原文タイトル：Nothing Stops This Train w/ Lyn Alden | Bitcoin 2025

原文著者：Lyn Alden

原文翻訳：AIMan，金色财经

アメリカの財政赤字の現状：Nothing Stops This Train

過去数年間、私は「この列車は誰にも止められない」（Nothing Stops This Train）という言葉を広めてきました。もちろん、この言葉はテレビドラマ『ブレイキング・バッド』（Breaking Bad）から来ています。

このドラマを見たことがない人のために説明すると、これは化学教師が癌と診断され、自分の治療費を支払うために、家族を養うために、最終的に麻薬製造の暗い道に進む物語です。しかしもちろん、この物語の道徳的な軌跡は、彼の癌が治った後でも、彼は最終的に止まることができず、彼がやっていることを止めることができないということです。第5シーズンでは、彼の同僚が「本当にペースを落とさなければならない、私たちはやりすぎている」と言いますが、彼は「いいえ、この列車は誰にも止められない」と言います。

私はこの言葉を使ってアメリカの財政赤字の現状を説明しています。このかなり簡潔な講演では、これが何を意味するのか、なぜそれが重要なのか、そしてなぜそれが非常に止められないのかを深く掘り下げていきます。私たちはビットコイン会議にいますが、私たちの周りや世界中には、より大きなドルシステムが存在しています。したがって、ビットコインの世界とドルの世界の間で起こる相互作用は、為替レート、経済、そして全体的な投資にとって非常に重要です。

脱鉤現象 1：失業率 Vs 連邦赤字占 GDP 比率

さて、始めましょう。私はこれらのかなり簡潔なスライドを説明します。いくつかは非常に簡単で、いくつかは少し複雑ですが、私は本当に重要な部分を理解できるようにします。

このグラフは、失業率と連邦赤字占 GDP の割合の2本の線を示しています。このグラフは数十年前に遡ります。スライドからわかるように、両者の間には非常に良い相関関係が常に存在していました。経済が不況の時期には失業率が上昇し、連邦赤字も増加します。一方、経済が回復する時期には失業率が低下し、連邦赤字も低下します。1960年代には短期間の例外がありましたが、それはベトナム戦争の時期であり、少しの例外です。しかしそれ以外では、これらの2本の線はほぼ重なっています。

しかし、グラフの右側では、私は緑で囲んでいますが、過去数年間、約2017年から脱鉤が見られました。私たちの失業率は低下し、失業水準は非常に低いのに、赤字は6%または7%に急増しました。パンデミックの前後でも、この状況はすでに発生していました。明らかに、パンデミックの間に状況はさらに悪化しましたが、今私たちは新しい世界にいると言えます。

私は赤字問題について話す最初の人ではありませんが、私は今起こっていることに注意を向けさせようとしています。これは過去数十年には起こらなかったことです。私たちは新しい時代に突入しています。これが赤字の現状です。

脱鉤現象 2：実質金利 Vs 金価格

しかし、2つ目の主要な問題は、なぜこれが重要なのか？なぜ私たちはビットコイン会議でこれについて話す必要があるのか？簡単な答えは、これは資産価格にとって非常に重要であり、特にあらゆる希少資産にとってです。

このグラフは、金の価格を示す金色の線と、実質金利を示す黒い線を示しています。同様に、私たちは歴史的にこの2つの間に非常に強い相関関係があることを見てきました。私が言っている実質金利が何を意味するのか知らない人のために、ここでは10年物国債の利回りからCPIインフレ率を引いたものを指します。

金と実質国債利率のこの2つのグラフを比較することが非常に価値があるのは、これらが世界の2つの主要な準備資産であり、規模で互いに競争しているからです。金はもちろん非常に希少で、その供給量は毎年1%から2%の範囲で増加すると推定されていますが、それを保有しても何の利益もありません。もし何かあれば、保管するための費用を支払う必要があります。一方、国債は、ドルと国債は、その供給がはるかに速く増加しますが、それを保有することで利益を得ることができます。

利回りが測定されたインフレ水準に対してかなり高い時期には、金を購入する可能性のある投資家の一部はドルと国債のシステムに引き戻されることがあります。しかし、利回りがインフレに対して十分に高くないとき、多くの投資家は金に殺到します。彼らは基本的に「国債を保有しても何のリターンも得られないなら、なぜ金よりもはるかに豊富な国債を保有するのか？」と言います。歴史的に見ても、これは非常に強い相関関係です：高い実質金利は（グラフの説明を修正すると）低い実質金利は金価格の上昇を意味します。このグラフでは、実質金利は反転しているため、下向きの線はより高い実質金利を意味します。

