原文：《Lifetime Value for Crypto Businesses》

撰写：KERMAN KOHLI，ARCx 創設者

編譯：深潮 TechFlow

約一年前のこの時期、私は暗号ビジネスに関する記事を書き始め、彼らのユニットエコノミクスがどのようにしてほとんどの業界を笑いものにする方法で破壊されるかについて考えていました。FTXの崩壊まで、人々は本当にそれに注目し始めました。

それ以来、私はこれらの問題について考えるだけでなく、それらを解決するために必要なコンポーネントを構築しています。その前に、これらの問題を考える手助けをするために私が行った追加の考察を共有します。

生涯価値（LTV）

どの企業にとっても、最も重要な指標の一つです。これは、顧客がそのライフサイクル内で企業に対して生み出す費用の価値を表します。ここでの重要な点は、各企業が異なる方法で費用を生み出すため、そのメカニズムを深く理解する必要があるということです。以下は、異なるカテゴリの問題を考えるための粗い概念フレームワークです。

これらはすべて各ユーザーに基づいているため、もちろん、より多くのユーザーがより多くの収益を得ることは常識ですが、ここでの重要な要素は、これらのユーザーの質が重要であるということです。

チェーン

ネットワークはその最も純粋な意味では企業と同じではありませんが、各ユーザーが平均してどれだけの費用をもたらすかを知ることは、チェーンの健康状態について多くのことを教えてくれます。これは、高スループットのL1およびL2ネットワークにとっては課題です。なぜなら、イーサリアムと比較してそれらの費用ははるかに低いためです。彼らは、より高い活動量を示すか、収益の大部分を得る補完サービス（例えば、映画館、映画のコストは低いが、本当に利益を上げるのはスナックバー）を追加する必要があります。

チェーン/汎用計算プラットフォームに対して、私たちの計算式は次のとおりです：Fees Paid = 取引の複雑さ（Gas）* 計算価格（Gas価格）。

これは、計算プラットフォーム（チェーンとL1）が考えるべき2つの次元を意味します：

• 取引の複雑さをどのように増加させるか？DeFiはその一例であり、ブロックチェーンゲームも別の例です（ゲームプレイがチェーン上で行われる限り）。

• 計算の平均価格（Gas価格）をどのように継続的に向上させるか？イーサリアムのGas価格が極端に変動すると、イーサリアムの取引手数料は大幅に増加します。それに加えて、継続的な活動も、各ユーザーが支払う取引手数料を増加させる別の次元です。

これは包括的なフレームワークではなく、研究すべきレバレッジです。

DEX

分散型取引所（DEX）は、その顧客ライフサイクル価値を理解するためのよりシンプルなフレームワークを持っています。なぜなら、実際に考慮すべきことは2つの側面だけだからです：Fees Paid = 取引規模 * 取引手数料（率%）。

DEXが最適化する必要がある2つの次元は：

• 私のDEXで発生する平均取引規模をどのように増加させるか？これは、特定の垂直分野（例えば、安定コインCurveの戦略）やロングテールの投機的なコイン（Uniswap）などに焦点を当てることで実現できます。両者は互いの市場シェアを奪おうとしています。

• 私が毎回の取引で請求できる平均取引手数料をどのように向上させるか？これはNFT市場で大きな打撃を受けている部分です。なぜなら、彼らは「ストップ安」競争を行っており、取引手数料は0%であり、ユニットエコノミクスは支払われるインセンティブのために負の数になっています。

貸付

どの貸付プロトコルも同じユニットエコノミクスを持っており、彼らがこれらの課題をどのように解決するかはそれぞれに依存しますが、重要な観点から見ると、彼らの方程式は次のようになります：Fees Paid = 貸し手が得る利益（%）* 利益の手数料率（%）。

