証券会社が暗号通貨取引に目を付けるとき

「私は最近、毎日電話会議を深夜2時まで行っています。」

この言葉を発したのは、伝統的な証券業界で十数年の経験を持つベテラン金融人です。彼がこの言葉を言ったとき、スマートフォンをテーブルの上に逆さまに置いていました。彼の目の端はわずかに赤くなっていましたが、口調は非常に軽やかでした。

彼の北京のオフィスは西城区の四合院にあり、二つの大きな扉はすでに少し塗装が剥がれていました。午後の光が斜めに庭に差し込み、いくつかの埃が光の束の中に浮かんでいます。彼は古い木のテーブルのそばに座り、規制、業務提携、プロジェクトのスケジュールに関する問題を処理していました。

金融業界でのキャリアを十数年積んだ彼は、前回の金融危機を経験し、世界市場での競争を経て、ファンドを運営し、製品を販売し、チームを率いて、ほぼすべての大陸を駆け巡りました。ここ数年、彼は伝統的な金融業界が最初は「不確実」と考えていた方向、すなわち仮想資産にシフトし始めました。

伝統的な金融がWeb3に注目し始めたのは、2025年からではありません。起点を遡ると、多くの人がRobinhoodを挙げるでしょう。

「ゼロ手数料で株を取引する」ことで知られるこのプラットフォームは、2018年にビットコインとイーサリアムの取引機能を開始しました。最初は製品ラインの補完として、ユーザーはテスラの株を買うようにコインを購入でき、ウォレットも必要なく、ブロックチェーンを理解する必要もありませんでした。この機能は当年、大々的に宣伝されることはありませんでしたが、数年後には爆発的な成長を遂げました。

昨年の第4四半期、暗号通貨はRobinhoodの総純収入の35％以上を占め、取引量は455％増加し、取引収入は前年同期比で733％増の3.58億ドルに達しました。これにより、暗号通貨はこの四半期の最大の収入源となりました。2025年第1四半期には、暗号通貨が総収入の27％以上を占め、取引収入は前年同期比で倍増し、2.52億ドルに達しました。

Robinhoodの四半期暗号資産の動向、画像出典：IO.FUND

この変化を推進したのは技術ではなく、何千人ものユーザーのクリックでした。RobinhoodはWeb3の物語を語ることはなく、ユーザーの取引習慣に応じただけで、結果として暗号通貨取引はもはや周辺業務ではなく、会社の成長の核心エンジンとなりました。

その後、Robinhoodは徐々に中央集権的な証券会社からデジタル資産取引プラットフォームへと転換しました。

Robinhoodの事例を受けて、伝統的な金融は2025年に、もはや暗号業界を傍観するのではなく、集団で参入することを決定しました。彼らはWeb3を体験するために来たのではなく、プロジェクトに投資するために来たのでもありません。「伝統的な金融は10年以内に暗号業界を掌握するでしょう。」

この伝統的な証券会社による暗号原生の再編成に、私たちはすでに身を置いています。

2025年3月、世界最大のリテール証券会社の一つで、資産管理規模が10兆ドルを超えるチャールズ・シュワブ社は、1年以内に現物ビットコイン取引サービスを開始すると発表しました。

2025年5月、ウォール街で最も影響力のある投資銀行の一つであるモルガン・スタンレーは、BTCとETHを正式に取引プラットフォームE*Tradeに接続し、小口投資家に直接取引の道を提供する計画を発表しました。

2025年5月、アメリカで最大の資産規模を持ち、長年にわたり暗号に批判的な態度を取ってきた銀行のJPモルガンは、顧客がビットコインを購入できるようにすると発表しました。

2025年7月、アジア、中東、アフリカ市場に深く根ざした老舗の英資銀行スタンダードチャータードは、機関投資家向けにビットコインとイーサリアムの現物取引サービスを開始すると発表しました。

彼らは世界の金融システムの運営を支配する巨大な存在であり、これらの伝統的な金融機関は、世界中の資金の流入と流出の通路、清算ネットワーク、法定通貨の決済システムを制御し、数十兆ドル規模の資産を握っています。一方、現在の暗号市場の総時価総額はわずか4兆ドルです。

主流資産の時価総額ランキング、画像出典：Steemit Community

彼らは伝統的な金融のコンプライアンスフレームワークを基準に、徐々に暗号分野での配置を完了しています。ある機関がコンプライアンスの信頼を持ち、ユーザーの流入と清算能力を持っている場合、それは暗号取引ネットワークを構築するためのすべての要素を備えています。