同様に、あなたが過去数年間に見てきたように、特に2022年頃から、金価格と実質金利は完全に脱鉤されました。したがって、この財政主導の環境の中で、新しい何かが起こっています。

もちろん、これは私たちがビットコインについて議論する上でも重要です。もし5年前に「利率が4%または5%であれば、ビットコインはラスベガスで満席の大規模な会議を開催するだろうか？その価格は1枚あたり10万ドルを超えるだろうか？」と言ったら、多くの人は「いいえ」と言ったでしょう。実際、多くの批評家は、ビットコインは単なるゼロ金利現象であり、連邦準備制度が何らかのタカ派的な措置を取れば、このバブルは消えるだろうと言ってきました。しかし、私たちが過去数年間に見てきたのは、連邦準備制度が彼らが取れる最もタカ派的な措置を取り、その過程でいくつかの銀行が破綻する原因となったにもかかわらず、金とビットコインは依然として急騰しているということです。なぜなら、何かが変わったからです。

転換点：連邦債務の増加が民間部門を上回る

これらのグラフは少し混乱していますが、私は重要な部分に焦点を当てるように導きます。これが本当に転換点を示す場所です。これらのグラフの青い線は民間部門の債務の前年比増加を示しており、銀行ローンや社債などを含みます。赤い線は連邦債務の増加を示しています。したがって、あなたには民間市場と公共市場があります。左側のグラフは1955年から1990年まで、右側のグラフは1990年から現在までです。これは70年の歴史です。

左側を見ると、ほとんどの時間、青い線、つまり民間部門の債務の増加は、いかなる年でも公共部門の債務の増加よりも速いことがわかります。経済不況の期間に発生する少数の例外があり、私はグラフ上で黄色で示しましたが、これらの状況は非常にまれです。不況の間、赤字は増加し、銀行ローンは減少し、その後私たちはその期間を乗り越えました。右側のグラフで見ることができるのは、2008年の世界金融危機以降、特に最近数年間、私たちは連邦債務の増加が民間部門の債務の増加を上回る時期にあるということです。私は右側でその緑の小さなボックスで再度強調しましたが、非不況期でも状況は依然としてそうです。この状況はパンデミック前から発生しており、すべての印刷の塵が落ちた後、今も続いています。

この転換点が非常に重要である理由は、私たちが連邦準備制度が信用の成長を制御するためのツールを検討する際に、主に金利が関与しているからです。彼らが経済を減速させ、信用の成長を減速させ、インフレを抑えようとする場合、彼らは金利を引き上げて、借入をあまり魅力的でないようにしようとします。一方、彼らが加速させたい場合は、金利を引き下げます。

問題は、数十年前、連邦債務が非常に低く、ほとんどの通貨創造が民間部門から来ていたとき、彼らが金利を引き上げるたびに、彼らは信用の成長を減速させることができ、民間部門の速度を減速させることが、彼らが財政赤字を拡大する速度よりも速かったということです。今の問題は、連邦債務がGDPの100%を超えており、これは最近数年で発生したことで、彼らが金利を引き上げると、皮肉なことに、彼らは連邦赤字を拡大する速度が民間部門の信用成長を減速させる速度よりも速くなっているということです。これは基本的に、彼らにはもはやブレーキがないことを意味します。この列車は誰にも止められない、なぜならもはやブレーキがないからです。あるいは別の言い方をすれば、ブレーキは深刻に損傷しています。私たちは鏡を通り抜けて、今や不思議の国にいるようです。ほとんどの時間に機能していたルールが今や逆に作用しています。

彼らは基本的にシステム内の総信用成長を減速させる方法がありません。これは新しい現象です。

なぜアメリカの財政赤字は止められないのか

したがって、次の講演では、アメリカの財政赤字がなぜこれほど止められないのかを説明するためにいくつかのスライドを使用します。なぜ数人が集まっただけではこの問題を解決できないのか？なぜそれがこれほど根深いのか？なぜ私は選挙結果に関係なく、この財政列車を止めることはできないと自信を持って言えるのか？私は選挙前にそう言い、選挙後もそう言います。なぜなら、それは本当に重要ではないからです。何もそれを止めることはできません。

1、利息支出

このグラフには非常にシンプルな図があります。青い線は10年物国債の利率、赤い線は連邦債務とGDPの比率です。ご存知のように、1980年代には債務水準が非常に低く、金利が非常に高かったです。私たちは債務水準が高まる長い旅を経てきましたが、これは構造的に低下する金利によって相殺されました。つまり、例えば、債務が倍増しても金利が半減すれば、利息支出は依然として管理可能です。

