一文で見るブラックロックの発展史：11.5兆ドルの資産運用王はどのようにして誕生したのか？

出典：マンサファイナンス

編集整理：lenaxin，ChainCatcher

ブラックロック（BlackRock）の資本の触手は、アップルや小米（シャオミ）、比亜迪（BYD）、美団（Meituan）など、3000社以上の上場企業に浸透しており、その株主リストはインターネット、新エネルギー、消費などの核心分野を網羅しています。私たちがデリバリーアプリを使用したり、ファンドを購入したりする際、この11.5兆ドルの資産を管理する金融巨頭が、現代経済秩序を静かに再構築しているのです。

ブラックロックの台頭は、2008年の金融危機から始まりました。当時、ベアー・スターンズは75万件のデリバティブ契約（ABS、MBS、CDOなど）によって流動性危機に陥り、連邦準備制度は緊急にブラックロックにその有毒資産の評価と処理を委託しました。創業者ラリー・フィンクは、アラジンシステム（リスク分析アルゴリズムプラットフォーム）を駆使して、ベアー・スターンズ、AIG、シティグループなどの機関の清算を主導し、ファニーメイの5兆ドルのバランスシートを監視しました。その後の10年以上にわたり、ブラックロックはバークレイズの資産管理部門の買収やETF市場の拡大を主導する戦略を通じて、100以上の国にわたる資本ネットワークを構築しました。

ブラックロックの台頭を真に理解するためには、創業者ラリー・フィンクの初期の経験に戻る必要があります。フィンクの物語は、天才的な金融革新者から失敗によって谷底に落ち、再び立ち上がり、最終的にブラックロックという金融巨頭を築くまでの劇的なものであり、彼の経験はまさに素晴らしい金融の叙事詩と言えるでしょう。

天才から失敗者へ------ブラックロック創業者ラリー・フィンクの初期の経験

アメリカ戦後のベビーブームと不動産繁栄

「第二次世界大戦が終わり、大量の軍人がアメリカに帰国し、20年間で約8000万人の赤ちゃんが誕生し、アメリカの総人口の3分の1を占めるベビーブーム世代は、株式や不動産への投資、早期消費に熱中し、アメリカの個人貯蓄率は最低で年間0-1%にまで低下しました。」

時は70年代に戻り、アメリカの戦後世代のベビーブームが25歳以上の年齢層に達し、前例のない不動産の繁栄を引き起こしました。初期の住宅ローン市場では、銀行が融資を行った後、長い回収サイクルに入っていました。銀行の再融資能力は借り手の返済状況に制約されていました。この素朴な運営メカニズムでは、急速に増加する融資需要を満たすには遠く及びませんでした。

MBS（モーゲージ担保証券）の発明と影響

ウォール街の著名な投資銀行ソロモン・ブラザーズの副会長ルイス・ラニエリは、画期的な製品を設計しました。彼は銀行が保有する数千件の住宅ローン債権をまとめて小口に分け、投資家に販売しました。これにより、銀行は迅速に資金を回収し、新たな融資に充てることができるようになりました。

その結果、銀行の融資能力は急激に拡大し、この製品はすぐに保険会社や年金基金などの多くの長期資本の投資を引き寄せ、住宅ローン金利は大幅に低下しました。同時に、資金調達側と投資側の両方の需要を解決しました。これがいわゆるMBS（モーゲージ担保証券）です。しかし、MBSはまだ十分に洗練されておらず、大きなケーキを無差別に切り分け、キャッシュフローを均等に分配するようなモデルは、まるで一つの鍋で煮込んだようなもので、投資家の多様なニーズを満たすことはできませんでした。

CMO（担保担保債券）の設計とリスク

80年代に入ると、ファースト・ボストン投資銀行に、ラニエリよりもさらに創造的な若手が現れました：ラリー・フィンクです。もしMBSが無差別に均等に分けられた大きなケーキであるなら、ラリー・フィンクはその工程を追加しました。彼はまず大きなケーキを4層の薄いケーキに切り分け、返済が行われると、まずA級債券の元本が優先的に返済され、次にB級債券、そしてC級債券の元本が返済されます。最も想像力豊かなのは第4層で、D級債券の元本ではなく、Z級債券の元本（Z-Bond）と呼ばれるものでした。最初の3つの債券が返済されるまで、Z級債券は利息すら支払われず、ただ記録されるだけです。

