L2経済学とビジネスモデルを探る、イーサリアムは「バンド幅」の瞬間を迎えるのか？

原文タイトル：《Layer 2 Economics》

著者：Michael Nadeau，The DeFi Report

編訳：DeFi 之道

今週は、イーサリアムエコシステムにおける第2層拡張ソリューションを再考します。

カバーされるテーマ：

• なぜ私たちはL2が必要なのか？
• Layer 2拡張ソリューションの機能
• 経済学とビジネスモデル
• 技術スタックの基盤となるイーサリアムへの影響

なぜ私たちはL2が必要なのか？

2021年にイーサリアムを使用したことがある人は、このチェーンが非常に混雑する可能性があることを知っています。これは典型的な問題で、需要が供給を上回っています。そのため、ガス代（取引手数料）が非常に高くなります。ブルマーケットのピーク時には、イーサリアムブロックチェーンで取引を送信するのに約200ドルかかりました。これはスケーラブルではありません。しかし、いくつかのことを教えてくれます。

まず、イーサリアムのブロックスペースは非常に価値があります。イーサリアムのブロックスペースは今日のエコシステムの「ニューヨーク市」とも言われています。これは良い質問です。

第二の啓示は、イーサリアムの製品ロードマップがまだ非常に初期の段階にあるということです。現在の10億人のユーザーをサポートすることはできません。より多くのユーザー、アプリケーション、ユースケースをサポートするために、イーサリアムは第2層での拡張が必要です。

注目すべきは、ブロックスペースの需要は常に供給を上回る可能性があるということです。なぜなら、歴史的に重要な計算リソースはすべてそうであったからです。CPU、GPU、メモリ、ストレージ、そして有線および無線の帯域幅はすべて有用な証明を提供できます。

クリス・ディクソンが指摘したように、計算の動きはしばしばアプリケーションとインフラストラクチャの間で相互に強化されるフィードバックループを持っています。たとえば、スマートフォンは過去10年間で著しく改善されました。同時に、私たちがスマートフォンから得る価値の大部分は、スマートフォン上のアプリケーションから来ています。アプリケーションが改善されるにつれて、ますます多くのユーザーがスマートフォンに流れ込み、製造業者はスマートフォンの基盤となるインフラストラクチャに投資するための資金を得ることができ、スマートフォン（インフラストラクチャ）と人々が使用するもの（アプリケーション）との間の強化フィードバックループを促進します。

私たちは今日、イーサリアムでこの状況を観察できます。

イーサリアムアプリケーションが改善されるにつれて、より多くのユーザーがイーサリアムに流れ込みます。ますます多くのユーザーがブロックチェーンに流れ込むにつれて、私たちはスケーラビリティの問題に直面しています。これにより、より多くのユーザー、より良いアプリケーション、そして改善されたユーザーエクスペリエンスをサポートするためにインフラストラクチャへの再投資の需要が生まれます。

イーサリアムは「ブロードバンド」の瞬間に備えています。第2層はブロックチェーンアプリケーションのブロードバンドと見なすことができます。インフラストラクチャが改善されるにつれて、アプリケーションも改善されます。これによりユーザーの需要が促進され、より良いアプリケーションとよりスケーラブルなインフラストラクチャへのさらなる投資が生まれるでしょう。

第2層機能

私たちは第2層ブロックチェーンを「ブロックスペースのディーラー」と見なすことができます。本質的に、彼らが行っていることは、イーサリアム上でブロックスペースを購入し、それをより効率的に（データを圧縮）し、取引手数料が低く、スループットが高いユーザーやアプリケーションに再販することです。

迅速な思考モデル：私たちはこれを、情報を共有する際に使用するzip（圧縮）ファイルのように考えることができます。時には非常に大きなファイルや多くのファイルを一度に送信したいと思うことがあります。しかし、私たちのコンピュータは通常、これらのファイルを送信するために必要なストレージスペースを持っていないため、「zipファイル」を作成します。これによりデータが圧縮され、よりシームレスにデータを共有できるようになります。

別の考え方は、クレジットカード取引が私たちの銀行口座とどのように関連しているかです。クレジットカードは銀行振込の拡張ソリューションです。ブロックチェーン上のL2と同様に、Visaなどのクレジットカードは取引をバッチ処理し、その後基盤となるレイヤーで銀行と決済を行います。これにより手数料が削減され、スループット/スケーラビリティが向上します。

