最近話題のステーブルコインとは、一体何でしょうか？

著者：何柳颖、界面ニュース

ステーブルコインが再び市場の熱潮を巻き起こしています。

最近、アリババ国際が香港とシンガポールでステーブルコインのライセンスを申請する計画を立てているとの報道がありました。6月12日、アリババ国際は、グローバルな資金管理において投資を加速し、協力を拡大していると応じ、同社のAI、ブロックチェーン、ステーブルコインの革新を実際の信頼できる大規模なアプリケーションに投入すると述べました。

「香港立法会が『ステーブルコイン条例草案』を通過させ、法案が8月1日に発効し、関連する通路が開かれ次第、できるだけ早く申請を提出したいと考えています。香港の未来の国際金融センターの構築に貢献できることを期待しています。」とアリババ国際は述べています。

別の報道によると、アリババグループの副社長であり、アリババデジタルテクノロジーのブロックチェーン事業の社長である辺卓群は、インタビューでアリババデジタルテクノロジーが香港のステーブルコインライセンスの申請を開始したことを明らかにし、現在すでに規制当局との間で複数回のコミュニケーションを行っていると述べました。

6月12日、香港株式市場ではアリババフィナンシャル関連株が一斉に上昇し、その中でもユンフォンファイナンシャルが急騰し、1日で54.24%の大幅な上昇を見せました。

ステーブルコインとは何か？香港ドルのステーブルコインの流動性はどれほどか？金融機関とテクノロジー企業はなぜ参入しているのか？業界の痛点は何か？

1:1の資産担保

長い間、仮想資産の大きな価格変動は市場から批判されてきましたが、ステーブルコインは特定の資産に連動しているため、価格が比較的安定しており、価値の信頼を蓄積しやすいです。

香港特別行政区政府が5月30日に官報に掲載した『ステーブルコイン条例』（以下『条例』）によれば、ステーブルコインの定義は「以下のいずれかに基づいて安定した価値を維持することが必要です------単一資産；一組または一籃子の資産」とされています。

香港はまた、「指定されたステーブルコイン」という概念を具体的に定義しており、これは一つまたは複数の公式通貨、香港金融管理局（以下「金管局」）が指定した計算単位、一つまたは複数の金管局が指定した経済価値の保存形式、またはその組み合わせに基づいて安定した価値を維持するステーブルコインを指します。

一般に最も知られているステーブルコインは、米ドルに連動するテザー（Tether、USDT）です。テザー社は、すべてのテザーコインが対応する法定通貨と1対1で連動している（例えば、1USDT=1ドル）と述べており、100%テザー社の準備金によって支えられています。

ステーブルコインの真の安定性を保証するために、アメリカ、イギリス、EU、香港、中国、シンガポールなどは、ステーブルコインの準備資産に対して厳しい要件を設けています。

香港の『条例』は明確に、準備資産の組み合わせの時価総額は、いかなる時点においても、指定されたステーブルコインが未償還で流通している額面の少なくとも同等でなければならず、ライセンス保持者の準備資産は高品質、高流動性で最低限の投資リスクを持つものでなければならないとしています。

アメリカで進められている『アメリカのステーブルコイン国家革新法案』（以下『天才法案』）は、支払い型ステーブルコインを発行するためには、発行者の未償還のステーブルコインを少なくとも1:1の準備資産比率で支える必要があり、これらの準備資産には米ドル現金、93日以内に満期を迎えるアメリカ国債などが含まれます。

2020年のデジタル金融戦略に基づき、EUは『暗号資産市場規制条例』（MiCA）を導入し、その中で資産参照トークンおよび電子マネートークン（両方ともステーブルコイン）のルールは2024年6月30日から施行されます。

シンガポール金融管理局は2023年8月15日にステーブルコイン規制規則を発表し、新しい規制フレームワークはシンガポールで発行され、シンガポールドルまたは任意のG10（十カ国グループ）通貨に連動する単一通貨ステーブルコインに適用され、準備資産には連動通貨で評価された現金、現金同等物、3ヶ月以内に満期を迎える債券が含まれます。

2025年5月28日、イギリス金融行動監視機構（FCA）は相談文書を発表し、発行者は流通中のステーブルコインが低リスクで流動性のある資産プールによって1:1で支えられていることを確認する必要があると提案しました。