利息は元本に加算され、複利で計算され、最初の3つの債券の元本がすべて清算されるまで、Z級債券の収益は支払われません。AからZまでリスクとリターンが連動し、返済のタイミングを段階的に分けることで、異なる投資家の多様なニーズを満たす製品が、いわゆるCMO（担保担保債券）です。

ラニエリはパンドラの箱を開けた人であり、フィンクはその中の箱を開けました。MBSとCMOが発明された当初、ラニエリとフィンクは、この2つの製品が世界の金融史にどれほど激しい影響を与えるかを全く予測できませんでした。当時、金融界はこれを天才的な創造と見なしていました。フィンクは31歳でファースト・ボストンの世界的な投資銀行の最年少パートナーとなり、「小さなイスラエル」と呼ばれるユダヤ人チームを率いていました。あるビジネス雑誌は彼をウォール街の5人の若手金融リーダーの一人に選び、CMOは市場で大いに支持され、ファースト・ボストンに巨額の利益をもたらしました。誰もがフィンクがすぐに会社のトップに昇進するだろうと考えていましたが、まさにフィンクが頂点に達する最後の一歩で崩壊が起こりました。

ブラックマンデーと1億ドルの痛ましい教訓

MBSでもCMOでも、非常に厄介な問題が存在しました。金利が大幅に上昇すると、返済サイクルが延び、投資がロックされ、高金利の投資機会を逃すことになります。金利が大幅に低下すると、早期返済の波が現れ、キャッシュフローが断たれます。金利が大幅に上昇しても、または大幅に低下しても、投資家にとっては悪影響をもたらします。このような両方の側面での問題が、いわゆる負の凸性と呼ばれ、Z債券はこの負の凸性をさらに拡大しました。長いデュレーションは金利変動に非常に敏感で、1984年から1986年にかけて、連邦準備制度は連続して金利を引き下げ、2年間で563ベーシスポイント（BP）を下げ、40年ぶりの最大の引き下げ幅を記録しました。多くの借り手がより低い金利の新しい契約に置き換えることを選択し、住宅ローン市場に前例のない返済の波が発生しました。

CMOの発行において、フィンクのチームは大量の未販売のZ債券を抱え、噴火寸前の火山口となりました。これらのZ債券は元々150ドル程度で評価されていましたが、再評価の結果105ドルにしか価値がなく、その影響はファースト・ボストン銀行の抵当証券部門全体を破壊するのに十分でした。

さらに不運なことに、フィンクのチームは長期国債をショートしてリスクをヘッジしていましたが、1987年10月19日、歴史的なブラックマンデーが発生しました。株式市場が大暴落し、ダウ工業株平均は1日で22.6%も急落しました。多くの投資家が国債市場に避難し、国債価格は1日で10ポイントも急騰しました。この二重の打撃の下、ファースト・ボストンは最終的に1億ドルの損失を被りました。メディアはかつて「空だけがラリー・フィンクの限界だ」と称賛しました。しかし今、ラリー・フィンクの空は崩壊しました。同僚たちはもはやフィンクと話すこともなく、会社も彼を重要な業務に関与させることを許しませんでした。この微妙な追放の方法は、最終的にフィンクが自ら退職する結果となりました。

フィンクのファースト・ボストンでの栄光と失敗

フィンクは常にスポットライトの下での生活に慣れており、成功に対するウォール街の熱愛が謙虚さをはるかに上回ることを理解していました。この誰もが知る屈辱は、彼にとって生涯忘れられないものとなりました。実際、フィンクがCMOを必死に発行した理由の一つは、ファースト・ボストンが担保債券分野のトップ機関になることを望んでいたからであり、そのためにはソロモン・ブラザーズを代表するラニエリと市場シェアを争う必要がありました。

