Robinhood 自社開発の L2 全景解析：Meme の冷スタートから RWA の実現まで
核心的な視点
ロビンフッドはもはや他人のブロックスペースを借りず、自らL2を構築し、取引、決済、担保、収益、資産の流通をすべて手中に収めた。著者：Mario，IOSG
一、核心判断
Robinhoodはもはや他人のブロックスペースを借りず、自らL2を構築し、取引、決済、担保、収益、資産の流通をすべて掌握しています。これはCoinbase Baseへの正面からの応答です：他のチェーンのテナントから、自らの決済層の家主へと変わりました。全体のトークン化製品（7x24株トークン、USDG貸付、永続的なもの）の設計目的は一つだけです：ユーザーと経済的利益をRobinhood自身の場に留めることです。
今回のローンチでは、誰も予測していなかったマーケティングマシン、memeコインを得ることになりました。メインネットがローンチされてから1週間以内に、Tenevはmemeを公然と貶めるのからXでCASHCATアカウントに注目するように変わり、この表明が投機熱を引き起こし、Robinhood Chainは最初の月に暗号世界で最も賑やかなチェーンの一つとなりました。これらの流量の質がどう評価されるかに関わらず、これは新しいL2が冷スタートで死ぬ問題の大部分を解決しました（詳細は第2節を参照）。
二、最初の三週間：memeが株式より先に到着
Robinhoodはトークン化された株式のためにこのチェーンを作りましたが、最初に入ってきたのはmemeカジノでした。ローンチから3週間後、カジノは依然として大部分のアクティビティを提供していましたが、最初の本当に面白いRWAネイティブプロジェクトもここから生まれました。
2026年7月20日のデータ：
実際に取引されているのは何ですか？memeです。リーダーは$CASHCAT、Robinhoodの改版前のマスコットにちなんで名付けられた猫コインで、ローンチ初週に2000%以上上昇し、市場価値は約$1.56億に達し、チェーン全体のRWA資産の1桁大きいです。一連のmeme（Cash Dog in Hood、Little John、Hoodrat）とそれに伴う発射施設（NOXA.fun発射台、basedbot）が数日内にすべて整いました。全体のmemeセクターの市場価値は約$1.6億から2億の間です。
第二のフライホイール：AIエージェント。投機流量はmemeだけではありません。Robinhoodは初日からVirtuals Protocolのエージェント基盤インフラに接続しました。これは脇役の話ではなく、「Agentic Trading」はRobinhoodの公式発表のタイトルに書かれています。Tenevは相手に対して非常に率直に言いました：今年の5月、Robinhoodは証券会社アプリでAgentic TradingとAgenticクレジットカードをローンチしました。彼はCNBCに「人ができるすべての操作をAIエージェントができるようにする」と言い、最終的な目標は普通の人々が高頻度取引機関が享受してきた「同じツール、同じ計算能力、同じ能力」を手に入れることです。このチェーンはこの論点のオープンサンドボックスです：VirtualsのAgent Commerce Protocolを通じて、誰でもトークン化された市場でエージェントを発射、資金提供、保有、使用でき、各エージェントはチェーン上のアイデンティティ、非保管ウォレット、支払いカード、受信箱（VirtualsはこれをEconomyOSと呼びます）を持っています。
エージェントの成長曲線はmemeよりも急です。第一週：2100以上のエージェント、約$7700万の取引量、開発者は$130万を稼ぎました。エージェントの取引量は0から$1億に達するのに2週間、$1億から$1.5億に達するのに3日しかかかりませんでした。7月17日までに、エージェントの数は4500以上、取引量は$1.5億以上、開発者は累計で$230万を調達し、その週にはチェーン上で最大のエージェントとロボットプロジェクトが立ち上がりました。配布チャネルも拡大しています：7月18日から、Robinhood Chain上のすべてのVirtualsエージェントはBinance WalletのMeme Rushで発見できるようになりました。現在、独占的なエージェントトークンは出現しておらず、この段階での本当の大プレイヤーは基盤インフラ層としてのVirtuals自体であり、$VIRTUALは協力のニュースで約20%上昇しました。正直に言うと：今日のほとんどのエージェントトークンの取引行動はAIの外殻をまとったmemeであり、エージェントが持続的な収入を得る前に、これらの取引量は投機流量として見なされるべきです。
