CoreWeave：かつてのイーサリアムマイナーで、全体のAI株を引きずり下ろした

編集：吴说区块链、ChatGPT

TL;DR

· CoreWeaveの株式と債券が同時に下落、計算能力とチップ株も同様に圧力を受ける。 2026年10月中旬、同社の一部無担保債券の利回りが15%近くに上昇し、2031年満期の債券は一時16%を超えた。10月16日までの週、株価は累計で約25%下落した；Nebiusなどの同業他社も同様に下落し、フィラデルフィア半導体指数はその週に11%以上の下落を記録した。

· 同社はイーサリアムのマイニングから始まり、現在はテクノロジー企業にAI計算能力を提供している。 CoreWeaveは2017年に設立され、2020年にクラウドプラットフォームを立ち上げ、2025年にNASDAQに上場した。現在、GPUクラスターと関連するクラウドサービスを提供しており、顧客にはMicrosoft、OpenAI、Meta、Anthropicが含まれる。2025年には、Microsoftが同社の約67%の収益を占めた。

· 長期契約の未処理残高は1,000億ドルを超え、収益は引き続き納品進捗に応じて確認される必要がある。 2026年6月末時点で、同社の残りの履行義務は1,037億ドルであり、その約41%が今後24ヶ月以内に収益として確認されると予想されている。同社が別途開示した「収益の未処理残高」は約1,040億ドルであり、この指標はより広範で、関連する収益の確認には納品やサービスの可用性などの条件を満たす必要がある。

· 第2四半期の収益は前年同期比で倍増したが、同社は依然として損失と高い資金調達費用を計上している。 2026年第2四半期、CoreWeaveの収益は257.5百万ドルで、前年同期比で約112%増加したが、純損失は62.6百万ドル、純利息支出は64.0百万ドルであった。6月末時点で、同社は総債務額が356億ドルであり、約163億ドルの営業リース負債があると開示した。

· 同社は財務改善を強調しており、研究機関は資金調達の見通しについて異なる判断を示している。 黄仁勲は、CoreWeaveの財務力が改善しており、資金コストが低下していると述べた。ゴールドマン・サックスは10月19日に評価を「買い」に引き上げ、同社が引き続き拡張資金調達を行えると予想している。ガートナーは、2030年までにコスト圧力とビジネスの差別化不足により、80%以上のneocloudプロバイダーが独立運営を続けられなくなると予測している。

2026年10月中旬、CoreWeave（NASDAQコード：CRWV）は株式と債券が同時に下落した。同社の一部無担保債券の利回りが15%近くに上昇し、2031年満期の債券利回りは一時16%を超えた。10月14日、同社の株価は約15.5%下落した；10月16日までの週、累計で約25%下落した。

同時期に、Nebius、Applied Digital、IRENなどの計算能力とデータセンター企業の株価も下落し、フィラデルフィア半導体指数はその週に11%以上の下落を記録した。CoreWeaveとNebiusが属するneocloudは、通常、AIなどの高性能計算タスクに向けてGPUクラウドサービスを提供する新型クラウドサービスプロバイダーを指す。

一、イーサリアムのマイニングからGPUクラウドサービスへ

CoreWeaveの前身はAtlantic Cryptoで、Michael Intrator、Brian Venturo、Brannin McBeeの3人によって2017年に共同設立された。3人は以前、商品およびエネルギー市場で取引を行っており、会社の初期はGPUを使用してイーサリアムのマイニングを行っていた。

同社が2021年に発表した歴史的な紹介によれば、チームは2018年から2019年の市場低迷期に低価格のGPU機器を購入し、徐々にマイニング以外の計算業務を拡大した。2019年、同社はレンダリングプラットフォームのLeonardo Renderを買収し、同年12月にCoreWeaveに改名した。

2020年、CoreWeaveのクラウドプラットフォームが立ち上がり、視覚効果、レンダリング、機械学習などの顧客に計算サービスを提供した。2022年9月、イーサリアムは「合併」を完了し、プルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行した。CoreWeaveは上場書類で、同社がマイニング業務を停止したと述べた。

CoreWeaveは現在、GPUクラスター、ネットワーク、ストレージ、関連ソフトウェアサービスを提供し、顧客がAIモデルを訓練および実行できるようにしている。同社は計算機器を調達し、データセンターを賃貸し、電力などの関連契約を締結して計算能力を展開し、顧客契約に基づいてクラウドサービスを提供している。