伝統的な金融システムでは、口座開設の権限を握る者が資金の流れ、顧客関係、さらには最終的な価格決定権を握ります。長い間、暗号取引プラットフォームは上場通貨で物語を定義し、入金で流動性をコントロールしてきましたが、今やCEXに奪われた「資産の入口」の役割が、伝統的な金融によって少しずつ取り戻されています。

「これらの暗号取引プラットフォームは、そろそろ不安を感じるべきです。」

彼の口調は依然として抑制されており、少しも他人の不幸を喜ぶものではありません。不安の根源は、特定の機関の参入や政策の発表だけではなく、業界の自覚から来ているかもしれません。暗号取引プラットフォームは、もはやこの金融テーブルで唯一のディーラーではなくなるかもしれません。

テーブルに残る方法

ある暗号取引プラットフォームの内部者は、最近、午前5時にメッセージに返信することが多いと教えてくれました。昼間は協力を話し合い、夜は進捗を見守り、深夜にはユーザーコミュニティのフィードバックを確認し、ほとんど寝ていない状態です。

「私たちは不安の中で生き延びるしかありません。」

彼が語る不安は、プラットフォーム間の競争であり、毎日目覚めるたびにユーザー、製品、流量を奪い合う生存状態です。

ストックの争奪戦の根源は、業界の成長空間がほとんど残っていないことと、外部からの圧力があまりにも大きいことに起因しています。

伝統的な金融は、暗号取引プラットフォームが生き残るための核心能力を徐々に侵食しています。法定通貨の入金から資産の保管、ユーザーの口座開設から現物のマッチングまで、彼らは規制の許可と百万単位のユーザーを持って、攻勢をかけており、暗号原生プラットフォームと共存するつもりはないようです。

ほぼすべての暗号取引プラットフォームは、すぐにコイン株製品を立ち上げました。USDTでアップルを買い、NVIDIAのレバレッジをかけ、オンチェーン契約を通じてテスラを取引する。このような伝統的資産のブロックチェーン化の提案が、複数のプラットフォームで次々と立ち上がり、業界の共通の動きとなりました。

Bybitは最初にこの波に乗った企業です。彼らはわずか2ヶ月で米国株のトークン製品の開発と立ち上げを完了し、内部でのプロジェクト立ち上げからXStocksチームとの接触、最終的なリリースまで、非常に迅速なペースで進めました。

Bybitにとって、中央集権的な取引プラットフォームの核心的な利点は依然として存在します。長年の間に蓄積された実際のユーザー、強い流動性、取引の深さは、外部の証券会社が一朝一夕にコピーできるリソースではありません。

そして米国株のトークンの立ち上げは、彼らが明確な需要の隙間を見たからです。例えば、市場が閉まっている時間帯の取引需要や、ユーザーが伝統的な株式市場にアクセスできない地理的および規制上の制約です。Cryptoの7×24の特性は、伝統的資産に新しい流動性の空間を開きました。

もちろん、これは必勝の戦いを意味するわけではありません。Bybitの現物責任者であるEmilyは、米国株のトークンは現在まだ初期段階であり、参加者数や熱気は大流量の新しいコインの立ち上げには遠く及ばないと認めています。

しかし、彼女はこの方向性を楽観視しています。なぜなら、これはCryptoが自らのプレイをTradFiの世界に拡張していることを示しているからです。DeFi、合成資産、オンチェーンのステーキング、これらの伝統的資産の新しい派生シナリオが、この道の本当の価値である可能性があります。

ただし、これらの機能は新しい市場を積極的に開拓しているように見えますが、多くの人にとっては、むしろ受動的な防御のように見えます。

取引プラットフォームが「資産の入口」の主導権を失うと、彼らは自分たちがまだ世界とつながっているように見せようとし始めます。したがって、コイン株はこの段階で最も一般的な防御の動きとなりました。

コイン株は実際には新しい概念ではありません。

時間を2020年に戻すと、FTXは当時コイン株のモデルを提案しました。彼らはその時、TSLA/BTC、AAPL/USDTなどの取引ペアを導入し、伝統的な金融の価格設定ロジックに挑戦する試みと見なされました。

それは暗号界が攻撃的な時代を持っていた頃でした。FTXがやりたかったのは、暗号金融を使って伝統的な金融の取引方法を書き換え、暗号金融でナスダックの価格を決定することでした。

彼は当時、暗号通貨取引プラットフォームの未来の最大の敵が証券会社であることをすでに見抜いていたのかもしれません。そして、先手を打ったのです。今振り返ると、このモデルは業界によって再び拾われましたが、すでにその意味は変わってしまいました。FTXが倒れた後、コイン株は止血のバンドエイドとなり、もはや攻城槌ではなくなりました。

