イーサリアム上海アップグレードは引き出し機能を開始し、バリデーターのETHはどのようにアンロックされるのか？

著者：Nancy、PANews

信標チェーンのステーキングETHの引き出し時間がついに決定されました。12月8日、イーサリアムのコア開発者はAll Core Developers会議でイーサリアム上海アップグレードの時間を2023年3月に設定し、信標チェーンのステーキングETHの引き出しを確認しました。では、引き出しパスが開放された後、バリデーターはすぐに退出できるのでしょうか？ステーキングETHの流動性圧力は解放されるのでしょうか？

引き出しが開始されると、バリデーターのアンロック効率と金額は制限されます

Dune Analyticsの統計データによると、イーサリアムの信標チェーン上のステーキング数は継続的に上昇しており、12月12日までに1560万ETHを突破し、現在のイーサリアムの総流通量の12.9%を占め、バリデーターの総数は48.8万です。現在の市場計算によると、信標チェーンのステーキングETHの総価値は194億ドルを超えています。そのうち、流動的ステーキングは33%、中央集権取引所は29%、大口投資家は23%、ステーキングプールは10.2%を占めており、ほとんどのETHステーキングは第三者プラットフォームを通じて行われています。

一方、OKLinkのマルチチェーンブラウザによると、11月初旬以来、イーサリアムの年利ステーキング利回りは下降傾向にあり、現在（12月12日現在）の年利は4.07%ですが、イーサリアムのステーキング率は13.05%に達しており、これはイーサリアムがデフレ状態に入っていることを意味し、そのステーキングの経済的インセンティブは依然として魅力的です。もちろん、他のPoSメインチェーンの長期的なステーキング率が40%~70%の範囲であることを考えると、イーサリアムのステーキング率にはまだ大きな成長の余地があり、多くの人々はステーキングの退出が有効になった後に参加するのを待っているかもしれません。

一般ユーザーが柔軟にアクセスできる第三者プラットフォームを通じてステーキングに参加するのとは異なり、バリデーターは上海アップグレードがステーキング引き出しプランを開始した後にのみ引き出しが可能です。コミュニティの提案に基づき、バリデーターの引き出しは一時的に部分引き出しと全額引き出しの2種類に分かれており、安全性を考慮して、引き出し金額とバリデーターの退出速度は制限されます。

部分引き出しの各エポックで最大引き出し可能数は256件に設定されており、現在のバリデーター数に基づいて、彼らは8日ごとに（バリデーター総数 /（256*225））報酬を引き出すことができます。現在のバリデーターの平均残高が約33.9ETHであることを考慮すると、イーサリアム市場が毎日直面する平均的な売却圧力は10.9万ETHであり、8日間の累計は87.5万ETHになります。

全額引き出しの退出速度は制限され、退出メカニズムには「流失制限係数」（Churn Limit Quotient）が導入され、ETHの引き出し制限は毎日X/ETHであり、ここでXはバリデーターの総数/65536です。現在、各エポックで7名のバリデーターのみが退出を許可されており、つまり毎日（225エポック）1575名のバリデーターが退出できます。もし各バリデーターが32ETHを保持している場合、毎日流出するETHは5万ETHを超えます。もちろん、引き出し速度はステーキングのETH総量に応じて調整され、大量の資金流出や攻撃者による罰金攻撃を防ぐために行われます。

注意すべき点は、バリデーターの有効なステーキング残高は32ETH以上である必要があり、この金額を下回ると全額ステーキング報酬を得られず、残高が16ETH未満の場合はバリデーターの行列から追放されます。現在、バリデーターの待機中の引き出しプランは部分引き出しと全額引き出しに分かれており、部分引き出しはバリデーターが32ETHを超える部分を引き出すことを許可し、全額引き出しはすべてのステーキング金を引き出してステーキング行列から退出します。