これらのエージェントは具体的にどのようなものか（VirtualsがRobinhood Chain上での例）：
Monvera（$MONVERA）は最も典型的なRWAネイティブケースです：7月14日にローンチされたAI証券会社で、チェーン上のトークン化された株式に直接接続し、Robinhoodの約95のチェーン上の株式トークンを1つのエージェントの後ろにまとめ、ユーザーのために研究、見積もり、取引をルーティングします。これがエージェントと株式トークンの組み合わせであり、memeとの組み合わせではありません。
Quiver Protocol（$QUIV）は、チェーン上で最初のAI駆動の収益アグリゲーターを自称しています：LP金庫の中で、エージェントはチェーン上でポジションの再バランス、再投資、損切りを行いますが、構造上ユーザーの資金を引き出すことは禁止されています。
Grid Arenaは価格チャートを予測競技場に変えます：NVIDIA、テスラ、またはアップルのグリッド内でグリッドをロックし、各グリッドには独自のリアルタイムオッズ倍率があります。
Hyperium（$HYP）は多端末取引/開発環境で、タブを行き来することに疲れたトレーダー向けです。
Root Edgeは自主的な永続取引エージェント（Hyperliquid）で、約8ヶ月の開発後にベータ版に入り、初期ユーザーにrootAI「Skill」NFTを配布します。
このリストを一通り読んでみると、分化が一目瞭然です：走り出した2つのプロジェクトはすべてRWAに接続されており（Monveraは株式トークンに、Quiverはチェーン上の収益に接続）、これこそがRWAチェーンが求めるエージェントです；残りは依然としてAIの外殻をまとったmemeのようです。前のトークン群と同じ法則です。
そしてmemeの水道が閉じられました。NOXAは2週間足らずで6万以上のトークンを展開し（全チェーンの発行量の約75%）、近く$1200万の手数料を徴収し、7月11日に突然新しいトークンの発射を停止しました。チームの説明によれば、ロボットが毎時模倣を行っていたとのことです。2日後、彼らは完全に姿を消し、ドメインは失われ、IPFSインターフェースだけが残り、再開の時間については何の説明もありません。初めの意図がどうであれ、客観的な効果はmemeの発行が強制的に冷却され、元々新しいトークンを追い求めていた流動性と注意がRWA関連のトークンに向かい始めたことです。
これが第2週のより面白い転換です：走り出したトークンはもはや純粋なmemeではなく、株式トークンと組み合わさり始めました：
Arrow Finance（$ARROW）はCDP（担保債務倉庫、つまり担保をロックして資金を借りる）プロトコルで、トークン化された株式とETFを担保として受け入れ、その安定コインaUSDを鋳造する最初のプロジェクトです。言い換えれば：あなたのAAPLトークンを預け入れると、売却せずにドルを借りることができます。彼らはまた発射台（Arrow Pad）を運営しています。$ARROWは7月7日に約$0.15から約$1.79（市場価値約$1600万）に上昇し、2週間足らずで10倍になりました。
$INDEXは取引手数料を使用してチェーン上の株式トークンを購入し、保有者に分配します。これは株式トークンエコシステムの上に粗い配当メカニズムを構築したことに相当します。Tenevが開発者にトークン化された株式とRWAを統合するアプリを構築するよう公然と奨励した後、彼は1日で約150%上昇し、市場価値は千万ドル規模に達しました。
Tenev自身の態度は注目に値します。彼は非常に早く変わりました。7月2日、メインネットがローンチされた翌日、彼はCNBCに「memeコインは基本的に市場を行き止まりに導いている。無効な資産は持続的な価値を生み出せない。数百のこのようなトークンを発行することは無意味で、トークン化されたRWAこそが持続的な方向性だ」と言いました。6日後、CASHCATの市場価値が9桁に迫ると、彼はXに投稿しました：「私たちはRobinhood Chainを最良のRWAチェーンにしようとしています……しかし、memeを走らせるのも良い使い方です」とCASHCATアカウントをフォローしました。7月14日までに、彼は再び開発者に株式トークンとRWAを統合するアプリを構築するよう公然と促しました。この投稿がINDEXを1日で150%上昇させました。全体を通して見ると、これは立場の揺れ動きというよりも、一つの戦略です：規制と機関に対してRWAのアイデンティティを保持しつつ、目の前の請求書を支払うためのmeme流量を受け入れることです。