データもこれを裏付けています。

コイン株モデルが立ち上がった後、初期には確かにコミュニティの注目を集めましたが、活発度はすぐに低下し、各プラットフォームの試みはあまり波紋を呼びませんでした。

一方、比較として、同時期にSolana上のミームコイン市場は全く異なる動きを見せました。マスクがツイートを一つ発信すると、関連するミームコインの時価総額は瞬時に数億ドルに達し、日々の取引量は数千万ドルに達し、多くのコイン株取引ペアの一週間の取引量を上回ることもありました。

上：XStocksの取引量、画像出典：Dune；下：ミームコインAniの取引量、画像出典：gmgn

新機能は、新しいユーザーを生み出していません。

この段階では、CEXがどのような機能を導入するかはもはや重要ではありません。重要なのは、なぜ彼らがこれらの機能を導入するのか、そしてこれらの機能が彼らが失いつつある役割を取り戻すことができるかどうかです。

このコイン株の熱潮は、業界が進歩したからではなく、誰も何もせずにはいられないからです。

カントは言いました。「自由とは、あなたが何をしたいかではなく、あなたが何をしたくないかをすることができることです。」

コンプライアンスは、ただの幻想

この期間、ほぼすべての暗号取引プラットフォームがコンプライアンスについて語っています。各社はライセンスを申請し、ビジネス構造を調整し、伝統的な金融の背景を持つ幹部を引き入れ、草莽の時代から脱却し、規制に受け入れられる金融機関に近づこうとしています。

これは業界の共通認識であり、集団的な不安でもあります。

しかし、伝統的な金融人の目には、このコンプライアンスへの理解は依然として薄すぎると映ります。

「多くの取引プラットフォームが小国でライセンスを取得して自らを証明していますが、小国のライセンスは本当にライセンスとは言えません。そのようなライセンスはテーブルに上がることはできません。」彼は言いました。口調は鋭くなく、むしろ業界の常識を述べているようです。

彼が言う「テーブルに上がる」とは、営業許可証を持っているかどうかではなく、実際の金融システムに接続できるかどうか、すなわち主流の銀行口座を開設できるか、清算ネットワークを利用できるか、規制機関から信頼され、実際に彼らとビジネスを行うことができるかどうかを指しています。

この背後には、伝統的な金融の視点から、暗号の世界が決して平等に見られていないという現実が潜んでいます。

伝統的な金融システムは責任の連鎖と信頼の閉環の上に築かれており、透過的な顧客構造、リスク管理、監査能力、資金の流れの説明可能性を重視しています。一方、暗号プラットフォームは制度の隙間で成長しており、初期には曖昧な領域で高い利益と成長を維持していましたが、これらのコンプライアンスの基盤を構築する能力はほとんどありませんでした。

実際、これらの問題は業界の人々も理解しています。しかし、以前は誰も気にしませんでした。なぜなら、誰もこの領域を争おうとはしなかったからです。今、伝統的な金融機関が参入してきて、彼らは自分たちのルールで物事を進め、暗号業界の「業界慣行」は一瞬でハードルとなりました。

一部のプラットフォームは確かに調整を行い、コンプライアンス監査を導入し、海外信託構造を設立し、ビジネスを分割し、より正式に見えるよう努力しています。

しかし、多くの国の規制機関は全く評価しません。彼らは表面上はプロセスに協力するように見えますが、実際にはあなたを正式な金融システムの一部として扱うつもりはありません。あなたがどれだけ似せても、それは「見た目だけ」であり、彼らが本当にあなたを受け入れるわけではありません。

ただし、すべての取引プラットフォームが単に形式的なものではありません。Bybitは、規制の外殻を本当に突破した数少ないプラットフォームの一つです。今年、彼らは最初にヨーロッパのMiCAライセンスを取得した中央集権的な取引プラットフォームの一つとなり、オーストリアのウィーンにヨーロッパ本社を設立しました。

Bybitは、このプロセスが困難であることを否定せず、規制が業界に対して疑問を持っていることも隠しません。しかし、Emilyが言うように、規制は5年前の暗号を理解できなかった規制ではありません。現在、規制機関はこの業界のビジネスロジックと技術構造を真に理解し始めています。技術、モデル、市場プロモーションに至るまで、彼らの理解は深まり、協力の基盤もより堅固になっています。

