CoinShares：ステーキングの中央集権リスクと短期的解決策

執筆：ルーク・ノーラン、CoinShares研究員

編纂：メアリー・リウ、BitpushNews

イーサリアムのステーキングと、異なるステーキングレベル（ETHの総供給量に対する割合）がネットワーク全体の将来に与える潜在的な影響について、多くの議論が行われています。

現在、バリデーターは現在のETH供給量の約22%（2700万ETH）をステーキングしており、参加を希望する場合の待機時間は約10日です（2023年6月の約45日のピークから見ると）。下の図のタイムスタンプのキュー長データは十分に遡れないため、これを直感的に示すことはできませんが、上海アップグレード（ステーキングの引き出しが有効化された）前の数日間、退出キューが一時的に入隊キューを上回っていたことに注意すべきです（17日対8日）（2023年4月）。

ETHをステーキングしたいユーザーには、主に2つの選択肢があります：自分で32ETHを用意して個別にステーキングするか、流動性ステーキングプロバイダーに依存することです。これらのプラットフォームは、通常、最低ETH制限なしで少ない資金でステーキングを可能にします。

すべてのステーキングプロバイダーの中で、Lidoはこれまでのところ最大の市場シェア（約32%）を持ち、次いでCoinbaseが約8%を占めています。

中央集権的リスクとその安全性への影響

キューが満杯になっているにもかかわらず（現在は急速に減少していますが）、ステーキングされているETHの量は引き続き増加しており、Lidoは他のプロバイダーに対する支配的地位を緩める兆候を示していません。一部の業界関係者は、LidoがステーキングETHの1/3を制御することが間近であり、これは中央集権的リスクの観点から警鐘を鳴らしています。

まず、分散型ブロックチェーンにとって、1つのプラットフォームの下にこれほど多くのバリデーターが存在することは良い兆候ではありません。理想的には、ブロック生成は分散型の方法で行われるべきです。さらに、もしLidoがガバナンス攻撃を受け、悪意のある行為者がLidoのバリデーターノードを制御した場合、ステーキングETHの必要な量がステーキング供給総量の33%を超えることになり、チェーンの最終確定を妨げることになります。悪意のある行為者は、選ばれたブロック生産者として、2つ以上の相反する提案を生成し、33%以上の支配権を持って2回投票することで、全体のネットワークに深刻な問題を引き起こす可能性があります。これにより、チェーンが2つの独立したブロックチェーンに分岐し、その影響は深刻なものとなります。

Lidoは攻撃を受けるリスクが低い（オペレーターのノードは約30社に分散している）ですが、油断は禁物です。イーサリアムコミュニティでは、ガバナンスやその他の攻撃の可能性を避けるために何らかの措置を講じるべきだという多くの議論が行われていますが、Lidoはまだ公式な計画を策定しておらず、コミュニティのメンバーの中には、これが本当の脅威であるとは考えていない人もいます。Lido DeFi拡張責任者のセラフィムは次のように述べています：

イーサリアムの分散化に対するもう一つのリスクは、Lidoの「カルテル化」です。この用語は、独占的地位をさらに強化する可能性のある活動を表すために、議論フォーラムで広く使用されています。重要な合意閾値（上記の33%など）に達することで、Lidoのノードオペレーターは理論的にブロックのタイミング操作やMEVの抽出を調整することができ、これにより巨額の報酬（他のプロバイダーに対して）を得ることができるため、報酬の配分において独占的な支配を形成します。これは、Lidoが明らかな競争優位性を持ち、ユーザーが他の場所でステーキングする動機がほとんどないことを意味します。

Lidoの市場シェアにおける支配的地位は、先行者利益（深い流動性と長期的に検証された安定性）と、他の流動性ステーキングプロバイダーと比較して魅力的な年利率から部分的に来ています。このセグメントが成熟し、競争相手が拡大するにつれて、市場シェアを奪い合う競争が発生することが合理的に予想されます。これまでのところ、新しいバリデーターがLidoに大量に流入しているため、この仮説を支持するデータはほとんどありません。

流動性ステーキングの未来のシナリオへの対応

次に議論すべき分野は、バリデーターの総数の増加と、これがネットワークの性能や基盤となる特性に与える影響です。約2週間前、イーサリアムのコア開発者ダンクラッド・ファイストは、流動性ステーキングの未来に対する懸念を概説したブログ記事を公開しました。

前述のように、バリデーターのキューは急速に減少しており、今後数週間または数ヶ月以内に0に達することが予想されていますが、ステーキングの需要は再び上昇しており、キューが近い将来に満杯のままである可能性はゼロではありません。ダンクラッドは、もしキューが依然として満杯であれば、「2024年5月までに全ETHの50%がステーキングされ、2024年12月には100%がステーキングされる」と述べています。

