銀行軍団集結：ステーブルコイン市場の構造的衝撃に直面

執筆：小饼
10月19日、モルガン・スタンレーは、ドル預金トークンJPM Coin（コードJPMD）が正式にイーサリアムメインネットに上陸し、機関顧客向けに開放されたと発表しました。

これはモルガン・スタンレーが初めて資金をブロックチェーンに置いたわけではありません。昨年11月、JPMDはCoinbaseのBaseで先にローンチされ、今年はDigital AssetのCanton Networkにも展開する予定です。しかし、イーサリアムは異なります。イーサリアムにはブラックロックのBUIDLファンド、モルガン・スタンレー自身のトークン化されたマネーマーケットファンド、そして多くの機関レベルのトークン化された資産が蓄積されています。JPMDをイーサリアムに置くことは、モルガン・スタンレーが暗号金融の「主戦場」で正面から戦うことを意味します。

この事の意義は、単なる銀行がトークンを発行したということにとどまりません。それは、ステーブルコイン市場における最強の競争相手が正式に参入することを示すかもしれません：別のテザーでも、別のサークルでもなく、銀行そのものです。

預金トークンとステーブルコイン、何が違うのか？

まず、重要な概念を明確にしましょう。

JPMDは「預金トークン」（Deposit Token）であり、ステーブルコインではありません。両者は1ドル対1ドルのように見えますが、根底にある論理は完全に異なります。

USDCやUSDTの背後には、CircleやTetherのような非銀行企業があり、顧客の資金を銀行に預けたり短期国債を購入したりしてから、ブロックチェーン上でトークンを発行します。彼らは「シャドーバンキング」の一種であり、発行者は銀行ではありませんが、銀行の仕事をしています。

JPMDの背後には、モルガン・スタンレーの銀行預金そのものがあります。JPMDを保有することは、モルガン・スタンレーの口座にあるドルを保有することと同義であり、通常の銀行預金と同じ信用保証を享受し、同じリスクを負います。それは「銀行の資金」であり、直接ブロックチェーンに移されたものです。

この違いは、3つの実際的な結果をもたらします：

第一に、規制の取り扱いが異なります。預金トークンは自然に銀行の規制枠内で運営され、USDCのように追加のライセンスを申請する必要がありません。モルガン・スタンレーは、世界的にシステム上重要な銀行として、JPMDは金の鍵を持って生まれました。

第二に、利息を支払うことができます。GENIUS法案は、支払い型ステーブルコインが保有者に利息を支払うことを明確に禁止しています。しかし、預金トークンは銀行預金であり、この制限を受けません。これは、JPMDが理論的には定期預金のように収益を生むことができることを意味し、USDCはそうではありません。

第三に、参入のハードルです。USDCとUSDTは無許可であり、誰でもブロックチェーン上で保有し、転送することができます。JPMDはモルガン・スタンレーが承認した機関顧客にのみ開放されています。これは両刃の剣です：規模を制限しますが、同時にコンプライアンスと信用レベルが他のステーブルコインよりもはるかに高いことを意味します。

4兆ドルのインフラ

JPMDはゼロから始まった実験ではありません。

それはモルガン・スタンレーのブロックチェーン部門Kinexys上に構築されています。Kinexysの前身はJPMorgan Onyxで、2019年から構築が始まり、現在までに4兆ドル以上の取引を処理してきました。日平均取引量は約700億ドルです。

もちろん、この数字はKinexysのすべての業務をカバーしており、クロスボーダー決済やトークン化された担保ネットワークを含んでいるため、全てがJPMDの量ではありません。モルガン・スタンレーもJPMDのパブリックチェーン上の具体的な取引データを公開していません。しかし、比較として、モルガン・スタンレーは毎日約12兆ドルの決済を処理しており、Kinexysは現在その中のごく一部に過ぎません。

別の視点から見ると：イーサリアム上のステーブルコインの総時価総額は約1476億ドル（10月19日データ）で、そのうちテザーは約788億ドル、サークルは約459億ドルです。モルガン・スタンレーが管理する資産規模は3兆ドルを超えています。

一旦JPMDの使用シーンが開かれれば、たとえ少しの預金がトークン化されるだけでも、ブロックチェーン上の流動性への影響は桁違いになるでしょう。

ジェイミー・ダイモンの転向

この事を理解するには、モルガン・スタンレーのCEOジェイミー・ダイモンの態度の変遷を避けて通ることはできません。

2021年、彼はビットコインを「無価値」と言いました。2023年、彼は自分が政府なら「それを閉じる」と言いました。2024年、彼はビットコインを「ペットの石」と呼びました。

しかし2025年5月、彼は口を開きました：「誰もがビットコインを買う権利がある。」同年、モルガン・スタンレーは顧客がビットコインを購入することを許可し始めました。

今年4月の株主への手紙では、ダイモンはウォール街で繰り返し引用される一文を書きました：「ブロックチェーンに基づく新たな競争者が現れており、その中にはステーブルコインも含まれています。我々は自社のブロックチェーン技術を導入する必要があります。」

