議論の的となっている「牛市の勝者」、LD CAPITALはどのようにして生まれたのか？

作者：0x5willows，深潮TechFlow

"見て、《BIG TIME》のこの画質はなんて美しいの！"

対面に座っている投資家は、テスト動画を見せながら、湖南弁の普通話で紹介し、特に喜んでいる。彼が所属する機関は、《BIG TIME》という一つのチェーンゲームプロジェクトだけで、百倍の株式リターンを得ることができた。

この投資家は易理華、LD CAPITALの創設者である。

LD CAPITALがこのブル市場サイクルで多くのアルファプロジェクトを捕らえる中、易理華は再び皆の口に上る「易社長」となった。

"信じられない"、易理華と接触したことのある上海の伝統的な投資家は彼の経験をこう評価した。"数年前、易理華はまだ「売春」をしていた。その時、彼はバスケットボール場の小弟に過ぎず、「コイン界の大物」に変身するとは思ってもみなかった。その後、彼らがコイン界の熊市でうまくいかなかったと聞いたが、まさか再起できるとは思わなかった。"

湖南の農村の貧しい少年から現在の「VC大物」へと成長した易理華の人生の軌跡は、時代の機会の下でのブロックチェーン革命を生き生きと表現している。彼と共に飛躍したのは、彼自身が創立したLD CAPITALである。

50万ドルからスタートし、外部の資金調達なしで、4年以内にLD CAPITALは数百のプロジェクトに投資し、資産規模を10億ドル以上に急速に拡大したが、疑問と論争にさらされている。

深潮 TechFlowはLD CAPITALの創設者や複数の投資マネージャーと交流し、LD CAPITALの成長軌跡や野蛮な成長の背後にある秘密を再現しようと試みた。

芽生えと挫折

"私の人生には全く水分がない。あなたは以前がどれほど厳しかったか知らない。私は悪い手札を持って今日まで来た。心の中には大きな不服がある。"

2018年9月、易理華は湖南省娄底に戻り、母校の新化一中に「助教助学金」を寄付する際、こう述べた。

"私は農村の子供で、何も持っていなかった。小さい頃からその世界から脱出したいと願い、上海に来て大学に通い、大学で起業を始めた。失敗や詐欺に遭いながらも、起業して最初の資金を得て、古典的な投資に至ったが、それらは私が望んでいた世界ではなかった。ブロックチェーンが私に武器を与えてくれた。この渇望が私を支えた。"

これが易理華の前半生の人生の断片である。

三度の機会が一生を変えた。

2013年、ある地方政府が招商引資を行っている際、易理華はその情報を得て、上海で知り合ったすべての企業のボスを探し出し、400人の中から60人を選び、彼らのために技術、チームからビジネスモデルに至るまでの40ページ以上の申請書類を手伝った。最終的に20人が申請に成功し、易理華は人生で最初の500万を得た。

2015年、初めてビットコインを知る。易理華は資産の三分の一をBitSEに投入してマイニングを行った。当時、一枚のビットコインはわずか1000元だった。

2016年末、「アイスオー」ブーム。易理華は10万元を投入し、量子チェーンのエンジェルラウンドの資金調達に参加し、10万枚のQtumを手に入れた。5月にQtumが取引を開始すると、価格はすぐに100元に急騰し、最高で600元に達し、易理華は百倍の利益を得た。その後、彼はVechain、EOSなど多くのプロジェクトの資金調達に連続して参加し、豊かな成果を上げた。

「アイスオー」を通じて、易理華は真の意味での「第一桶金」を得た。2018年1月、個人投資の延長として、易理華は正式にCrypto Fund 了得资本（LD CAPITAL）を設立した。

設立の第一日から、了得资本は非常に話題性があり、論争を呼んだ。

一方で、易理華は暗号OGとのネットワークでの争いが注目を集めていた。もう一方で、了得资本の投資はあまりにも攻撃的で派手だった。

設立初期の10ヶ月間で、了得资本は80以上のプロジェクトに投資した。

GRE、Bitget、Bitgogo、Citex、Lbank、MEXC、BHEX、GGBTC、Coinsuper、BiLaxy……了得の投資ポートフォリオには多くの取引所が含まれている。

