Pantera Capital：DeFi のビットコインへの応用総価値は 2250 億ドルに達する可能性がある

原文标题：THE MOST NEGLECTED ASSET： REVISITING BITCOIN PROGRAMMABILITY
原文作者：Franklin Bi，Pantera Capital
原文编译：Kate, 火星财经

ビットコインは世界で最も無視された資産です

もし私が、ある資産が以下の特徴を持っていると言ったらどうでしょうか：

• 時価総額 9000 億ドル (Visa より 60% 高い)

• 260 億ドルのデイリートレーディングボリューム (Apple より 250% 高い)

• 50% の年率ボラティリティ (テスラより 20% 低い)

• 世界中に 2.2 億人以上の保有者 (人口が 2.2 億を超える国：6 カ国)

世界の「先進的な」金融機関に無視され、排除されて 10 年も経つのですか？ETF で満足できますか？

いいえ。ビットコインの規模とサイズに対して、それは依然として世界で最もサービスが不足し、金融化が進んでいない資産の一つです。

ビットコインは暗号エコシステムの中で最も特徴的な資産の一つです。その時価総額と取引量はイーサリアムの 2.5 倍です。ビットコインネットワークはデジタルなノックスフォールのようです。その計算能力は世界で最も速いスーパーコンピュータの 500 倍です。世界中には 2 億人以上のビットコイン保有者と 1400 万人のイーサリアム保有者がいます。ビットコインは依然として規制のグレーゾーンの中で独自の地位を保っています------認識され、分類され、デジタル商品として見なされています。

もしウォール街の金融システムがビットコインのために構築されていないのなら、ビットコインは自らのために金融システムを構築しなければならないでしょう。

もしブロックチェーン技術が銀行口座を持たない人々に銀行サービスを提供するのを助けることができるのなら、最も明白な方法は、ラテンアメリカ、アフリカ、アジアにおけるビットコインのグローバルな分布を通じてです。これは数百万人をカバーしています。数兆ドルの価値が最終的にチェーン上で流れることを期待するなら、ビットコインネットワークよりも安全で弾力性のあるネットワークはありません。ビットコインのユーザーが 10 億人、さらにはそれ以上に達するにつれて、彼らが望むのは単に資産を保管し、移転することだけではありません。資本と技術は滞ることはほとんどありません。今回も例外ではありません。

ビットコインは技術です

ビットコインが資産として無視され続けているように、それが技術としてもさらに無視されているかもしれません。ビットコインはスケーラビリティ、プログラマビリティ、開発者の関心において遅れています。私が初めてビットコイン上に構築しようとしたのは 2015 年で、その時はモルガン・スタンレーの暗号通貨研究開発の初期でした。カラードコインやサイドチェーンを除いて、ほとんど探求するものはありませんでした。これらは今日の NFT 復興や Layer-2 ロールアップの初期の祖先です。

当時の判断は、ビットコイン上に構築するのは難しすぎるというものでした。PayPal の元社長であり Meta Diem ステーブルコインの共同創設者であるデビッド・マーカスに聞いてみてください。彼は現在、ビットコイン決済会社 Lightspark を立ち上げています。デビッドは最近ツイッターで「ビットコイン上に構築するのは、他のプロトコルを使って構築するよりも少なくとも 5 倍は難しい」と書いています。

通貨としても技術としても、ビットコインの福は災いです：

- 変化への抵抗：これはビットコインの堅牢性の基盤ですが、同時にその遅れの原因でもあります。アップグレードは承認を得るのが難しく、インストールには 3-5 年かかる可能性があります。

- シンプルな設計：これによりビットコインは悪用されにくくなりますが、同時に柔軟性も低下します。ビットコインブロックチェーンの UTXO モデルは、支払いのためのシンプルな取引台帳を提供するのに非常に適しています。しかし、それはより高度な金融アプリケーションに必要な複雑なロジックやループとはほとんど互換性がありません。

- 10 分間のブロック時間：これはビットコインネットワークが 2013 年以来 100% の稼働時間を維持するのに役立っています (これは稀な成果です) が、大量の消費者体験を得ることを妨げています。

今日、私が見ている兆候は、ビットコインの発展の停滞が一時的で非構造的な状況であることを示しています。ビットコインを基盤とした分散型金融システムが最終的に出現する可能性があります。その潜在能力は、今日のイーサリアム上の DeFi と同等かそれ以上であり、異なる進化の道を辿っています。

なぜ今なのか？

過去数年で、ビットコインは新しい発展の軌道を開きました：

- Taproot アップグレード (2021 年 11 月)：このアップグレードは、ビットコイン取引が保存できるデータ量とロジックを拡張しました。

- シリアルインスクリプション (2023 年 1 月)：タプロートをサポートするプロトコルで、豊富なデータを単一のサットに刻印することができます (合計 2.1 千兆)。これにより、非代替性トークンのメタデータ層が有効化されました。

- BRC-20 トークン (2023 年 3 月)：展開、鋳造、移転機能を実現することができるオーディナルインスクリプションです。

2016-2017 年、質的および非同質的資産の解放がイーサリアム上の DeFi と NFT 活動の第一波を開きました。同様に、成長の初期の兆候が今浮上しています。オーディナルインスクリプションの推進により、ビットコインの各取引の平均手数料は 2023 年に 20 倍に上昇しました。