同様に、イーサリアムの第2層拡張ソリューションは、L1メインチェーンから取引をバッチ処理し、データを圧縮し、その後イーサリアムに戻して取引の安全性と証明を確保します。これによりスループットが増加し、コストが削減されますが、イーサリアムのスマートコントラクトの機能と安全性は犠牲にされません。

したがって、最初にイーサリアムの基盤層にデプロイされたアプリケーションは、OptimismやArbitrumなどの第2層ソリューションにデプロイするために技術スタックの上層に移動しています。興味がある方は、こちらでイーサリアム上のさまざまなアプリケーションとそれらがデプロイされている追加のチェーンを確認できます。

現在、イーサリアムエコシステムには合計240億ドルの価値がロックされています。そのうち、43.8億ドルは第2層拡張ソリューションを利用しているアプリケーションにロックされています。Optimismには現在79のプロジェクトがあり、Arbitrumには128のプロジェクトがあります。

出典：L2 Beat \& DeFillama

経済学とビジネスモデル

OptimismとArbitrumは、現在のイーサリアムの主要な第2層ソリューションです。実際、過去6ヶ月間、彼らはすべての暗号通貨プロジェクトの取引手数料において6位と7位にランクされています。両者は640万ドルの手数料を徴収しました。これは、Avalanche、Polkadot、Cosmos、Cardano、Nearなどの代替第1層ブロックチェーンを大きく上回っています。過去6ヶ月間、Solana（840万ドル）とBinance Smart Chain（1.32億ドル）が、経済活動がより活発な代替L1として唯一の存在です。

以下は、過去180日間のOptimismの毎日の手数料（緑）と毎日のアクティブユーザー（紫）です：

出典：Token Terminal

以下は、第2層取引がETHガス手数料総額に占める割合（総取引を代表）です：

画像出典：@funnyking on Dune Analytics

Optimismは、ユーザー（Optimismを使用しているアプリケーションと相互作用している）から手数料を徴収することで、彼らの拡張ソリューションを利用しながら、基盤層でイーサリアムの機能と安全性を維持しています。どのビジネスと同様に、Optimismは他者に価値を創造し、創造した価値の一部を収入として得ています。この場合、Optimismの技術は、技術スタックの実行層の取引を圧縮することで効率を向上させ、ユーザーの取引手数料を節約します。実際、チームはこれまでにユーザーに10億ドル以上の節約を提供したと主張しています。

Optimismがユーザーから徴収する手数料は、最終的にイーサリアムのブロックスペースに支払う手数料をわずかに上回ります。この差額が彼らの利益です。さらに、Optimismの「シーケンサー」は、取引の順序を決定し、バッチ処理し、L1に取引を提出する役割を担っています。「シーケンサー」が取引の順序を決定する役割を果たすため、MEVを抽出することで収益を得ることもできます。今日、これらの手数料はエコシステムの発展を資金提供するために使用されています。

バッチ処理された取引がイーサリアムの基盤層に記録されると、Optimismコストが発生します。これらのコストは彼らのユーザーに転嫁されます------イーサリアムと比較して、ユーザーはより安価なガス手数料を喜んで支払います。

トークン経済学

Optimismは2021年6月にそのトークンを発表しました（Arbitrumはまだ発表していません）。

（簡単な付記として、私たちは常にプロジェクトが製品/市場の適合を実現した後にトークンを発行することを望んでいます。）

とはいえ、OptimismのユーザーはOPトークンの手数料を支払う必要はありません。代わりに、彼らはETHで支払います。以下は現在の取引ごとの手数料の状況です：

出典：L2fees.info

手数料がETHで支払われるため、OPトークンを消費するメカニズムはありません。代わりに、Optimism上で発生する活動は実際に基盤層ETHの燃焼を促進します。さらに、Optimismのシーケンサー（取引を送信、検証、並べ替える場所）は現在中央集権的であるため、私たちが第1層ブロックチェーンで見ているような分散型検証者や標準的なプロトコルのインフレ率はありません。言い換えれば、Optimismはその検証者（セキュリティ）をイーサリアムの基盤層にアウトソーシングしています。

