CEX VS DEX: Uniswap V3 とバイナンスの流動性深度の比較

著者 ：アナスタシア・メラクリノス

編纂：ウー・トーク・ブロックチェーン

市場の深さは流動性を測るための一般的な指標であり、通常は中央集権型取引所（CEX）での暗号通貨ペアの注文簿を通じて計算されます。これは、中間価格からの異なる距離での買いと売りの数量を提供し、範囲は0.1%から10%です。

このグラフは、10の中央集権型取引所における各レベルの累積ETH-USDTの買いと売りの量を示しています。各取引所は、各時点での注文簿に独自の流動性特性を持ち、トレーダーは実行戦略に基づいて最も適切なプラットフォームを選択できます。

一般的に、市場の深さが大きいほど流動性が高く、期待価格に近い資産の買いまたは売りが容易になります。また、トレーダーが大きな注文によって生じるスリッページをより良く推定するのにも役立ちます。大きな市場の深さは低いスリッページに対応し、市場が大きな取引を受け入れ、価格を大きく変えずに済むことを意味します。

Uniswap V3の市場深さ

しかし、CEXの流動性を観察するだけでは不十分です；DEXは特定のトークンの取引量の大部分を占めています。例えば、8月20日、Ethereum DEXはUSDCの取引量の25%、DAIの80%以上を占めました。しかし、DEXとCEXの間の価格発見メカニズムが異なるため、暗号通貨市場の流動性を比較することはかなり複雑です。

ほとんどのDEXは注文簿を使用せず、自動マーケットメイカー（AMM）を使用します。AMMは、異なる価格レベルでの各資産の数量を評価することによって資産価格を決定します。これらのプールは流動性提供者（LP）からトークンを取得し、トレーダーがこれらの資産を直接取引できるようにします。ほとんどのAMMベースのDEXは注文簿を使用しませんが、特に集中型製品AMMと呼ばれる特定の流動性プール（例：Uniswap V3）は、LPが特定の価格帯にトークンを保管するため、注文簿としてモデル化できます。以下のwETH-APE 0.3%手数料プールでその例を見ることができます。

すべての暗号通貨市場がアクセス可能で比較可能な流動性データを持つことを保証するために、KaikoはユーザーにCEXとDEX間の市場深さを比較するために必要なすべてのデータとツールを提供しています。

Uniswap V3の市場深さをより詳しく観察すると、特定のUniswap V3プールとブロックに対して、αレベル（ブロックの現在の価格のパーセンテージ）に基づいて計算します。KaikoのUniswap V3流動性スナップショットデータを使用して、流動性を追跡し、流動性提供者が初期化された異なる価格範囲内で利用可能なトークンの数量を把握します。次に、Uniswap V3の方程式を適用して、価格が1 + α変化する前に交換できるトークンの数量を見つけます。市場価格に対して、αの範囲は-/+0.1%から+20%です。

Uniswap V3とCEXの市場深さの比較

これを踏まえて、暗号通貨の中で最も流動性の高い取引ペアの一つ、BinanceとUniswap V3の(w)ETH-USDTの市場深さを見てみましょう。

Uniswap V3のwETH-USDT 0.3%手数料プールは、ほとんどの価格レベルでの流動性がBinanceよりも劣っており、Binanceは特定の価格レベルでの流動性がUniswapの4倍以上です。しかし、Uniswapは中間価格から離れた特定の価格レベルで確かにより多くの流動性を持っています。注目すべきは、これはUniswap V3のwETH-USDTプールの一つに過ぎず、異なる手数料レベルを持つ他の2つのプールがあります；これらのプールの流動性を統合すると、中間価格近くの流動性はBinanceよりわずかに低く、中間価格から遠くなるほど流動性が高くなります。

全体として、Uniswap V3の流動性分布は驚くほど対称的であり、流動性分布が十分に広範であり、大部分の価格変動を効果的に捉えることができることを示しています。

取引所の市場深さの分解

Uniswap V3は(w)ETH-USDTペアの流動性競争でBinanceに敗れましたが、(w)ETH-(w)BTC市場ではすべての主要CEXを上回っています。市場価格が0%から6%の範囲内で、この取引ペアの0.3%および0.05%手数料プールはそれぞれ6倍と3倍の流動性を提供します。

wETHとwBTCがUniswapで基礎および引用資産として人気があることを考えると、これらの発見は驚くべきことではありません。これらの市場は取引に効率的な経路を提供します；例えば、wBTCをマイナーなコインに交換することは、このペアを通じて行われる可能性が高いです。したがって、流動性がここに集中するのは理にかなっています。

全体として、Uniswap V3には13,000以上の流動性プールがあります。その中で：

● 約1,500のプールがwETHを基礎または引用資産として使用しており、総プール数の約11%を占めています。

● 500以上のプールがUSDCを含み、総数の約4.50%を占めています。

● 約100のプールがwBTCを含み、総プール数の約0.75%を占めています。

驚くべきことに、CRVのような小型トークンに関しては、CRV-(w)ETH市場を提供する最も流動性の高い上位5つのCEXと比較して、Uniswapの流動性は低いです。

CRVトークンが最近直面している課題を考慮すると、これらの市場の流動性は限られていると予想されます。2023年3月、CRVの取引は主に分散型取引所で行われ、特に圧力のかかる時期において顕著でした。CRVトークンがCurveの創設者によってAaveなどのプラットフォームでの貸付に担保として使用されているため、CRV保有者は不安を感じています。それ以来、特定のCurve資金プールの脆弱性が不確実性を悪化させ、ユーザーが流動性を提供する動機を減少させ、有害な流動性を吸収する可能性があります。

最も流動性の高いUniswap V3プール

Uniswap V3の流動性をより広い視点から見ると、最も流動性の高いUniswap V3プールのうち4つは取引手数料が0.05%であり、これはUniswapでの第二の低い選択肢です。流動性提供者（LP）は、取引量と手数料の間で最適なバランスを見出したようです。

CEXと比較して、Uniswap V3はトレーダーに競争市場を提供します；異なる価格レベルで十分な流動性があるため、これらの市場はアービトラージャーに特に魅力的ですが、取引コストは異なる場合があります。このCEX/DEX標準化市場深さデータセットは、最近の市場イベントが流動性に与える影響を理解するのに役立つだけでなく、市場のミクロ構造が流動性のダイナミクスを形成する上での役割を明らかにします。