ず$1を上回ります。同様に、このプロセスでUSDの流動性を超過累積でき、十分なUSDが蓄積されることで、後のANAの底値の上昇を保証します。

前章のユーザー視点から観察すると、vAMMメカニズムは主流の恒常的資産比率プールAMMメカニズムとは異なることがわかります。主流のAMMメカニズムの流動性プールには2種類のトークンが存在し、創世時に2種類のトークンの比率はほぼ1：1を維持します。トークンAの価格はトークンBによって見積もられます。もしトークンAが市場でより好まれるようになると、投資家はAMMプール内のトークンAを得るためにより多くのトークンBを費やすことを望み、プール内のトークンAの供給量が相対的に減少し、トークンAの価格が上昇します。したがって、主流のAMMプールでは、AMM価格曲線はトークンの相対供給量の関数です。

一方、vAMMメカニズムにはANAの流動性が存在せず、USDを通じてANAを購入する時にのみANAが発行されます。ANAを売却してUSDを得ると、AMMプールは投資家に対応するUSD安定コインの流動性を支払い、ANAは即座に焼却されます。AMMプールを通じてANAを購入することで、AMMにより多くの流動性がもたらされ、一部の流動性がANAの底値に配分され、返済能力があり、ユーザーがいつでも退出できる前提のもとでANAの底値を継続的に押し上げます。逆にANAを売却する際は、安定コインの流動性を返還しますが、ANAの底値には変化をもたらしません。即時発行と即時焼却がANAの底値の支持を確保しています。ANAの底値が存在するため、誰もANAの底値を下回る価格でANAを購入することはできず、したがってvAMMの価格曲線は最小値を持つ任意の関数です。

注目すべきは、流動性が創世からプロトコルに入って存在するため、プロトコルが市場そのものであり、LPインセンティブを必要とせず、国庫が管理に関与する必要がないことです。AMMプール内の流動性の管理と税収の本質はプロトコルのアルゴリズムによって分配され、真に分散化され、永続的な流動性を享受しています。

出典：https://www.desmos.com/calculator/8ke6glnrut?lang=zh-CN

流動性によるスリッページの問題もvAMMメカニズムの革新の一部です。主流のAMMモデルでは、買い手が対象に対してより強気になると、流動性プール内のトークンAがトークンBに対してより希少になり、小さな取引量が大きな変動を引き起こす可能性があります。この価格変動に影響を与えるスリッページは、流動性プール内の双方の供給量のバランスが崩れることから生じます。一方、vAMMでは、Nirvanaのスリッページはこの最小値を持つ任意の関数自体に組み込まれており、この価格曲線はANAの買い注文と売り注文のスリッページそのものであり、実際の流動性とは無関係です。簡単に言えば、直感的な視覚では、ANAを購入する際、価格関数はより高い価格を提示して取引を成立させます。ANAを売却すると、現在の市場価格よりやや低い価格で取引が成立します。最終的な結果は、ANAの需要が増加し、ANAの底値が上昇するにつれて、価格を押し上げるためにはより多くの取引量が必要になるということです。

Nirvance Financeのリスクポイント

ある意味で、ANAとNIRVはLunaとUSTの関係に似ていますが、USTはTerraエコシステム全体の重要な一環であり、チェーン上のプロジェクトはTerraエコシステムの発展に伴いUSTの採用率が高まります。しかし、NIRVの実際の需要は現在Nirvance内部の内輪であり、実際のユースケースはまだ不明です。外部への展開が可能かどうかは、今後の時間がさらに検証する必要があります。また、NIRVがSolanaの他のプロジェクトに拡大する際、Solanaの天井に直面し、異種チェーンへの拡張には大きな難しさがあることも考慮すべきです。

さらに、ANAの初期参加者にとって、早く参加することで享受できる利益はますます大きくなり、ANAがコミュニティのFOMOにより、ANAの市場価格はすでに底値の4倍を超える位置に達しています。