これは一時的な思いつきではありません。ダイモンが見ている脅威は非常に具体的です：アメリカ財務省は、ステーブルコインが収益を提供できる場合、最大で6.6兆ドルの銀行預金がステーブルコインに流れる可能性があると推定しています。銀行業界のロビー団体は議会に圧力をかけ、この流れを止めるよう求めています。しかし、単にロビー活動に頼るのではなく、モルガン・スタンレーは「自ら行動する」ことを選びました。

JPMDの論理は非常に明確です：テザーやサークルが類似の預金商品で銀行の顧客を奪うよりも、銀行自身が預金をブロックチェーンに移し、原生の銀行信用と規制の利点を用いて競争する方が良いということです。

銀行連合の結集

モルガン・スタンレーは一人でやっているわけではありません。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』によると、モルガン・スタンレー、シティ、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴなど十数の大手銀行で構成される連合が、The Clearing Houseを通じて共有のトークン化された預金ネットワークを構築しており、2027年上半期に稼働を目指しています。このネットワークは、参加銀行間で直接トークン化された預金を用いたブロックチェーン上の決済を可能にします。

他の銀行もそれぞれの進展を進めています：

シティのCiti Token Servicesは、すでに7つの市場でトークン化された預金を運用しており、2026年9月には日本とアラブ首長国連邦に拡大します。

SoFi Bankは2025年12月にsofiUSDを発表しました。これはアメリカ初のFDIC保険付きの国民銀行が公共ブロックチェーン上で発行するステーブルコインで、イーサリアムに基づき、4月にはソラナに拡大します。

HSBCは香港金融管理局のライセンスを取得し、香港ドルのステーブルコインRedCoinを発表する準備をしています。

フランスのソシエテ・ジェネラルのSG-FORGEは、ヨーロッパでMiCA規制に準拠したユーロとドルのステーブルコインを発表しました。

一つの光景が浮かび上がっています：世界の大手銀行が集団でブロックチェーン上の決済と清算の分野に参入しています。それは、規制を受けた銀行信用の裏付けがあるブロックチェーン通貨システムの全体です。

ステーブルコイン市場の真の転換点

これらの断片を組み合わせると、進行中の構造的変化が見えてきます。

現在、ステーブルコイン市場は約3160億ドルで、テザーとサークルが合計で83%の市場シェアを占めています。シティの予測によれば、2030年までにこの市場は1.9兆ドルから4兆ドルに達するでしょう。

過去5年間、この市場は基本的にテザーとサークルの二頭独占でした。両社はそれぞれオフショアとコンプライアンスの面で異なるセグメント市場を獲得しました。

しかし、銀行の参入はゲームのルールを変えました。

サークルにとって、脅威は最も直接的です。USDCの核心的な売りは「コンプライアンスのあるドルステーブルコイン」であり、ターゲット顧客は機関です。モルガン・スタンレーが自ら参入し、より高い信用レベル、より良い規制待遇、そして利息を支払う可能性のあるブロックチェーン上のドルを提供する場合、サークルの最も価値のある顧客群は流出のリスクに直面します。サークルは今年IPOを完了したばかりで、このタイミングで銀行との直接競争に直面するのは大きなプレッシャーです。

テザーにとっては、短期的な影響は限られています。USDTの基盤は新興市場のクロスボーダー決済とオフショアドルの需要にあり、これらのシーンは銀行が一時的には手が届かないものです。しかし、もし銀行連合の共有ネットワークが2027年に稼働し、大口機関決済をカバーすることになれば、テザーの増加の余地はさらに圧縮されるでしょう。

より深い問題は、「銀行の資金」と「暗号の資金」が同じブロックチェーン上で動くとき、誰が勝つのかということです。

預金トークンは銀行信用、規制保護、利息の可能性がありますが、ハードルは高く、自由度は低いです。ステーブルコインは無許可で、グローバルにアクセス可能で、24/7稼働しますが、銀行預金よりも信用レベルが低く、ますます厳しい規制に直面しています。

両者は単純な代替関係ではなく、層別競争の可能性があります：機関決済や大口決済の分野では、預金トークンが信用の優位性を活かしてステーブルコインのシェアを徐々に侵食するでしょう；小売決済、DeFi、新興市場では、ステーブルコインが引き続き先発優位性を保持します。

しかし、境界はあいまいになっています。モルガン・スタンレーのJPMDとブラックロックのBUIDLが同時にイーサリアム上で動くとき、トークン化された預金がトークン化されたファンドの決済に直接利用できるようになると、伝統的金融と暗号金融の間の壁は、誰もが想像するよりも薄くなるかもしれません。

モルガン・スタンレーは預金をイーサリアムに移しました。この一歩は、どの新しいステーブルコインの発行よりも、ステーブルコイン市場の構造を変える「特異点」に近づいているかもしれません。