同じく資金調達で仮想通貨を購入する場合、StriveはなぜStrategyよりも攻撃的なのか？

TL;DR：

· Striveは1週間で6,182枚のBTCを追加購入し、6.3億ドルのSATS発行を完了した後、最大10億ドルの新たな発行計画を発表しました。同時期にStrategyはBTCの売買を行わず、約2.049億ドルでSTRCを自社株買いしました。

· BTCを8万ドルで計算すると、Striveの優先株の名目額は保有資産の約61.1%を占め、Strategyの転換社債と優先株の合計は約29.6%を占めます。両者の年率配当または配当および利息支出は、それぞれ保有資産の約8.4%および2.2%に相当します。これらの比率は現金およびその他の資産を差し引いていません。

· SATSの固定年率配当率は15%で、初回発行価格は1株90ドル、年間配当は募集総額の約16.7%に相当します。目論見書によれば、会社は初回のSATSのために前18ヶ月分の配当相当の準備金を設けており、主に新たな資金調達を通じて現金配当を調達することを見込んでいます。

· Striveの経営陣は、優先資本の割合を高めることをビットコインに対して長期的に優位に立つ手段と見なしています。一方、StrategyはSTRCの割引買い戻しを資本配分に組み込んで、将来の配当需要を減少させることを目指しています。両社の公開資金調達の用途は、単にビットコインの購入に限られません。

DATの熱が冷める中、ビットコインを保有し購入する上場企業は少なく、MicroStrategyでさえビットコインを売り始めています。この時期に、MicroStrategyよりも積極的なビットコインDAT企業が登場しました。それがStriveです。

一、Striveとは：反ESG資産管理会社からビットコイン財庫へ

Strive (NASDAQ：ASST) は、最初はビットコイン財庫会社ではありませんでした。2022年、バイオ医薬品企業家のVivek Ramaswamyと、元アンハイザー・ブッシュの販売および流通会社の社長であるAnson Frericksが共同でStriveを設立し、資産管理業務からスタートしました。Ramaswamyは後にアメリカ共和党の大統領予備選に参加しました。会社は、環境、社会、ガバナンス（ESG）目標を企業経営の意思決定に組み込むことに反対することで注目を集め、企業と資産管理者は株主の財務リターンを優先すべきだと主張しました。2022年8月、Striveは初のETFを発表し、2025年の合併上場時には、資産管理業務が管理する顧客資産は20億ドルを超えました。この規模は顧客資産であり、会社がビットコインを購入するために使用できる自己資金ではありません。

現在、会社の戦略を主導しているのは、会長兼CEOのMatt Coleです。会社の年次報告書によれば、ColeはStriveに参加する前に、カリフォルニア州公務員退職基金CalPERSのグローバル固定収入部門で15年間働き、700億ドル以上のアクティブ管理固定収入資産を担当していました。彼は2022年にStriveに参加し、2023年にCEOに就任し、2025年の合併上場後に会長を務めます。CFOのBenjamin Phamは、会社設立時の最初の従業員および幹部であり、以前はRamaswamyが設立したRoivant Sciencesに勤務し、Ramaswamyの首席補佐官を務めていました。企業ファイナンスと取引のバックグラウンドを持っています。

Striveのビットコインへの取り組みは、財庫業務よりも早く始まりました。2024年11月、会社は資産管理業務を開始する際に、ビットコインを顧客の投資ポートフォリオに組み込むことを提案しました。会社は当時、世界の債務水準、長期的なインフレ、地政学的圧力、および潜在的な通貨規制を、ビットコインの配置によってヘッジしたいリスクとして挙げました。その時の取り決めは主に顧客の資産配置のためのものでした。その後、会社は上場主体を通じて資金調達を選択し、自社のバランスシート上でビットコインを保有することにしました。

2025年5月、StriveはNASDAQ上場企業Asset Entitiesとの合併計画を発表し、同年9月12日に取引を完了し、ASSTコードで取引を続けます。合併完了の発表では、会社は約7.5億ドルの株式資金調達を実施し、さらに最大約7.5億ドルが関連するワラントの行使から得られる可能性があることが明らかにされました。Striveは、上場後の主要な目標として、1株あたりのビットコインの数量を増やし、直接ビットコインを保有することに長期的に勝つことを目指しています。資金調達を通じてビットコインを直接購入するだけでなく、StriveはM&Aを通じて備蓄を拡大しています。2026年1月16日、会社はSemler Scientificの買収を完了し、その既存のビットコイン備蓄および事業を合併範囲に含めました。

なぜこの戦略を採用したのか、会社は規制文書で説明しています。ビットコインの投資パフォーマンスを資本配分の閾値収益率として位置付け、ビットコインの直接蓄積と他の投資戦略を組み合わせて、ビットコイン自体を超える長期的なリターンを得ることを計画しています。永続的優先株も最近追加されたツールではありません。上場後まもなく、Striveはこのような証券を発行する計画を発表し、ビットコインの追加購入のための資金調達を行い、普通株主のビットコインエクスポージャーを拡大しました。その後に発表されたSATAとSATSは、この資金調達の具体的な実施です。ビットコインに勝つことができるかどうかは、会社の戦略目標であり、すでに達成された結果ではありません。

