HTX DeepThink：アメリカのインフレが緩和され、好材料が集中して放出されている。この波の相場はどれくらい続くのか。

5月に入ってから、マクロ経済の好材料が続々と出ており、インフレデータが予想を上回って冷却し、関税戦争が徐々に和らぎ、さらに米連邦準備制度が段階的にネット流動性を供給したことで、ビットコインは再び10万ドルを超え、ETHやSOLなどの主流資産も同様に強含みとなっています。しかし、強い反発の裏には市場のボラティリティリスクも潜んでいます。今号のHTX DeepThinkでは、HTX ResearchのChloe（@++ChloeTalk1++）がマクロドライバー、機関の行動、市場構造を分析し、今回の相場の持続可能性を共に判断します。

利下げ期待の強化、米連邦準備制度のネット流動性回復、市場の支えに

2025年5月13日に発表された米国4月CPIデータによると、米国のインフレはさらに冷却し、米連邦準備制度の年内利下げへの期待が強化されました。全体のCPI年率は2.3%（予想2.4%、前回2.6%）で、2021年3月以来の最低値となり、コアCPI年率は2.8%（予想通り、前回3.0%）でした。ゴールドマン・サックスのアナリストは、一部の企業が4月初めに実施されたトランプ関税に対応するために、早期に大量の在庫を補充したため、短期的にコストが消費者価格に転嫁されるのを遅らせたと指摘しています。4月の商品の価格は前月比で横ばいで、食品とエネルギーを除くとわずか0.1%の上昇にとどまり、現在の関税の影響は比較的穏やかであることを示しています。しかし、小売業者は将来的に価格を引き上げざるを得ない可能性があると警告しており、米連邦準備制度がより注目しているPCEインフレ（3月は2.3%）は依然として2%の政策目標を上回っています。

マクロ流動性の段階的な供給も市場を支えています。米連邦準備制度の総資産は4月30日の6.70兆ドルから5月初めの6.73兆ドルにわずかに回復し、FED Net Liquidity（バランスシート+TGA-RRP）は同期間に4.89兆ドルから4.94兆ドルに増加し、約500億ドルのネット流動性を供給しました。米財務省のTGA残高は5830億ドルに達し、RRP残高は780億ドルの歴史的低水準に減少しました。この流動性の改善は主に米連邦準備制度のQTの減速（国債の償還上限が50億ドルに引き下げられたこと）、税収シーズンの財政資金の回帰、およびマネーマーケットファンドの資金がRRPから流出したことによって推進されました。注意が必要なのは、7月から8月にかけて債務上限の合意が成立した後、財務省がTGAに大規模な補充を行い、RRPのバッファプールが枯渇に近づくと、システムの流動性が再び引き締まる可能性があり、リスク資産に圧力をかけることです。

機関が継続的にポジションを増加、しかしオンチェーンとオプションデータはリスクを示唆

マクロの楽観的な感情に後押しされ、暗号市場への資金が明らかに回帰しています。ビットコイン（BTC）の先物未決済建玉（OI）は高水準を維持しており、CMEのデータによると約66万BTCで、現物流通量の3.4%を占めており、機関資金が継続的に配置されていることを示しています。暗号取引所のBTC OIも12%増加し、ポジションは主に10万ドル付近に集中しています。イーサリアム（ETH）とソラナ（SOL）のデリバティブ市場も同様に強い反発を見せ、ETH OIは5月の第一週に15%増加し、SOLは4月末から18%反発しました。オンチェーンデータによると、ETHの短期保有者の利益を得ているアドレスの割合は約90%に達し、SOLは88%で、歴史的なトップ閾値に近づいています（>90%は通常、段階的なトップの警告を示します）、短期的な利益確定のリスクが高まっています。

Deribitのデータによると、BTCオプション市場の近月のインプライドボラティリティ（IV）はCPI発表前の65%から58%に低下し、市場が短期的なボラティリティの安定を期待していることを反映しています。一部の機関はオプションを売却してプレミアムを得る動きが見られます。イーサリアムのオプション市場は遠月のコール構造を示しており、12月満期の4000ドルから5000ドルの高い行使価格のコールオプションの取引が活発で、機関投資家が低位で次の上昇相場に備えていることを示しています。

全体の構図：構造的な強気+短期的なボラティリティ整理

総合的に見ると、マクロ流動性の供給、CPIの冷却による利下げ期待の強化、機関資金の継続的な配置、デリバティブ市場のリスク嗜好の回復が相まって、BTC、ETH、SOLなどのコア暗号資産が5月に強い反発を見せました。しかし短期的には、BTCとETHの短期保有者の利益率が高く、デリバティブのレバレッジポジションが密集しているため、価格が重要なテクニカルレベルを突破または下回ると、集中した利益確定や強制決済の連鎖反応を引き起こし、大きなボラティリティをもたらす可能性があります。全体の市場構図は依然として中期的な構造的強気+短期的なボラティリティ整理が主流です。

SECがトークン化証券の免除を提案

一方、以前分析したトランプメディアグループの「DJTトークン」発表に続き、米国証券取引委員会（SEC）の委員Hester Peirceは、SECの暗号資産特別作業部会が「トークン化証券登録免除メカニズム」を研究していることを公表しました。草案によると、このメカニズムは一部の企業が従来の証券登録プロセスを完了することなく、分散型台帳技術（DLT）を通じて条件を満たすトークン化証券を発行、取引、決済することを可能にします。

市場の安全性とコンプライアンスを確保するために、免除制度には厳しい条件が設けられています：企業は基本的な反詐欺および市場操作防止規則を遵守し、プラットフォームの運営、スマートコントラクトの構造、利益相反および潜在的リスクに関する情報をユーザーに十分に開示し、SECの職員による監視を受け入れ、十分な運営財務資源を持つ必要があります。また、暗号保管サービスを提供する参加者は、オンチェーンのセキュリティ戦略を構築し、保管の取り決めを開示する必要があります。制度の初期段階では、トークン化証券の種類、発行規模、取引流動性に制限が設けられ、試験運用が安定し、規制目標が達成された後に段階的に適用範囲が緩和される可能性があります。このメカニズムが実現すれば、DJTのような政治的背景を持ち、アプリケーションシナリオと流量効果を兼ね備えた実用的なトークンに対して、政策の合法性と制度の革新の二重の支援を提供することになります。

注：この記事の内容は投資意見ではなく、いかなる投資商品の勧誘、勧誘または提案を構成するものではありません。

HTX DeepThinkについて

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