IOSG ：Web3投資、方向 > チーム > プロダクト？

作者：Momir，IOSG Ventures

Web3投資、方向 > チーム > 製品？

2007年、マーク・アンドリーセン（Marc Andreessen）は有名な記事『The only thing that matters』を発表し、市場、チーム、製品の3つの次元の中で、市場が投資家がスタートアップを評価する際に最も重視すべき側面であると考えました。投資可能な分野について、マークは本当に需要を発見し、大量の潜在顧客を持つ企業に注目しています。「製品は非常に完璧である必要はなく、基本的に使えれば良いのです。」

Uniswapの例
もしあなたが2018年に製品を優先する基準で判断していたなら、Uniswapというユニコーンを見逃す可能性が高かったでしょう。そして、ほとんどの金融分野の専門家も、その設計がかなり愚かであると教えてくれるでしょう。
もしあなたがチームに注意を向けていたら、経験のない創業者、初めての起業家、金融のバックグラウンドを持たない人が金融アプリケーションを構築する資格について疑念を抱くでしょう。

しかし、市場の方向に注意を向けると、オンチェーン取引所には大きな潜在需要があり、価格発見と価値交換をサポートできることに気づくでしょう。そして、Uniswapは実際に機能した最初のプロジェクトです。これが投資に値する理由です。

Uniswap以前の試みは、オンチェーンでは機能しないオーダーブックか、BancorのようなAMM設計であり、取引を行うためには彼らのガバナンストークンを使用する必要があり、ユーザー体験に悪影響を与えました。

「市場に先に入ることはそれほど重要ではありません。むしろ、製品と市場が完璧に一致することを最初に見つけた人が、長期的な勝者になる可能性が最も高いのです。」

タイミングが良く、機能が優れていたため、Uniswapはユニコーンであり、数十億ドルのプロジェクトとなりました。これは創業者の重要性を過小評価したり、軽視したりするものではありません。才能がなければ、需要に気づくこともできず、「ちょうど使える」製品を最初に生産することもできません。しかし、ハイデン・アダムスと同様の資質を持つ創業者が最初の予測市場を構築するのではなくDEXを選んでいたなら、そのプロジェクトは失敗する可能性が高かったでしょう。

さらに遡ると、もう一つの類似の例を見つけることができます------イーサリアム。

想像してみてください、ヴィタリックが2015年にあなたにイーサリアムのホワイトペーパーを推薦したとします。

同様に、もしあなたがチームに注意を向けていたら、経験のない創業者、アイビーリーグに通ったことのない初めての起業家が、こうした挑戦的で世界的な影響を持つタスクを実行することに不安を感じるでしょう。

多くの技術を本当に理解している人々にとって、彼らはイーサリアムが最も印象的なアーキテクチャであるとは思わないでしょう。EVMは最も批判される発明の一つです。

しかし、市場の方向から見ると、これはスマートコントラクトの開発をサポートする最初のブロックチェーンであり、これらのスマートコントラクトも単に「使える」だけです。

最近数年の間に、イーサリアムは公認の最も先進的なパブリックチェーンとなりましたが、常に競合からの圧力に直面しています。したがって、結論は、イーサリアムが正しい市場を開き、最も賢い人々を引き寄せてそれを構築し、さらにはそれに基づいてさらに革新を行ったからこそ、独自の優位性が最初の不足を補ったということです。

今日の市場の現状はどうなっているのでしょうか？初期段階のスタートアップはどのように適切なPMFを見つけるのでしょうか？本当の需要と偽需要をどのように識別するのでしょうか？

前向きな偏見がなければ、PMFを判断することはむしろアートのようであり、かなりの程度の想像力を必要とします。公平に言えば、運も非常に重要な役割を果たします。例えば、P2Eの爆発は、いくつかのありそうもない出来事が同時に発生することに基づいています。

未来を予測することはできませんが、少なくとも潜在的な需要を特定するために最善を尽くすことができます。現在の市場とユーザーの可能な行動を理解することは、論理的な戦略の一つです。

Uniswap v3とdYdXは、現物市場とデリバティブ市場の取引量でそれぞれリーダーの地位にあるため、最も成功したDEXとして定義されています。しかし、彼らがリーダーの地位にいる要因は何でしょうか？

疑いなく、巨額の取引量がUniswap v3のスリッページをより競争力のあるものにし、ますます多くの小売取引量がDEXアグリゲーターを通じて流通するにつれて、スリッページの価格設定が取引量を獲得する鍵となります。

しかし、実際には、v3の優れた取引量の理由はMEVロボットの高度な参加にあります。以下の図のように、毎日ロボットはUniswapの取引量の75%を占めています。したがって、ユーザーがUniswapプロトコルに参加しなくても、流動性提供者がアービトラージを望む限り、Uniswap v3はほとんどのDEXよりも大きな取引量を持ち続けるでしょう。