報道によれば、易理華はBinanceの最初期の投資に参加する機会を得たが、友人の数言の助言により、DD（デューデリジェンス）を行わず、最終的に自ら機会を逃した。

Binanceを逃した後悔か、あるいはこの分野に対する長期的な期待が、易理華が常に取引所にこだわる原因となった。

さらに、了得资本は「アイスオー」ブームの時期の投資スタイルを引き継ぎ、大量の「国産プロジェクト」に迅速に投資した。

2018年にチェーンキャッチャーのインタビューを受けた際、易理華は投資論理について ------「どのプロジェクトにも定義を与えず、進化の速度だけを見る」と語った。また、彼は了得资本の投資決定プロセスを紹介し、「投資決定の時間は非常に短く、みんながどのプロジェクトが良いと思うかを議論し、問題がなければすぐに投資し、一日で決定できる」と明言した。

当時、了得资本も易理華本人も、業界で非常に目立っていた。

典型的なシーンは、2018年のある日、易理華があるメディアの大物グループで「了得资本が海链に戦略投資した」というニュースを発表した後、WeChatの赤包がグループを爆発させ、長い間沈黙していたブロックチェーンメディアの記者や関連業者が次々と「祝福」を送った。

迅速な決定、大量の投資、加えて派手な行動スタイルにより、了得资本は存在感を示した。

しかし、短命の虚偽の繁栄はすぐに熊市に打ち砕かれ、「アイスオー」のバブルが崩壊し、多くのプロジェクトが上場と同時に発行価格を下回り、さらにはプロジェクト側が逃げる事例も頻発した。

怒った投資家たちは様々な「土狗プロジェクト」の背景を調査し、投資機関の中で見慣れた顔を頻繁に発見した。「どうしてこんなに多くのところに了得资本がいるんだ、彼らにお金を奪われた」。

外部からの疑問に対し、易理華は理解できるが非常に無実だと述べた。

一方で、了得资本は市場を収穫する「鎌」と見なされ、他方で、易理華は朋友圈で了得资本が2018年に6億元の損失を出したと述べた。

"市場の見方は非常に理解できる。一つは、彼らの大部分がプロジェクト側を知らないが、いくつかの投資機関には非常に精通しているため、プロジェクトが失敗すれば、必ず一部の人が責任を投資機関に帰属させる。二つ目は、当時の認識不足と国際化の不足、投資能力が一般的でありながら異常に目立つため、必然的に嫌われる。"

名声と利益を失い、厳しい市場環境により、了得资本は一時破産の危機に瀕し、痛みを伴う反省を経て、易理華とチームは深く反省し、四つの調整を行った：

一、投資に集中し、投資に関係のないすべての業務を削減する。

二、できるだけ控えめにし、業界とトラックの認識を高める努力をする。

三、投資後のサービス能力を全方位で向上させ、優良プロジェクトの認識と支持を得る。

四、熊市の厳しい投資失敗を経験したが、ブロックチェーンの未来を信じ続ける。

その後、了得资本は徐々に世論の視野から姿を消し、新たな生まれ変わりを待っていた。

牛市の勝者

2021年に入ると、「了得资本」は姿を消し、LD CAPITALが様々なプロジェクトの資金調達ニュースに頻繁に登場し始めた。

投資スタイルは依然として攻撃的だが、今回は少し異なる。

もはや取引所や「国産土狗」だけに投資するのではなく、Flow、Mina、Assembly、Flare、Immutable X、CoinList……多くの国際的な一流プロジェクトがLD CAPITALのポートフォリオに登場した。

NFTとGameFiの分野では、LDの投資ポートフォリオはさらにアルファが集まっている：ブロックチェーン3Aゲーム大作IlluviumとBigtime、分散型レンダリングネットワークRender Network、SolanaエコシステムのスターゲームStar Atlas、BINANCE IEOで初めて発表されたAlien Worlds（TLM）……

GameFiブームの恩恵を受け、LDは極めて誇張された投資収益比を得た。

Illuviumは最高63609%の帳簿回報；Star Atlasは最高62200%の帳簿回報；Alien Worldsは最高238567%の帳簿回報……

LDのGameFi分野における高回報投資の一部

LD CAPITALはどのように変貌し、競争の激しい一次市場で高アルファプロジェクトの投資機会を得たのか？

複数のLD CAPITALの投資マネージャーの見解が、問題の答えを垣間見ることができるかもしれない。

1、敢えて投資する

LD CAPITALは常に賭けることを恐れないスタイルを貫いており、幸運なことに、今回はブル市場の前夜に投資した。

2020年3月12日、歴史的な大崩壊を経て、一次市場と二次市場は氷点に達し、大部分の起業家や投資家は場を離れるか、様子見を選んだが、LD CAPITALはブロックチェーンへの信念と一種の勢いを持って「ALL IN」を選び、一次市場での配置を加速させた。