2023年、NVIDIAはCoreWeaveのBラウンド資金調達に参加した。2025年3月28日、CoreWeaveはNASDAQに上場し、発行価格は1株40ドル、3,750万株を発行し、発行総規模は約15億ドルとなった。同社の収益は2023年の約2.29億ドルから、2024年には約19億ドル、2025年には約51億ドルに増加する見込みである。

二、テクノロジー大手の千億ドルの注文が拡張期待を支える

同社の年次報告書によれば、MicrosoftはCoreWeaveの最大の顧客であり、2024年と2025年にはそれぞれ約62%と67%の収益を貢献している。同社は同時にOpenAI、Meta、Anthropicなどと計算能力サービス契約を締結している。

2025年3月、CoreWeaveはOpenAIと初期契約を締結し、契約価値は最大119億ドルであった；その後、同年5月と9月に協力を拡大した。2025年9月25日の発表によれば、当時の両者の契約総価値は最大約224億ドルで、サービスはモデル訓練などの計算タスクを含む。

2026年4月9日、CoreWeaveはMetaと約210億ドルの拡張協力契約を締結し、2032年12月までAIクラウド計算能力を提供することを発表した。発表によれば、関連する計算能力は複数の場所に展開され、NVIDIAのVera Rubinプラットフォームの初期展開も含まれる。

4月10日、同社はClaudeの開発者であるAnthropicと数年契約を締結し、モデル開発と展開を支援することを発表した。当時の発表では、関連する計算能力は2026年の後半にオンラインになると予想され、初期は段階的に展開される予定である。

NVIDIAは同時にCoreWeaveの投資者および計算能力の調達者でもある。2025年9月、CoreWeaveはNVIDIAとの契約の初期価値が63億ドルであることを開示した。納品、サービスの可用性、および契約の他の条件を満たす場合、NVIDIAは関連する未販売の計算能力を購入する義務があり、その期限は2032年4月まで延長される。

CoreWeaveの2026年第1四半期の業績発表では、NVIDIAが20億ドルのAクラス普通株投資を完了したことも開示された。

三、収益が倍増する一方で、債務と利息負担も増加している

CoreWeaveが8月11日に発表した財務報告によれば、2026年第2四半期の収益は257.5百万ドルで、前年同期比で約112%増加した；純損失は62.6百万ドルで、前年同期の純損失は29百万ドルであった。同時期の純利息支出は2.67百万ドルから6.40百万ドルに増加した。

キャッシュフロー計算書によれば、当四半期の営業活動によるキャッシュの純流入は67.9百万ドルで、物件や設備の購入などのキャッシュ支出は642.2百万ドルであった。同社は8月に2026年の年間資本支出の指針を350億ドルから390億ドルとし、第三四半期の利息支出を86百万ドルから94百万ドルと予想している。

同社は主に株式資金調達、ローン、債券および転換社債などの方法で資金を調達している。2023年8月、同社はMagnetarとBlackstoneが主導する23億ドルの債務資金調達枠を獲得し、NVIDIAのチップを担保としている。

2026年3月、同社は最大85億ドルの遅延引き出し定期貸付（DDTL 4.0）を完了したと発表した。この資金調達はプロジェクト機器および顧客契約に基づいており、ムーディーズA3、DBRS A（low）の投資適格評価を得ている。発表によれば、この資金調達にはSOFRに2.25%を加えた変動金利部分と、初期引き出し時の金利が約5.9%の固定金利部分が含まれている。

2026年6月末時点で、同社が開示した総債務額は356億ドルであり、約163億ドルの営業リース負債がある。部分的なプロジェクトローンはGPU機器および顧客契約に基づいており、プロジェクト子会社を通じて資金調達が行われている。

注文に関して、同社が開示した残りの履行義務（RPO）は1,037億ドルであり、これは契約が締結されているがまだ履行されていない部分の金額を指す。同社はその中で約41%が2028年6月末までの24ヶ月以内に収益として確認されると予想している。

同社が別途開示した「収益の未処理残高」は約1,040億ドルである。定義に従えば、この指標には残りの履行義務と、他の将来の収益確認が見込まれる顧客契約からの収益が含まれ、関連する収益確認は納品やサービスの可用性などの条件を満たす必要がある。