HashKey GroupのチーフアナリストであるJeffrey Dingは、1:1の連動を設定する目的は、本質的にユーザーが保有するステーブルコインの背後に実際の資産が支えとして存在することを保証し、「空転金融」や取り付け騒ぎのリスクを回避するためだと述べています。

「1:1の連動は、各単位のステーブルコインが1単位の等価な現実資産に対応していることを意味し、投資家やユーザーはこの種の資産を保有し、使用し、さらには大規模な取引を行う自信を持つことができ、信頼危機を避けることができます。もし準備が全額カバーされていない場合、ステーブルコインの『額面償還』の約束は無効になり、金融機関やユーザーが必要なときに法定通貨に迅速に交換することが困難になり、流通と決済機能に影響を与えます。」とJeffrey Dingは強調しています。

市場には、アメリカがステーブルコインをアメリカ国債に連動させる意図は「デジタルブレトンウッズ体制」を構築するためであるという見解があります。

中央財経大学法学院の教授であり、金融テクノロジー法治研究センターの主任である邓建鹏は、界面ニュースの記者に対し、「アメリカにとって、現在ステーブルコインの90%が米ドルに連動しているため、規制法規を制定することには自身の利益が考慮されています。例えば、ステーブルコインの準備金要件は米ドル現金や米国債などであり、これは米ドルステーブルコインの発行者が大量の米国債を購入し、大口の米国債の買い手になることを意味します。」と述べました。

スタンダードチャータードの報告書は、アメリカのステーブルコインに関する立法がすぐに出されると予測しており、『天才法案』は夏に通過する可能性が高く、これによりステーブルコインの総供給量が現在の2300億ドルから2028年末までに2兆ドルに増加するのを助けるとしています。ステーブルコインには準備金が必要であり、供給量の増加は1.6兆ドルのアメリカ短期国債の新たな需要をもたらすと予測されています。

アプリケーションシーンの探索

スタンダードチャータードの報告書によれば、現在のステーブルコインの総規模は約2300億ドルで、規模が最も大きいステーブルコインはテザー社が発行するUSDTとCircle社が発行するUSDCで、市場シェアはそれぞれ63%と25%に達しています。

ステーブルコイン市場で一杯のスライスを得るために、香港は関連プロセスを加速しています。2024年3月、香港金管局はステーブルコイン発行者の「サンドボックス」を導入し、香港で法定通貨ステーブルコインを発行する意向のある機関に試験環境を提供しました。2025年5月21日、香港立法会は『ステーブルコイン条例草案』を通過させ、香港で法定通貨ステーブルコイン発行者のライセンス制度を設立することを決定しました。2025年5月30日、『条例』は官報に掲載されて施行され、2025年8月1日には『条例』が実施されます。

国際的な仮想資産センターになることを積極的に目指す香港にとって、ステーブルコインへの参入は予想されることでした。

「香港は国際金融センターになることを目指しており、WEB3のイノベーションセンターになることを含め、香港ドルのステーブルコインを発行すること、または香港で他の法定通貨に連動した規制されたステーブルコインを発行することは、香港の国際金融センターとしての地位を向上させる上で重要な意義を持っています。」と邓建鹏は述べています。

しかし、市場シェアの劣位が明らかであるため、香港ドルのステーブルコインの発展の見通しはまだ不透明です。「現在、ステーブルコイン市場は依然として寡頭独占であり、米ドルに連動するステーブルコインが大多数を占めており、テザー社のステーブルコインがその中で大多数を占めています。したがって、非米ドルに連動するステーブルコインにとっては、規制が許可されることに加えて、最も重要なのはアプリケーションシーンを見つけることです。非米ドルステーブルコインの実際の役割と市場シェアを拡大することが重要です。」とJeffrey Dingは述べています。

「香港ドルのステーブルコインは香港ドルに連動していますが、香港ドル自体の時価総額は比較的小さいです。シーンを見れば、ステーブルコインの主な使用シーンは暗号通貨の投資取引分野であり、香港にはすでに規制された暗号通貨取引所や仮想資産ETFがありますが、全体の取引量はまだ比較的小さいです。したがって、短期的には香港ドルのステーブルコインは一定の規模を維持するかもしれませんが、その規模はそれほど大きくはならないでしょう。」と邓建鹏は考えています。

