EMC Labs 5月レポート：BTCが歴史的な最高値を更新、利下げとさらなる上昇を待つ

著者： 0xWeilan

++本報告で言及される市場、プロジェクト、通貨などの情報、見解および判断は、参考のためのものであり、いかなる投資アドバイスを構成するものではありません。++

リスク資産市場の動向が強く、ウォール街のヘッジファンドは驚愕し、誰もが自分が見逃した情報について疑問を抱いています。

4月の反発に続き、米国の主要3指数は引き続き強力に上昇し、BTCは歴史的な高値を更新しました。

その背後には、「対等関税戦」は緩和されているものの、合意に至る突破口は未だに見つかっておらず、「ロシア・ウクライナ戦争」は交渉と攻撃の間で停滞しています。

しかし、資金流入は急増し、BTCスポットETFの流入は27億ドルを超えました。長期保有ポジションは高水準に迫り、取引所の保有ポジションは継続的に減少しており、BTCの需給は非常に強いです。

政策面では、米国の州レベルでのBTC準備法案も歴史的な突破を果たしました。ステーブルコインに関連する「GENIUS ACT」も上院の投票を通過しました。

米国の経済雇用データは強力で、インフレは持続的に低下し、GDPの予想は上昇し始めています。これが市場の強さの根本的な理由かもしれません。しかし、関税戦は終結しておらず、「美しい大計画」によって引き起こされた米国債の恐慌は収束しておらず、米国株式およびBTCの今月の動向は最も楽観的な見積もりを含んでおり、今後は不確実性を解消するために揺れ動きながら、第三四半期の利下げを待つことになるでしょう。

マクロ金融：「対等関税」の衝撃が米国経済の「穏やかな衰退」を生み出している

++4月報告++の中で、私たちは「最も苦しい瞬間は過ぎ去った。ワシントンと連邦準備制度が理性的なゲーム状態に戻れば、市場は自身の運行規則に戻るべきだ」と指摘しました。事実、世界の地政学的な駆け引きと、米国の民主主義制度が「狂王」トランプの野心を打ち破ったことで、市場の期待は最終的に理性に戻り、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格設定が行われました。

「株・債・為替」の三殺が連続して発生し、米国の金融市場は激しい動揺を引き起こし、企業界の強い反対も相まって、トランプは譲歩を余儀なくされ、彼が発起した「対等関税戦」は5月に迅速に第二段階「交渉」に入り、第三段階に進み、まず英国と関税協定を結びました。

5月上旬、米中はスイスで初回の貿易交渉を行い、両国の激しい関税戦に一時的な休止をかけ、双方は5月12日（米東部）に共同声明を発表し、今後90日間にわたり以前に課された高関税を互いに引き下げることを約束し、経済関係についての協議を続けるとしました。この日、S&P500は3.26%急騰しました。

4月上旬、トランプが「軟化」する中で、米国株は大反攻を開始し、4月には関税戦以来の下落幅をほぼ取り戻しました。5月、米中が正式に接触し交渉を開始したことで、停滞していた米国株は再び力を得て上昇を続けました。31日までに、ナスダック、S&P500、ダウ平均はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇を記録しました。

4月の米国株の反発は、恐慌的な売却の終了とトランプの軟化の反映と見なされ、「対等関税戦」の第一段階が完了した後の迅速な価格設定です。5月の上昇は、「対等関税戦」の第二段階（交渉）に対する楽観的な価格設定を意味します。現在公開されている情報に基づけば、この価格設定は十分かつ楽観的です。関税戦の新たな進展、連邦準備制度の利下げ、そして「ロシア・ウクライナ戦争」のさらなる進展があるまで、私たちは大幅な上昇価格設定には慎重であるべきだと考えています。

5月の価格設定は、米国経済と雇用の基本的な「強い」パフォーマンスを反映しています。

5月末に発表された経済データによれば、米国の第一四半期の経済は年率で0.2%縮小しました。このデータは、以前発表された初期値（0.3%縮小）よりもわずかに上方修正されましたが、依然として消費支出と輸入の影響で米国経済は年初から一定のダメージを受けています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータは反発を記録しました。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowデータによれば、4月末以来データはゼロ軸を超え、5月末には3.8%に達し、関税戦の緩和後の楽観的な感情を示しています。

GDP Now データ

5月に発表された連邦準備制度が最も注目するPCEデータは、インフレが持続的に緩和していることを示し、PCE年率は3月から2.15%の低水準に連続して低下し、コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の新低水準に達し、連邦準備制度が期待する2%に徐々に近づいています。

