SignalPlus マクロ分析特別版：Squeeze Up

リスク資産が大幅に反発し、上昇幅は最も頑固な弱気派も再評価せざるを得ない水準に迫っています。果たしてこれは別の「死猫反発」なのか、それとも新たな牛市の始まりなのか？私たちはこのようなラベルがしばしば誤解を招くと考えていますが、現在の市場の苦痛な取引は依然として価格が上昇する方向に偏っているようで、短期的にはこれが最も抵抗の少ない道です。

マクロの観点から見ると、私たちは確かにこの関税の大騒動の後半に徐々に向かっています。アメリカは複数の貿易パートナーとの合意を次々と締結し始めています。最初の合意はイギリスからで、その最大のハイライトはアメリカ側がイギリスの鉄鋼輸入に対する関税を25%から0%に全面的に引き下げたことです。また、自動車関税も10%に引き下げられ、100億ドルのボーイングの調達契約も含まれています。注目すべきは、最低10%の対等関税が依然として残っていることですが、イギリス自体が純輸入国であるため、この条項の実際の影響は小さいです。

さらに重要なのは、注目されている米中貿易交渉も進展を見せているようです。週末の二国間会議において、副総理の何立峰は会談が「建設的」であると述べ、アメリカの財務長官ベッセントも双方が「実質的な進展を遂げた」と確認しました。貿易状況の緩和の恩恵を受けて、アジア市場は早朝に強力に反発し（ハンセン指数は2%上昇）、市場はアメリカの時間帯にさらなる交渉の詳細が発表されることを期待しています。

興味深いことに、5月初めから中国のアメリカへの輸送量は回復し始めました。これは輸出業者が貿易協定の成立を「前もって賭けている」ことを示しているのか、それとも市場が関税コストを下流に転嫁する方法を見つけたのか？

中国の最近の輸出データの弾力性から見ると、アメリカは短期的に輸入商品への依存から本当に脱却することは難しいと合理的に推測できます。また、米中貿易が直接的に減少する場合、貨物は東南アジアの第三国地域に「迂回」する形で流れる可能性が高いです。

週末に好材料が発表される前から、リスク資産はすでに顕著に反発していました。株式のボラティリティ指数（VIX）は解放日前の水準に戻り、「リスク解除」の信号を発信しており、SPX指数もほぼ4月の全ての下落幅を回復しました。

年初から現在までの状況を見ると、価格の一部反発は合理的と考えられます。市場はすでにトランプの関税騒動に対する恐慌から大体脱却していますが、アメリカ経済の先行き悪化に対する懸念は依然として残っています。市場が今後も前の高値を回復できるかどうかは、経済の実際の動向に依存します。

誰が市場に効率がないと言ったのでしょうか？

現在の市場が関税に対して楽観的な感情を持っていることは過剰に価格設定されている可能性がありますが、依然として弾力性のあるアメリカ企業の利益成長や企業の株式買戻しが歴史的な新高値を記録している背景の中で、逆風に逆らって操作することは容易ではありません。今年、アメリカの年間株式買戻し規模は初めて1兆ドルを突破する見込みです。

資金の流れの観点から見ると、外国資本はアメリカの資本市場に戻り始め、量的ファンドも2月から3月の売りポジションを迅速に反転させ、4月には株式の買いポジションを再補充しました。

個人投資家は依然として非常に強気で、株式のプット/コールオプション比率（Put-Call Ratio）は数年来の低水準にまで低下しています。伝統的なマクロヘッジファンドだけがまだ市場の動きについていけず、第一四半期の深刻な損益回復を消化しています。私たちは、より多くのマクロの弱気派が降伏する前に、痛みの取引（pain trade）が価格の持続的な上昇をもたらすと考えています。

ショートスクイーズについて言えば、先週ETHは2021年以来最大の単週反発を経験し、この困難なトークンは週の上昇幅が約40%に達し、BTCの+10%を大きく上回りました。一方、BTCは静かに歴史的な高値に徐々に回復しています。

市場は自然にこの反発の理由を探そうとします。即将発表されるPectraのアップグレードやその他の好材料など、しかし私たちはこれが典型的な一方向の市場の弱気圧迫であると考えています。Coinglassのデータによれば、先週の後半には10億ドル以上のショートが清算され、最近の最大規模の清算となりました。

同時に、ETH ETFにはその後の主流資金の買いが見られず、これも私たちの見解をさらに支持しています。この上昇は依然として暗号通貨の原生市場の弱気圧迫事件に属し、長期的なストーリーの明確な変化ではありません。

ボラティリティの観点から見ると、ETHのインプライドボラティリティは現物価格の急上昇後に急騰しましたが、ボラティリティスマイル曲線から見ると、ETHは依然として負の傾斜を示しており、BTCは正の傾斜を維持しています。言い換えれば、価格が上昇しているにもかかわらず、私たちは市場がETHに新たなレバレッジロングポジションを構築しているのを観察しておらず、市場は現在の動向に対して明確な方向性を持たず、「空白地帯」にあることを示しています。

全体として、株式市場が激しい逆転を起こさない限り、私たちは価格が緩やかに上昇すると予想しています。BTCは短期的に$105K付近で技術的な抵抗に直面する可能性があり、ETHは全体の暗号通貨市場の反発の恩恵を受けることが期待されます。

避難資産の観点から言えば、私たちはこの「反ドル」の動きがより構造的であると考えています。投資家は新興市場、貴金属、暗号通貨をドルポジションのヘッジとしての配置選択として引き続き求めるでしょう。また、地政学的な不確実性に基づき、いかなる調整も配置の機会と見なされる可能性があります。

忍耐を持ち、流れに従いましょう。皆さんの今週の取引が順調でありますように！