フィンクは最初にUCLAを卒業した際、高盛（ゴールドマン・サックス）に応募しましたが、最終面接で落とされました。その後、ファースト・ボストンが彼が最も望んでいた機会を受け入れ、ファースト・ボストンは彼にウォール街で最も現実的な教訓を与えました。ほとんどすべてのメディアは後にこの事件を報じる際、「フィンクは金利上昇に誤った賭けをしたために失敗した」と断定しました。しかし、後にフィンクとファースト・ボストンで共に働いた経験者が、問題の核心を指摘しました。当時フィンクのチームもリスク管理システムを構築していましたが、80年代のコンピュータのレベルでリスクを計算することは、まるでそろばんでビッグデータを計算するようなものでした。

アラジンシステムの誕生とブラックロックの台頭

ブラックロックの設立

1988年、ファースト・ボストンを退職して数日後、フィンクはエリートチームを自宅に招き、新たな事業について議論しました。彼の目標は、前例のない強力なリスク管理システムを構築することであり、再びリスクを評価できない状況に陥ることは許されませんでした。

このフィンクが自ら選んだエリートチームには、ファースト・ボストンでの彼の4人の同僚が含まれていました。ロバート・カピトはフィンクの忠実な戦友であり、バーバラ・ノヴィックは頭脳明晰なポートフォリオマネージャー、ベネット・グルーブは数学の天才、キース・アンダーソンはトップの証券アナリストでした。さらに、フィンクはレーマンから彼の友人であり、カーター大統領の国内政策顧問を務めたラルフ・ソースタインを引き抜き、ソースタインはレーマンの住宅ローン部門の副ディレクターを務めたスーザン・ワードナを連れてきました。最後に、ピッツバーグ国立銀行の執行副社長ヒュー・フレートが加わりました。この8人が後に認められるブラックロックの8人の共同創業者です。

当時、彼らが最も必要としていたのはスタートアップ資金であり、フィンクはブラックストーンのスティーブン・シュワルツマンに連絡を取りました。ブラックストーンはプライベートエクイティ会社で、元アメリカ商務長官（元レーマンCEO）のピーターソンと彼の同僚シュワルツマンによって共同設立されました。1988年は企業の合併買収が盛んだった時代で、ブラックストーンはレバレッジド・バイアウトを主な業務としていましたが、レバレッジド・バイアウトの機会は常にあるわけではありませんでした。そのため、ブラックストーンも多様化を模索しており、シュワルツマンはフィンクのチームに非常に興味を持っていましたが、フィンクがファースト・ボストンで1億ドルの損失を出したことは広く知られていました。シュワルツマンは友人であるファースト・ボストンのM&A部門の責任者ブルース・ワッサースタインに意見を求める必要がありました。ワッサースタインはシュワルツマンに「今日まで、ラリー・フィンクはウォール街で最も才能のある人物である」と伝えました。

シュワルツマンはすぐにフィンクに500万ドルの信用枠と15万ドルのスタートアップ資金を発行しました。こうして、ブラックストーンの傘下に「ブラックストーンファイナンシャルマネジメントグループ」という部門が設立されました。フィンクのチームとブラックストーンはそれぞれ50%の株式を保有し、最初は独立した作業スペースもなく、ベアー・スターンズのトレーディングフロアの一角を借りて作業していました。しかし、状況は予想をはるかに超えて発展し、フィンクのチームは開業して間もなく全ての借入金を返済しました。そして1年のうちにファンド管理規模を27億ドルに拡大しました。

アラジンシステムの開発

急速に台頭した重要な理由は、彼らが構築したコンピュータシステムにあります。このシステムは後に「資産、負債、債務およびデリバティブ投資ネットワーク」（asset liability and debt & derivative investment network）と名付けられ、その核心機能の5つの頭文字を組み合わせて英語の「Aladdin」が形成されました。これは『アラビアンナイト』のアラジンの魔法のランプの神話的なイメージを暗示しており、このシステムが投資家に知恵の洞察を提供できることを意味しています。

最初のバージョンは、2万ドルのワークステーションでコーディングされ、オフィスの冷蔵庫とコーヒーメーカーの間に置かれていました。このシステムは、現代技術をリスク管理技術として使用し、膨大な情報を計算モデルに置き換えてトレーダーの経験的判断を代替するものであり、時代の最前線に立っていました。フィンクのチームの成功は、ブラックストーンのシュワルツマンにとってはまるで宝くじに当たったようなものでした。しかし、彼らの株式関係は次第に決裂へと向かいました。