「もちろん、アプリケーションシーンは仮想通貨取引から突破し、クロスボーダー決済に発展することができます。香港自体が重要な金融センターであり、サービス貿易の拠点であるため、クロスボーダー決済に対する需要は非常に大きいはずです。」と邓建鹏は補足しました。

OSLのチーフビジネスオフィサーである張英華（Eugene）は最近、メディアのグループインタビューで「OSLは企業がステーブルコインを通じてクロスボーダー決済を行うことを支援しています。その利点は、支払い時間を短縮できることです。今日、南米から香港にお金を送る場合、銀行を通じて行うと、少なくとも3〜5営業日かかると思います。なぜなら、多くの中継銀行が関与するからです。しかし、ステーブルコインを使用すればT+0が実現できます。コストの面でも、ステーブルコインのクロスボーダー送金コストは従来の金融機関よりも低くなります。」と述べています。

香港で発行されるステーブルコインにとって、クロスボーダーシーンを選択することも必要な措置です。

「私は、ステーブルコインは必ずクロスボーダーで使用されるべきであり、香港だけで使用することはできません。そうでなければ、価値はそれほど大きくないかもしれません。」と張英華は述べています。

もちろん、オンチェーンとオフチェーンのクロスボーダー取引を実現することは長期的なプロジェクトです。「これは各国、各地域の規制当局の許可だけでなく、将来の金融基盤の整備にも関わります。私たちも暗号通貨取引プラットフォームとして、各方面のコミュニケーションを促進する努力をします。」と張英華は強調しています。

競争者が多い

ステーブルコインの世界が近づいており、関連機関の動きも加速しています。

今年の2月、スタンダードチャータード香港、安拟グループ、香港電訊は合弁会社を設立することで合意し、新しい規制制度の下で香港金管局にライセンスを申請し、香港ドルに連動するステーブルコインを発行することを期待しています。

「私たちは関連の準備作業を加速しており、適切な時期に詳細を発表する予定です。」とスタンダードチャータード香港のデジタル資産および金融テクノロジー責任者である馬飛（Dominic Maffei）は最近述べました。

注目すべきは、ステーブルコイン自体が金融の増加空間を生み出していることです。6月5日、デジタル通貨の巨人Circleがアメリカのニューヨーク証券取引所に上場し、「ステーブルコイン第一株」となり、初値は69ドル/株でした。6月12日の米国株の終値では、Circleの株価は106.54ドル/株に上昇し、時価総額は237億ドルに達しました。

「私はステーブルコインの発展の見通しが非常に良いと考えています。アメリカで最近上場したCircleや、ステーブルコインの巨人であるテザー社に加えて、中国、ヨーロッパ、南米などの企業も次々と参入すると思います。将来は非常に明るいです。」と邓建鹏は述べています。

大手企業も迅速に反応しています。前述のように、アリババ国際やアリババデジタルテクノロジーはステーブルコインライセンスに関してすでに動きがあります。

「実際、アリババデジタルテクノロジーは昨年8月に香港金管局のEnsemble規制サンドボックスに参加し、主に新エネルギー充電スタンドなどの実体資産のRWA（現実資産トークン化）プロジェクトを推進しました。支付宝の親会社であるアリババグループが今回香港のステーブルコインライセンスを申請するのは、ブロックチェーン技術の配置を強化し、国境を越えた決済と資金管理業務をさらに支援することを目的としています。」とJeffrey Dingは述べています。

グローバルな競争の観点から見ると、「アリババ国際は自社をStripe、PayPal、Visa、MasterCardなどの国際的な決済巨人に対抗する位置づけにしており、これらの企業はすでにステーブルコインの発行に関与しています。アリババ国際は香港のステーブルコイン発行許可を申請することを公に発表した最初の企業の一つであり、その強力な資金管理能力とグローバルな金融テクノロジーの背景を活かして、顕著な先発優位性を持っています。」とJeffrey Dingは述べています。

対照的に、2023年8月、グローバルな決済巨人PayPalは米ドルに連動するステーブルコインPayPal USD（PYUSD）を発表しました。これは100%米ドル預金、短期アメリカ国債および類似の現金同等物によって支えられ、アメリカのフィンテック企業Paxos Trust Companyによって発行されます。