投資マネージャーの言葉を借りれば、312以降の短い空白期間は、実際には一次市場の黄金の真空期である：競争が少なく、比較的投資しやすい；評価が低く、多くの優良プロジェクトの評価は数千万ドル程度；業界の谷間で前進を選ぶ起業家はより信頼でき、投資に値する……

さらに重要なのは、LDがプロジェクトの最初の投資者になることを恐れず、他のVCがすでに投資しているかどうかを気にしないこと。

"私たちは多くのプロジェクトの最初の投資者であり、単にお金を出すだけでなく、創業者に自信を与える。これはもちろんリスクを伴うが、私たちはそれが価値があると考えている"と易理華は述べた。

2、全方位の投資後サービス

LD CAPITALは投資後サービスを「プロジェクトを獲得する」ための重要な武器とし、全員が参加して投資後サービスを行うことを誇っている。これには戦略的コンサルティング、経済モデルの設計、資本とプラットフォームの関係、マーケットブランドの成長、エコシステムの協力、技術開発、人材採用などが含まれる。

例えば、ある取引集約プロトコルに投資した後、LDはプロジェクト側が海外のトップVCからの投資を得るのを支援するだけでなく、IDOプラットフォームや大規模取引所との接続、海外の著名KOLやコミュニティとの協力、他のDeFiプロジェクトとの協力を見つけるなど、プロジェクトの発展と構築に持続的に参加し、トークンを一つも退出させていない。

3、人材とインセンティブ

人はすべての投資の核心であり、より優れた投資マネージャーを引き付けるにはどうすればよいか？投資マネージャーの積極性をどう引き出すか？

自己資金であるため、LD CAPITALはより柔軟なインセンティブメカニズムを持っている：投資マネージャーと投資額を共有し、最高で30%まで参加でき、この割合はさらに増加し、最終的には投資責任者の参加割合が50%を超えることもある。

そのため、ある人は冗談で、LDでは自分のために投資をし、ついでにボスを連れて投資することになると言った。

さらに、パートナーはトッププロジェクトへの投資で重要な役割を果たすことができ、各パートナーは自分のリソースネットワークとコア能力の範囲を持っている。Illuvium、Bigtimeなどのトッププロジェクトのピッチと投資は、大きくはパートナーの個人能力に依存している。

他の多くのVCがリラックスしている中、LDは業界で最も努力しているグループの一つと言える。パートナーのLee XIは、自分は2年間良い睡眠をとっていないと述べた。

現在、LDは約40人で、依然として積極的に拡張中である。

4、新たな出発

なぜLD CAPITALはNFTとGameFiの投資機会を捉えたのか？

災い転じて福となる。

2020年、DeFi Summerを経て、DeFiトラックは非常に熱くなった。しかし、優良プロジェクトは主に欧米に集中しており、アジアの機関としてはトッププロジェクトへの投資が難しい。率直に言えば、LDはトップDeFiプロジェクトに投資したいが、投資できない。

したがって、LDは新しいトラックと機会の研究に転向せざるを得なかった。2年前、LDのあるパートナーはすでにNFTとGameFiの研究を始め、議論の結果、LDは賭けることを決定した。判断の論理は、これは外に出るトラックであり、DeFiは大量のTVLを捕らえることができるが、少数の人に集中しているのに対し、NFTとGameFiは大量のユーザーをもたらすことができるというものである。どんな機会も巨大な増加市場に存在する。過去のWeb2.0時代がこれを証明している。ユーザーを持つことが未来を持つことだ。

5、海外進出とオフライン

LD CAPITALは早くから「暗号の世界は西が昇り東が降る」ということに気づいていた。多くの優良プロジェクトがアメリカやヨーロッパにあり、「海外進出」は必須の選択肢となった。

したがって、LDはアメリカやシンガポールでの採用を開始し、さまざまなオフライン会議やイベントに積極的に参加し、プロジェクトを拡大した。

パンデミックは世界を隔て、多くのコミュニケーションがオンラインで行われたが、オフラインでは人と人との信頼とつながりを築くのが容易であり、プロジェクトのピッチがより簡単で直接的である。