ブラックストーンとの分裂

事業規模が急速に拡大するにつれて、フィンクはさらに多くの人材を採用し、新入社員に株式を配分することを固守しました。これにより、ブラックストーンの持ち株は急速に希薄化し、50%から35%に減少しました。シュワルツマンはフィンクに、ブラックストーンは無限に株式を譲渡することはできないと伝えました。最終的に、ブラックストーンは1994年に2.4億ドルの価格で株式をピッツバーグ国立銀行に売却し、シュワルツマンは個人的に2500万ドルを現金化しました。当時、彼は妻のアレンと離婚していました。

『ビジネスウィーク』は「シュワルツマンの収益はちょうどアレンへの離婚賠償金を補填するのに十分だ」と皮肉を言いました。数年後、シュワルツマンはフィンクとの決裂を振り返り、2500万ドルを得たのではなく、400億ドルを失ったと考えています。実際、彼には選択肢がなかったのです。この全体の論理を振り返ると、フィンクがブラックストーンの持ち株を希薄化させたことは、むしろ意図的であったことがわかります。

ブラックロックの名前の由来

フィンクのチームがブラックストーンから独立した後、新しい名前を付ける必要がありました。シュワルツマンはフィンクに「ブラック」と「ストーン」という言葉を避けるように求めました。しかし、フィンクはシュワルツマンに少しユーモアを交えたアイデアを提案しました。「J・Pモルガンとモルガンスタンレーの分裂後の発展は互いに輝き合っているので、私は『ブラックロック』という名前を使ってブラックストーンに敬意を表したい」と言いました。シュワルツマンは冗談交じりにこの要求に同意しました。これがブラックロックの名前の由来です。

その後、ブラックロックの資産管理規模は90年代後半に1650億ドルにまで徐々に上昇しました。彼らの資産リスク管理システムは、ますます多くの金融巨頭に依存されるようになりました。

ブラックロックの急速な拡大と技術的優位性

1999年、ブラックロックはニューヨーク証券取引所に上場し、資金調達能力の向上により、直接的な買収を通じて急速に規模を拡大する能力を持つようになりました。これは地域的な資産管理会社からグローバルな巨頭への転換の起点です。

2006年、ウォール街で重要な出来事が発生しました。メリルリンチの社長スタンリー・オニールが、メリルリンチの巨大な資産管理部門を売却することを決定しました。ラリー・フィンクはすぐにこれが千載一遇のチャンスであることを認識し、オニールを上東区のレストランに朝食に招待しました。二人はわずか15分の会話で、メニューに合併案の枠組みをサインしました。ブラックロックは最終的に株式交換の形でメリルリンチの資産管理部門と合併し、新会社の名前は依然としてブラックロックであり、その資産管理規模は一夜にして1兆ドルに達しました。

ブラックロックの最初の20年の信じられないほどの急速な台頭の一因は、彼らが投資の売買双方の情報の不均衡を解決したことです。従来の投資取引では、買い手が情報を得る方法はほとんどが売り手のマーケティングから来ており、売り手側の投資銀行家、アナリスト、トレーダーが資産価格設定などの核心的な能力を独占していました。これはまるで市場で野菜を買うようなもので、私たちは売り手よりも野菜を理解することはできません。しかし、ブラックロックはアラジンシステムを使用して顧客の投資を管理し、キャベツの質と価格の判断を売り手よりも専門的に行うことができました。

金融危機の救世主

2008年金融危機におけるブラックロックの重要な役割

2008年春、アメリカは1930年代の大恐慌以来、最も深刻な経済危機の最も危険な瞬間に直面していました。全米第5位の投資銀行ベアー・スターンズは絶体絶命の状況に陥り、連邦裁判所に破産を申請しました。ベアー・スターンズの取引先は世界中に広がっており、もしベアー・スターンズが倒れれば、システム的な崩壊を引き起こす可能性が非常に高いと考えられました。