これは、OPトークンが今日では単なる「ガバナンス」トークンであることを意味します。したがって、トークンに含まれる価値は、トークン保有者が将来の重要な決定に投票する能力から来ています。これには、取引手数料の一部をトークン保有者に返還するかどうかが含まれます。これは、UniswapなどのDeFiアプリと類似のトークンモデルです。

Optimismの流通トークン供給量は現在、発行時の総供給量（4,294,967,296）の5%に過ぎず、年間2%の速度で増加します。以下はロック解除のタイムラインです：

出典：Optimismコミュニティドキュメント

結論：今日流通しているトークン供給量はわずか5%であり、明確または設定されたインフレ率がないため、OPトークンの適切な価値を予測することは難しいです。流通時価総額は現在2.14億ドルで、完全希薄化後の時価総額は47億ドルに達します。

私たちは、製品/市場の適合度、使用状況、取引量/収入、そして特にUniswapなどのDeFiアプリケーションの協力により、ここには明らかな価値があると考えています。しかし、トークンの価値蓄積の不確実性を考慮すると、今日の47億ドルの評価はかなり高いように思えます。

それにもかかわらず、プロトコルの背後にある開発会社Optimism Labsは、昨年3月に15億ドルの評価で1.5億ドルのBラウンド資金調達を行いました。以下は、これがプロトコル（およびトークン）価値との関係をどのように考えるかです：Optimismの株式の投資家は、サブスクリプション文書に署名する際に比例配分されたトークンを受け取ります。なぜなら、ここが価値を生むと予想されているからです。

Optimism Labsとその投資家は、トークンの36%を取得しました。したがって、私たちがOptimism Labsの評価を15億ドルとし、それを36%で割ると、プロトコルの評価（トークンの完全希薄化価値）は41億ドルになります。シリコンバレーの内部者が投資する類似の評価の中で、小売業者がこのようなBラウンド投資機会を簡単に得る頻度はどのくらいでしょうか？これは考えるべきいくつかの質問です。

イーサリアムへの影響

私たちは、拡張ソリューションがイーサリアムにとって正の和（positive-sum）であると考えています。Layer 2はイーサリアムに「ブロードバンド」の瞬間をもたらします。私たちは、これが最終的にまだ考えられていない多くのユースケースを開くことになると考えています。AOLを使用していたとき、YouTubeが可能だと思った人はいましたか？おそらくいなかったでしょう。これは、増加したブロードバンドによって生まれたスループットによって実現されました。

ますます多くのアプリケーションがL2にデプロイされるにつれて、これによりより多くのユーザーがもたらされるはずです。これはブロックスペースに対する需要を増加させ、より多くの取引を生み出し、結果的により多くのETHが燃焼され、ETH資産に希少性と価値をもたらします。

Ultrasound.moneyによれば、Optimismは現在、過去30日間におけるETHの燃焼において第12位の貢献者です（652 ETH）。Arbitrumはわずかに遅れています。

ここでの重要な結論は、L2がイーサリアムを利用してセキュリティと機能性を実現しているということです。彼らはこれらのサービスに対してイーサリアムに支払います。これらのソリューションが独自の検証者のセットを持ってネットワークを保護する場合、彼らはデータをイーサリアムに戻す必要がなくなる可能性があり、したがって競争相手と見なされることになります。

結論

主流メディアがサム・バンクマン・フリード（SBF）の謝罪の旅に注目している中、これまでのところ、暗号通貨の冬の信号はイーサリアム拡張ソリューションの成長です。L2は静かに技術スタックの「実行」層となり、イーサリアムは「決済」層として機能します。イーサリアム技術スタックのアプリケーション層は最終的に第2層（おそらくL3も）に構築されるでしょう。私たちはこれがイーサリアムの「ブロードバンドの瞬間」であると考えており、次のサイクルで新しいユースケースやアプリケーションの急増を期待しています------これらすべては新しい拡張層によって実現されることができます。

長期的には、L2がETH技術スタックの基盤となる決済層資産への価値蓄積の主要な推進力となると考えています。同時に、次のサイクルではリーディングL2が顕著な価値の成長を得ることを予測しています。