これらの2つの次元については、意味のあるビジネスを実現するために大規模なビジネスが必要です：

• 貸し手が得られる利益をどのように増加させるか？これは最も最適化されていない変数かもしれません。なぜなら、基礎資産が1年で10倍成長する市場では、借り手は価格に対して比較的鈍感だからです（ただし、安定コインは例外です）。しかし、ほとんどの借り手は2桁以上の手数料を支払うことを望んでいないため、最良のシナリオは10%（すでに高いと見なされます）です。

• 貸し手が得た利益の一部をどのように捕捉するか？これは厄介な問題です。なぜなら、利益が非常に小さいため、その一部を捕捉することはさらに困難になるからです。例えば、Aaveは貸し手が得る利益の10%を抽出しますが、仮に貸し手が安定コインで5%を得ているとすると、50ベーシスポイントがAaveの純利益とその顧客の価値になります。

安定コイン

安定コインは誰もが好むビジネスです。なぜなら、これは印刷機を手に入れることを意味し、通常、これらのビジネスを推進するためには、流動性インセンティブを通じて顧客を引き付けるために多額の資金を費やす必要があるからです。しかし、これらのビジネスがなぜ利益を上げるのかを示すためには、彼らの手数料構造を見るだけで十分です：Fees Paid = 課される利率 * 借りられる資産の価値。

それだけです。あなたは利率を設定し、借り手にできるだけ多くの資産を借りるように促します。あなたの2つのレバレッジを考慮する際、あなたが理解する必要があるのは：

• 競争力を保ちながら、最高の利率を請求できるようにするにはどうすればよいか？これは主に競合他社（マネーマーケット）の行動と、流動性に支払うコストに依存します。

• 借り手にできるだけ多くの資産を借りてもらうにはどうすればよいか？これは挑戦的です。なぜなら、資産の質がプラットフォームのリスクとあなたの支払い能力を維持する能力を決定するからです。

あなたが得るお金はすべてあなたの利益です。唯一の問題は、あなたのコストがあなたの安定コインをアンカーに保つため、または内蔵された強い需要支えを持つために使われることです。

収益アグリゲーター

これは基本的に「私にお金をくれれば、あなたに最も多くのお金を稼がせます」と主張するサービスをカバーしています。これらのビジネスは最初に登場したときは非常に優れていましたが、最大の課題は防御的であり、負のネットワーク効果です。手数料構造は貸付ビジネスに似ていますが、その基礎となるビジネスメカニズムは異なります。

Fees Paid = 預金規模 * 預金者が得る利益 * パフォーマンス手数料（%）。

ここで預金規模を含める理由は、収益アグリゲーターが持つ資金が多ければ多いほど、他のユーザーに対して生み出す収益が少なくなるからです。実際、これは負のネットワーク効果を持っています！

• 収益アグリゲーターとして、あなたは確かに多くの資金を持ちたいと思っています。そうすれば、より多くの利益を得て、パフォーマンス手数料を捕捉できます。唯一の課題は、資金が多すぎると、すべての預金者に成長する利益を生み出すのが難しくなり、パフォーマンス手数料が低下することです。

• 預金者が得る利益を増加させるために、あなたが直面する最大の課題は、あなたがチェーン上に展開する戦略が誰でもコピーできるということです - そして非常に迅速に。さらに、あなたは2つの側面で圧迫されています。

• パフォーマンス手数料。これは非常に最適化が難しいベクトルでもあります。なぜなら、あなたが預金者から請求する任意のパーセンテージは、技術的には彼らがあなたを排除し、直接ソースに向かうことができるからです。これは、有限責任パートナーが彼らのベンチャーキャピタルファンドが発見したスタートアップに直接投資するのと同じです。

結語

ご覧のとおり、各暗号原語は、現実世界で見られるビジネスに非常に似たものを提供していますが、彼らが置かれている環境の性質のために、わずかに異なるメカニズムを持っています。さらに、コストと利益の関係は微妙な関係であり、その中には「インセンティブの弾力性」の要素が存在します。