私たちの判断：これはBaseの脚本の再演です。memeは流動性を起動するものであり、顧客獲得のチャネルでもあります。これはインフラをテストし、DEXのオーダーブックを深め、このチェーンが最初の月に純粋なRWA流量が与えられない心拍を持つことを可能にしました。本当に追跡すべき信号はmemeの市場価値ではなく、最初に走り出した実用的なプロジェクトがすべて株式トークンをDeFiの原語に接続していることです（Arrowは担保、INDEXは収益分配を行っています）。これはまさにRWAチェーンが必要とする行動であり、Robinhoodチームは明らかにそれを後押ししています。未解決の問題：RWA資産は依然としてTVLの約4%しか占めていません。株式トークンの規模がmemeがもたらすユーザー数に追いつかなければ、このチェーンは単なる証券会社の看板を掲げたカジノに過ぎません。Baseも当時この転換を本当に解決できませんでした。
三、チェーンはどのように構築され、誰が一緒に構築しているのか
まずは人間の言葉で説明します：Robinhood Chainはrollupです。自らブロックを生成し、速くて安価で、取引データをEthereumに戻し、Ethereumが最終記録の法廷として機能します。Robinhoodはソーター（取引を並べる機械）を制御しており、これがこのチェーンがRobinhoodの姓を持つ理由です。詳細は下表を参照してください。
もう一つ知っておくべき経済的な詳細があります：Arbitrum Oneに決済しないArbitrum Orbitチェーンとして、Robinhood ChainはArbitrum Expansion Programの対象で、ネットプロトコル（ソーター）収入の10%をArbitrumエコシステムに還元する必要があります：8%がArbitrumDAO金庫に、2%がDeveloper Guildに入ります。これは冷知識ではありません：7月9日、このチェーンの1日の取引量は$5.68億で、ARBはこの分配ロジックによって19%上昇しました。残りの90%の収入と全体の技術スタックの制御権はRobinhoodに帰属します。
▲ Robinhood Chainの構造
このチェーンは一社だけで構築されているわけではありません。重要な協力者とそれぞれの役割：
四、二種類のドル：USDGとUSDe
このチェーン上には異なる役割を持つ二種類のドルが存在し、混同してはいけません。
USDGはこのチェーンの自社ドルです。これはPaxosが発行した法定通貨担保の安定コインで、2024年末にローンチされ、1:1で星展銀行に保管されているドルと短期米国債に対応します。Robinhood Chain上では、これは決済と評価資産です：資産管理の預金単位、Lighter永続の保証金と評価資産、Walletとチェーン間で流動するドルです。ガスは依然としてETHで支払われるため、USDGはお金であり、燃料ではなく、またこのチェーン独占のものではありません（Ethereum、Solana、Ink、X Layerでネイティブに発行され、LayerZero標準で相互運用されます）。
Robinhoodがこれを推進する理由：RobinhoodはGlobal Dollar Networkの創設メンバーであり、このネットワークは約97%の準備金収益を採用を推進するパートナーに返還します。USDGを自社チェーンのデフォルトドルに設定することで、Robinhoodは取引手数料だけでなく、全体の浮動収益も得ることになります。経済的利益とデフォルトの使用法から見れば、USDGはこのチェーンに最も近いネイティブ安定コインのようなものですが、技術的にはマルチチェーンです。
USDeは収益と担保のドルであり、決済ドルではありません。これはEthenaの合成ドルで、暗号担保と空売りのヘッジ（デルタ中立のベースポジション）によって支えられ、銀行の法定通貨ではなく、設計上収益を伴います。これはチェーン上で最も市場価値のあるトークンですが、この数字は主に協力と担保によって駆動されており、小口投資家の自然資金ではありません。Ethenaは協力者であり、USDeはチェーンにブリッジされ、Robinhoodの資産管理金庫に入れられ、約7%の収益を生む担保市場の一つとして機能します。したがって、USDeの大きな数字は資産管理を支えるために導入されたことを反映しており、皆がそれを日常通貨として使うわけではありません。一言で言えば：USDeは収益エンジンであり、USDGは当座預金口座です。
五、三つの製品層：アプリ、チェーン、ウォレット