ビットコインは必然的に独自の道を歩むでしょうが、新しい設計空間がビットコインの構築者に開かれたことは明らかです。

より大きなマクロトレンドがビットコインコミュニティ内の心理的変化を引き起こし、ビットコイン投資家のビットコイン分散型金融への関心が再燃しています：

- Layer-2 の採用：Arbitrum のような Layer-2 が 2023 年に新しい DeFi 活動を主導しました。これは、基盤層を変更することなくブロックチェーンの容量とプログラマビリティを拡張することが可能であることを示しています。

- 伝統的機関による受け入れ：ビットコインの ETF が承認され、主要な規制の障壁を突破し、資本の流れと起業精神をそのエコシステムに戻しました。ブラックロックとフィデリティがウォール街の遅いが強力なエンジンを活性化しています。取引機関はビットコイン流動性のあらゆる限界の源を探しています。これは、特に Fordefi のような新しい機関 DeFi ゲートウェイに彼らを引き込むかもしれません。

- 暗号通貨ネイティブ機関の失敗：FTX、BlockFi、Celsius、Genesis などの取引相手が倒れたとき、これは暗号通貨ネイティブのグローバル金融危機でした。整整一世代の投資家が、彼らのビットコインを中央集権的な金融サービスに渡すことをためらっています。

事後的に見ると、これは明らかです：技術の解放とマクロトレンドが、ビットコインにおける DeFi の突破の瞬間に収束しています。今こそ、この瞬間を捉える時です。

5000 億ドルの機会

ビットコイン上で DeFi を有効にすることの報酬は魅力的です。社会的および経済的重要性に加えて、すべての初期の構築者と投資家は次のように問うべきです：もし成功したらどうなるのか？DeFi がビットコインに与える価値はどれくらいですか？

時価総額約 3000 億ドルのイーサリアムは、今日の大部分の DeFi 活動を支えています。歴史的に、イーサリアム上に構築された DeFi アプリケーションは、イーサリアムの時価総額の 8% から 50% を占めており、現在は約 25% です。Uniswap はイーサリアム上で最大の DeFi アプリケーションで、時価総額 67 億ドルで、イーサリアム上のすべての DeFi アプリケーションの 9% を占めています。

もし DeFi がビットコイン上でイーサリアムと同じ比率に達した場合、ビットコイン上の DeFi の総価値は 2250 億ドル (ビットコインの 25%) に達すると予想できます。時間が経つにつれて、この数字は 720 億ドルから 4500 億ドルの間 (8% から 50%) になる可能性があります。これはビットコインの現在の時価総額が変わらないと仮定した場合です。

先進的なビットコイン DeFi アプリケーションは最終的に 200 億ドルの価値を持つ可能性があり (ビットコインの 2.2%)、範囲は 65 億ドルから 400 億ドルの間です。これにより、暗号エコシステムの中で最も価値のある資産の 10 のうちの 1 つになります。ビットコインは再び 1 兆ドルの資産になるでしょう。しかし、未開発の 5000 億ドルの機会をまだ持っています。

未来を展望する

過去 3 年間で、ビットコインのプログラマビリティの進展が地平線に現れています。例としては、Stacks、Lightning、Optimistic rollup、zk-rollup、Sovereign rollup、Discreet Log Contracts があります。最近の提案には、Drivechains、Spiderchain、BitVM が含まれます。

しかし、成功するソリューションは、その技術的な優位性だけでは突破を果たすことはできません。ビットコイン上で DeFi を有効にする成功する方法は、以下の点を必要とします：

- ビットコインの経済との整合性：どのようなプログラム可能なビットコイン層も、ビットコインの経済的価値と安全性に直接結びついているべきです。そうでなければ、ユーザーはそれをビットコインに対する敵意や寄生と見なすかもしれません。提携は、BTC を L2 担保およびガス支払いとしてブリッジする形を取ることができます。また、ビットコインネットワークを使用して決済とデータの可用性を行うことも含まれます。

- 基盤層を変更する必要がない実現可能性：いくつかの提案されたソリューションは、ビットコインのハードフォークまたはソフトフォークを必要とします。これはシステム全体のアップグレードを意味します。それらがどれほど珍しいかを考えると、初期の競争者になる可能性は低いです。しかし、長期的に追求する価値のあるものもあります。

- モジュラーアーキテクチャ：勝利するソリューションは、新しい技術の進展を取り入れるために十分なアップグレード性を必要とします。私たちはすでに、オンチェーンホスティング、コンセンサス設計、仮想マシン実行、ゼロ知識アプリケーションの技術レベルが変化しているのを見ています。専有スタックを持つ半閉鎖型システムは、進化についていくことができません。

- 信頼のないブリッジ：資産を一つのチェーンから別のチェーンに接続することは非常に困難です。うまくいけば、それは星間輸送のように挑戦的であり、遅延の不一致から脆弱性の悪化まで、潜在的な災害を考慮する必要があります。試みられ、検証された信頼のないブリッジはほとんどありません。例としては、tBTC があり、その設計と分散化を進化させ続けています。

- 無情な地上ゲーム：成長にとって重要な二つのオーディエンスがあります。1) 現在のビットコイン保有者と 2) 未来のビットコイン構築者。両者は深い方法で分散しています。取引所はビットコインの総供給量の約 10-20% を保有しています。約 100 億ドルのビットコインがさまざまなトークン形式でイーサリアム上に存在しています。開発者の思考はマルチチェーン、マルチレイヤースタックに分散しています。この二つのグループは、「見込みがあるときに手を引く」心構えを必要としています。

ビットコインが無視されていた時代はついに終わりを迎えるかもしれません。ETF 後の時代に、ウォール街はついにビットコインが資産として持つ利点に気づきました。次の時代は、ビットコインが技術としての時代となり、人々のビットコインへの情熱が再燃することでしょう。