コイン価格が倍増し、TVLが回復し、再び解析される先行復活の老舗リーダーAave。

著者 : Green Light Capital

編纂：Azuma，Odaily星球日报

編者按：貸出のリーダーAave（AAVE）は、過去数ヶ月間、セクターの弱いパフォーマンスから独立した逆行市場を形成しました。老舗DeFiプロトコルのトークンが「休眠」している中、AAVEの価格は静かに倍増し、8月5日の約80ドルから現在の170ドル以上に強力に上昇しました。

米連邦準備制度が正式に利下げサイクルに入る中、「山寨季」の復帰に関する議論、特に「DeFiの再興」の声が高まっていますが、Aaveは先に復活を果たしたようです。次のこの記事では、Green Light CapitalがAaveの現在のファンダメンタル状況を複数の視点から再解析し、投資家がAAVEの現在の上昇論理と将来の動向予測を明確にする手助けをすることを目指しています。

以下はGreen Light Capitalの全文内容で、Odaily星球日报が編纂しました。

なぜAAVEが今回のブルマーケットで主導的な地位を占める可能性があるのか？

DeFiの分野は一見すると圧倒されるかもしれませんが、通常はCrypto業界で最も理解しにくい部分と見なされています。革新的な価値提案を持つ最新のプロジェクトと比較すると、あまり魅力的ではないと考えられることが多いです。

しかし、実際の状況は正反対です。Terra LunaやCelsiusの崩壊後、人々のDeFi分野への関心は低下しましたが、現在、一部のプロトコルは業界で最も優れた投資機会を提供しています。

今日は、Aaveの分析を通じてこのテーマをさらに探求し、投資決定を行う前に必要な情報を理解する手助けができればと思います。

Aaveの概要

Aaveは2017年に始まり（前身はETHLend）、すぐにDeFi分野のトッププロジェクトに成長しました。貸出プラットフォームとして、Aaveは主に信頼不要で透明かつ安全な伝統的金融提案を提供しています。

°それはどのように機能するのか？"

80%のAaveユーザーにとって、このプロトコルは主に流動性を提供するために使用され、彼らは自分のウォレットを接続し、ETH、ステーブルコイン、または他の暗号資産を預け入れ、これらの預金から利益を得ることができます。ほとんどのユーザーの使用プロセスはここで終了し、その利益は完全に借用資産の借り手から得られます ------ 借り手は借入の対価として利息を支払う必要があります。利息は「準備因子」（reserve factor）と呼ばれる手数料を差し引いた後、すべての預金ユーザーに再分配され、差し引かれた手数料はAave DAOのものとなります。

Aaveで資産を借りるには、ユーザーは担保を提供する必要があります。通常、借り手はBTC、WBTC、またはETHなどの資産を預け入れるか、stETHや$WETHなどETHに関連する資産を預け入れ、ステーブルコインを借り出します。ユーザーがBTCまたはETHの価値が上昇すると予想する場合、彼らはこの戦略を採用する傾向があります。なぜなら、これにより低コストでローンを返済できるからです。しかし、担保の価値が予期しない市場イベントにより急激に下落し、もはや債務をカバーできなくなると、清算が発生します。この場合、清算人は借り手に代わって債務を返済し、一部の担保を報酬として受け取ります。この清算プロセスは、プロトコル全体を保護し、流動性提供者の資産を安全に保つことができます。

清算人がすべての損失をカバーできない可能性を考慮し、Aaveは5億ドルのAAVEトークンで構成された「安全モジュール」を設定しています。このモジュールは、ユーザーが自発的に自分のAAVEを担保に提供したり、AAVEとETHの流動性を提供したりすることでサポートされ、これらのユーザーは第二の防衛線として機能し、ブラックスワンイベントからプロトコルを保護します。

AAVEの重要な触媒

次の部分では、現在のサイクルでAAVEが他の山寨コインを超えるのを助ける可能性のある重要な触媒に焦点を当てます。

触媒1：パラダイムシフト ------ ステークホルダーがプロトコルの収益を共有

2024年7月25日、Marc Zeller（Aave統合責任者）は、「AAVEnomics Update」と呼ばれる提案を提出し、「購入と分配」プランを実施することを目指しています。このプランは、プロトコルの超過収益を直接DAOの参加者に報いることを希望しています。これは、AAVEのトークン経済学における重要な転換点を示しており、保有者に実質的な財務的利益を提供することでAAVEの魅力を高めることになります。