チェーンとお金について話したので、ユーザー向けの三つの入口の違いを見てみましょう。これらはしばしば混同されますが、実際には三つの異なる層です。
三者の接続方法：ウォレットはユーザー層、チェーンは決済と基盤インフラ層、証券会社アプリは独立した保管世界（主に法定通貨の入金チャネルとして機能）です。USDGはそれらの間で流動するドルです。
誰が何を使えるか：
六、永続：二つの場所、二つの機械
単一の「Robinhood永続」は存在しません。二つのチェーン上の場所が二つの異なることを行っています：Lighterは暗号永続を行い、Arcusは株式とRWAの永続を行っています。これら二つの場所、Lighterの運用メカニズム、そして両者の違いを明確に説明します。（RobinhoodはEUの証券会社アプリに別の保管型コンプライアンス永続製品を持っていますが、これはチェーン上ではなく、本文の範囲外です。） 二つの場所
RobinhoodとLighterが二つのチェーンで協力する方法
これは最も混乱しやすい部分です。LighterはRobinhood Chain上のプールではなく、別のチェーンであり、両者はクロスチェーン担保で協力しています。電信送金契約を結んだ二つの銀行を想像してください：あなたのお金は一方（Robinhood Chain）に保管され、取引はもう一方（Lighter）で行われ、両者はメッセージで帳簿を同期させます。
▲ RobinhoodとLighterの二重チェーン協力
この図を読む方法：
Lighterはオーダーブック（CLOB）永続DEXで、AMMではなく、交換プールはありません。あなたの対戦相手はオーダーを出すか、オーダーを食べるか、またはLLP（Lighter Liquidity Provider）金庫で、後者は双方向の見積もりを行い、清算を保証します。
ユーザーはウォレットからUSDGを保証金として預け入れます。Robinhoodの文書によれば、USDGはRobinhood Chain上で転送され、Lighter Relayerスマートコントラクトにロックされ、Lighterは取引インターフェース上で同額を保証金として記入します。ウォレットは自己保管型であり、Robinhoodは入口であり、保管者ではありません。
マッチングと決済はLighter自身のzk rollup上で行われ、独立した実行層です：オフチェーンソーターとzk証明者が市場メーカーにリアルタイムで見積もりを行います。
LayerZeroは二つの環境を同期させるクロスチェーンメッセージ層です。
Lighterは最終状態のルートとzk有効性証明をEthereum L1に戻し、証明が検証されると状態が最終的に確定します。
流動性に関する重要な詳細について、Lighterは自ら確認しています。Lighterは2026年7月2日のXの投稿で、Robinhoodの統合はLighter Domainであると説明しました：独立したLighterインスタンスで、実行、ソート、ブロックスペース、流動性がすべて分離されており、この隔離は意図的なものであり、異なる市場が異なるエコシステム、パートナー、規制要件にサービスを提供できるようにするためです。
したがって、RobinhoodのUSDGオーダーブックは本物の独立したインスタンスと独立した流動性プールであり、LighterのUSDCメインオーダーブックではありません。その深さは、このインスタンス上の市場メーカーによってゼロから構築される必要があります（ゼロ手数料、90日間のガス補助、2倍のポイント、$1100万の$LITがこれを行っています）、Lighterの約$390億のメインオーダーブックを引き継ぐのではありません。Robinhoodユーザーはメインオーダーブックの深さにはアクセスできません。DefiLlamaのデータもこれを裏付けています：ニュースが発表された後、Lighterのメインオーダーブックの取引量はほとんど変わらず、トークン価格は上昇しました。