積極的なオフライン活動を通じて、LD CAPITALはアメリカで多くの初期プロジェクトに投資し、その中にはまだ公開されていないものも多い。

LDのアメリカのスタッフ

6、FOFとリソースネットワーク

2021年9月、LD Capitalは5000万ドルのブロックチェーン母基金を設立し、世界の優れたブロックチェーンファンドに投資することを発表した。

公式ウェブサイトによれば、現在LDは1kx Capital、Kraken Ventures、Republicファンド、Shima Capital、BigTimeエコシステムファンド、DHVCなどのファンドに投資している。

易理華は、FOF投資の主な目的は二つであると述べた。一つは世界中で友達を作り、より多くのパートナーと出会い、より良いプロジェクトの投資機会を見つけること。二つ目は、プロジェクトにより多くのリソースを蓄え、投資後サービスを充実させること。多くの機関が異なる優位性を持っており、組み合わせて投資プロジェクトを支援することができる。投資後サービスが核心である。

一方で、Shima、RepublicなどのVCはLDのディールソーシングとなり、他方でLDもトッププロジェクトとの接続ネットワークを構築している。

例えば、LDがDAOMakerに投資した後、多くのディールを得た。

LDが投資したあるトップAAA GameFiプロジェクトは、LDに他のトッププロジェクトを紹介した。例えば、P2EゲームギルドPolemosは最近1400万ドルのシードラウンド資金調達を完了したと発表し、Framework VenturesとDelphi Digitalがリードし、LD Capitalも参加した。

最後に言えることは、持続と執着である。あるプロジェクトの側は、LD Capitalが何度もコミュニケーションを取り、最終的に「ソフトに押し、誠意と執着」でLD Capitalが投資に参加することを許可したと述べた。

交渉権の争奪

財務的なリターンの観点から、LD Capitalはこのブル市場サイクルの大勝者と言えるが、一線のCrypto Fundとは依然として大きな差がある。

VCの評価基準について、あるCrypto VCの業界関係者はこう述べた："外部の人がVCを評価する基準は、どれだけ倍増したかを見るが、業界内ではVCを資金規模、エコシステムの位置、発言権で見る。"

真の一線のVCと比較すると、LDは依然として「交渉権」が不足している。

今日に至るまで、暗号の世界の無数のVCの中で、真に交渉権を持っているのはa16z、Paradigm、Binance Labs、Multicoin Capitalなどの少数の投資機関だけである。

交渉権はブランドと投資後サービス（付加価値）から生まれる。

客観的に存在する現象は、ブランド面でLD Capitalは「歴史的記憶」に引きずられ、一部のプロジェクトやファンドがLD Capitalの投資を拒否することがある。実際、取引が決まり、送金直前にプロジェクト側が急に反悔することもあった。他のVCの中にLD Capitalを「Pump & Dump Capital」と見なす人がいたためである。

一般的に、業界には二種類のVCが存在する。一つはPump & Dumpであり、すべてはより大きな財務的リターンのためで、付加価値がなく、上場と同時にすべてのトークンを売却し、プロジェクト側に損害を与える。

もう一つはDiamondHandであり、単に保有するだけでなく、付加価値を持続的に提供する。例えば、今年の1月にCoinbase Venturesは投資したトークンを一度も売却したことがないと述べた。

易理華は、LDはその二者の中間に位置していると考えている。なぜなら、すべて自己資金であるため、戦略は一部のプロジェクトから退出して新しいプロジェクトを支援することである。しかし、退出を選択する際、LDはプロジェクト側と十分にコミュニケーションを取り、プロジェクト側の要求を尊重し、持続的に努力して成長するプロジェクトに長期投資し、価値の成長を信じている。

"LDはロック解除即売却に強く反対し、このような投資家にも強く反対する。極端な利益と市場の尊重の間で、LDは後者を選ぶ。"

さらに、以前流布された「LobsterDAO暗号VCランキング」もLDの投資に深刻な困難をもたらした。このランキングでLD Capitalはブラックリストに載せられたが、後にLobsterDAOがそのランキングは彼らとは無関係であると否定したにもかかわらず、そのランキングは各大コミュニティやソーシャルメディアで広く拡散された。

外部の様々な見解に対し、易理華はもはや気にしないと述べた。"自分のことに集中し、時代はすでに変わった。投資以外に、LDは今後、海外ブランドとより質の高い投資後サービスの構築に力を入れる。現在、新しく採用された人材の大部分は投資後サービスの準備をしている。"