米国 PCE データ

雇用データは市場の予想を上回りました。5月初旬、米国労働統計局が発表したところによれば、2024年4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、市場予想の13.8万人を上回りました。2025年5月24日までの週における初回失業保険申請者数は24万人で、前週（修正後22.6万人）から1.4万人増加し、市場予想の23万人を上回りました。雇用データの強いパフォーマンスは、一方で米国経済の衰退に対する市場の疑念を払拭し、他方で連邦準備制度が「インフレを抑制する」目標に集中することを促しました。

今月の連邦準備制度の政策決定会合では、3ヶ月連続で利上げを停止することが決定されました。「株・債・為替」の三殺の期間中、連邦準備制度は市場に一定の「ハト派」発言を発信しましたが、金融市場が安定した後、トランプ大統領の巨大な圧力に耐えつつ、動かずにおり、関税による不確実性がインフレデータの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場の強いパフォーマンスに加え、「対等関税」戦が未だに終わっておらず、インフレが反発する可能性があるため、市場は連邦準備制度が上半期に利下げを再開することは不可能であると判断しています。CME FedWatchの最新データによれば、トレーダーたちは米国が今年は9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。この予想は実際には流動性による米国株と暗号資産の大幅な上昇の余地を「抑制」しています。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、私たちは米国株とBTCが今後2ヶ月間はおそらく揺れ動くことを予想しており、8月の利下げ期待が米国株とBTCを歴史的な高値に押し上げる可能性があると考えています。この判断には「対等関税戦」の楽観的な終息と、米国経済の相対的な「穏やかな」衰退が含まれています。

米国のGDPは第一四半期に-0.21%の縮小を記録し、第二四半期には「対等関税戦」による消費信頼感の低下と市場の混乱が引き起こされ、第二四半期のGDPがわずかに下落すれば「穏やかな衰退」の基準に達するため、9月の利下げ開始はより慎重な予想となるでしょう。

暗号資産：旺盛な資金流入がBTCの歴史的高値を更新

5月、BTCは94182.55ドルで始まり、104645.87ドルで終了し、全月で10463.33ドル、つまり11.11%上昇し、振幅は19.79%、取引量は連続して2ヶ月減少しました。

BTC価格月線

私たちが継続して注目している技術指標によれば、BTC価格は4月に「トランプ底」（90000〜110000ドル）に戻った後、歴史的な高値112000ドルを更新し、「牛市第一上昇トレンドライン」を超えました。

高金利環境の中で、個人投資家は真の決定的な買い力を形成しておらず、実際、昨年3月以来BTCの日次新規アドレスは低水準にまで落ち込んでいます。

BTC新規アドレス（日）

4月以来の底打ち反発では、決定的な力は機関から来ています。

Strategy社の保有統計

ナスダック100に組み込まれたStrategy社の公告データに基づくと、2025年以来133850枚を増持し、総保有量は580250枚に達しました。

2024年1月、11のBTCスポットETFが承認され、2024年5月、米国下院は「金融革新と技術法案」（FIT21）を通過させ、暗号資産およびブロックチェーン技術は米国で重点的に発展する分野として確立されつつあります。その後、BTCを代表とする暗号資産の米国での採用はさらに主流化しました。

2025年3月、米国のトランプ大統領は行政命令に署名し、「戦略ビットコイン準備」を設立し、政府が保有する約20万枚のビットコインを国家準備資産としました。

その後、米国の20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し、この要求は5月にも突破口を得ました。5月7日、ニューハンプシャー州知事は法案に署名し、全米初の正式に暗号通貨を戦略的準備に組み込む州となりました。この法案は州財務長官に最大5%の州政府資金を暗号通貨に投資することを許可しています。テキサス州およびアリゾナ州の関連ビットコイン準備法案も上院の投票を通過し、両州の知事に署名を待っています。

ブロックチェーンおよびWeb3の分野では、5月19日に安定コインの発展を規制する「GENIUS ACT」が上院で66票賛成、32票反対の結果で手続き投票を通過し、この法案の最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を設立する条例草案を正式に通過させました。

複数の米国の大手銀行が共同安定コインの発行を検討しています。現在、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴなどが関与しています。