さらに、Bitgetの華語責任者である謝家印は、現在Bitgetが多くの国で仮想資産ライセンスを取得し、各地域の規制要件に基づいてローカルなコンプライアンス構造を構築していることを教えてくれました。彼は、チームがMiCAライセンスの申請を積極的に進めており、これを通じてヨーロッパ市場におけるより安定したビジネス通路を確立し、将来的な統一された規制フレームワークの下での国際的な運営の基盤を築くことを希望していると述べました。

しかし、それでもこのようなケースは依然として少数です。ほとんどのプラットフォームは、伝統的な金融システム内のライセンス、ネットワーク、信頼の裏付けを持っておらず、元々の制度の真空から得られる高成長の利益を失いつつあります。コンプライアンスに基づいて転換を図ろうとすると、ハードルが高すぎることに気づき、暗号原生に戻ろうとすると、別の敵が虎視眈々と狙っています。

したがって、皆は引き続き規制に寄り添い、コンプライアンスについて話し、ライセンスを申請し、プロセスを進めるしかありません。多くの場合、これらの動きの背後には、戦略的な選択ではなく、押し出されるような不安感があります。

テーブルの中間時刻

午前5時のコミュニティで、謝家印はユーザーの質問に一つ一つ返信しています。誰かがコイン株の遊び方を尋ね、誰かがプラットフォームの最近のコンプライアンスの進展を尋ね、また誰かがPUMPの購入がどうなっているのか、どう処理するつもりなのかを尋ねています。彼は、自分と同僚がよく徹夜していると言い、一晩中起きていることは珍しくないと語ります。

北京の暑い午後、ある四合院の中で、香港の証券会社の幹部が上場企業の幹部たちとお茶を飲みながら、協力について話し合っています。応接室は彫刻された木の扉で隔てられており、外には青いレンガが敷かれた庭が広がり、木陰には虫の声が聞こえます。

視線を少し遠くに向けると、オーストリアのウィーンで、Bybitのヨーロッパの新本社が開所式を終え、正式に業務を開始しました。これは彼らがMiCAライセンスを取得した後に設立したヨーロッパの前哨基地です。彼らは最初に河を渡った中央集権的な取引プラットフォームの一つであり、同時に大多数の同業者がまだ石を探りながら河を渡っていることを理解しています。

彼らは異なる場所で、異なる感情の中、異なるリズムで存在していますが、彼らの言葉には微妙な共鳴があります。「変化が早すぎる」と言い、「ゆっくり来て」と語り、業界が今後どのように進んでいくべきかを考えています。

そして、この進むための前提は、数年前とは異なっています。

暗号取引プラットフォームは、もはやこの世界で最も中心的な役割を果たす存在ではなく、すべての流量と物語の出発点ではなくなっています。彼らは新しい秩序の端に立ち、見えないルールによって徐々に核心から押し出されています。

より複雑な制度、より大きな資本が、原生の物語と構造を徐々に置き換えています。

暗号取引プラットフォームは依然として存在し、新しい製品機能が通常通りに立ち上がり、公告が次々と発表されています。彼らの表現方法は変わり、発声のリズムも変わり、取り入れようとする文脈も変わり、すべてが変わっています。

ある変化は自発的な選択によるものであり、ある変化は受動的に受け入れられたものですが、より多くの場合、彼らは時代に淘汰されないように、存在感を保とうとしています。

しかし、すべての人が悲観的であるわけではありません。謝家印とEmilyは、Cryptoが伝統的な金融に与える影響は、後者がCEXに与える圧力よりも大きいと考えています。彼らは、伝統的な金融機関の参入のトレンドを楽観視しています。なぜなら、業界の進化の各ラウンドには、新しいプレイヤーや新しい参加者が必要だからです。中央集権的な取引プラットフォームは今日に至るまで、より多くの機関顧客を拡大し、資産管理や資産配置などに取り組み始めています。双方のビジネスは交差し、融合しています。「二つの金融世界が遥かに呼応し合う、ロマンチックな瞬間です。」

しかし同時に、すべての人がこの優位性が不安を免れるものではないことを理解しています。

多くの問題には明確な答えがありません。例えば、規制が本当にこれらの暗号取引プラットフォームを解放するのか、伝統的な金融が本当に共に構築することを望んでいるのかどうか。

また、次の業界の主旋律が訪れる前に、彼らに自らを定義する機会がまだあるのかどうか。

これらの問題について、誰もがあまり確信を持って言うことはできません。各自が自分の仕事を果たすために取り組んでおり、会議を開き、製品を改良し、ライセンスを取得し、フィードバックを待ちながら、現状を維持しつつ、再び主導権を争う機会を待っています。

業界の再編成の波を待ちながら。