MicroStrategyの株価が空売りされ、ビットコインの保有額は326億ドルを超え、レバレッジゲームは続くのか？

著者：Nancy，PANews

主な事業であるビジネスインテリジェンス（BI）は平凡な成績を示していますが、副業としてのビットコイン投資は順調に進んでおり、MicroStrategyは間違いなくこの牛市の大勝者の一人です。ビットコインの強い勢いに支えられ、MicroStrategyは大胆にビットコインに賭けた結果、巨額の利益を上げ、株価を急騰させました。この「寝ていても勝てる」戦略は、ますます多くの模倣者を引き寄せ、彼らはこの成功体験を再現しようとしています。

しかし、MicroStrategyがビットコインの超高収益を利用して資本を増やす一方で、その株価の高いプレミアムは市場の懸念を引き起こし、有名なショートセラー機関である香橼は公然とショートを表明しました。MicroStrategyのレバレッジゲームは今後も続くのでしょうか？

ビットコイン保有価値 326億ドル超、株価は今年497%急増

2020年からビットコイン投資戦略を採用して以来、MicroStrategyは間違いなく巨大なクジラとなり、現在そのビットコインの保有価値はIBMやナイキなどの企業が保有する現金や有価証券を超えています。

BitcoinTreasuries.comのデータによると、11月22日現在、MicroStrategyは約49,874ドルの平均価格で33.1万枚以上のビットコインを購入しており、ビットコインの総量の約1.6%を占めています。現在の価値は326.9億ドルを超えています。現在のビットコイン価格が約99,000ドルであると仮定すると、MicroStrategyは過去4年以上で約162億ドルの浮遊利益を実現しています。

豊富なリターンを得たにもかかわらず、MicroStrategyはビットコインへの投資を止めることはなく、その無限の印刷術の背後には、株式や転換社債を発行してビットコインを購入する手法があります。MicroStrategyの最新の発表によれば、同社は総額30億ドルの無利息転換社債の発行を完了し、債券は2029年に満期を迎え、転換価格は市場価格に対して55%のプレミアムがついており、約672ドルです。この発行により、約29.7億ドルの純資金を調達し、MicroStrategyはその大部分をビットコインの購入や他の企業運営に使用する計画です。さらに、MicroStrategyが以前に株式で調達した210億ドルのうち、まだ153億ドルがビットコインの購入に使用可能であり、今後3年間で420億ドルをビットコインに投資する計画です。

その中で、@thepfundが共有した最新データによると、11月18日以降、MicroStrategyの主要な債権者（債券を株式に転換する権利を持つ者）のリストには、バンガードが首位に、ブラックロックが2位にランクインし、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、ドイツ銀行などの多くの有名な金融機関や投資会社も名を連ねています。

ビットコインの収益率の上昇は、MicroStrategyの将来に対する市場の楽観的な感情を引き起こしています。データによると、MicroStrategyの時価総額は805.06億ドルに達し、ビットコイン保有価値に対して約2.5倍のプレミアムがついており、一時は米国上場企業の時価総額トップ100に入ったこともあります。また、株価の動向を見ると、MSTRの価格は397.28ドルに上昇し、同社がビットコインを初めて購入した時の株価の約14倍に達し、今年だけで497.8%上昇しました。これは同時期のビットコインの上昇率を大きく上回っています。もちろん、MSTRの取引も非常に活発で、Tradingviewが追跡する最も活発な米国株Top100のデータによると、MSTRの昨日（米国時間）の取引額は399億ドルに達し、NVIDIAの588億ドルに次いで2位となっています。

MicroStrategyの株主も顕著な価値増加の効果を享受しています。MicroStrategyの創業者であるマイケル・セイラーは、数日前にソーシャルメディアで、MSTRの財務運営が41.8%のビットコイン収益を実現し、株主に約79,130枚のBTCの純利益を提供したと明らかにしました。これは、1日あたり約246枚のBTCに相当し、ビットコインのマイニングに通常関連するコスト、エネルギー消費、または資本支出はありません。Fintelが追跡した第3四半期の13Fファイルによれば、MSTRの機関投資家は1040名に増加し、合計1.02億株（現在の価値405.2億ドル）を保有しており、株主にはキャピタル・インターナショナル、バンガード、シタデル、ジェーン・ストリート、モルガン・スタンレー、ハイナ・インターナショナル・グループ、ブラックロックなどが含まれています。

これに対して、CoinDeskのアナリストであるジェームズ・ヴァン・ストラテンは、MicroStrategyの株主は特異なグループであり、通常、株主の持ち株が希薄化されることは悪いことと見なされますが、MicroStrategyの株主は自分の持ち株が希薄化されることを非常に喜んでいるようです。なぜなら、これらの株主はMicroStrategyがビットコインを購入していることを知っており、この戦略は1株あたりの価値を増加させ、株主の価値も増加することを意味するからです。