（出典: https://dune.xyz/momir/MEV-Ethereum）

BotsとWhalesはイーサリアムのオンチェーン活動を支配しています。これを理解すると、MEVを排除し、小規模なトレーダーの体験を最適化するイーサリアムのDEXに投資したいと思いますか？おそらくそうではないでしょう。

AMMとDEXアグリゲーターは、最も成功したDeFiの垂直産業の一つである理由は、特にそれぞれがオンチェーンの最大の2つのユーザータイプ：BotsとWhalesにサービスを提供しているからです。

Connecting the dots

「皮肉なことに、一度スタートアップが成功すると、創業者に何が成功の要因だったのかを尋ねると、彼らは通常それに無関係なさまざまなことを挙げます。人々は因果関係を理解するのが得意ではありません。しかし、ほとんどすべてのケースで、原因は実際にはProduct Market Fit（PMF-製品市場適合性）です。」

投資家も因果関係を理解するのが得意ではないようです。最近、私は多くの人々がAxieやUniswapタイプの創業者の特性を定量化し、将来のプロジェクトで注意すべきことを知ろうとするのを聞きました。これは興味深い知的な練習ですが、意思決定プロセスにおける価値はあまりないと思います。

製品と市場の適合点を即座に見つけられないことは大したことではありません、ただし…

PMFを見つけることは非常に長いプロセスであり、継続的な反復が必要です。しかし、プロジェクトがPMFを達成していない状態で積極的な成長戦略を実施すると、問題が発生します。

なぜなら、プロジェクトが最初の試みでPMFを達成できないリスクは非常に高く、製品の初期段階で過度に攻撃的な流動性マイニングは、早期のスケール拡大の問題を引き起こすことがよくあります：プロジェクトは将来の所有権を短期的な製品指標と引き換えにし、投機者を引き寄せるが、真の製品ユーザーを引き寄せることはありません。

それにもかかわらず、これは業界内の主流のやり方のようです。創業者は製品をリリースする際に攻撃的な流動性マイニングを採用する傾向があります。その理由には以下が含まれます：

プロジェクトに対する過度の自信--自信は良いことですが、健全な疑念を持つことは確かに役立ちます。

基本的な面がどうであれ、市場が盛り上がっているときにトークンをリリースすべきだと考える--この論理は、良いpump and dumpの機会を探しているときには良さそうに聞こえます。

そのプロジェクトにはすでに強い声量があり、OG創業者が崇拝されるフォロワーを持っているか、コミュニティがそのプロジェクトに非常に興奮しているためです。

暗号業界の特性により、私たちはしばしば第三のタイプのプロジェクトがMVP（Minimum viable product-最小限の実行可能製品）さえ持たずに驚くべき評価を得るのを目にします。または、一定の規模のユーザー数に達していないプロジェクトが10桁の評価を維持することもあります。

これらのタイプのプロジェクトは、上記のPMFの推論を支持しないのでしょうか？ コミュニティの力とミームは、市場、チーム、製品と同じくらい重要なカテゴリーであるべきでしょうか、それともある程度これらの側面から派生するのでしょうか？

いずれにせよ、私はこのようなプロジェクトは例外であり、規則ではないと考えています。業界が成熟するにつれて、この要因の重要性は徐々に低下します。本質的に、コミュニティの力はプロジェクトがPMFを見つけるための時間とリソースを獲得するだけです。真の需要がなければ、これらのプロジェクトは最終的に消滅します。

したがって、あなたの投資の時間枠に応じて、コミュニティとミームの価値判断は他の要因とは異なるかもしれません。

あなたは理性的に正しいかもしれませんが、製品は決して真の使用を得ることができないかもしれませんが、それでも良い取引を達成することができます。

「あなたは理性的に正しいが損をすることを望みますか、それとも理性的に間違っているが取引を救うことを望みますか？」

PMF評価における問題

暗号通貨の投機は、トークンの発行前から始まっています。高いユーザー数は製品がPMFを見つけたことを意味するのでしょうか、それともほとんどのユーザーはプロジェクトがParadigmのシードラウンドに参加したことを発表したために事前にマイニングしているだけなのでしょうか？

PMFを発見し評価する際、そして市場、製品、チームなどの側面を価格設定する際には、確かに多くの微妙な違いがあります。結局のところ、各要因は重要であり、プロジェクトの成功に必要な閾値に達する必要があります。しかし、もし私がこれらの要因をプロジェクト評価における重要性に基づいて順位付けする必要があるなら、次の順序で行います：方向 > チーム > 製品。