したがって、この40年以上の間、利息支出は実際にはかなり管理可能でした。しかし最終的に私たちはゼロ金利に達し、数学の法則が再び作用しました。したがって、私たちは数十年ぶりに金利が構造的に低下しなくなった環境にあり、債務水準は非常に非常に高く、1940年代以来の最高水準です。したがって、利息支出は実際に前例のないほど連邦支出の重要な部分になっています。そして、それを制御する簡単な方法はありません。彼らが金利を超低くすると、誰もが希少資産に殺到したいと思います。しかし、彼らが高金利を維持すると、彼らは連邦赤字を拡大し続けます。なぜなら、私が言ったように、私たちは今や不思議の国にいるようです。これは非常に大きな要素です。

2、人口構造と社会保障基金

もう一つ非常に大きな要素は社会保障です。このグラフは社会保障信託基金を示しています。ご覧のように、それはゼロから約3兆ドルに成長しました。この時間の経過に伴う理由は人口構造です。ベビーブーム世代は1940年代後半から1960年代にかけて生まれた異常に大きな人口であり、第二次世界大戦後の世代です。彼らが労働市場に入ると、彼らは社会保障制度に貢献しますので、私たちは投入される資金の量が大幅に増加するのを見ます。残念ながら、彼らは社会保障金をうまく投資しておらず、基本的にそれをアメリカ国債に保有していますが、国債は最良の長期投資ではありません。

社会保障局自身のデータによれば、約2035年までに彼らはその信託基金を使い果たすことになります。これは実質的に、彼らがこの3兆ドルを経済に使うことを意味します。これはベビーブーム世代が退職年齢に達するにつれて起こることで、彼らはすでにそうしており、今後もそうし続けます。この状況は続きます。もしあなたが気づいたら、これは2010年代末にピークに達し、2017-2018年頃にピークに達し、非常に早期の下降過程を開始しました。ちょうどその時、赤字と失業率が脱鉤し、連邦債務の増加が民間部門の信用成長を上回り始めました。これらのタイミングの多くは、ほぼ同時に金利が低下を停止し、これらの成長を資金提供していたベビーブーム世代が今や引き出しモードに入ったためです。したがって、これらの資金は医療、旅行、住宅、基本的に人々が支出しなければならないすべての側面を通じて経済に投入されています。これは背景的な支出であり、今後10年間にわたってシステムに戻ってくるでしょう。

時には、その正確な枯渇日が1年早まったり遅れたりすることがありますが、これは主に精算学であり、基本的に避けられません。重要なのは、これらの人々が投票するということです。若い人々は抗議しますが、彼らは投票を忘れます。しかし、高齢者の人口は本当に投票します。現在、この基金の支出に触れることは政治的な高圧線です。アメリカの二大政党は、この期間中に基本的に社会保障に触れないと誓っています。したがって、これは基本的に確定事項であり、高度に政治化された環境の中でも、これは二党間で基本的に合意されている数少ない事柄の一つです。

3、債務のポンジスキーム

私の最後の数枚のスライドの一つは、このシステムのポンジスキームの性質を強調するためのものです。したがって、人口構造や債務水準に関連する現在の問題を脇に置いておくと、基本的にこのシステムの構築方法------私が言っているシステムは中央銀行制度とその上に構築された部分準備金銀行制度を指し、私たちは1世紀以上にわたって運営してきた法定通貨システム------は持続的な成長に依存しています。それは、常に動き続けなければ溺れてしまうサメのようです。皮肉なことに、これは持続的な成長が必要なシステムです。

このグラフの上部の線は、アメリカのシステム内の総債務を示しており、公共債務と私的債務を含み、実際に初めて100兆ドルを超えました。下部の線は通貨基盤を示しています。私たちは、このグラフの全期間にわたって------私は1966年から2025年までだと思います------総債務が一度も減少したことがないことを見ています。唯一の非常に短い例外は2008年で、その時システム内の総債務は約1%減少しました。彼らが行ったことは、通貨基盤を迅速に増加させ、1兆ドルから現在の約6兆ドルに増加させることでした。彼らは、わずかなデレバレッジが発生することを許容できないほど、パーティーを続けさせました。

具体的には、その時、少し数学を行うと、2008年のシステム内の総債務は約50兆ドルで、現在の約半分であり、彼らの通貨基盤は約1兆ドルでした。したがって、このシステムのレバレッジは50対1です。これは、暗号通貨の「Degen」デリバティブ契約で見られるようなレバレッジです。全体の経済のレバレッジは50対1です。具体的には、彼らはゼロ金利に達したため、民間部門の債務バブルを支え続けることができず、連邦レベルに移行しました。これはシステムの敏感さを示しています。時間が経つにつれて、私たちは今、公共部門の債務増加の段階にいます。