取引経路と対戦相手。ウォレット内の永続は市場価格の注文しか出せないため、Robinhoodユーザーは常にオーダーを食べる側です。あなたの市場価格の注文はLighter Domainのマッチングエンジンに入り、価格時間優先の原則に従って最適なオーダーを食べます。オーダーを出す側は専門のマーケットメイキング機関とLighter自身の流動性金庫です：双方向の見積もりを行い、清算を保証するLLP、そしてプレマーケットとRWA用のXLP（Experimental Liquidity Provider）です。Lighter Domainの流動性が互いに隔離されているため、これらのマーケットメーカーはUSDGインスタンス専用に設定されており、USDCメインオーダーブックから共有されるものではありません。注意すべきは、Robinhoodの自営マーケットメーカーPleiadesは現物株式トークンAMMにサービスを提供しており、Lighterの永続オーダーブックにはサービスを提供していないことです。したがって、あなたの対戦相手はマーケットメーカーまたはLLPであり、決して別のRobinhoodの小口投資家ではなく、Lighterも庄家ではありません。あなたのUSDGは常にRobinhood Chain上のLighter Relayerコントラクトにロックされており、ポジションはLighterインスタンス上に存在します。
LighterとArcusの比較
両者はRobinhood系の永続的な場所ですが、構造は全く異なります。
七、株式トークンの底層は何か
まずは人間の言葉で説明します：株式トークンはRobinhoodジャージー島実体が発行したIOU（借用証書、支払いの約束であり、資産そのものではありません）で、価格は対応する株式を追跡します。あなたが得るのは価格のエクスポージャーであり、株式そのものではありません。詳細と注意事項は以下の通りです。
Robinhood Stock TokenはRobinhood Assets (Jersey) Limited（RHJ）によって発行されたトークン化された債務証券です。法的には、これは連動型債務工具であり、伝統的市場のETN（上場取引票）に類似しています。保有者は対応する株式の経済的エクスポージャーのみを得ており、価格変動や相応の経済的利益を含みますが、実際の株式に対する法定または受益所有権はなく、投票権などの株主権もありません。簡単に言えば、あなたがAAPLトークンを購入すると、実際にはジャージー島の会社RHJが発行した債務票を保有していることになります。あなたはRHJの債権者であり、アップルの株主ではありません。
Robinhoodの設計目標は、各株式トークンがその関連実体が保管する米国株またはETFとほぼ1:1でヘッジされることです。これにより、トークン価格は対象株価に密接に追随します。しかし、トークン自体はRHJに対する債権であり、対象株式の直接的な代表または信託受益権ではありません。公式文書は確かに株式トークンが「1:1で支えられている」と主張しています（底層株式は米国のライセンスを持つブローカー・ディーラー/保管者によって保有され、シリーズはAlpacaが保管と仲介を行っています）が、これは発行者の一方的な声明に過ぎません：公開の準備金証明（Proof of Reserves、底層資産が実際に存在することを証明する公開の証明）を提供しておらず、定期的な第三者の証明も行っていません。第三者は一般的に「名目上1:1」（nominally backed）と表現します。さらに、未上場会社のトークンは公式に1:1を行わず、償還もできません。これは所有権の観点からの重要な注意事項です：トークンが最終的に償還できるかどうかは、RHJという発行者の信用とリスク管理に大きく依存します。
配当や企業行動の処理方法も伝統的な株式とは異なります。現金配当を直接支払うのではなく、ERC-8056標準に基づくチェーン上の乗数メカニズムを通じて調整されます：対象株式が配当や株式分割を行うと、システムは各トークンに対応する経済的シェアの比率を引き上げ、トークンの内在的価値が自動的に更新され、ユーザーのトークン残高は償還前に変わりません。チェーン上はシンプルに保たれ、経済的には連続性が保たれます。
全体として、株式トークンの底層は「RHJの債務義務 + Robinhood実体が保管してヘッジされた対象株式」の混合構造です。この設計は、標準ERC-20のすべての特性（自由な送金、ウォレット間の相互運用性、DeFiの組み合わせ可能性）と、規制フレームワーク内での効率的な発行とグローバルな配布を実現しましたが、ユーザーが負担するのは純粋な株式リスクではなく、発行者の信用リスクが加わった合成エクスポージャーです。直接的な株式保有や完全に隔離された保管のRWA製品と比較すると、このモデルは流動性と革新において明らかに優位性がありますが、内在する信用と操作リスクはユーザー自身が考慮する必要があります。 Robinhoodと他の主要株式トークンの比較 Robinhoodは後発者であり、この市場はすでに存在しています。チェーン上のトークン化された株式は約$12億の規模で、二つの発行者が主導しています：Ondo Global Markets（約半分の市場、最初のTVLが$10億を突破し、260以上の株式）とBacked FinanceのxStocks（保有者数第一、約16.2万対Ondoの約7万、累計取引量$250億以上、Kraken、Bybit、Solana DeFiを通じて取引されています）。Robinhoodが参入した時、シェアはほぼゼロでした（チェーン上の株式TVLは約$1070万）が、手元には競合他社が持っていない配布の武器があります：120以上の国をカバーする消費者向けアプリと、自らのチェーンです。