興味のある読者は、この提案がAAVEのすべてを根本的に変える可能性があることを理解するために、この記事を参照してください。

触媒2：ブラックロックとの提携

Aaveは、ブラックロックのトークン化ファンドBUIDLをそのGHOステーブルコインモジュール（GSM）に統合することを提案しました。

このプランは、余剰のUSDCを利用して、ブラックロックが管理する米国債や現金などの実物資産を担保にしたBUIDLを発行し、資本効率を向上させることを目指しています。これにより、GHOの準備管理能力が強化され、Aaveエコシステム内の流動性が向上します。BUIDLトークンは毎日配当を生み出し、参加者に安定した収益を提供するだけでなく、Aaveの収入源を多様化させることにもつながります ------ RWAのエクスポージャーが増加します。

さらに、この統合は、Circleがサポートする1億ドルのUSDC償還ファンドを利用して、GHO-USDC間のシームレスな交換を実現し、市場の需要変動により効果的に対応し、GHOのステーブルコインを向上させます。

グローバルな金融巨人であるブラックロックとの提携により、Aaveは自らの評判を強化し、伝統的金融とDeFiの融合を実現する先駆者として再定位し、将来の機関との協力の扉を開くことができます。

この提携は、Aaveの収入分配提案を実現するために必要な重要なマイルストーンにも寄与しています：

• GHOの供給量は1.75億に達する必要があります：余剰のUSDCを利用してBUIDLを発行することで、収益の向上がGHOの需要を高め、GHOが1.75億の流通供給を突破する可能性が高まります。

• 最小スリッページで大規模なGHO販売を吸収：USDC償還ファンドは、大規模なGHO販売（例えば1000万ドルの交換）が最小スリッページ（1%の価格影響）で実現できることを保証し、GHOの安定性を維持します。

触媒3：ソラナへの進出

数ヶ月間、Aaveはソラナへの拡張を示唆してきました。

Marc Zellerは、彼の役割はAave DAOの利益を最大化することであり、それは彼らが柔軟に運営し、プロトコルの収入を増やすさまざまな方法を探求する必要があることを意味すると述べました。Aaveのソラナに対する見方は、FTXの崩壊以来変化しています。データ駆動型のプラットフォームとして、Aaveはソラナでの潜在的な収入がコードの修正やセキュリティ監査のコストを上回る場合にのみ移行計画を提案します。

現在、ソラナ上の潜在的な収入はこの移行が合理的かどうかには不足していますが、Marcは状況が徐々に改善しており、ソラナがますます魅力的になっていると指摘しています。Aaveはその発展状況に注目しています。

Aaveは、ソラナへの拡張は難しくなく、彼らの影響力を活かしてこのネットワーク上で迅速にリーダーシップを確立できると信じています。

触媒4：リーダーシップとブランドの信頼性

過去数年、FTXやTerra Lunaの崩壊、DeFiプロトコルのハッキング、ウォレットの盗難などの事件により、DeFiユーザーやより広範な暗号コミュニティはリスクに対する嫌悪感が高まっています。

そのため、ユーザーは資産を管理するために分散型DeFiプロトコルを信頼することがますます難しくなっています。このエコシステムでは、ブランドの評判が投資家の信頼を得る上で最も重要な役割を果たしています。これがAaveの最大の強みであり、私たちが今後数年で新しいプロトコルがAaveを超えるのが難しいと考える理由です。2017年以来、AaveはDeFiエコシステムの重要な構成要素であり、いくつかの小規模なセキュリティ事故に遭遇したことはありますが、主に外部のスマートコントラクトや流動性プールに関連する問題であり、コアプロトコルを直接危険にさらす重大なハッキングを受けたことはありません。Aaveはセキュリティ問題を積極的に解決し、複数の監査を実施し、脆弱性の特定を奨励するバグバウンティプログラムを運営しています。

