年収430億ドル、Galaxy Digitalはなぜブラックロックを超えて米国株IPOに挑むのか？

原文：Galaxy Digital, with $43bn in revenue, is twice the size of BlackRock. How?

編集：Edward Robinson ，DL News

翻訳：lenaxin，ChainCatcher

前言

• Galaxy Digitalはアメリカで上場予定です。
• 規模は小さいが、収益は異常に大きい。
• 同社の収益のほぼ99%はデジタル資産の販売から来ています。

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収益の観点から見ると、これらの有名な名前はすべてGalaxy Digitalよりもはるかに小さい、少なくとも一見するとそうです。

CEOマイケル・ノボグラッツが率いるこの上場企業は、アメリカ証券取引委員会（SEC）に提出したIPOの目論見書によれば、2024年の総収益は記録的な426億ドルに達し、この数字により『フォーチュン』のアメリカ500強企業の上位5位に入ることに成功しました。

驚くべき業績

この驚くべき業績は市場の広範な関心を引き起こしました：設立からわずか7年、従業員数520人の新興企業が、世界最大の資産管理会社であるブラックロック（BlackRock、従業員数1.98万人）の2倍の年間収益をどのように生み出したのでしょうか？その答えは、独自の財務統計の方法に隠されているかもしれません。
Galaxyの収益構造は、主にサービス料、ビットコインマイニングおよびその他の事業からの収益で構成されています。しかし、財務諸表はそのデジタル資産販売事業が総収益のほぼ99%を占めていることを示しています。

では、問題はどこにあるのでしょうか？なぜビットコイン、イーサリアム、USDTおよびその他の暗号通貨の販売を事業収益と混同するのでしょうか？

DLニュースがGalaxy Digitalのメディア関係チームに指導を求めたところ、同社はIPO前の静寂期間中であるためコメントできないと告げられました。

取引量

Galaxyの収益確認方法は、顧客のために実行されるデジタル資産取引を直接総収益に計上することです。財務文書によれば、顧客にはCoinbaseなどの中央集権的な暗号通貨取引所が含まれています。

「取引分野の企業は取引量と手数料の表示方法が異なります」とベンチマーク社（Benchmark Co）のフィンテックおよびデジタル資産アナリスト、マーク・パーマーは分析しています。「Galaxyは取引額を全額収益に計上するモデルを選択しました。」

「Galaxy Digitalに関しては、その財務報告の方法は取引量を全額総収益に計上することです」とパーマーはDLニュースに語りました。

マシュー・フォアマン（Falcon Rappaport & Berkman）は、「これはマーケットメーカーの間では非常に一般的です」と付け加えました。

確かに、Galaxy Digitalは純利益を計算する際に、デジタル資産の販売額を取引費用として総収益から差し引き、その他のコストを加えた結果、昨年発表した純利益は3.47億ドルとなりました。

ニューヨークのFalcon Rappaport & Berkmanの税務部門のパートナー兼共同会長であるマシュー・フォアマンは、同社の数十億ドルの収益規模は確かに異常であると考えています。収益を取引費用と相殺することで、Galaxy Digitalの財務処理方法はマーケットメーカーに近いものとなります------市場に流動性を提供する機関です。

「彼らの具体的な操作を確認することはできませんが、この処理方法はマーケットメーカーの典型的な特徴に一致します------デジタル資産、コーン先物、または他の資産クラスやサブクラスに関係なく」とフォアマンはDLニュースに語りました。

さらに分析すると、Galaxy Digitalの会計処理モデルは、顧客の取引を代理する「仲介機関」や「ブローカー」ではなく、直接資産を管理する「取引主体」として存在していることを示しています。

「デジタル資産取引とマーケットメイキングにおいて、取引規模が非常に大きいため、この会計処理方法は顕著な影響を及ぼします」とフォアマンは述べました。

三大運営部門

Galaxy Digitalは単にデジタル資産を販売しているわけではありません。

同社は3つの運営部門に分かれています。

1. グローバルマーケット部門（Global Markets）：投資家に金融サービスと製品を提供し、取引部門と投資銀行部門を運営；
2. アセットマネジメント部門（Asset Management）：小売および機関顧客向けに、アクティブおよびパッシブ管理型の投資商品を提供；
3. デジタルインフラソリューション部門（Digital Infrastructure Solutions）：ビットコインマイニング事業などのデジタル資産インフラサービスを含む。

グローバルマーケット事業は、有料顧客を通じて収益を生み出します。さらに、同社の第4四半期の財務報告書によれば、この事業にはデジタル資産および株式投資の実現利益と未実現利益も含まれています。

アセットマネジメント事業（Asset Management）は、同社およびその子会社の投資を管理するだけでなく、顧客に対しても資産管理サービスを提供し、その財務報告書には基礎資産投資の実現利益と未実現損益の計算も含まれています。Galaxy Digitalの驚くべき収益規模は市場の関心を引き起こしていますが、これは暗号通貨業界特有の運営特性に過ぎません。