連邦準備制度は緊急に会議を開き、その日の午前9時に前例のない計画を策定し、ニューヨーク連邦準備銀行にモルガン・スタンレーに300億ドルの特別融資を提供し、ベアー・スターンズを直接買収する権限を与えました。

モルガン・スタンレーは1株2ドルの買収提案を行い、これはほぼベアー・スターンズの取締役会を反乱に導くものでした。なぜなら、ベアー・スターンズの株価は2007年には159ドルに達していたからです。2ドルという価格は、85年の歴史を持つ老舗の名門にとっては侮辱そのものであり、モルガン・スタンレーにも懸念がありました。ベアー・スターンズは大量の「流動性の低い住宅ローン資産」を保有していると言われていました。いわゆる「流動性の低い住宅ローン資産」は、モルガン・スタンレーにとっては爆弾のようなものでした。

関係者はすぐに、この買収が非常に複雑であることを認識しました。解決すべき2つの問題がありました。第一は評価の問題、第二は有毒資産の剥離の問題です。ウォール街全体が誰を探すべきかを知っていました。ニューヨーク連邦準備銀行の総裁ゲイトナーはラリー・フィンクに連絡を取り、ニューヨーク連邦準備銀行の権限を得た後、ブラックロックがベアー・スターンズに入って全面的な清算を行うことになりました。

20年前、彼らはここでオフィスを借りていたのです。その時、ベアー・スターンズのトレーディングフロアを借りていました。物語がここまで進むと、非常にドラマチックなことがわかります。要するに、消火隊長のイメージで舞台の中心に立つラリー・フィンクは、住宅ローン担保証券の分野で絶対的な教父的存在であり、彼自身がサブプライム危機の始まりの一人でもあったのです。

ブラックロックの支援を受けて、モルガン・スタンレーは1株約10ドルの価格でベアー・スターンズを買収し、ベアー・スターンズという名は消滅しました。一方、ブラックロックという名前はますます響き渡り、アメリカの三大格付け機関であるスタンダード＆プアーズ、ムーディーズ、フィッチは90%以上のサブプライム住宅ローン担保証券にAAAの評価を与え、サブプライム危機で評判を失いました。言い換えれば、当時のアメリカの金融市場の評価体系は全面的に崩壊し、強力な分析システムを持つブラックロックはアメリカの救済計画において代替不可能な実行者となりました。

ベアー・スターンズ、AIGと連邦準備制度の救済行動

2008年9月、連邦準備制度はさらに厳しい救済計画を開始しました。アメリカ最大の保険会社であるAIGは、前三四半期で株価が79%下落し、主な原因は彼らが発行した5270億ドルのクレジットデフォルトスワップが崩壊寸前にあったからです。クレジットデフォルトスワップ（CDS）は本質的には保険契約であり、債券がデフォルトした場合にCDSが補償しますが、問題はCDSを購入する際に債券契約を保有する必要がないことです。これは、車を持っていない大勢の人々が無制限に車両保険を購入できるようなもので、10万ドルの車が問題を起こした場合、保険会社は100万ドルを支払う可能性があります。

CDSはこの市場のギャンブラーたちによってギャンブル道具として扱われ、当時のサブプライム担保証券の規模は約7兆ドルでしたが、それに対するCDSは数十兆ドルに達していました。その時、アメリカの年間GDPはわずか13兆ドルでした。連邦準備制度はすぐに認識しました。もしベアー・スターンズの問題が爆弾であるなら、AIGの問題は核爆弾です。

連邦準備制度は850億ドルを緊急に承認し、79%の株式を購入する形でAIGを救済しました。ある意味で、AIGを国営企業に変え、ブラックロックは再び特別な権限を得てAIGの全面的な評価と清算を行い、連邦準備制度の実行ディレクターとなりました。

多くの努力の結果、危機は最終的に抑制され、ブラックロックはサブプライム危機の中でシティグループの救済を操作する権限も与えられ、ファニーメイとフレディマックの5兆ドルのバランスシートを監視しました。ラリー・フィンクは新世代のウォール街の王として認められ、アメリカの財務長官ポールソンやニューヨーク連邦準備銀行の総裁ゲイトナーと緊密な関係を築きました。