そのため、Aaveは最も安全なDeFiプラットフォームの1つと見なされており、その顧客は主に巨額の資金を貸し出しながら魅力的な利益を得たいと考えるクジラです。これらのクジラは安全性を最優先し、わずかに高いリターンを得るためだけに新しく、少なく、実戦で試されていないプロトコルに資産を移すことはあまりないでしょう。機関投資家がDeFiにますます参加する中、Aaveはそのリーダーシップを維持する能力を完全に持っています。

貸出分野で67%の市場シェアを持つAaveは、今後数年でその主導的地位を強化し、市場のリーダーとしての地位を固めると予想されます。

市場の展望分析

ご存知のように、Aaveで借り入れるには担保を預け入れる必要があります。そのため、私たちは伝統的金融の中でAaveのビジネスと一致する貸出モデルを探し、比較してDeFiの巨大な成長ポテンシャルを浮き彫りにしています。

私たちの分析では、マージンローンがAaveの貸出モデルと最も類似しているように見えます。なぜなら、株式市場の投資家が既存の資産を担保として利用して、より多くの株式/証券を購入することを許可するからです。

Aave上では、借り手は通常、暗号市場が引き続き上昇すると信じる個人です。彼らは通常、BTCやETHなどの資産を担保として預け入れ、ステーブルコインを借りてより多くの暗号通貨を購入します。市場が上昇すれば、彼らの借入コストは相対的に小さくなり、取引から利益を得ることができます。しかし、市場が下落すれば、彼らは追加のマージンや潜在的な清算リスクに直面することになり、これは伝統的金融におけるマージンローンユーザーが直面するリスクと類似しています。

DeFiにおける活発な貸出をより注意深く分析すると、この分野が復活しており、2021年に最後に見られた約200億ドルの歴史的最高点（ATH）に戻ることが期待されることが明らかです。現在、暗号通貨分野には110億ドルの活発な貸出があり、そのうち74億ドルがAaveプロトコルから来ており、さらにその市場の主導的地位を強調しています。しかし、伝統的金融における現在の総額8000億ドル（差額は80倍）のマージンローン規模と比較すると、今後数年で暗号貸出市場には大きな成長の余地があることは明らかです。

価値評価の比較

資産が過大評価または過小評価されているかを評価する最良の方法は、市場価値/TVL倍率などの重要な指標を使用して他の資産と比較することです。数週間前にこの分析を行った結果、AAVEは現在明らかに過小評価されていることが示されました。

この投稿では、今後12ヶ月の価格と市場価値の予測も見つけることができます。

トークン経済モデル

Aaveのトークンは、最初はETHLend時代にLENDという名前で導入されました。2020年、Aaveはトークンの交換を導入し、トークンの最大供給量を大幅に削減しました。

この交換により、保有者は100個のLENDトークンを1個のAAVEトークンに交換でき、総供給量は13億個のLENDから1300万個のAAVEに減少しました。さらに、チームはAaveエコシステムの発展を支援するために300万個のトークンを追加でAaveの準備金に配分しました。

LENDからAAVEへの移行は、プロトコルが内部ガバナンスメカニズムを導入し、コミュニティがAave改善提案（AIPs）を提出し、プロジェクトの発展に参加できることを意味しました。ガバナンスはしたがってAAVEトークンの核心的な効用となりました。

AAVEトークンの初期分配構造は以下の通りです。

資金調達とロック状況

2017年、Aaveチームは初期トークン発行（ICO）を行い、1トークンあたり0.0184ドル（1 AAVEトークンあたり1.84ドル相当）で投資家から1620万ドルを調達しました。今日まで、このラウンドの投資家は78倍の投資リターンを得ており、AAVEの歴史的最高点（ATH）期間中にはリターン率が360倍に達しました。しかし、これは7年前のことであり、初期投資家がまだトークンを保有している可能性は低いです。

2020年のトークン交換期間中、Aaveは数回の資金調達も行いました。これらの資金調達は主にAaveの財庫にあるトークンの販売に関与し、3200万ドルの資金を調達しました。不幸にも、これらの資金調達の具体的な詳細（ロック解除のタイムテーブルなど）はまだ公開されていません。推測されるところによれば、多くのVCは2021年のブルマーケット期間中に自らのポジションを売却した可能性が高く、これらの機関が再び大規模にAAVEを売却するリスクは低いと考えられます。