CEXも参入していますが、Binanceが最も注目すべきです。2026年6月、彼らは非米国ユーザー向けに7000以上の米国株とETFの手数料ゼロ取引を開始し、その後bStocksを予告しました：ユーザーの保有株をBNBチェーン上で1:1で支えられたトークンに鋳造し、7x24取引を行うもので、最初のラインアップにはNVIDIA、テスラ、Circle、Micron、SanDiskが含まれます。資金の流れは問題を示しています：Binanceの最初の30日間の新しいトークン化された株式の資金は$3億以上で、同期間のxStocksは$3300万、Robinhoodは$1300万です。
一言でまとめると：三つのチェーン上のプレイヤーの中で、Robinhoodの底層構造は最も弱い（無準備金証明の債権、他の二社の1:1保管モデルに対して）、しかし消費者向けの配布は最も強い。彼らはアプリのファネルと自らのチェーンが法的な純度よりも重要であると賭けており、OndoとBackedは正反対の賭けをしています。Binanceは変数です：彼らはRobinhoodと同じ配布のカードを使っていますが、ファネルははるかに大きく、bStocksの資金の流れはすでにすべての人を上回っています。誰が正しい賭けをしたのか、今後の二四半期のRWA TVLの数字が答えを示すでしょう。
八、リスク、未解決の問題と結論
永続はまだ半分しかローンチされていません。ArcusのRWAと株式永続はまだ待機中で、初日に使用できるのはLighterの暗号永続だけです。
永続流動性はゼロから始まります。Lighterの統合は専用のUSDGオーダーブックであり、深さはインセンティブによって育成される必要があり、LighterのUSDCメインオーダーブックを引き継ぐことはできません；初期のオーダーブックが薄いことは実際のリスクです。
株式トークンの底層。約1:1のヘッジは声明に過ぎず、確認された準備金証明はありません；私企業のトークンは明確に1:1を行わず、償還もできません。
地域的な制約。永続と株式トークンは米国を排除し、Lighterの永続は英国、カナダ、スイス、アラブ首長国連邦、シンガポールを排除しており、最大の小口投資家市場を切り捨てています。
中心化。単一で未公開の運営者によるソーター、自営の内部マーケットメーカー（Pleiades）、去中心化のロードマップが公開されていません。
資産管理の収益。約7%の年率は変動し、需要によって駆動され、Spark、Ethena、Maple市場からの借入金利に由来します；収益が高いほどリスクも高く、保険は穴を保護するだけで、脱線や市場の変動を保護しません。
活動度の質。初期の取引量とユーザーの大部分はmemeの取引であり、RWA資産はTVLの約4%しか占めていません。強気の論理はmemeの流動性が株式トークンと資産管理残高に転換されることを必要とし、この転換はまだ証明されていません。Baseも当時ほとんど実現できませんでした。
私たちの結論：インフラのこの計算はすでに合っています。Robinhoodは90%のチェーン収入を保持し、ソーターを掌握し、USDGの浮動収益を得て、冷スタートは自社のCEOが個人的に拡大したmemeの潮流によって解決されました。サスペンスはこのチェーンが最終的にRWAチェーンになるのか、それとも証券会社の看板を掲げたカジノになるのかです。三つの事が答えを示すでしょう：(1) RWA TVLが約4%から意味のある規模に上昇できるか、先行指標はArrowのような株式トークンDeFiが持続的に成長できるか；(2) ゼロ手数料とポイントインセンティブが退潮した後、LighterのUSDGオーダーブックが実際の深さを保持できるか；(3) Robinhoodが株式トークンのために準備金証明を出すかどうか、なぜならOndoとBackedの1:1保管モデルに対して、債務票の構造は彼らの最も弱い側面だからです。このチェーンにはトークンがないため、どんな意見もエコシステムを通じてしか表現できません：ARB（チェーン収入の抽出）、Lighter、そして初期のエコシステムトークン。
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