株価の高プレミアムが議論を呼び、 レバレッジ戦略の持続可能性が焦点に

MicroStrategyの株式の高いプレミアムに直面し、市場はその背後にあるレバレッジ戦略について意見が分かれ始めています。

楽観的な見方をする人々は、MicroStrategyがレバレッジを利用してビットコインの上昇ポテンシャルと企業の株式パフォーマンスを密接に結びつけ、大きな価値成長のスペースを生み出したと考えています。特にビットコイン価格が強く上昇している背景の中でです。例えば、Mechanism Capitalのパートナーであるアンドリュー・カンはXプラットフォームで、MicroStrategyはビットコインによって押し上げられ、プレミアム率が新たな高値を更新し、伝統的な金融は理解できず、MicroStrategyのこのモデルに対してある程度鈍感であると述べています。BTIGのアナリストであるアンドリュー・ハーテは、MicroStrategyのこの計画を称賛し、同社の経営陣がボラティリティを利用して追加の法定資本を調達しビットコインを購入する点で非常に優れているとし、MicroStrategyの目標株価を290ドルから570ドルに大幅に引き上げました。

「最近の統計によると、MicroStrategyのビットコインの平均コストは49,874ドルであり、現在は浮遊利益が100%に近づいており、これは非常に厚い安全マージンです。MicroStrategyは場外レバレッジを利用しており、根本的に強制清算のメカニズムはありません。怒った債権者は、最大でも自分の債券を指定された時間にMSTR株に変換し、その後怒って市場に投げつけることができます。たとえMSTRがゼロにまで下落しても、これらのビットコインを強制的に売却する必要はありません。なぜなら、MicroStrategyが借りた最初の債務の返済期限は2027年2月だからです。さらに、MicroStrategyの転換社債により、債権者は基本的に損失を出さないため、その利息は非常に低いのです。」Nothing Researchのパートナーである0xToddはこう述べています。

dForceの創設者である杨民道は、MicroStrategyは単なる株、債、コインの三重のアービトラージにとどまらず、MSTRという株式を伝統的金融における真のビットコインに変えることが重要であり、「偽を借りて真を修める」登頂の作品だと考えています。飛輪がいつ回らなくなるのか、音楽がいつ止まるのかは、株式と単株の純ビットコインの高プレミアムがどれだけ持続できるかにかかっています。市場のトレンドが予想を打破し、ビットコインの派生商品供給が増加すれば、MicroStrategyの株/コインプレミアムが1.2以下に縮小し、このような資金調達は非常に難しくなると指摘しています。また、MicroStrategyは現在ビットコインに対して300%のプレミアムを持っており、二次市場の参加者はその変数を理解しなければ、リスクが非常に高いと警告しています。増大する規模は、プレミアムが拡大するのではなく縮小することを意味します。持続的な資金調達能力は、プレミアムを虚から実に変える変数の一つです。

しかし、悲観的な見方をする人々は、MicroStrategyの現在の株価プレミアムがビットコイン自体の価値を大きく超えており、市場の感情の変動に伴い迅速に縮小するか、さらには株価の下落リスクを拡大する可能性があると考えています。

例えば、香橼は、ビットコインへの投資が以前よりも容易になっている（現在はETF、COIN、HOODなどを購入できる）ため、MSTRの取引量は完全にビットコインのファンダメンタルから離れていると考えています。Citronはビットコインに対して依然として楽観的ですが、MSTRのショートポジションを開設してヘッジを行っています。マイケル・セイラー自身もMSTRが過熱していることを知っているはずです。

Steno Researchは最近の報告で、「MicroStrategyの最近の株式分割効果は徐々に弱まっており、これがそのプレミアムが持続する可能性が低いという信念をさらに強化しています。同社のビットコイン保有に対するプレミアムは最近300%近くに急増しており、これは同社の評価がその資産と事業のファンダメンタルとの直接的な計算に大きな差があることを示しています。」と指摘しています。規制当局がビットコインや暗号通貨に対してますます好意的になっている中、投資家はMicroStrategyの株式を持つのではなく、直接ビットコインを保有することを選ぶかもしれません。

BitMEX Researchは、MicroStrategyの価格パフォーマンスと上昇モデルは「ポンジスキーム」であり、合理的ではないと考えています。株価はその保有するビットコインの価値に対して巨大なプレミアムがついており、その一因は一部の金融規制当局が人々にビットコインETFを購入することを禁止しているためですが、投資家はビットコインへのエクスポージャーを非常に渇望しているため、彼らはプレミアムを無視してMSTRを購入しており、MSTRには「収益戦略」が存在しています。