しかし、最近開発者のPotuzが新しいプランを提案し、引き出しキューの処理をキャンセルできると述べています。つまり、ブロック内の全額および部分引き出しキューのロジックをキャンセルし、バリデーターインデックスを使用してこの問題を処理することを提案しています。理由は、イーサリアム上の各バリデーターが信標チェーン上でアクティブ化される際に番号が割り当てられ、上記のキューを使用せずに信標チェーンがブロックごとに処理できる引き出し上限数に基づいてバリデーターをスキャンし、バリデーターのインデックス番号の昇順に従って各バリデーターの引き出しリクエストを処理できるからです。現在、開発者たちはこのプランについて研究を進めています。

流動性不足の困難は解消されず、規制リスクに直面する可能性

イーサリアムのステーキングにおいて、LidoのstETHの他にも、CoinbaseのcbETH、KrakenのETH2.S、BinanceのBETHなど、ステーキング者に流動的ステーキング派生商品を発行するプラットフォームが多数存在します。

Dune Analyticsの統計データによると、12月12日現在、Lidoはすべてのイーサリアムステーキングの29.3%のシェアを持ち、次いでCoinbaseが13.2%、Krakenが7.6%で3位にランクインしています。

イーサリアムのステーキング派生商品とETHの間のディスカウント比率は、保有者の流動性に対する需要とディスカウント購入のステーキングETH派生商品への需要を示しています。しかし、現時点では、大部分の派生商品は流動性不足のためにさまざまな程度の負のプレミアムが発生しています。例えば、リーダーのstETH/ETHは0.98、cbETH/ETHは0.97などです。

ETHの引き出しが開放された後、これらのステーキング派生商品は引き出しパスの欠如による流動性ディスカウントを受ける必要はなくなりますが、現在の流動性不足は否定できない事実であり、引き出し制限はこの困難を大きく改善することはできません。ステーキング派生商品の流動性不足は、現在のイーサリアムが解決すべき緊急の問題です。しかし、引き出し機能がオンラインになることで、投資家のアービトラージ需要が流動性を高める可能性があります。例えば、stETHが0.9ETHで取引されている場合、投資家は0.9ETHを使って1stETHを購入し、その後1ETHを引き出すことで0.1ETHの利益を得ることができ、特に機関投資家や大口投資家にとってはかなりの利益を得る方法となります。

実際、多くの伝統的な機関がイーサリアムのステーキング経済的インセンティブに参加することを検討しています。例えば、資産管理規模約1.5兆ドルの世界最大の上場ファンド管理会社フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）の上級副社長Sandy Kaulは、イーサリアムのステーキングは暗号市場に関心を持つ機関に巨大な機会を提供し、機関投資家のニーズを完全に満たすと考えています。また、スイスの暗号銀行SEBA Bankは今年9月に機関顧客向けにイーサリアムのステーキングサービスを発表し、この製品はユーザーが月ごとにETHのステーキング報酬を得ることを可能にし、合併後に異なるロック期間を設定できるようになります。

さらに、規制リスクも無視できません。アメリカ証券取引委員会（SEC）の議長Gary Genslerは、イーサリアムが合併を完了した後、保有者が「ステーキング」するトークンの暗号通貨と仲介機関は、Howeyテストを通じてその資産が証券であるかどうかを判断する必要があるかもしれないと述べ、これはPoS暗号通貨が連邦証券法の制約を受ける可能性があることを意味します。

最近、CV VC Labsが発表したブロックチェーンレポートによると、アメリカは45.3%のイーサリアムノードを保有し、世界で1位です。CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングは、規制が強化されれば、イーサリアムのステーキングサービスを停止すると明らかにしました。

もし規制が来た場合、アメリカのステーキングの主力軍は集団で退出するのでしょうか？イーサリアムの創設者V神は、もし規制がLidoやCoinbaseなどのバリデーターのノードに対してイーサリアムをプロトコルレベルで審査する場合、「イーサリアムコミュニティはどのように反応するか」というトピックにおいて、このような審査をイーサリアムへの攻撃と見なし、より広範な合意を通じてこれらのノードを排除することを選択すると指摘しています。