発行規模が2400億ドルを超える安定コインは、これによりコンプライアンスの発展時代に突入します。BTCの他、安定コインは広く採用される第二の暗号資産となる可能性が高く、Web3分野で最初に10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションとなる可能性が高いです。これは、ブロックチェーン、特にスマートコントラクトプラットフォームの発展に用例の基盤を築くものです。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンは米国が占有すべき技術的高地となりつつあります。このトレンドが引き起こす投資および投機の感情は広がっています。Strategy社に続き、世界中のトランプメディアグループを含む多くの企業がBTCおよび他の暗号資産（ETH、SOLなど）の蓄積計画を開始しています。

用例の拡大と、コンプライアンスの突破が引き起こすFOMO感情および購買力がBTCおよび他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

資金：楽観的な価格設定 + 用例の拡大

3月と4月の米国株の暴落の中で、BTCスポットETFの流入は突然止まり、BTCは米国株の調整に伴い30%以上（この周期の最大調整）下落しましたが、4月と5月には米国株の強力な反発に伴い、BTCスポットETFの買い力も強力に回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCは全ての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的高値を更新しました。

資本流入（月）

安定コイン（すべてが暗号取引に使用されるわけではありません）も拡大し、4月と5月にはそれぞれ53.75億ドルと55.67億ドルが流入しましたが、BTCスポットETFの資金の変動は小さいです。

以前に指摘したように、BTCの価格設定権は場内資金からBTCスポットETFの資金およびStrategyのような機関に移行しました。そして、このような機関は長期的に主観的な強気の属性を示しています。その背後にある理由は、BTCおよび暗号資産が米国の政策面で継続的に突破的な進展を遂げていることです。これは、BTCが4月と5月に急速に反発し、ナスダックを先にして歴史的な高値を更新する理由でもあり、今後の市場に対する長期的な期待を支える基盤論理でもあります。

ただし、注意が必要なのは、米国株は現在、関税戦に対して極度に楽観的な価格設定を行っており、米国経済が大幅に衰退しないという前提を含んでいる可能性があることです。現在、米国は新高値を突破するのが難しく、揺れ動くのは避けられません。Strategyなどの機関が継続して流入している一方で、BTCスポットETFはナスダックとは異なる独立した動きを見せることが難しいため、中短期的にBTCが再び新高値を更新することを期待するのは過度に楽観的です。

チップ構造：取引所のBTC在庫が継続的に減少

3月から4月の下落の中で、BTCの長期投資家は再び増持を開始し、客観的に市場の売圧を減少させるバランサーの役割を果たしました。

長短手持ちポジション構造（月）

5月末までに、長手の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点近くにあり、これに対して中央集権的取引所の在庫規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚にまで減少し、2020年11月末の水準に近づいています。

以前の周期では、流動性が急増した際に長手が売却を選択し、客観的に価格上昇を抑制しましたが、周期内で価格が下落した際には長手が売却を緩めるか、さらには増持に転じることがあり、今回の周期も例外ではありません。

以前の周期との違いは、以前は長手の「二次売却」が牛市を終わらせることがありましたが、今回の「二次売却」の後、市場は上昇を選択しました。これは、長手構造にStrategyのような機関が加わったことによって市場の動向が変化したと理解しています。この変化が永久的なものか一時的なものかは、注意深く見守る必要があります。

結論

私たちはBTCの用例拡大と長期的な動向に基づいて楽観的な態度を持っていますが、短期的にはBTCの価格の強さと動きの激しさは私たちの最も楽観的な予測を超えています。

その理由は、米国株を含むリスク市場の過度な楽観と、BTCが米国で得た巨大な用例拡大が引き起こす投資および投機の熱潮にあります。後者については自信がありますが、米国株およびBTC市場の「対等関税戦」に対する価格設定は過度に楽観的であり、その間には多くの波折があることが必然です。また、私たちは連邦準備制度の利下げに対する予想を引き下げました。

3月の報告では、BTCが夏に反転する動きを見せると予想しましたが、市場の反応は予想を超え、5月にはすでに新高値を更新しました。多くの不確実性と流動性の期待が遅れることを考慮すると、今後2ヶ月間、BTCは米国株と共に揺れ動く可能性が高く、新高値を更新することは小さな可能性の出来事です。

すべてが順調に進めば、次のステップは第3四半期の物語になるでしょう！

EMC Labs（涌現実験室）は、暗号資産投資家とデータサイエンティストによって2023年4月に設立されました。ブロックチェーン産業の研究および暗号二次市場投資に特化し、産業の先見性、洞察、データマイニングを核心競争力として、研究と投資を通じて急成長するブロックチェーン産業に参加し、ブロックチェーンおよび暗号資産が人類に幸福をもたらすことを推進しています。