私は実際にこのグラフよりも早いデータを調べ、約110年前に遡ることができ、総債務が名目上減少したのは他に4年だけであり、それは大恐慌の期間でした。したがって、1930年から1934年は、2008年を除いてグラフ上で唯一の減少期間です。したがって、110年以上のデータの中で、彼らがこのポンジスキームの崩壊に対する耐性を持っていたのは5年だけです。これが私たちが直面しているシステムであり、私たちがその中で運営されている数学の法則です。これがビットコインとの大きな対比です。

4、長期にわたる7%の赤字増加

したがって、私の最後のスライドについては、詳細に注目する必要はありませんが、これらのグラフの形を見てください。これは1世紀にわたるグラフです。これらのグラフの主なポイントは、実際に私たちは以前にこの物語を見たことがあるということです。私たちは、現在アメリカで経験していることに似たことを経験しました。それは1940年代のことです。歴史的に見て、債務の増加がこれほどスムーズである理由は、彼らが最終的にそれに真正面から挑戦するものに出会ったとき、彼らはシステム全体の方向を変えるからです。そして、私たちは再びそれを経験しています。

基本的に、あなたは民間債務のバブルの蓄積を持ち、次にゼロ金利に達するので、加速する民間債務に対してさらにレバレッジをかけることができません。そして起こることは、あなたが50対1のレバレッジを持っていることを発見し、解体を始めます。50対1のレバレッジシステムをどのように解体しますか？簡単な答えは、解体しないということです。単により多くの通貨単位を印刷するだけです。これは彼らが常にそれを処理する方法です。したがって、彼らが行うことは、連邦債務の増加に移行し、巨額の連邦赤字を運営することです。したがって、民間部門の債務水準が最終的に一時的に平坦になる場合でも、公共部門では引き続き増加しています。これはしばしばよりインフレ的であり、持続的です。なぜなら、私が以前に言及したポイントに達したとき、連邦準備制度が金利を引き上げてこれを減速させようとすると、彼らは連邦赤字を拡大する速度が銀行の成長を減速させる速度よりも速くなるからです。

したがって、基本的に私たちは今完全に脱線しています。注意してください、私が言うことはすべてワイマール共和国や悪性インフレとは関係ありません。これは完全に長期的で、途切れのない7%の赤字増加に関するものです。私たちはGDPの70%の赤字について話しているのではなく、7%について話していますが、それは毎年時計のように正確に発生します。その無情さが重要です。

誰にも止められないアメリカの債務 Vs ビットコイン

したがって、前を見据えると、これがビットコインが存在するシステムです。もしあなたがこの講演全体を要約すると、これらのすべてのグラフ、すべてのポイントには、アメリカの財政赤字という列車が誰にも止められない2つの主要な理由があります。

第一は数学です。これは私が以前に話した彼らが構築したポンジスキームのシステムの方法であり、それは狂った方法でデレバレッジを始めない限り、永遠に成長し続けなければなりません。それが彼らが構築したシステムです。

第二の理由は人間性です。私たちは誰も高い税金を払いたくありません。赤字を受け取る側にいる人々は、決して赤字を削減したくありません。ほとんどの政治家は、彼らの任期内に赤字を実際に削減するための十分なインセンティブを持っていません。基本的に、これは柔軟な帳簿を表しています。これは私たち全員がアメリカと世界で使用している帳簿です。なぜなら、これは柔軟な帳簿であり、彼らは常により多くの単位を創造できるからです。したがって、これは彼らが何度も依存する修正メカニズムです。

これはビットコインと対比を成しています。ご存知のように、ビットコインは多くの点でこのシステムの完全な対極です。それはこのシステムの鏡です。増加し続ける供給ではなく、減速することさえできない増加し続ける供給、ビットコインは絶対的な希少性です。不透明ではなく、透明です。エラー修正は、単により多くの供給を印刷できることではなく、ビットコインで起こるエラー修正は、デレバレッジが発生する可能性があるが、供給自体を揺るがすことはできないということです。

したがって、基本的に、今後10年間、この列車は誰にも止められません。アメリカは非常に大きな財政赤字を運営し続けます。何が他に起こるかに関係なく。いくつかのことはそれを大幅に加速させるかもしれませんし、いくつかのことは少し減速させるかもしれませんが、意味のある影響を与えるものはありません。したがって、この状況から自分を守る方法の一つは、最高品質の希少資産を持つことです。もちろん、私たちが皆好きなものはビットコインです。