二、15%配当の優先株を発行し、Striveは資金調達を加速

10月26日、Striveは10月17日から23日までに6,182枚のBTCを購入し、保有量が43,000枚に増加したことを発表しました。同じ日に、Strategy（元MicroStrategy、NASDAQ：MSTR）は10月19日から25日までにビットコインの売買を行わず、保有量を848,517枚に維持し、約2.049億ドルでSTRC優先株を買い戻しました。

これらの発表の前に、Striveは6.3億ドルのSATS永続優先株の発行を完了し、その後最大10億ドルの市場価格発行（ATM）計画を設定しました。Striveの経営陣は、より高い優先資本の割合を通じてビットコインに長期的に勝つことを目指していると述べています。Strategyの第2四半期の発表では、STRCが100ドルを下回るときに、価格と流動性に基づいて継続的に買い戻すことが提案されていました。統一された通貨価格で計算すると、Striveの優先資本の保有価値に対する割合、および年率配当の保有価値に対する割合は、いずれもStrategyよりも高いです。保有規模に対して、両社の資金調達構造と持続的な現金支出の違いが、Striveの拡張戦略の攻撃性をよりよく説明しています。

10月20日に完了したSATSの初回発行は700万株を販売し、1株の発行価格は90ドルで、募集総額は6.3億ドルで、引受手数料や発行費用は差し引かれていません。SATSは1株100ドルの名目額に基づいて固定15%の年率配当を支払いますが、配当および清算分配の面ではSATAよりも低く、普通株よりも高いです。SATAは浮動配当率の証券で、現在の年率配当率は13%です。会社は前者を収入の安定性を重視した製品として位置付け、後者を価格の安定性を重視した製品として位置付けています。

経営陣は発行目的について明確な説明をしています。会長兼CEOのMatt Coleは発行完了の発表の中で、会社は高いAmplification Ratioを維持することがビットコインに長期的に勝つための重要な推進要因であると考えており、SATSはその目標を達成するための資金調達手段を増やしました。この指標は、優先株と債務の合計額を保有価値で割ったものです。10月13日に提出された投資家向け資料では、BTCが10万ドルを下回るとき、経営陣の目標はこの比率を60%以上に引き上げ維持することだと再確認されています。

The Blockが伝えたStoneXの10月26日のリサーチレポートによれば、アナリストのMark Palmerは、SATSがStriveに対して2種類の収益型投資家に同時に資金調達を可能にしたと考えています。SATAよりも優先順位が低いため、調達資金は資産を増加させますが、SATAの前にある請求権は増加しません。StoneXはASSTの目標株価を32ドルから43ドルに引き上げ、買い推奨を維持しました。発行文書には、StoneXがSATSの初回発行の引受に参加し、その傘下のStoneX Financial Inc.がその後のATM計画の販売代理の一つであることも示されています。

新たな資金調達は新たな配当にも対応しています。1株あたり年間15ドルで計算すると、初回のSATSは年間1.05億ドルの配当を支払う必要があり、これは6.3億ドルの募集総額の約16.7%に相当します。15%と16.7%の分母はそれぞれ1株の名目額と初回発行価格であり、後者には発行費用は含まれていません。

三、同一の通貨価格で、Striveの優先資本割合はStrategyの約2倍

10月23日現在、Striveは14,030,176株のSATAと700万株のSATSを保有しており、1株100ドルの名目額で計算すると、合計約21.03億ドルになります。Strategyの公式ウェブサイトの10月26日のデータによれば、転換社債の元本は約67.14億ドル、優先株の名目額は約133.47億ドルで、合計約200.61億ドルです。上記の比較は、転換社債の元本と優先株の名目額のみを含み、両社の全会計負債は含まれていません。

統一比較のために、BTCを8万ドルで静的に計算します：Striveの保有価値は34.4億ドルで、優先株の名目額は約61.1%を占めます；Strategyの保有価値は約678.81億ドルで、転換社債の元本と優先株の名目額の合計は約29.6%を占めます。ここでの8万ドルは仮定の価格であり、執筆時の市場価格ではありません。

配当および利息支出は同一の価格で計算されます。現在の株数および配当率が変わらず、配当が適切に宣言されると仮定すると、Striveの2つの優先株の年率配当は合計約2.87億ドルで、保有価値の約8.4%を占めます；Strategyの公式ウェブサイトに開示された年率配当および利息は約15.09億ドルで、保有価値の約2.2%を占めます。StrategyのSTRCの現在の年率配当率は12%で、そのストックにはゼロクーポン、0.625%、0.875%および2.25%などの段階が含まれています。

上記の割合は現金およびその他の証券を差し引いていません。Striveは10月23日現在、約5.044億ドルの現金および現金同等物、ならびに公正価値約5,018万ドルのSTRCを保有していると開示しています。Strategyは10月25日現在、約48.3億ドルのUSD Reserveと2.424億ドルのUSD Cashを保有していると開示しています。これらの資産は前述の比率の分子から差し引かれていません。