LDの投資マネージャーによれば、投資を拒否されるケースは大幅に減少している。"なぜなら、投資自体には正の循環が存在し、良いプロジェクトに投資することで他の良いプロジェクトに投資しやすくなるからだ。LDはすでにポートフォリオで自分を証明しており、特にGameFi分野で。さらに、LDはプロジェクト側に全方位の投資後サービスを提供する。"

では、LDは以前の海投スタイルを続けるのだろうか？

"おそらく、私たちのチームはブロックチェーンの未来を強く信じており、革新と理想を示すチームを支援せずにはいられない。プロジェクトの最初の投資者になることを恐れない"と易理華は説明したが、変化も起こっている。

"私たちも振り返り、持続的に向上し、最高のチームに弾丸を残し、サービスとリソースをトッププロジェクトの支援に使う。最近、すでに行動と変化を始めており、最近の2ヶ月の投資は基本的にトッププロジェクトに重い賭けをしている。今後、市場は全く新しいLD Capitalを見ることになると信じている。"

未来に期待される方向について、LDの投資マネージャーは、広く外に出ることができるWEB3アプリケーションを探していると述べ、ゲームはその中で重要なセクターの一つである。例えば、BigtimeやCradlesのようなブロックチェーンゲーム。

BigtimeはDecentralandの共同創設者Ari Meilichによって導入されたAAA級のチェーンゲーム大作で、チームメンバーはEpic Games、Blizzard、EA、Riotなどの一流ゲーム会社から来ている。

Cradlesは先史文明を背景にしたRPGゲームで、時間とエントロピーシステムを創造的に導入し、現実世界の時間と空間のルールをゲームに初めて組み込んでいる。

Cradlesのチームは、静的なNFTに操作可能なモジュールを追加する新しいNFT標準EIP-3664を特別に開発した。これにより、NFTは属性の減衰特性を持ち、現実世界の物品の老化を模倣することができる「柔軟な」「生きた」NFTに変わる。

モジュール化された公链は、LDが期待するもう一つの方向である。

一つの公链は通常、コンセンサス層、データ利用可能層、実行層に分解できるが、現段階でほとんどの公链は単一のチェーンに属している。チェーン上のノードが増えるにつれて、ブロックも大きくなり、取引の混雑は避けられない。したがって、モジュール化がトレンドとなり、私たちがよく耳にするLayer2のRollupもブロックチェーンのモジュール化の産物であり、取引を実行する役割を担っている。

このトラックで、LDはIOTAチームが開発したスマートコントラクトチェーンAssemblyに賭けた。Assemblyは開発者がニーズに応じて自由に自分のスマートコントラクトチェーンを作成できるようにするもので、CosmosやPolkadotのマルチチェーンネットワークに似ている。違いは、Cosmosは現在も緩やかな各チェーンの自作であり、共有の安全性がないのに対し、AssemblyチェーンはIOTA 2.0のL1コンセンサスの安全層に依存し、共有の安全性の問題を解決している。

全体的に見ると、LDの成長は三つの段階を経ている。

2018年、了得资本は暴発者の心態を持つ「投機VC」に近い；2021年、LD Capitalは国際化を始め、自分の投資方法論を徐々に形成した；現在、LD Capitalは3.0バージョンに向かって進んでいる：

（1）より焦点を絞り、トッププロジェクトに重い賭けをする。

（2）より高品質な全方位の投資後サービス体系を構築し、プロジェクトに深く力を与える。

（3）全面的に海外進出し、グローバルブランドの影響力を高める。

（4）プロジェクト側の最初の投資機関になることを恐れない。

総じて、LD Capitalもその創設者も物語性と論争に満ちており、LD Capitalを定義することは困難である。彼らはブロックチェーンへの信念と執着から利益を得ており、さらには少しの運もある。WEB3が世界を席巻する時代の波の中で、彼らは波に乗り、典型的な華人Crypto VCのサンプルとなった。

未来、WEB3は必然的にグローバルな競争となり、一次市場はより残酷で「階級が固定化」される。LD Capitalは「ブランドの影」を完全に乗り越え、より西洋的な暗号の物語の文脈の中で自らの生存の砦を見つけ、より多くの発言権を得ることができるのか？

私は知らないが、奔流はただ海に向かって流れ、振り返ることはできない。