四、株式と債券が同時に下落し、市場の懸念がAIセクターに広がる

Bloombergの報道によれば、10月14日、CoreWeaveの票面利率が9.625%、2032年満期の無担保債券が価格が額面の80%を下回り、利回りが15%を超えた。ロイターは取引データを引用して、同社の2031年満期の債券利回りが10月15日に一時16%を超えたと報じた。これらの利回りは債券の市場取引利回りである。

投資家のChamath PalihapitiyaはXにCoreWeaveの債券利回りのグラフを投稿し、マスクはその後「Yikes」と返信した。同週、S&Pグローバルマーケットインテリジェンスのデータによれば、CoreWeaveの債務不履行保険コストが1,000ベーシスポイントを超えた。

10月14日、CoreWeaveの株価は約15.5%下落し、約65.78ドルで取引を終えた；10月16日までの週、累計で約25%下落した。10月16日の取引中、Nebiusは約10%下落し、Applied DigitalとIRENはそれぞれ約9%下落した。

ロイターは、同週に米国のインフレデータが発表された後、市場がさらなる利上げの期待を高めたと報じた。IGグループのチーフテクニカルアナリストAxel Rudolphは、資本コストの持続的な上昇が高レバレッジ企業に圧力をかける可能性があると述べ、AI計算能力の需要が依然として強いにもかかわらず、影響を受ける可能性があると警告した。

10月19日、ゴールドマン・サックスが評価を引き上げた後、CoreWeaveの株価は一時反発したが、当日の終値は約0.44%下落した。Tradewebのデータによれば、同社の2031年満期の債券利回りは15.13%に戻り、前営業日から19.5ベーシスポイント低下した。

10月22日、CoreWeaveは再び約10%下落し、Nebiusは約7%下落し、NVIDIA、Metaなどの株も同時に下落した。Metaが発表した第3四半期のフリーキャッシュフローはマイナス21.2億ドルであった。

五、需要以外に、資金調達とリターンが論争の焦点となる

CoreWeaveのCEOマイケル・イントレイターは、従業員へのメモの中で、市場が時に会社を誤解し、非合理的な反応を示すことがあると述べ、同時に会社の顧客ニーズと契約の積み上げを強調しました。

10月15日、NVIDIAのCEO黄仁勲はストックホルムのイベントで記者に対し、CoreWeaveの財務状況が改善しており、資金コストが実際に低下していると述べました。彼は、NVIDIAがCoreWeaveに対して底支えを提供する必要はないと考えていると述べました。

10月14日、Gartnerは研究を発表し、AIサービスプロバイダーが現在の資本支出のペースを維持した場合、2030年末までに3.5兆ドルを超えるAIインフラ支出が減損リスクに直面する可能性があると述べました。同機関は、2030年までにコスト圧力とビジネスの差別化不足により、80％以上のneocloudプロバイダーが独立運営を続けられなくなると予測しています。

Gartnerのアナリストウィル・ソマーは、発表された資本支出、資金調達コストをカバーし、同機関が仮定する12％の投資資本利益率を達成するためには、AIデータセンターの所有者が2030年までに約8.5兆ドルの収入を累積する必要があると述べました。同機関は、同期間中にAIデータセンターに帰属する企業および消費者向けAI収入は3.6兆ドルを超えないと予測しています。

10月19日、高盛はCoreWeaveの評価を中立から買いに引き上げました。ガブリエラ・ボルヘスを中心とするアナリストチームは、CoreWeaveがneocloud企業の中で高品質なレベルにあるとし、今後の拡張に対しても資金調達が可能であり、債務コストは現行水準よりも緩やかに上昇するだけだと予測しています。『フィナンシャル・タイムズ』の10月14日の報道によれば、CoreWeaveはチップと顧客契約に基づく融資を投資適格評価に引き上げることを目指しており、保険会社の資金を引き寄せようとしています。共同創業者のブラニン・マクビーは、会社全体が今後数年内に投資適格評価を得る可能性があるとも述べました。

ブルームバーグの10月15日の報道によれば、CoreWeaveの3人の共同創業者は2025年3月のIPO以来、約330億ドルの会社株を累積して売却しており、そのうち約240億ドルは2026年に売却されています。会社のスポークスマンは、関連する売却はすべて事前に計画され、十分に開示されていると述べました。報道時点で、3人は合計で約20％の株式を保有しています。