技術的な観点から見ると、バリデーターの数の増加はピアツーピアネットワークに対する圧力を高めます。なぜなら、ノード間の処理速度はアクティブなバリデーターの数に比例して増加するからです。もしアクティブなバリデーターが200万に達した場合、ノードオペレーターはハードウェアのアップグレードが必要になるかもしれません。一般的に、イーサリアムが高度にスケーラブルなネットワークになることを望むのであれば、ハードウェアのアップグレードは誤った方向性です。

もしステーキングキューが依然として満杯であり、さらに高いレベルのステーキングETHに達した場合、ダンクラッドが言及した「未検証の経済制度」（untested economic regime）が生じる可能性があります。つまり、ステーキングされたETHの時価総額が未ステーキングのETHの時価総額を上回ることになります。

同様に、この状況が発生する可能性は非常に低いですが、ゼロではないため、この状況を回避するための解決策を探るべきです。重要なのは、ステーキングされたETHの割合とバリデーターが受け取る年利率の割合との間には逆減衰関係があることです。

バリデーターの数が増加するにつれて、バリデーターは退出を始めると予想されます。なぜなら、2%未満の利回りのために資本を占有する機会コストは価値がないからです。この行動のリスクの一つは、流動性ステーキングプロバイダーへの出入りが容易であることです。個別のステーキング者だけが実際に大量の資金を占有できるのです。特に、規模の経済はLidoのようなプロバイダーに有利であり、利回りが低下するにつれて、関連するハードウェアコストがステーキングを停止する障害にはならないかもしれません。

アメリカの基準連邦基金金利は数年ぶりの高水準にあり、ETHのステーキングに資金を占有する機会コストが増加しています。現在、人々は約4.0-5.5%の利回りを持つアメリカ国債を購入する選択肢があるため、私たちはステーキング需要に関連する何らかの形のバランスに達しているようです（キューが急速に減少していることがそれを証明しています）。典型的なETHステーキング者と典型的な国債投資者のリスク状況には違いがありますが、もし米国債の利回りが低下すれば（点図に示されているように、これは来年のある時点で起こる可能性があります）、ステーキング需要は確実に回復するでしょう。

解決策（短期）

長期的な解決策はまだ不明です。ステーキングが導入されたときに流動性ステーキングのダイナミクスが完全に理解されていなかったように、ハードフォークに含まれる解決策は、将来的にどのようなダイナミクスが変わる可能性があるかを考慮する必要があります。

しかし、短期的な解決策は策定中です。

DapplionはEIP-7514を提案しました。これは、バリデーターの流出制限を無限の数からハードリミット（16、12、8、6、または4）に修正するものです。簡単に言えば、これにより各エポック（6.4分）に追加できる新しいバリデーターの数が減少し、ステーキングETHの50%、75%、または100%に達するために必要な時間が大幅に増加します。これは、アクティベーションキューが満杯の状態を維持し、ステーキング需要が上記の「自己調整」減衰関係の影響を受けないという仮定に基づいています。

上記のように、流出制限をハードリミットに修正することで、アクティブなバリデーターの成長が著しく遅くなります。状況が変わらなければ、アクティブなバリデーターの集団が増加するにつれて、予想される流出制限は引き続き上昇し、私たちがより高いステーキングETHレベル（総供給量の割合）に達する速度が加速するでしょう。

この提案は、私たちが議論した根本的な問題のいずれも解決していませんが、イーサリアム開発者コミュニティに、ステーキングのダイナミクスの問題を真に解決するための解決策を提案するための十分な時間を提供します。ダンクラッドや他のイーサリアムコミュニティのメンバーは、いくつかの潜在的な長期的解決策を提案しています。たとえば：

• MEVの破壊
• バリデーターの最大有効残高の増加
• ステーキング報酬の魅力を減少させる（発行報酬を減らすことによって）
• 流動性ステーキングプロバイダーの参入障壁を下げる（分散化を促進するために）

これらの提案は、ネットワーク全体の1つまたは複数のダイナミクスを根本的に変える可能性があり、巨大な二次効果を引き起こす可能性があるため、慎重な計画と考慮が必要です。

全体として、キューが永遠に満杯である可能性は低く、私たちは他のPoSブロックチェーンよりも高いレベル、すなわちステーキングが総供給量の約40-45%を占めるレベルに達するでしょう。このレベルに達すれば、理論的にはスケーラビリティの観点を除いて、潜在的な悪影響はありません（メッセージの増加とネットワークがこの状況に適応する能力）。今後、提案された長期的解決策や、イーサリアムに対するアップグレードについて、より詳細に議論する必要があります。これらのアップグレードは、ネットワークの運営方法に根本的な影響を与えるでしょう。