1株あたりの保有量は別の変化を反映しています。Striveが開示した仮定の完全希薄化株数で計算すると、10月16日から23日までの間に、1株あたりの保有量は約29,039サトシから33,066サトシに増加し、約13.9%増加しました。この計算はBTCの数量を株数で割ったもので、SATA、SATSの優先権を差し引いておらず、配当も差し引いていません；これは普通株投資者が同期間に得たリターンとは異なります。

二つの会社が同名または類似の指標を直接混用することはできません。Strategy の公式サイトの Debt は転換社債の元本のみを含み、Net Leverage はその債務から米ドル資産を引いた後に BTC 保有価値で割ったもので、優先株は含まれていません；その Amplification は BTC Reserve を Net Reserve で割ったもので、Strive のパーセンテージ定義とは異なります。本稿では証券名義金額に基づいて比較し、会計負債率や実際の株価レバレッジとしては扱っていません。

四、債務を清算した後、Strive はどのように高額配当を支払うのか？

Strive は第2四半期の業績発表で、8月7日現在、未払いの短期または長期債務はなく、ビットコインは担保に設定されておらず、マージン要求もないと述べました。10月のSATSの目論見書でも、会社は10月23日現在、合併基準の債務がないことを開示しています。それに対して、Strategy の公式サイトに記載されている最初の転換社債投資家の売却日が2027年9月16日で、2028年満期、利率0.625%の債券に対応しています。

永続優先株には固定の満期日がありませんが、SATSの文書には特定の状況下での現金買い戻し権が保持されています。契約で定義された重大な変更が発生した場合、保有者は会社に対して名目金額に未払いの累積配当を加えた金額での買い戻しを要求できます；支払いは法的に利用可能な資金などの条件に制約されます。この権利は日常的な満期返済とは異なります。

配当資金の手配は目論見書に記載されています。10月26日のATM目論見書の補足文書では、Striveは初回発行の決済時に既存の現金および証券を用いて配当準備金を増加させ、1株あたり22.50ドルを基準に、最初の18ヶ月のSATS配当として約1.575億ドルを計上したと開示しています。会社は同時に、主に新たな資金調達を通じて、ATM証券発行を含む形でSATSの現金配当を調達する見込みであると述べています。

10月26日の文書では制限も列挙されています。資金が十分であっても、取締役会はSATS配当を宣言しない、または不足額で宣言することができます；もしSATA配当が不足して支払われなかった場合、会社はSATS配当を支払うことが禁止されます。文書は、配当が不足して宣言されないことや支払われないことがSATSの価格下落を引き起こす可能性があることを示唆しています。SATSの配当は累積的であり、宣言されるかどうか、法的に利用可能な資金があるかどうかにかかわらず、条項に従って累積されます。

SATAは6月16日から営業日ごとに配当を支払っています。SATSの最初の配当も宣言されました：10月26日の文書によると、Striveは10月21日に、最初の1株あたり0.8710ドルの配当を発表し、権利確定日は11月6日、支払日は11月9日です。

五、Strategy は STRC を継続的に買い戻し、Strive は資金調達を拡大し続ける

Strategy の STRC 買い戻しの計画は、10月のこの週次開示よりも前に行われました。7月30日の第2四半期の業績発表で、CEOのPhong Leは、STRCが100ドルを下回った場合、会社は市場価格と流動性に基づいて規律を持って買い戻す予定であり、割引買い戻しが将来の優先株配当の需要を減少させる可能性があると述べました。同じ発表では、会社はBTCの現金化計画を確立しており、年内の7月26日までに累計売却額は2.184億ドルであることが明らかにされました。

最新の週の買い戻し資金はUSD Cashから来ています。Strategyが10月26日に提出した8-Kによると、会社は2,068,459株のSTRCを約2.049億ドルで買い戻しました。文書では、USD Reserveの用途を優先株配当および債務利息の支払いを支えるためとし、USD Cashの用途をコイン購入、準備金の補充、その他の資本管理活動としています。

Striveの新しい発行計画もさまざまな用途を保持しています。10月26日の発表では、ビットコインの購入、運転資金、その他の投資に加えて、優先株の現金配当の支払い、およびASST普通株またはSATAの買い戻しも列挙されています。ATM目論見書の補足文書では、販売代理人が特定の金額の証券を販売する必要はないため、最大10億ドルは発行可能な額であり、入金された資金ではなく、確定した新たなコイン購入予算でもありません。

上記の開示日現在、Striveは有利子債務を清算し、二つの永続優先株を通じて保有コインの規模を拡大しました；Strategyは転換社債と複数の優先株を保持し、STRCの買い戻しを継続しています。BTCを8万ドルで計算すると、Striveの優先資本比率は約61.1%で、Strategyの29.6%を上回り、年換算の配当支出は保有コインの価値に対しても高くなっています。これは二つの会社の現在の資本構造における最も直接的な違いです。