PayPalによれば、顧客はPayPalと互換性のある外部ウォレット間でPYUSDを変換したり、PYUSDを使用して個人間の支払いを送信したり、チェックアウト時にPYUSDで料金を支払ったり、PayPalがサポートする任意の暗号通貨とPYUSDを交換することができます。

実際、先発優位性を争う一方で、資産の配置も考慮されています。「ステーブルコインの発行に参加することで、機関はほぼゼロコストでステーブルコイン保有者が支払った法定通貨を得ることができ、同時に低リスクの投資商品、例えばアメリカ国債などを購入することができます。これにより収益が生まれます。特にステーブルコインの発行量が増えるほど、基数が大きくなり、投資収益は非常に見込まれます。」と邓建鹏は述べています。

依然として多くの痛点

「現在、ステーブルコインに対する法律や規制ルールは比較的少なく、市場で流通しているステーブルコインは実際にはコンプライアンスや金融リスクを抱えています。」と邓建鹏は強調しています。

資産の安定性の問題を含め、上記で述べたように、ステーブルコインは100%の連動準備資産を必要としますが、この措置の下で、ステーブルコインの資産の安全性はどの程度保証されるのでしょうか？

Jeffrey Dingは、1:1の現実資産の連動は資産の安全性を高めますが、リスクを完全に排除することはできないと考えています。高安全性の資産（短期アメリカ国債、現金、銀行預金など）は短期間で迅速に現金化でき、流動性リスクを大幅に低下させます。しかし、準備が変動性のある資産や低流動性の資産（商業手形、トークン化された証券など）である場合、リスクは著しく上昇します。そのため、中国香港やアメリカは準備資産が必ず高流動性の資産、現金や短期アメリカ国債を含む必要があると規定しています。

Jeffrey Dingは、中国香港とアメリカの両方が準備資産を独立した規制された保管者が保有し、発行者の自己資金と完全に隔離されることを規定していることを指摘しています。これにより、発行者の破産や資金の流用によってユーザーの資産が損なわれるのを防ぎ、第三者の会計監査やオンチェーンでの検証可能なメカニズムを受け入れることで、透明性と公衆の信頼を高め、虚偽の裏付けや情報の非対称性を防ぐことができます。

一つのリスクは、連動している準備資産に問題が発生した場合、ステーブルコインにも問題が発生することです。2023年3月、アメリカのシリコンバレー銀行は流動性危機により倒産を発表しましたが、その時Circleの400億ドルのUSDC準備のうち33億ドルがシリコンバレー銀行にありました。これにより、USDCの価格は一時0.87ドルまで暴落し、連動価格から大きく乖離しました。

アプリケーションの面でもコンプライアンスの問題に直面しています。「クロスボーダー決済の分野では、ステーブルコインの利点は明らかであり、支払いコストや支払い効率は従来の金融機関よりも優れていますが、その挑戦はコンプライアンスの問題にあります。発行されたステーブルコインとそれに対応する準備現金またはその他の同等物は厳密に連動している必要があり、そうでなければ、過剰発行や詐欺に相当します。これは将来の規制が注意すべき重大な挑戦の一つです。」と邓建鹏は述べています。

「もう一つの挑戦はマネーロンダリングです。ステーブルコインはハッカーに利用される可能性があり、また他の違法な手段に使用されることも大きな挑戦です。」と邓建鹏は述べています。

注目すべきは、業界の共通認識として、高額なコンプライアンスコストも仮想資産参加者が克服しなければならない主要な問題であるということです。

「最後に、非米ドルまたは非主流法定通貨を使用する国々にとって、または自国の法定通貨の信用がすでに破綻している国や自国の法定通貨が非常に深刻なインフレに直面している国にとって、ステーブルコインの入手可能性は非常に便利であり、銀行口座を開設する必要がなく、インターネットに接続できるだけで済むため、これらの国々は自国通貨を売却し、米ドルのステーブルコインに換えることが多くなるでしょう。これにより、これらの国々の金融主権、通貨主権、金融安全が重大な挑戦に直面することになります。」と邓建鹏は強調しています。