ゲイトナーはその後、ポールソンの後任として新しい財務長官となり、ラリー・フィンクはアメリカの地下財務長官と呼ばれるようになり、ブラックロックは相対的に純粋な金融企業から政商の役割を持つ企業へと進化しました。

グローバル資本巨頭の誕生

バークレイズ資産管理の買収とETF市場の主導地位

2009年、ブラックロックは再び大きな機会を迎えました。イギリスの著名な投資銀行バークレイズグループが経営困難に陥り、プライベートエクイティ会社CVCと合意し、傘下のiShares（アイシェアーズ）を売却することになりました。この取引はすでに成立していましたが、45日間の入札条項が含まれており、ブラックロックはバークレイズに「iSharesを単独で売却するよりも、バークレイズグループの全資産業務をブラックロック全体と合併する方が良い」と説得しました。

最終的に、ブラックロックは135億ドルでバークレイズ資産管理を取り込みました。この取引は、ブラックロックの発展史上、最も戦略的な意義を持つ合併と見なされています。なぜなら、バークレイズ資産管理が管理するiSharesは当時、世界最大の上場投資信託（ETF）発行者だったからです。

上場投資信託（ETF）は、より簡潔な呼称で呼ばれています。インターネットバブルの崩壊以来、パッシブ投資の理念が急速に普及し、世界のETF規模は徐々に15兆ドルを突破しました。iSharesを取り込むことで、ブラックロックは一時的にアメリカのETF市場シェアの40%を占めることになりました。巨額の資金量は、リスクを分散するために広範な資産配分を必要としました。

一方ではアクティブ投資、他方ではETFやインデックスファンドなどの製品を通じてパッシブに追跡する必要があり、セクターやインデックスの成分株の全てまたは大部分の株式を保有する必要があるため、ブラックロックは世界の大手上場企業に広く投資しています。彼らの顧客の大部分は年金基金やソブリンファンドなどの大規模機関です。

企業ガバナンスにおけるブラックロックの影響力

理論的には、ブラックロックは顧客の資産を管理するだけですが、実際の実行においては非常に強力な影響力を持っています。例えば、マイクロソフトやアップルの株主総会では、ブラックロックは何度も投票権を行使し、重要な事項の決議に参加しています。アメリカの上場企業の総時価総額の90%を占める大企業を統計的に見ると、ブラックロック、バンガード、ステートストリートの三大巨頭が、これらの企業の中で第一大株主または第二大株主であることがわかります。これらの企業の総時価総額は約45兆ドルで、アメリカのGDPをはるかに超えています。

このような株式の高度な集中現象は、世界経済史において前例がありません。また、バンガードなどの資産管理会社もブラックロックが提供するアラジンシステムを利用しているため、アラジンシステムが実際に管理する資産の額は、ブラックロックが管理する資産の額を10兆ドル以上上回っています。

資本秩序の灯火を守る者

2020年、再び市場危機が発生し、連邦準備制度は3兆ドルのバランスシート拡大を行い、ブラックロックは再び連邦準備制度の御用管理者として、企業債購入計画を引き継ぎました。多くのブラックロックの幹部が退職後、アメリカ財務省や連邦準備制度に就任しました。また、アメリカ財務省や連邦準備制度の官僚が退職後にブラックロックに就任するという、政商の人材が頻繁に双方向に流動する「回転扉」現象が非常に強い世論の疑問を引き起こしました。あるブラックロックの社員は「私はラリー・フィンクが好きではないが、彼がブラックロックを離れたら、それはファーガソンがマンチェスター・ユナイテッドを離れるようなものだ」と述べました。現在、ブラックロックの資産管理規模は115兆ドルを突破しています。ラリー・フィンクが政商の両方を行き来することは、ウォール街に恐れられています。この二重の役割は、彼が業界を深く理解していることを証明しています。

真の金融権力は取引所にあるのではなく、リスクの本質を把握することにあります。技術、資本、権力が三重奏を奏でるとき、ブラックロックは資産管理者から資本秩序の灯火を守る者へと変貌を遂げました。