ロック状況を考慮すると、現在のAAVEの流通供給量は1490万で、総供給量1600万トークンの大部分を占めています。さらに、約100万トークンが安全モジュールのステーキング報酬や流動性提供者へのインセンティブのために財庫に残っています。ほとんどのAAVEトークンが流通状態にあるため、今後大規模なトークンのロック解除はなく、AAVEの価値の希薄化が大きくなることはありません。

これは最良のトークン構造であり、ほぼすべてのトークンが流通状態にあります。

トークンの効用

現在、AAVEトークンの用途は比較的限られており、主に2つの主要な側面に要約できます。1つはガバナンス効用で、AAVE保有者は提案に対して投票したり、新しい提案（AIPs）を発起したりできます。これらの提案はプロトコルのリスクパラメータ、インセンティブ、製品の改善やアップグレードに影響を与えることができます。もう1つはステーキング効用で、AAVE保有者はトークンを安全モジュールに配分することを選択でき、ブラックスワンイベントが発生した際に、ステーキングされたトークンがプロトコルによって削減され、残りの債務を返済し、流動性提供者の資産を保護します ------ プロトコルの安全を保護する対価として、AAVEステーキング者は相応のインセンティブを得ます。

新しい収入分配提案が進むにつれて、AAVEの効用も変化します。最も重要な変化は、現在の安全モジュールが「レガシー安全モジュール」に移行することであり、この移行は既存のシステム ------ ステーキング中のAAVEが極端な状況で削減されてプロトコルの赤字を補填する可能性がある ------ がより効率的でユーザーフレンドリーなモデルに進化することを意味します。

新しいモデルでは、AAVEトークンのステーキングメカニズムはプロトコルの安全責任から切り離されます。AAVE保有者は依然として収入報酬を得るためにトークンをステーキングできますが、これらの報酬はプロトコルの収入に直接関連付けられ、プロトコルリスクとはもはや関連しません。これは、プロトコルの安全事件によって損失を被るステーキングリスクが排除され、トークン保有者にとってステーキングがより魅力的になることを意味します。

K線分析

技術的な観点から見ると、AAVEの今後数ヶ月の展望は非常に魅力的に見えます。特に、最近数週間のBTCやETHに対する強いパフォーマンスを考慮すると。

AAVE/ETH取引ペアを分析すると、週次の時間枠でトレンドが著しく変化したことが観察されました。AAVEは新しい高値を記録し、これは潜在的なトレンドの反転を示しており、または熊市に関連する下落トレンドが過ぎ去ったことを示唆しています。私たちの見解では、AAVEはETHに対して底を打った可能性が高いです。

AAVEの動きを単独で分析すると、このトークンは2022年5月以来の週次のレンジをついに突破しました。このトークンは力を取り戻し、特に超過収益をトークン保有者に分配することが発表された後、より多くの投資家の関心を引き付けているようです。

長い蓄積期間の後、私たちはAAVEが迅速に再評価され、その後積極的な上昇トレンドに入ると予想しています。

投資ノート

私たちの分析によれば、現在のブルマーケットにおいてAAVEは明らかに選択肢の一つのようです。新しい収入分配プランはAAVEの価値捕捉能力を根本的に変え、トークン保有者の利益をAaveプロトコルの収益に結びつけます。

DeFiの貸出市場は依然として小さいですが、今後数年で顕著な成長を遂げる可能性があります。特に、より多くの機関投資家が徐々に参入するにつれて。強力なブランドの信頼性とリーダーシップを持つAaveは、これらの新たに流入する資金を吸収する能力があり、さらに新しい市場（例えばソラナ）への横展開が期待されます。

さらに、「時価総額/TVL」比率を比較すると、最近AAVEが大幅に上昇したにもかかわらず、その価格は依然として過小評価されていることがわかります。

AAVEは最近、1年間の取引レンジを突破しました。現在の過小評価の状態を考慮すると、市場はすぐにそれを再評価することが期待されます。